【文章內(nèi)容簡介】 司某會計年度現(xiàn)金流量表中的“增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為2億元，而在資產(chǎn)負債表及其附注中的固定資產(chǎn)原值、在建工程以及無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項目在年度內(nèi)并沒有明顯變化。這說明，該上市公司將屬于其他方面的現(xiàn)金流出錯誤地歸入了“增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，試圖讓信息使用者認為企業(yè)在為增加固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)而努力，以掩蓋相關(guān)現(xiàn)金的真正流向。3 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的代表——杜邦分析法以股東權(quán)益凈利率為起點的杜邦分析法是傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的經(jīng)典代表。 杜邦分析法的框架（(Du Pont Analysis)）杜邦分析法起源于20世紀20年代的美國杜邦公司。當時是杜邦公司的一批非財務(wù)專業(yè)的經(jīng)理人為了避免專業(yè)報表的繁瑣，而自行設(shè)計的財務(wù)報告分析框架。整套分析層層遞進，環(huán)環(huán)相扣，既聯(lián)系資產(chǎn)負債表與利潤表，又將經(jīng)營分析指標串聯(lián)了起來，既表現(xiàn)了個體，又體現(xiàn)了關(guān)聯(lián)性，從而滿足了通過財務(wù)報告分析進行績效評價的需要，在經(jīng)營目標發(fā)生異動時經(jīng)營者也能層層分解到末梢，及時查明原因并加以修正。企業(yè)每月的股東回報率實際上是跟每月每個部門的經(jīng)營績效指標掛鉤在一起，這樣就變成了財務(wù)指標和績效考核指標的銜接。也就是說，讓經(jīng)理人每個月的工作績效跟財務(wù)指標的結(jié)果牢牢地聯(lián)系在一起。比方說，存貨周轉(zhuǎn)率這個指標，實際上就會牽扯到在制品的增長率、原材料的增長率、產(chǎn)成品的增長率，同時這個指標再延伸下去就是產(chǎn)品的損耗率、工時的消耗率、訂單完成率，還有質(zhì)量。這樣就可以不斷往下延伸，管理和財務(wù)整個就被打通了。但是，作為績效評價的一個工具，杜邦公司將其進化的越來越復(fù)雜，其實用性反而大大降低了。杜邦分析法的框架如圖2l所示。圖21中數(shù)據(jù)均假設(shè)為已知。股東權(quán)益凈利率%（凈資產(chǎn)收益率）%=1/(%)%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤544營業(yè)收入12000營業(yè)收入12000資產(chǎn)總額7360營業(yè)收入12000全部成本11400其他利潤250所得稅206長期資產(chǎn)4740流動資產(chǎn)2620制造成本10270營業(yè)費用200管理費用184財務(wù)費用440主營業(yè)務(wù)稅金及附加 306貨幣資金186應(yīng)收賬款1194存貨890其他流動資產(chǎn)350股東權(quán)益凈利率=總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)凈利率= =營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公式中的資產(chǎn)負債率是指全年平均資產(chǎn)負債率，它是企業(yè)全年平均負債總額與全年平均資產(chǎn)總額的百分比。而“總資產(chǎn)凈利率=營業(yè)凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”這一等式被稱為杜邦等式。，反映所有者權(quán)益同企業(yè)總資產(chǎn)的關(guān)系，它主要受資產(chǎn)負債率的影響。負債比例大，權(quán)益乘數(shù)就高，說明企業(yè)有較高的負債程度，既可能給企業(yè)帶來較多的杠桿利益，也可能帶來較大的財務(wù)風險。因此，對于經(jīng)營狀況良好的企業(yè)，運用較高的負債比率可以給企業(yè)帶來較多的經(jīng)濟利益，但同時也要承受較大的財務(wù)風險。企業(yè)使資產(chǎn)運作起來可以產(chǎn)生收入，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則反映了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力的大小，并對股東權(quán)益凈利率的大小產(chǎn)生影響。再進一步通過流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)等影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各個因素進行分析，能夠判定哪些因素使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生變化，即找出“癥結(jié)”所在。營業(yè)凈利率的的高低受收入和利潤的影響，實際上是由收入和成本的大小來決定的。通過分析這兩個因素，可得出營業(yè)凈利率的變化情況，進而分析其對股東權(quán)益凈利率的影響。因此對于不同的企業(yè)，即使它們的股東權(quán)益凈利率相等，影響其大小的三個主要因素卻不一定完全相同，則對于具有不同生產(chǎn)和銷售特點的企業(yè)就需要根據(jù)實際情況做出細致具體的分析，從不同角度達到相同目的。從杜邦分析圖中可以看出，股東權(quán)益凈利率與企業(yè)的銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運營、資本結(jié)構(gòu)有著密切的關(guān)系，這些因素構(gòu)成一個相互依存的系統(tǒng)。只有把這個系統(tǒng)內(nèi)的各個因素協(xié)調(diào)好，才能保證股東權(quán)益凈利率最大，進而實現(xiàn)企業(yè)的理財目標。應(yīng)當指出，杜邦分析方法是一種分解財務(wù)比率的方法，而不是另外建立新的財務(wù)指標，它可以用于各種財務(wù)比率的分解。前面的舉例，是通過資產(chǎn)凈利率的分解來說明問題的，我們也可以通過分解利潤總額和全部資產(chǎn)的比率來分析問題。為了顯示正常的盈利能力，我們還可以使用非經(jīng)常項目前的凈利和總資產(chǎn)的比率的分解來說明問題，或者使用營業(yè)利潤和營業(yè)資產(chǎn)的比率的分解來說明問題。總之，杜邦分析方法和其它分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和分析。 傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系的局限性傳統(tǒng)財務(wù)報告分析體系在實際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過程中，提高信息分析的科學性。傳統(tǒng)財務(wù)報表分析體系在實際生活中得到廣泛應(yīng)用，但并不說明他的完美，分析者們應(yīng)盡可能考慮下面的局限性，并應(yīng)用到分析過程中，提高信息分析的科學性。 計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配從內(nèi)容構(gòu)成上看，凈利潤是經(jīng)營損益和金融損益的共同結(jié)果；從資產(chǎn)求償權(quán)角度看，凈利潤是專屬于股東的收益；而分母總資產(chǎn)是無息債權(quán)人、有息債權(quán)人、股東共同投入的資本形成的，無息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回債權(quán)本金，有息債權(quán)人的求償權(quán)體現(xiàn)為收回本金和利息、股東的求償權(quán)體現(xiàn)為對凈利潤享有分配的權(quán)利。由于總資產(chǎn)凈利率分子分母的投入產(chǎn)出口徑不匹配，該指標僅僅表達了一個不合乎邏輯的粗糙回報率。因此，計量股東和有息負債債權(quán)人投入的資本，并且計量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的資產(chǎn)報酬率，才能準確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力。區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標志是有無利息，如果某項資產(chǎn)能夠取得利息則列為金融資產(chǎn)，例如，貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)都屬于金融資產(chǎn)，短期應(yīng)收票據(jù)如果以市場利率計息也屬于金融資產(chǎn)。傳統(tǒng)財務(wù)杠桿比率的計算忽視了一個事實，那就是金融資產(chǎn)實質(zhì)上是一種特殊的“負債務(wù)”，意思是說金融資產(chǎn)是利息率小于零的債務(wù)，并且可以立即用來償債，使資產(chǎn)負債表中相應(yīng)的金融債務(wù)減少。凈經(jīng)營流動資本（Operating working capital）=無息流動資產(chǎn)無息流動負債=(流動資產(chǎn)流動金融資產(chǎn))（流動負債短期金融負債和一年內(nèi)到期的長期金融負債）凈經(jīng)營長期資產(chǎn)（Net Operating longterm assets）=無息長期資產(chǎn)無息長期負債=（長期資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)）無息長期負債凈經(jīng)營資產(chǎn)（Net assets）=凈經(jīng)營流動資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=無息資產(chǎn)無息負債=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債其中，無息長期負債包括不付利息的長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款、遞延所得稅負債、其他無息的非流動負債等項目。 沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益對于多數(shù)企業(yè)來說金融活動是指從金融市場上進行凈籌資，而不是投資，即“凈籌資=籌集進來的資本及衍生的利息收益還本付息和手續(xù)費等”?；I資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用，我們稱之為金融損益。從財務(wù)管理角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除。與此相對，金融損益也應(yīng)從經(jīng)營損益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營損益、以及金融資產(chǎn)和金融損益匹配。金融損益是凈利息費用，即利息收支的所得稅稅后凈額。利息支出包括所有有息負債的利息，由于操作難度，利息支出不包括會計上已經(jīng)資本化的利息。利息收入包括銀行存款利息收入和債權(quán)投資利息收入。如果沒有債權(quán)投資利息收入，則可以用“財務(wù)費用”作為稅前“利息費用”的估計值。利息費用=利息收入利息支出稅后凈金融損益：稅后凈利息費用（Net interest expense after tax）=（利息收入利息支出）（1企業(yè)所得稅率）稅后凈經(jīng)營損益：稅后凈經(jīng)營利潤（Net operating profit after taxes, NOPAT）=凈利潤+稅后凈利息費用（凈利潤=稅后凈經(jīng)營損益稅后凈金融損益=稅后凈經(jīng)營利潤稅后凈利息費用）稅后凈利息費用和稅后凈經(jīng)營利潤我們通常簡稱為凈利息費用和經(jīng)營利潤。 沒有區(qū)分有息負債與無息負債傳統(tǒng)財務(wù)報表沒有區(qū)分有息負債與無息負債。由于無息負債沒有固定成本，本來就沒有杠桿作用，將其計入財務(wù)杠桿，會歪曲杠桿的實際作用。實質(zhì)上，只有區(qū)分有息負債與無息負債，利息與有息負債相除，才是實際的平均利息率；有息負債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實際的財務(wù)杠桿。我們稱有利息的負債為金融負債（Debt，F(xiàn)inancial Liability，Interest Bearing Liability），無利息的負債為經(jīng)營負債（Operating Liability，Noninterest Bearing Liability）。應(yīng)付項目我們將其歸入經(jīng)營負債?？傌搨═otal Liabilities）=金融負債+經(jīng)營負債凈負債（Net Debt）=金融負債金融資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈資本（Net capital）=凈負債+股東權(quán)益改進后的財務(wù)分析體系如下：根據(jù)該公式，權(quán)益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率和凈財務(wù)杠桿，而凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率可進一步分解為營業(yè)經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其具體的層層分解的分析方法與杜邦分析法類似，如果分析各影響因素對權(quán)益凈利率變動的影響程度，同樣可使用連環(huán)代替法進行測定，這里不再贅述。經(jīng)營差異率表示每借入1元的債務(wù)資本投資于經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，償還利息后剩余的部分。該比率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一，正數(shù)可以增加股東權(quán)益，負數(shù)減少股東權(quán)益。凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔的借款利息上限。 杠桿貢獻率是經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿的乘積。如果經(jīng)營差異率不能提高，是否可以進一步提高財務(wù)杠桿呢？以“凈負債/股東權(quán)益”衡量的財務(wù)扛桿，表示每l元權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。與行業(yè)平均水平相比，已經(jīng)是比較高的負債比率。如果公司進一步增加借款。會增加財務(wù)風險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率進一步縮小。因此，進一步加大財務(wù)杠桿可能不是明智之舉?？傊?，依靠財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻率是有限度的。4 改進的財務(wù)分析體系參見EXCEL表格。5 財務(wù)報告分析的局限性財務(wù)報告分析能提供評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的重要信息，可以幫助找出一些實際存在或可能存在的經(jīng)營管理上的問題。如果作為制定未來決策的部分依據(jù)，不失為一種有用工具。但是，決策制定者絕不能完全依賴于財務(wù)分析的結(jié)果，因為財務(wù)分析本身存在著以下局限性： 財務(wù)報告本身的局限性財務(wù)報告是公司特定會計系統(tǒng)的產(chǎn)物，由于會計系統(tǒng)會受到稅務(wù)、審計、治理結(jié)構(gòu)、資本市場等外部環(huán)境因素的影響，必然影響會計信息的生產(chǎn)。例如，會計規(guī)范要求以歷史成本報告資產(chǎn)，而且假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價水平調(diào)整賬面價值，所以賬面記錄不代表其現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值，以此為依據(jù)計算的比率，在物價變動比較大的情況下，將會失去實際的分析意義；穩(wěn)健性原則要求預(yù)計損失而不預(yù)計收益，有可能夸大費用，少計收益和資產(chǎn)；按年度分期報告，提供的是短期信息，不能提供反映長期潛力的信息；另外，許多非常有價值的人力資源、研發(fā)能力、銷售渠道/不可復(fù)制的商業(yè)模式等，按照現(xiàn)行會計規(guī)范不允許在表內(nèi)體現(xiàn)，都游離在表外。另外，會計戰(zhàn)略的不同選擇也影響到會計信息的可比性，例如，公司管理層對存貨計價方法、折舊方法、對外投資收益的確認方法的選擇。 財務(wù)報告數(shù)據(jù)的可比性財務(wù)報告分析的目的是想通過一些利用財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算出來的比率與絕對標準、行業(yè)標準、本企業(yè)歷史標準或本企業(yè)的預(yù)算指標進行比較后，得出判斷和評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的結(jié)論。所以，財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可比性問題十分重要。財務(wù)報表數(shù)據(jù)的可比性體現(xiàn)在以下兩個方面：在同一企業(yè)，它的經(jīng)營情況受市場環(huán)境、企業(yè)機制等錯綜復(fù)雜因素的影響，始終是頻繁變化著的，這包括國家宏觀政策的影響、產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)類型和比重、企業(yè)的經(jīng)營政策和籌資政策等。即使企業(yè)運用的會計處理方法前后各期始終一致，還是存在以下問題：趨勢分析是以本企業(yè)歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)的一種分析方法，但歷史數(shù)據(jù)代表過去，并不代表合理性；另外，經(jīng)營環(huán)境是不斷變化的，今年比去年利潤提高了，不一定說明已經(jīng)達到應(yīng)該達到的水平，甚至不一定說明管理有了改進。實際數(shù)據(jù)與計劃標準之間的差異分析，是以計劃預(yù)算作比較基礎(chǔ)進行的，但實際和預(yù)算的差異，有時是預(yù)算不合理造成的，而不是執(zhí)行中出現(xiàn)了偏差。對同一會計事項的賬務(wù)處理，會計準則允許使用幾種不同的規(guī)則和程序，企業(yè)可以自行選擇。例如，存貨計價方法、折舊方法、所得稅費用的確認方法、對外投資收益的確認方法等。不同企業(yè)對會計政策的不同選擇，必將影響報表數(shù)據(jù)的橫向可比性，雖然財務(wù)報告附注對會計政策的選擇有一定的表述，但報表使用人未必能完成可比性的調(diào)整工作。如果企業(yè)比較時使用同業(yè)標準，那么，同業(yè)的平均數(shù)，只起一般性的指導作用，不一定有代表性，不是合理性的標志。通常，不如選一組有代表性的企業(yè)求其平均數(shù)，作為同業(yè)標準，可能比整個行業(yè)的平均數(shù)更好。近年來，更重視以競爭對手的數(shù)據(jù)作為分析基礎(chǔ)。有的企業(yè)實行多種經(jīng)營，沒有明確的行業(yè)歸屬，同業(yè)對比就更加困難。 財務(wù)報告數(shù)據(jù)的真實性只有根據(jù)真實的財務(wù)報告，才有可能得出正確的分析結(jié)論。財務(wù)分析通常假定報表是真實的。報表的真實性問題，要靠審計來解決，財務(wù)分析不能解決報表的真實性問題，但是財務(wù)分析人員通常要注意以下與此有關(guān)的問題：a) 在具體操作中應(yīng)首先評價公司治理結(jié)構(gòu)的誠信度、內(nèi)部控制制度的執(zhí)行情況，以及會計們的業(yè)務(wù)水平；b) 要注意財務(wù)會計報告是否規(guī)范。不規(guī)范的報告，其真實性也應(yīng)受到懷疑；c) 要注意財務(wù)會計報告是否有遺漏，遺漏是違背充分披露原則的。遺漏可能是故意的，不想講真話，也不能說假話，便有了故意遺漏；d) 要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象，剔除偶然因素的影響。如無合理的反常原因，則要考慮數(shù)據(jù)的真實性和一貫性是否有問題；e) 要注意審計報告的意見及注冊會計師的信譽。f) 除了判斷會計要素的真實性，還要分析真實性的質(zhì)量，例如對不良資產(chǎn)辨別，其他應(yīng)收款是否為大股東資金占用，結(jié)果是否有去無還；是否存在長期投資泡沫；收購的企業(yè)是垃圾還是黃金，是否有創(chuàng)利能力；是否有大量閑置固定資產(chǎn)；各類待攤費用等虛資產(chǎn)都屬于不良