有關(guān)以利率互換管理信用風(fēng)險(xiǎn)的(編輯修改稿)
2025-05-04 23:14 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 浮動(dòng)利率互換中，交易一方（固定支付方）在合約期間，同意付給另一方按固定利率（協(xié)議利率）計(jì)算的現(xiàn)金流，交易另一方（浮動(dòng)支付方）則同意回付按某個(gè)浮動(dòng)參考利率計(jì)算的現(xiàn)金流。比如，固定支付方按固定利率計(jì)算利息，定期支付給浮動(dòng)支付方。浮動(dòng)支付方按Shibor利率加減一定利差計(jì)算利息，定期支付給固定支付方，交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。 圖1 固定對(duì)浮動(dòng)的利率互換 在浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)利率互換中，交易雙方分別按照不同的參考利率計(jì)算現(xiàn)金流，相互進(jìn)行支付。比如，交易一方按回購定盤利率為參考利率計(jì)算利息，交易另一方按Shibor利率加減一定利差計(jì)算利息，雙方定期相互支付，交易結(jié)構(gòu)如圖2所示。 圖2 浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的利率互換 （二）IRS的三大功能出于各種原因，交易者在不同債務(wù)融資形式中的融資利率不同，存在著相對(duì)的比較優(yōu)勢，利率互換可以使這種比較優(yōu)勢得到充分發(fā)揮。因此，當(dāng)交易雙方都需要借入相當(dāng)于互換本金的債務(wù)時(shí)，可以通過互換交易使總的負(fù)債成本降低。如X企業(yè)可以按3%的固定利率借入資金，也可以按Shibor加1%的浮動(dòng)利率借入資金；Y企業(yè)可以按4%的固定利率借入資金，也可以按Shibor加3%的浮動(dòng)利率借入資金。那么Y在借入固定利率債務(wù)方面存在比較優(yōu)勢。如果雙方進(jìn)行一筆利率互換交易，由X借入浮動(dòng)利率債務(wù)，而Y借入固定利率債務(wù)，則雙方的總負(fù)債成本就能夠下降。利率互換本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)敞口的互換。由于利率互換可以實(shí)現(xiàn)固定利率債務(wù)敞口與浮動(dòng)利率債務(wù)敞口的交換，因而可以成為交易者改變負(fù)債敞口以匹配資產(chǎn)的有效工具。IRS可以讓對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷更準(zhǔn)確的一方通過交易獲利。如在固定對(duì)浮動(dòng)的利率互換中，固定支付方認(rèn)為其持有的某固息債券的收益率可能上升，形成損失。那么，他可以選擇一個(gè)浮動(dòng)支付對(duì)手簽署互換協(xié)議，協(xié)議本金與債券本金等值，協(xié)議利率等于債券利率。這樣他可以將自己持有債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口轉(zhuǎn)移給浮動(dòng)支付方，自己則承擔(dān)參考利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果其預(yù)測正確，則可在交易中獲利。在浮動(dòng)對(duì)浮動(dòng)的利率互換交易中，交易雙方基于各自的預(yù)測交換不同參考利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，判斷更準(zhǔn)確的一方可以從交易中獲利。 IRS在信用債市場的創(chuàng)新性應(yīng)用探討利率互換交易賦予交易者通過交換風(fēng)險(xiǎn)敞口獲利的機(jī)會(huì)，也就為交易者提供了通過發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)信息獲利的機(jī)會(huì)。而理想的風(fēng)險(xiǎn)管理工具正是通過提供激勵(lì)機(jī)制，促使風(fēng)險(xiǎn)信息被充分發(fā)掘，以保證風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。在準(zhǔn)確定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一旦信用事件發(fā)生，市場化機(jī)制將保證損失在各參與主體之間公平且有效的分配。因此，成熟的IRS在防范債券市場風(fēng)險(xiǎn)方面可以對(duì)既有的風(fēng)險(xiǎn)防范體系形成有效補(bǔ)充。（一）IRS在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上的創(chuàng)新性應(yīng)用根據(jù)《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易定義文件》（2009年版）的定義，IRS中浮動(dòng)金額的參考利率指交易雙方約定的在利率確定日用以確定浮動(dòng)利率水平的利率指標(biāo)，包括但不限于人民幣一年定存利率（TD）、Shibor、回購定盤利率。目前市場上常見的IRS交易多是以上三種利率作為
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