【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 保險(xiǎn)公司保單收取的保險(xiǎn)費(fèi)很低，這就意味著一個(gè)有利的利益成本比。保單保險(xiǎn)費(fèi)之所以不高，原因在于保險(xiǎn)公司在自己的組合之上再增加一份保單的風(fēng)險(xiǎn)可以略而不計(jì)?？赊D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)例子是購買一部電腦時(shí)所固有的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。某些租賃公司專門承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。較大的租賃公司常常持有極為多樣化的資產(chǎn)組合，其中包括多種類型的電腦。通過其多樣化的優(yōu)勢(shì)和管理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的專長(zhǎng)，這些公司有能力更好而且更愿意承擔(dān)與購買電腦相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。一家僅僅需要電腦服務(wù)的公司可能得到這樣的建議，即租賃而不是去購買一臺(tái)電腦。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則是，公司的官員們?cè)诮?jīng)過認(rèn)真的權(quán)衡之后，應(yīng)該選擇自己愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)減少中的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)機(jī)和投資風(fēng)險(xiǎn)不是一成不變的。隨著時(shí)間的推移，不確定性一般來講都會(huì)煙消云散。一個(gè)大型科研開發(fā)項(xiàng)目可能乍看起來充滿風(fēng)險(xiǎn)，然而初步的結(jié)果，無論是好是壞，都將逐漸地減少原來的不確定性?？紤]可能發(fā)生之風(fēng)險(xiǎn)變化的一個(gè)有用方法是，將某一項(xiàng)目的各類因素分解為一個(gè)個(gè)單元或階段。雖然這種戰(zhàn)略的潛在回報(bào)可能低于一次性全面展開本項(xiàng)目，但是風(fēng)險(xiǎn)的減少可以為這樣的低回報(bào)帶來更多的補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)、績(jī)效評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)性報(bào)酬對(duì)于高級(jí)管理層而言，一個(gè)重要的問題是,如何評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)那些在不確定環(huán)境中運(yùn)營(yíng)的管理人員。以下是三條有用的指導(dǎo)原則： 從相對(duì)而不絕對(duì)的角度衡量績(jī)效； 在價(jià)值而不是某一時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上評(píng)估績(jī)效； 給管理者們以相應(yīng)的酬勞。例如，某經(jīng)理手下業(yè)務(wù)部門的絕對(duì)績(jī)效可能不佳，但是如果績(jī)效不佳的原因超出了該經(jīng)理的控制范圍——比如說一次經(jīng)濟(jì)衰退或法規(guī)環(huán)境中的某一超出預(yù)料的修改，則這也許并不意味著該經(jīng)理工作做得不好。要使管理者們不規(guī)避一切風(fēng)險(xiǎn)決策，甚至是那些具備正面凈現(xiàn)值的風(fēng)險(xiǎn)決策，就必須根據(jù)他們對(duì)實(shí)際機(jī)遇的回應(yīng)表現(xiàn)對(duì)他們進(jìn)行補(bǔ)償。對(duì)未來現(xiàn)金流情景的判定和管理者所做出的決定將有助于高級(jí)管理層對(duì)績(jī)效的評(píng)估和獎(jiǎng)勵(lì)。在績(jī)效評(píng)估過程中，高層管理者還必須將重點(diǎn)集中在決策對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值而不是短期營(yíng)運(yùn)結(jié)果的作用上。 貫穿于本文的一個(gè)主題是，價(jià)值是評(píng)估決策后果的一個(gè)有用尺度。這并不意味著上市公司的管理者們應(yīng)該根據(jù)當(dāng)前股價(jià)來制定公司戰(zhàn)略。相反，管理者們應(yīng)該將重點(diǎn)集中在其決策的長(zhǎng)期基本估值上，在完成上述過程時(shí)，他們不應(yīng)該忽視來自資本市場(chǎng)的當(dāng)前信息。 監(jiān)管主要戰(zhàn)略投資的管理者們目前的成果可能不佳——利潤(rùn)低或甚至虧損，但在創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值方面卻非常出色。懲罰這些管理者可能會(huì)導(dǎo)致失去投資機(jī)會(huì)和導(dǎo)致長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。一個(gè)注重短期財(cái)務(wù)績(jī)效的獎(jiǎng)勵(lì)報(bào)酬體系將有損于長(zhǎng)遠(yuǎn)的增值。風(fēng)險(xiǎn)與游戲規(guī)則某些法規(guī)——例如稅收政策、反托拉斯法、人身健康與安全條例，約束著所有業(yè)務(wù)決策。當(dāng)然，這些法規(guī)隨著時(shí)間的推移而變化，法規(guī)修改所帶來的后果可能是毀滅性的。管理思維的一個(gè)核心部分就是針對(duì)游戲規(guī)則的變化而做到未雨綢繆。例如，我們假設(shè)允許的折舊水平發(fā)生變化。所謂折舊是對(duì)稅前收入的一種非現(xiàn)金扣除。許可折舊開支的增加可能導(dǎo)致來自任何具體投資項(xiàng)目之現(xiàn)金流量的增加。一家根據(jù)先前的有關(guān)規(guī)定，其資金開銷很大的公司，與一家在新規(guī)定獲得通過后才進(jìn)行投資的公司相比，在現(xiàn)金流量上將處于劣勢(shì)。這其中的關(guān)鍵非常簡(jiǎn)單：游戲規(guī)則的變化有可能影響到該公司的絕對(duì)地位和相對(duì)地位，對(duì)此視而不見則是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。價(jià) 值價(jià)值由資金與風(fēng)險(xiǎn)的相互作用所決定，而且受創(chuàng)造未來現(xiàn)金流之投資決策的影響，同時(shí)亦受到向股東和債券持有者推銷現(xiàn)有及未來現(xiàn)金流量的融資決策的影響。賺回你的錢烏有的現(xiàn)值即為烏有，這是一條簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)規(guī)則。專業(yè)管理人員和投資者在將資源投入任何投資項(xiàng)目之前，必須首先提出這樣一個(gè)問題：我們?cè)鯓淤嵒匚业腻X呢？正凈現(xiàn)值決策如果預(yù)期現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)的現(xiàn)值超過了購買價(jià)，則決策具有正面的凈現(xiàn)值。如果你購買了某一項(xiàng)目，而且預(yù)期的回報(bào)率超過了某一程度相同的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的資金機(jī)遇成本，則該項(xiàng)目具有正面的凈現(xiàn)值。當(dāng)管理者們找到了一個(gè)看似具有非常高的預(yù)期回報(bào)和很高的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，他們就必須提出并回答一個(gè)簡(jiǎn)單的問題：這些回報(bào)將如何得以實(shí)現(xiàn)？如果這一問題無法得到回答，則該項(xiàng)目可能不具備正面的凈現(xiàn)值。只有投資公司存在或可能存在某一具體優(yōu)勢(shì)時(shí)，投資才會(huì)有正的凈現(xiàn)值。這些優(yōu)勢(shì)可能包括高超的管理、對(duì)稀有資源的節(jié)制調(diào)用、新穎的產(chǎn)品、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不具備的其他成本優(yōu)勢(shì)。和前面一樣，成功的類型識(shí)別的一個(gè)關(guān)鍵的組成部分，就在于找到潛在正面凈現(xiàn)值決策的能力，以及在部分優(yōu)勢(shì)消失以前對(duì)如此決策做出回應(yīng)的能力。敏感度分析所有財(cái)務(wù)分析都在努力尋找關(guān)鍵性假設(shè)和主要管理方面的關(guān)注點(diǎn)。敏感度分析通過提出一系列簡(jiǎn)單問題實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。對(duì)這些問題的回答是重要的，因?yàn)樗鼈兗茸饔糜谧畛醯臎Q策，也作用于后續(xù)決策的方式。敏感度分析的目標(biāo)是通過針對(duì)某一決策創(chuàng)造一個(gè)經(jīng)濟(jì)模型，找出價(jià)值的主要決定因素。第一步是將對(duì)某一具體決策之現(xiàn)金流量效果的合計(jì)估算，分解為若干主要的組成部分。然后再根據(jù)相關(guān)現(xiàn)金流的幅度、時(shí)機(jī)和估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)各組成部分的價(jià)值進(jìn)行計(jì)算。各組成部分現(xiàn)金流的價(jià)值相加，就可以得出整個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值。下一步是找出本項(xiàng)目終極價(jià)值的主要決定因素。項(xiàng)目的價(jià)值對(duì)于主要假設(shè)中的變化的敏感度往往是很高的。在衡量相對(duì)這些變化的價(jià)值敏感度時(shí)，管理者們必須不僅考慮特定變量水平上的變化，而且還必須考慮特定事件時(shí)機(jī)上的變化。請(qǐng)看一個(gè)典型的投資項(xiàng)目。人們可能問到的問題如下： 如果始終未實(shí)現(xiàn)目標(biāo)市場(chǎng)份額，價(jià)值將發(fā)生怎樣的變化？ 如果遲于計(jì)劃一年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)市場(chǎng)份額，又將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果在構(gòu)建過程中出現(xiàn)某一重大成本超標(biāo)，又將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果通貨膨脹偏離預(yù)計(jì)水平，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果利率偏離預(yù)計(jì)水平，將出現(xiàn)怎樣的情況？（如果通貨膨脹發(fā)生變化，利率也可能發(fā)生變化。） 典型經(jīng)濟(jì)衰退的影響是什么？典型經(jīng)濟(jì)膨脹的影響是什么？ 如果單位可變成本發(fā)生變化，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果固定成本偏離預(yù)計(jì)，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)我們舉措的反應(yīng)是，在為期一年的時(shí)間內(nèi)降價(jià)低于預(yù)期值10%，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的單位成本比我們的低，將出現(xiàn)怎樣的情況？ 在本決策的凈現(xiàn)值為零之前，估算終極價(jià)值可能跌至多低？ 在決策的凈現(xiàn)值為零之前，估算貼現(xiàn)率可能升至多高？ 進(jìn)行這一投資是否創(chuàng)造出（否則就不存在的）后續(xù)投資機(jī)遇？如果是這樣，那么這些增長(zhǎng)選擇的價(jià)值幾許？敏感度分析中有待于回答的這些特定的問題，取決于所分析之決策的本質(zhì)和重要性。前文中所介紹的技巧，即，類型的識(shí)別，將對(duì)上述提問過程提供指導(dǎo)。對(duì)項(xiàng)目成功與否具有重大影響的以往事件，將在未來項(xiàng)目的評(píng)估中成為關(guān)注的重點(diǎn)。敏感度分析的目標(biāo)是明確的：那就是要找出當(dāng)前決策成敗與否的關(guān)鍵性決定因素，對(duì)不確定性進(jìn)行分析。與情景規(guī)劃相同，敏感度分析的重點(diǎn)在于具有重大經(jīng)濟(jì)意義之可能事件的影響。不同之處在于，敏感度分析通過衡量每一個(gè)假設(shè)之變化對(duì)價(jià)值的影響程度，努力尋找關(guān)鍵性假設(shè)?？傮w均衡與部分均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)家區(qū)分兩種分析模式：部分均衡與總體均衡。在部分均衡分析中，其目標(biāo)是確定改變某一假設(shè)、維持所有其他相關(guān)價(jià)值不變的意義。在總體均衡分析中，其目標(biāo)是確定改變某一假設(shè)、同時(shí)又允許所有其他相關(guān)變量發(fā)生變化時(shí)的效果。為使情景規(guī)劃或敏感度分析具有內(nèi)涵，管理者們必須理解某些變量之間的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)系。例如，請(qǐng)看利率水平與預(yù)計(jì)通貨膨脹水平之間的關(guān)系?；\統(tǒng)地講，名義利率(nominal interest rate)等于實(shí)際利率與預(yù)期通貨膨脹率之和。如果某一管理者希望了解預(yù)計(jì)通脹承擔(dān)水平的變化對(duì)某一具體項(xiàng)目?jī)r(jià)值的影響，他或她還必須考慮利率水平變化的影響：這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量是相互獨(dú)立的。進(jìn)而言之，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的水平幾乎始終受到利率和通貨膨脹水平的影響。進(jìn)而，（某一敏感產(chǎn)品的）收益水平很可能會(huì)受到通貨膨脹或利率的承擔(dān)水平之變化的影響。某一行業(yè)的經(jīng)濟(jì)條件受到業(yè)內(nèi)主要人士之決策的重大影響。如果管理層正在研究減價(jià)決定，則它必須同時(shí)考慮每一個(gè)實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)，其中包括可提供替代產(chǎn)品的間接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。管理層無法通過僅僅專注于對(duì)自己具體形勢(shì)的某一部分的均衡分析，就做出合理的決策。識(shí)別特定經(jīng)濟(jì)變量相互關(guān)聯(lián)之方式的能力，是進(jìn)行成功類型識(shí)別的一個(gè)必要技巧。某些類型一次又一次地發(fā)生。在決策分析中提出對(duì)這些基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系視而不見的假設(shè)，是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。通過融資決策創(chuàng)造價(jià)值的潛力為一家公司融通資金，是推銷對(duì)該公司當(dāng)前及未來合理現(xiàn)金流要求權(quán)的過程。即，融資決策中包括出售該公司所產(chǎn)生之自由現(xiàn)金流量的權(quán)利。一家公司的融資方式可以影響它在三個(gè)方面的價(jià)值。1. 通過借貸方式來取代資本結(jié)構(gòu)中的股本，一家公司可以提高其可分配或留存給股東及債權(quán)人的收入額，因?yàn)槔⑹且豁?xiàng)扣稅開支。當(dāng)然，債務(wù)的增長(zhǎng)是有限制的，因?yàn)榻栀J的增加會(huì)提高該公司陷入經(jīng)濟(jì)困難或破產(chǎn)的可能