最佳資本結(jié)構(gòu)案例分析華勝藥業(yè)股份有限公司(編輯修改稿)
2025-05-14 01:56 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 。所以，只要債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。如圖所示：因此，華勝公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為當(dāng)前公司應(yīng)發(fā)行債券換回股票，負(fù)債比率越高越好，其認(rèn)為負(fù)債比率最好能達(dá)到100%。 但財(cái)務(wù)總監(jiān)認(rèn)為營(yíng)業(yè)收益理論和凈收益理論都有一定的極端性，他認(rèn)為公司利用財(cái)務(wù)杠桿可以降低公司的加權(quán)平均資本成本,這樣在一定程度上可以提高公司的總市場(chǎng)價(jià)值。但并不是負(fù)債程度越高企業(yè)價(jià)值越大。因?yàn)殡S著債務(wù)比率的不斷提高，權(quán)益資本成本也會(huì)上升。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到一定程度時(shí)，權(quán)益資本成本的上升不再能為債務(wù)的低成本所抵消，這樣加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。因此公司在加權(quán)平均資本成本最低時(shí)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價(jià)值最大。即我們通常所說的傳統(tǒng)理論。如下圖：因此，財(cái)務(wù)總監(jiān)認(rèn)為公司應(yīng)改善目前的資本結(jié)構(gòu)，可通過發(fā)行債券購(gòu)回部分股票，尋找加權(quán)平均資本成本最低的最佳資本結(jié)構(gòu)。其過程如下： 公司假定其期望的息稅前盈余為300萬元固定不變，企業(yè)的稅后凈利全部用于發(fā)放股利，股利增長(zhǎng)率為零，其無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率不變，為簡(jiǎn)化起見，假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值與票面價(jià)值相等。如下表： 表1 不同債務(wù)水平對(duì)公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響債券的市場(chǎng)價(jià)值B稅前債務(wù)資本成本股票β系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率權(quán)益資本成本0— 8%15%
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