【文章內(nèi)容簡介】 際干散貨綜合運價指數(shù)（BDI）出現(xiàn)巨幅波動。從2007年8月的7000點經(jīng)過短短三個多月的時間，飆升到11000點，增幅為57%。自2008年1月底2月初開始峰回路轉(zhuǎn)，之后又一路飆升。經(jīng)歷了6～7月的動蕩期后，從8月下旬開始BDI指數(shù)以驚人的速度分別跌破3000點和2000點。2008年9月以后，國際金融危機對我國物流業(yè)的影響逐步加深。正在從進出口相關(guān)行業(yè)向運輸、倉儲等物流相關(guān)企業(yè)蔓延、由東部地區(qū)向中西部擴散，帶來了以下四個方面的壓力： 一是實物量增速回落，需求急劇減少的壓力。據(jù)統(tǒng)計，2008年，全國社會物流總額和物流業(yè)增加值同比增長幅度，；貨運量和貨運周轉(zhuǎn)量同比增長幅度。今年以來，物流需求繼續(xù)延續(xù)了下降趨勢。如，中國外運股份有限公司由于大客戶減產(chǎn)、停產(chǎn)，物流需求明顯收縮。順豐速運（集團）。2009年1月份，中國物資儲運總公司由于流通不暢，有色金屬和煤炭庫存量同比上升76%和97%。 二是企業(yè)經(jīng)營困難，效益普遍下滑的壓力。從部分重點企業(yè)反映的情況看，自2008年10月以后營業(yè)收入普遍下滑。中鐵現(xiàn)代物流科技股份有限公司從2008年10月開始，前十位客戶物流量同比下降30%以上。2009年1月份，中國遠洋物流有限公司同比下降20%；宅基送總公司同比下降57%。大多數(shù)企業(yè)利潤大幅下降甚至出現(xiàn)虧損，有些地區(qū)的部分企業(yè)開始退出物流行業(yè)。 三是資金短缺，投資不足的壓力。一方面客戶延長賬期，物流企業(yè)墊付資金回籠放慢；另一方面部分上游客戶破產(chǎn)倒閉或惡意逃債，物流企業(yè)壞賬風(fēng)險加大。許多物流企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營難以為繼，原定投資計劃放緩或放棄，對后續(xù)發(fā)展留下隱患。物流業(yè)總體形勢：2008年，中國GDP超過30萬億元，成為世界第三大經(jīng)濟體。，位居世界第三。，物流業(yè)實現(xiàn)增加值2萬億元，%，%。其中，全國鐵路貨運總發(fā)送量33億噸，鐵路貨運總周轉(zhuǎn)量25118億噸公里；億噸，；，水路貨物周轉(zhuǎn)量40987億噸公里；。從上述各項物流指標(biāo)看，不少已經(jīng)位居世界前列。 但從產(chǎn)業(yè)的國際競爭力看，中國還不是物流強國。一是規(guī)模化、網(wǎng)絡(luò)化、集約化、專業(yè)化的現(xiàn)代物流服務(wù)體系尚未形成；二是衡量國民經(jīng)濟運行效率的指標(biāo)－－%，高出發(fā)達國家1倍左右。國內(nèi)物流效率不高，使得工業(yè)企業(yè)流動資金平均周轉(zhuǎn)速度比發(fā)達國家低幾倍甚至十幾倍；三是國內(nèi)領(lǐng)先的物流企業(yè)與跨國物流企業(yè)相比，無論是規(guī)模、品牌、盈利能力、國際市場份額，還是物流提供能力、服務(wù)創(chuàng)新能力、運作模式、供應(yīng)鏈管理能力等，均有很大差距。 2．短期物流需求有所下降但中長期需求仍將旺盛 2008年下半年以來，隨著國際金融危機對我國實體經(jīng)濟的影響逐步加深，物流業(yè)作為重要的服務(wù)產(chǎn)業(yè)也受到了嚴(yán)重沖擊。物流市場需求急劇萎縮，運輸和倉儲等收費價格及利潤大幅度下跌，一大批中小物流企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，提供運輸、倉儲等單一服務(wù)的傳統(tǒng)物流企業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。但是，從中長期看，中國的物流需求仍將十分旺盛。這是因為： 30年來經(jīng)濟快速增長帶來旺盛的物流需求，未來十幾年的國內(nèi)經(jīng)濟總體上仍將保持強烈的物流需求。2009年，%，仍然保持了較快增長態(tài)勢。 競爭環(huán)境：早在20世紀(jì)80年代，跨國物流企業(yè)就開始進入中國。如美國聯(lián)邦快遞于1984年、德國敦豪公司于1986年、荷蘭天地物流于1988年、美國聯(lián)合包裹于1988年、丹麥馬士基于1999年相繼在中國建立合資企業(yè)。2001年，中國加入WTO后，物流業(yè)進一步擴大了對外開放，加速了與國際市場接軌。從2006年起，外資企業(yè)可以在中國自行設(shè)立分銷網(wǎng)絡(luò)，獨立經(jīng)營物流業(yè)務(wù)。中國巨大的物流市場和開放的格局，促使跨國物流公司加快了在中國的布局。2007年，外商在中國物流領(lǐng)域的投資項目達6996個，占外商同%。 迄今，國外著名物流企業(yè)大都進入了國內(nèi)物流市場，不僅在快遞、航運物流、汽車物流等高端市場領(lǐng)域占據(jù)了主導(dǎo)，而且向傳統(tǒng)物流領(lǐng)域進行滲透和擴張，中國物流業(yè)面臨越來越激烈的競爭。 股票估值絕對估值 　　絕對估值是通過對上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。 　　絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是BS期權(quán)定價模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)。現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 　　絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動，發(fā)現(xiàn)價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。 相對估值 　　相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標(biāo)與其它多只股票（對比系）進行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對比系的平均值。 　　相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。 聯(lián)合估值:聯(lián)合估值是結(jié)合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標(biāo)都被低估的股票， 這種股票的價格最有希望上漲。 具體步驟：首先建立估值體系，根據(jù)估值體系確定目標(biāo)價，然后決定相應(yīng)操作。 一般而言，估值的基本方法可以分為以下三種： ? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）； ? 相對價值法； ? 期權(quán)估值法。 基于不同的模型，現(xiàn)金流量有不同的定義。但無論用何種模型對企業(yè)進行估值，一方面要看生產(chǎn)經(jīng)營：研發(fā)、采購、制造、營銷等等。另一方面要看資本經(jīng)營，怎樣把債務(wù)和權(quán)益結(jié)合起來，提高企業(yè)的獲利能力？這就要用生產(chǎn)經(jīng)營得到的利潤，除以整個投資資本，得到投資資本回報率（ROIC），然后減去加權(quán)平均資本成本（WACC）。因此，在估值時，既要考慮到生產(chǎn)經(jīng)營成本，又要考慮到資本經(jīng)營成本。綜合起來，對于企業(yè)的價值，最后就形成一個判斷。 ? 用折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法 ? 使用來自資產(chǎn)負債表和損益表的信息 ?對資產(chǎn)的現(xiàn)價進行估算 ? 較長期的時間范疇 ? 預(yù)測今后發(fā)展 ? 使用加權(quán)平均資本成本 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF） ▲ 基本原理 任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，用公式表示為： V=∑tCFt/(1 rt)n 其中：V = 資產(chǎn)的價值； n = 資產(chǎn)的壽命；CFt= 資產(chǎn)在時期t產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 rt = 反映預(yù)期未來現(xiàn)金流量風(fēng)險的折現(xiàn)率 細提及。 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 運用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)權(quán)益估值，是將企業(yè)的經(jīng)營價值（可向所有投資者提供的實體價值）減去債務(wù)價值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求（如優(yōu)先股）。經(jīng)營價值和債務(wù)價值等于各自預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，而選擇的折現(xiàn)率一定要反映各自預(yù)期未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險。 經(jīng)營價值 經(jīng)營價值等于預(yù)期未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流量（FCF）等于企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營運資本需求的變化、資本支出以及其它資產(chǎn)方面的投資。它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（如利息費用和股息等）。對于這一估值模型來說，自由現(xiàn)金流量是正確的現(xiàn)金流量，因為它可以反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的能夠向公司所有資本（包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流量。 為了與定義相一致，用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)反映所有資本供應(yīng)者按照各自對企業(yè)總資本的相對貢獻而加權(quán)的機會成本，這稱為加權(quán)平均資本成本（WACC）。某類投資者的機會成本等于投資者從同等風(fēng)險的其它投資中得到的期望回報率。 企業(yè)估值的一個新問題是企業(yè)壽命的無限期性，解決的方法是將企業(yè)壽命分為兩個時期，即明確的預(yù)測期及其后階段。在這種情況下，企業(yè)價值可作如下表示： 企業(yè)價值（FV）= 明確的預(yù)測期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 明確的預(yù)測期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 明確的預(yù)測期之后的價值系指持續(xù)經(jīng)營價值（CV），可以用簡單的公式估算持續(xù)經(jīng)營價值，而無須詳細預(yù)測在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量。 債務(wù)價值 企業(yè)的債務(wù)價值等于對債權(quán)人的現(xiàn)金流量按能反映其風(fēng)險的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率應(yīng)等于具有可比條件的類似風(fēng)險的債務(wù)的現(xiàn)行市場水平。在大多數(shù)情況下，只有在估值當(dāng)日尚未償還的企業(yè)債務(wù)須估算價值。對于未來借款可假定其凈現(xiàn)值為零，因為由這些借款得來的現(xiàn)金流入與未來償付現(xiàn)金流量的現(xiàn)值完全相等，是以債務(wù)的機會成本折現(xiàn)的。 權(quán)益價值 企業(yè)的權(quán)益價值等于其經(jīng)營價值減去債務(wù)價值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求（如優(yōu)先股） 2 投資組合構(gòu)建（說明均方差標(biāo)準(zhǔn)組合構(gòu)建過程） …等權(quán)重組合組合時間：2009年12月14日2010年1月6日基準(zhǔn)期：資金100萬 滬綜指：均衡配置收盤價（元）比例數(shù)量（手）市值現(xiàn)時價格現(xiàn)時市值收益率大唐電信15．8420%12619958420．9526397032%申通地鐵9．8320%20420053212．6025704028%農(nóng)產(chǎn)品13．5220%14820009613．772037962%新疆天業(yè)9．2420%21720050810．102191709%山東威達11．3720%17519897512．8222435013%總市值