資產(chǎn)重組定義、分類、目標(biāo)(編輯修改稿)
2025-05-05 05:21 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 資產(chǎn)置換是上市公司資產(chǎn)重組的一個(gè)重要方式之一。在我國(guó)資產(chǎn)置換主要是指上市公司控股股東以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或現(xiàn)金置換上市公司的存量呆滯資產(chǎn)，或以主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)等行為。資產(chǎn)置換被認(rèn)為是各類資產(chǎn)重組方式當(dāng)中效果最快、最明顯的一種方式，經(jīng)常被加以使用。上市公司資產(chǎn)置換行為非常普遍。五、其他除了股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)置換、資產(chǎn)剝離等基本方式以外，根據(jù)資產(chǎn)重組的定義，筆者認(rèn)為我國(guó)還出現(xiàn)過(guò)以下幾種重組方式：國(guó)有股回購(gòu)、債務(wù)重組、托管、公司分拆、租賃等方式。因篇幅關(guān)系，在此不一一贅述。其中值得一提的是“殼”重組和MBO不是一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)重組方式。因?yàn)檫@兩種方式都是“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”重組的一種結(jié)果。配股（包括實(shí)物配股）不是資產(chǎn)重組的一種方式，因?yàn)榕涔蛇^(guò)程中，產(chǎn)權(quán)沒(méi)有出現(xiàn)變化。雖然在增發(fā)股份的過(guò)程中產(chǎn)權(quán)發(fā)生了變化，但根據(jù)約定俗成，把增發(fā)股份當(dāng)作一種融資行為，而不當(dāng)作資產(chǎn)重組行為。上市公司投資參股當(dāng)中的新設(shè)投資屬于上市公司投資行為，而對(duì)已有企業(yè)的投資參股則是“兼并收購(gòu)”的一種。三、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊功能在我國(guó)上市公司當(dāng)中國(guó)有控股企業(yè)占絕大部分，從這些從國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的國(guó)有控股上市公司，除普遍存在產(chǎn)權(quán)主體塑造不徹底、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問(wèn)題以外，還肩負(fù)著優(yōu)先安置下崗職工等不少社會(huì)目標(biāo)，使得國(guó)有企業(yè)的目標(biāo)多元化。因此我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組除了具有西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)中上市公司兼并重組的一般功能目標(biāo)以外，還有一些特殊的功能目標(biāo)，這些功能目標(biāo)一部分來(lái)自企業(yè)自身發(fā)展的要求，是企業(yè)主動(dòng)行為的后果，而另一部分則是社會(huì)賦予國(guó)有企業(yè)的特殊目標(biāo)要求，即在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組功能目標(biāo)體系中，既有為了企業(yè)利潤(rùn)最大化而進(jìn)行兼并重組的一般功能，又有國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略調(diào)整等社會(huì)功能，還有企業(yè)自身發(fā)展要求和國(guó)家社會(huì)目標(biāo)相一致的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等功能。1. 資產(chǎn)重組對(duì)公司治理的改善功能由于我國(guó)上市公司多從國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制過(guò)來(lái)，國(guó)有股權(quán)一股獨(dú)大，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)不合理。通過(guò)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”等資產(chǎn)重組方式，可改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)2. 上市公司資產(chǎn)重組的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整功能我國(guó)上市公司集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)間的組織程度較低，重復(fù)建設(shè)和重復(fù)投資嚴(yán)重，因此可以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)、資產(chǎn)剝離，實(shí)現(xiàn)上市公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。四、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊目標(biāo)一項(xiàng)并購(gòu)的達(dá)成，必須能夠?yàn)椴①?gòu)雙方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益?？梢?jiàn)，驅(qū)動(dòng)并購(gòu)的原因是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方股東利益的最大化。目前，標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的解釋涉及經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、內(nèi)部化利益、投機(jī)性收益等諸多動(dòng)力因素的影響。我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組除了資產(chǎn)重組的一般動(dòng)機(jī)以外，也有自己的特殊動(dòng)機(jī)和目標(biāo)，這源于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊制度安排以及上市公司特殊的股權(quán)背景，并由此產(chǎn)生的參與人行為目標(biāo)的異化。筆者認(rèn)為在我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的特殊目標(biāo)中，特殊的融資目標(biāo)、控制權(quán)收益目標(biāo)以及政府意圖是值得去研究和探討的幾個(gè)典型的動(dòng)機(jī)目標(biāo)。一、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的融資目標(biāo)我國(guó)企業(yè)的融資渠道缺乏，同時(shí)在特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、制度安排以及居高不下的市盈率下，股權(quán)融資成為一種廉價(jià)的融資方式。因此上市資格以及上市公司的再融資資格成了稀缺的資源。有資格的想法保護(hù)它，沒(méi)有資格的想法得到它，在這種融資資格大戰(zhàn)當(dāng)中，資產(chǎn)重組活動(dòng)扮演了重要的角色。（一）上市公司配股融資和上市資格的制度安排成了資產(chǎn)重組的根本原因（二）上市公司為了保護(hù)融資資格進(jìn)行的資產(chǎn)重組活動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)下滑推動(dòng)了資產(chǎn)重組的頻繁發(fā)生保護(hù)融資資格成了上市公司資產(chǎn)重組的重要目的二、我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的控制權(quán)收益目標(biāo)在大股東具有超強(qiáng)控制權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，典型的治理問(wèn)題表現(xiàn)為大股東和中小股東之間的利益沖突。此時(shí)，大股東能夠利用控制權(quán)為自己謀取利益，即超過(guò)他們所持股份的現(xiàn)金流權(quán)利的額外收益，而這一額外收益恰恰是大股東通過(guò)各種途徑對(duì)其他股東權(quán)益侵占所獲得的。上市公司股權(quán)集中度較高是我國(guó)證券市場(chǎng)的一種普遍現(xiàn)象。 %.高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東掌握大量的投票權(quán)，
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