未來中國金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與演變過程(編輯修改稿)
2025-05-10 05:05 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 從兌美元890：：1。外匯儲(chǔ)備一度降到30億美元以下，形勢(shì)危急，不得不以極其不利的條件接受國際貨幣基金組織及世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)和美國等國的資金援助，才得以迅速恢復(fù)，至1998年底已初見成效。此次金融危機(jī)雖受亞洲金融危機(jī)的影響，但也暴露出本國經(jīng)濟(jì)中存在的結(jié)構(gòu)性問題，也是一次財(cái)團(tuán)累積問題的大爆發(fā)。阿根廷經(jīng)受了1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴的沖擊后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重削弱，終于在2001年12月爆發(fā)了全面的金融危機(jī)、社會(huì)危機(jī)和政治危機(jī)。此次危機(jī)的最大特點(diǎn)是資本市場(chǎng)出現(xiàn)了不穩(wěn)定局面。2001年7月，阿根廷已債臺(tái)高筑，資本外逃現(xiàn)象日益嚴(yán)重。8月金融形勢(shì)進(jìn)一步惡化，資本市場(chǎng)崩潰一觸即發(fā)。利率飆升，股市下跌，12月國內(nèi)暴動(dòng)、匯率貶值、物價(jià)飛漲隨之而來。阿根廷的金融危機(jī)是一種資本市場(chǎng)的“歇斯底里癥”，加上接受國際貨幣基金組織長期提供的拙劣的治國方略和貨幣方法，和“少壯派經(jīng)濟(jì)學(xué)家”通過計(jì)算機(jī)程序提供的不負(fù)責(zé)任的咨詢和預(yù)測(cè)，并且多年來經(jīng)濟(jì)下滑、政治腐敗、社會(huì)分裂，12月危機(jī)爆發(fā)也是必然結(jié)果。俄羅斯1998年金融危機(jī)是一種典型的因?yàn)橥鈧|發(fā)的金融危機(jī)。1998年8月17日俄羅斯政府突然宣布三項(xiàng)應(yīng)急政策：一、擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)區(qū)間，:1，實(shí)際將盧布貶值50%；二、到期外債延期90天償還；三、轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，將1991年12月31日前到期的價(jià)值200億美元的國債轉(zhuǎn)換成5年期限的中期國債。結(jié)果國際金融市場(chǎng)一片嘩然，俄羅斯股票市場(chǎng)猛跌，盧布繼續(xù)貶值。究其原因，我們發(fā)現(xiàn)俄羅斯在從計(jì)劃到市場(chǎng)的轉(zhuǎn)軌過程中，打碎了原有的國家機(jī)器，也嚴(yán)重削弱了財(cái)政稅收體系，這是引發(fā)這場(chǎng)金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。從上述主要金融危機(jī)的分析中,可以看出有些金融危機(jī)起源于資本市場(chǎng),有些雖然起源于貨幣危機(jī),但最后也引發(fā)了資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩。資本市場(chǎng)越來越成為醞釀金融危機(jī)的重要環(huán)節(jié)。 過去一段時(shí)間，雖然先后出現(xiàn)了亞洲金融風(fēng)暴、俄羅斯金融危機(jī)、美國次級(jí)債風(fēng)波等金融危機(jī)，但中國并沒有因此而發(fā)生金融危機(jī)。目前，我國發(fā)生金融危機(jī)的可能性仍然比較小，原因在于：第一，中國沒有開放人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換，外資的進(jìn)出還受到比較嚴(yán)格的管理。與此同時(shí)我國實(shí)施了比較嚴(yán)格的外債管理，并對(duì)不同期限的外債的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。第二，我國經(jīng)濟(jì)保持了快速增長，尤其在近5年，平均增長速度超過10%。第三，我國財(cái)政收入在近些年增長速度高于經(jīng)濟(jì)增長速度，政府財(cái)力充裕。第四，經(jīng)過國有銀行股份制改革和上市，銀行的資本充足率和盈利能力顯著改善，金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著加強(qiáng)。換言之，微觀金融機(jī)構(gòu)的健康狀況和競爭能力顯著加強(qiáng)。第五，我國保持了多年的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差格局，積累了巨額的外匯儲(chǔ)備。如此巨額的外匯儲(chǔ)備，是抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的重要物質(zhì)保證。第六，中國資本市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)有限，即使存在監(jiān)管力度不夠，市場(chǎng)操縱，投資者非理性等等問題，但市場(chǎng)的波動(dòng)與震蕩對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響比較有限。但是，在中國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展后，股票市場(chǎng)總市值可能達(dá)到100萬億，其對(duì)GDP的比率可能高達(dá)幾倍！中國還將出現(xiàn)一個(gè)巨大的企業(yè)債券市場(chǎng)。幾乎所有大型企業(yè)都將在資本市場(chǎng)上市或融資。而長遠(yuǎn)看，人民幣必將實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的可自由兌換，我們的金融體系將直接面臨來自外部的沖擊。我們雙順差的國際收支格局不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。而隨著中國與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)差距的縮小，我國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度將出現(xiàn)不可避免的系統(tǒng)性下降。所以，保證過去和現(xiàn)在中國不發(fā)生金融危機(jī)的諸多因素在未來都會(huì)變化。因此我們有必要認(rèn)真分析在未來中國發(fā)生金融危機(jī)的可能性。我們認(rèn)為，在未來導(dǎo)致中國可能出現(xiàn)金融危機(jī)的原因在于一個(gè)背景，一個(gè)外部因素和一個(gè)內(nèi)部因素。作為一個(gè)落后的發(fā)展中國家，中國目前享有后起的趕超優(yōu)勢(shì)，這是長期以來我們保持10%左右經(jīng)濟(jì)增長速度的重要原因。具體原因在于中國的城市化尚未完成，還有大量勞動(dòng)力要從低效率的農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)入高效率的工業(yè)和服務(wù)部門。中國的人口相對(duì)年輕，加上傳統(tǒng)文化的影響，因此保有很高的儲(chǔ)蓄率。中國的科技水平與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，因此我們?cè)诤芏囝I(lǐng)域不需要做多少研發(fā)，只要引進(jìn)國外技術(shù)，就可以直接提高生產(chǎn)效率。但經(jīng)濟(jì)增長速度系統(tǒng)性下降與人口結(jié)構(gòu)的顯著變化，將是未來出現(xiàn)資本市場(chǎng)波動(dòng)和金融危機(jī)的重要背景。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長速度的下降和人口結(jié)構(gòu)的變化影響金融市場(chǎng)的供求關(guān)系。金融系統(tǒng)的運(yùn)行，總是基于特定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如果宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征發(fā)生重要變化，這對(duì)金融系統(tǒng)的影響是深刻而長遠(yuǎn)的。具體而言，中國經(jīng)濟(jì)增長速度如果在未來某一時(shí)刻開始出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，與此同時(shí)中國人口的結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率系統(tǒng)性下降，那么資本市場(chǎng)的估值水平也可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。如果此前存在資產(chǎn)泡沫的話，則泡沫難以支撐。根據(jù)Williomson（1997），人類再生產(chǎn)類型通常由“高出生率、高死亡率、低自然增長率”模式經(jīng)由“高出生率、低死亡率、高自然增長率”模式，最終轉(zhuǎn)變成為“低出生率、低死亡率和低自然增長率”的模式。在這過程中，由于出生率和死亡率下降在時(shí)間上具有繼起性，從而形
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