信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)的五個(gè)思路與實(shí)際案例分析(編輯修改稿)
2025-05-13 23:00 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的是優(yōu)先劣后和超額抵押。超額抵押可能在某些基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)用得比較多一些，比如基礎(chǔ)資產(chǎn)的利率特別低，而發(fā)行的證券利率比較高，就會(huì)用超額抵押來做信用增進(jìn)，尤其在有出表需求的情況下。比較明顯的是公積金貸款A(yù)BS，因?yàn)楣e金的利率非常低，債券產(chǎn)品肯定會(huì)比公積金貸款的利率更高，在有出表需求的前提下，更多的用超額抵押進(jìn)行信用增進(jìn)，也就是100塊錢的資產(chǎn)只發(fā)85塊錢，或者是發(fā)90塊錢的。不常用的原因是基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)行證券的差額會(huì)進(jìn)入當(dāng)期的損益，直接就會(huì)在當(dāng)期的利潤(rùn)表上面反映出來。交易利差也會(huì)是內(nèi)部信用增進(jìn)的一部分，今天龐總提到，銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CLO類的產(chǎn)品中間級(jí)，在跟蹤評(píng)級(jí)的時(shí)候往往會(huì)逐漸調(diào)升上去，除了因?yàn)閮?yōu)先級(jí)部分償付后次級(jí)比例本身就高的原因，還因?yàn)橐徊糠质抢町a(chǎn)生的現(xiàn)金流留在這個(gè)帳戶里面，使整個(gè)次優(yōu)級(jí)受到的信用支持會(huì)被提升到更高的水平。按照現(xiàn)在的銀行信貸資產(chǎn)的跟蹤評(píng)級(jí)來看，次優(yōu)級(jí)證券的信用級(jí)別都在逐漸地往上走。外部的征信有連帶責(zé)任保證和差額支付，以及履約保險(xiǎn)?，F(xiàn)在有些證券化產(chǎn)品就是用履約險(xiǎn)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行增信，達(dá)到最終的資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先檔信用水平的提升。履約保險(xiǎn)現(xiàn)在碰到了一個(gè)最明顯的問題是效力要跟第三方連帶責(zé)任擔(dān)保相似的，就不能有太多的免賠條款或是責(zé)任免除條款。三、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體評(píng)級(jí)方法現(xiàn)在，我以銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CLO的評(píng)級(jí)方法作為例，介紹一下具體的評(píng)級(jí)方法。這部分依然有五個(gè)方面的分析和判斷，包括法律風(fēng)險(xiǎn)分析、交易結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)池組合信用分析、現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試、參與方的履約能力分析。具體分解來看，做完法律分析之后可能會(huì)對(duì)組合進(jìn)行分析。我們會(huì)對(duì)每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行影子評(píng)級(jí)，用傳統(tǒng)評(píng)級(jí)的方法對(duì)每一筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的借款人和保證人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。影子評(píng)級(jí)會(huì)對(duì)應(yīng)一個(gè)違約率的矩陣，從AAA一直到C，1年、2年、3年，一直到20年，不同剩余期限和信用等級(jí)會(huì)對(duì)應(yīng)一個(gè)違約率。然后我們通過蒙特卡洛模擬的方法，去模擬違約事件的發(fā)生，并計(jì)算不同目標(biāo)信用等級(jí)所需要的信用支持。進(jìn)行模擬的時(shí)候，輸入的是信用等級(jí)，信用等級(jí)對(duì)應(yīng)的違約率、資產(chǎn)的剩余期限和金額以及相關(guān)性。相關(guān)性會(huì)影響到最終的計(jì)算結(jié)果。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，三筆AAA的資產(chǎn)的模擬結(jié)果，在目標(biāo)等級(jí)也是AAA的情況下，肯定會(huì)有一部分的次級(jí)。在資產(chǎn)筆數(shù)較多、影子評(píng)級(jí)水平也比較集中的情況下，次級(jí)部分的厚度在某種程度上，就是由這種相關(guān)性系數(shù)的高低來決定。然而，相關(guān)性對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言是非常難以判斷的問題，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，看上去都不怎么相關(guān)，然而到了銀根收緊、經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，甚至制鞋行業(yè)和鋼鐵行業(yè)的相關(guān)性都會(huì)很大。另外，違約率也會(huì)是一個(gè)非常大的影響因素。實(shí)事求是地講，現(xiàn)在國內(nèi)的評(píng)級(jí)基本上還處在一個(gè)剛剛發(fā)展的階段，可能會(huì)有非常長(zhǎng)的一段路要走。因?yàn)樵谖铱磥?，在做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)的時(shí)候，模型里的違約率應(yīng)該有現(xiàn)實(shí)觀察的數(shù)據(jù)作為支持。然而現(xiàn)在不管哪一家機(jī)構(gòu)對(duì)各資產(chǎn)等級(jí)中的違約率設(shè)定更多的是主觀評(píng)價(jià)。如果在現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)了并不一樣的情況，那么評(píng)級(jí)結(jié)果就會(huì)有非常大的偏差。因此，在我的評(píng)級(jí)報(bào)告當(dāng)中非常清楚的寫明了，評(píng)級(jí)結(jié)果在很大的程度上依賴于模型計(jì)算，如果是現(xiàn)實(shí)情況和模型假設(shè)不一致，最終結(jié)果就會(huì)變得完全不一樣。在進(jìn)行蒙特卡洛模擬的時(shí)候，只考慮了基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的違約問題，而并沒有考慮違約
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