【文章內容簡介】 潤＝息稅前營業(yè)利潤－息稅前營業(yè)利潤所得稅　計算息前稅后營業(yè)利潤所得稅有兩種方法：　平均稅率法：息稅前營業(yè)利潤所得稅＝息稅前營業(yè)利潤平均所得稅稅率　所得稅調整法：息稅前營業(yè)利潤所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅?。?）營業(yè)現金毛流量　營業(yè)現金毛流量＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷　（4）營業(yè)現金凈流量　　　　營業(yè)現金凈流量＝營業(yè)現金毛流量－營業(yè)流動資產增加?。?）實體現金流量　　　　實體現金流量＝營業(yè)現金凈流量－資本支出　　　　　　　　　　＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資　　　　總投資＝營業(yè)流動資產增加＋資本支出　　　　凈投資＝總投資－折舊與攤銷　　　　　　?。綘I業(yè)流動資產增加＋資本支出－折舊與攤銷　　　　　　　＝本期有息負債增加＋本期所有者權益增加?。?）股權現金流量股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量　　　　　?。綄嶓w現金流量－稅后利息支出－償還債務本金＋新借債務　　　　　?。綄嶓w現金流量－稅后利息支出+債務凈增加股權現金流量＝實體現金流量－債權人現金流量　　　　　?。较⑶岸惡鬆I業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營業(yè)流動資產增加－資本支出－稅后利息費用＋債務凈增加　?。剑ɡ麧櫩傤~＋利息費用）（1－稅率）－凈投資－稅后利息費用＋債務凈增加　　＝（稅后利潤＋稅后利息費用）－凈投資－稅后利息費用＋債務凈增加　?。蕉惡罄麧櫍▋敉顿Y－債務凈增加）　?。蕉惡罄麧櫍?－負債率）凈投資　　＝稅后利潤－（1－負債率）（資本支出－折舊與攤銷）－（1－負債率）營業(yè)流動資產增加?。?）現金流量的平衡關系　　　　　實體現金流量＝融資現金流量　　　　　實體現金流量＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資　　　　　　融資現金流量＝債權人現金流量＋股權現金流量后續(xù)期現金流量增長率的估計　　現金流量折現的永續(xù)增長模型：　　后續(xù)期價值＝　　在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。企業(yè)價值的計算（1）實體現金流量模型　　后續(xù)期終值＝　　后續(xù)期現值＝后續(xù)期終值折現系數　　企業(yè)實體價值＝預測期現金流量現值+后續(xù)期現值　　股權價值＝實體價值－債務價值估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。（2）股權現金流量模型　　　實體價值＝股權價值＋債務價值（三）現金流量模型的應用股權現金流量模型的應用?。?）永續(xù)增長模型　　　股權價值＝　　永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型?！　　」蓹鄡r值＝　（2）兩階段增長模型　　　　股權價值＝預測期股權現金流量現值＋后續(xù)期價值的現值＝+?。?）三階段增長模型股權價值＝增長期現金流量現值＋轉換期現金流量現值＋后續(xù)期現金流量現值　?。?+三、相對價值法（一）相對價值模型的原理　相對價值模型分為兩類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價/凈利、股權市價/凈資產、股權市價/銷售額等比率模型。 另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體現金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權市價比率模型。　市價/凈利比率模型?。?）基本模型　　　市盈率＝市價/凈利＝每股市價/每股凈利　　　目標企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)的每股凈利?。?）模型原理　　　處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權價值為　　　　股權價值＝　　　　本期市盈率＝　　　　內在市盈率＝　　　從上式可以看出，市盈率的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）?！。?）模型的適用性　　　　市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。　　　　如果收益是負債，市盈率就失去了意義。　市價/凈資產比率模型?。?）基本模型　　　　市凈率＝市價/凈資產　　　　股權價值＝可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產?。?）市凈率的驅動因素　　　　本期市凈率＝　　驅動市凈率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素?！。?）模型的適用性　　　主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)?！　　∑髽I(yè)的凈資產是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。　市價/收入比率模型　?。?）基本模型　　收入乘數＝股權市價/銷售收入＝每股市價/每股銷售收入 目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均收入乘數目標企業(yè)的銷售收入　?。?）基本原理　　將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數：　　　　　　本期收入乘數＝　收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。　?。?）模型的適用性：主要適用于銷售成本率較低的報務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應用　可比企業(yè)的選擇　　通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數?！⌒拚氖袃r比率　（1）修正市盈率　在影響市盈率的驅動因素中，關鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅動因素?！⌒拚杏剩綄嶋H市盈率/（預期增長率100）　　有兩種評估方法：A、修正平均市盈率法　修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率/（平均預期增長率100）企業(yè)每股價值＝修正平均市盈率目標企業(yè)增長率100目標企業(yè)每股凈利B、股價平均法　目標企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)修正市盈率目標企業(yè)預期增長率100目標企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率　　修正的市凈率＝實際市凈率/（股東權益凈利率100）　　目標企業(yè)每股價值＝修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益凈利率100目標企業(yè)每股凈資產　　　?。?）修正收入乘數　　　　　　修正收入乘數＝實際收入乘數/銷售凈利率　　　　　　目標企業(yè)每股價值＝修正平均收入乘數目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股收入　　　　第三部分 長期投資第八章　資本預算一、投資評價的基本原理投資人要求的收益率＝　　　　　　　　?。絺鶆毡戎乩剩?所得稅率）+所有者權益比重權益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。二、投資項目評價的基本方法（一）凈現值法　　　凈現值＝－　　　式中：n－投資涉及的年限；　　　　　　I－第k年的現金流入量；　　　　　　O－第k年的現金流出量；　　　　　　i－預定的貼現率。（二）現值指數法　　　現值指數＝247?！　　?yōu)點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。（三）內含報酬率法　　　　內含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。再用內插法來改善。i=i+(ii)（四）回收期法　　　　回收期＝　　　主要用于測定方案的流動性而非營利性。（五）會計收益率法　　　會計收益率＝100%三、投資項目現金流量的估計（一）現金流量的估計要注意以下四個問題：　區(qū)分相關成本和非相關成本　不要忽視機會成本　要考慮投資方案對公司其他部門的影響　對凈營運資金的影響（二）固定資產更新項目的現金流量　舉例：　　　　　　繼續(xù)使用舊設備　　n＝6　　　　　　　200（殘值）　　　　　　600　700　700　　700　　700　700　　700　　　　　更換新設備　　n＝10 　　　　 300(殘值)2400　　400　　　400　　　400　　 400　　　400　　　400　　　400　 400　 400不考慮時間價值的固定資產的平均年成本　　舊設備平均年成本＝　　新設備平均年成本＝考慮時間價值的固定資產的平均年成本　　有三種計算方法：（1）計算現金流出的總現值，然后分攤給每一年?！　　∨f設備平均年成本＝　　　新設備平均年成本＝（2）由于各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現金流出量。　　　舊設備平均年成本＝+700－　　　新設備平均年成本＝+400－（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本?！　　∨f設備平均年成本＝+700+20015%　　　新設備平均年成本＝+400＋30015%固定資產的經濟壽命　　　UAC＝247。（，i，n）　　　式中：UAC－固定資產平均年成本　　　　　　C－固定資產原值；　　　　　　S－n年后固定資產余值；　　　　　　C－第t年運行成本；　　　　　　n－預計使用年限；　　　　　　i－投資最低報酬率；（三）所得稅和折舊對現金流量的影響　　　稅后現金流量的計算有三種方法：　根據現金流量的定義計算　　　　營業(yè)現金流量＝營業(yè)收入－付現成本－所得稅　根據