【文章內(nèi)容簡介】 公司獲得一筆固定費(fèi)F。（4）上市公司的真實(shí)質(zhì)量t，政府規(guī)定的上市公司再融資資格t0，以及中介披露的質(zhì)量信號T，對于上市公司與中介來說，信息都是對稱的。只有在關(guān)于上市公司的真實(shí)質(zhì)量t上，以上市公司、中介為一方，以政府、投資者為另一方，才發(fā)生信息的不對稱；（5）上市公司與中介在虛報(bào)信息后，會(huì)在第二期面臨被揭發(fā)，信譽(yù)下降會(huì)使雙方承擔(dān)虛報(bào)成本，如公式（3）與（5）所示。（6）中介選擇真實(shí)披露與虛假披露，其成本是相同的。中介業(yè)是壟斷的。（7）忽略上市公司與中介的未來收益。在上述假定下，由于中介可以從F的補(bǔ)償中滿足最低報(bào)酬約束即參與約束，所以我們可以把模型求解的問題寫成下列數(shù)學(xué)規(guī)劃：max E(πf). 三、模型的解與基本定理我們分四步來解上一節(jié)提出的模型。（A） 中介機(jī)構(gòu)報(bào)假的充分必要條件。我們從（6）式出發(fā)，先求出滿足是中介機(jī)構(gòu)期望收益極大化的T（d），即先解出滿足第一個(gè)約束條件的信息披露值T（d）。讓（6）式對T求一階條件，容易得 （9）可見，只要d＞0，就會(huì)有T(d)＞t，即中介會(huì)選擇虛報(bào)。其次，需要比較虛報(bào)與真實(shí)披露對于中介的得益，即要滿足中介的激勵(lì)相容約束。由于在虛報(bào)時(shí)，中介的期望收益為。聯(lián)系（8）式，顯然有 （10）當(dāng)t≥t0如果d＞0，（10）式必為。這正說明，如光從中介一方的利益原則出發(fā)，它對質(zhì)量達(dá)到政府規(guī)定的再融資條件t0的上市公司，是一定有動(dòng)力報(bào)假的；但是，當(dāng)上市公司質(zhì)量低于政府要求的再融資標(biāo)準(zhǔn)即t＜t0時(shí)，即使d＞0，也只有當(dāng)t＞t0時(shí)，（10）式才為正，中介才會(huì)愿意接受上市公司虛假披露信息的請求。即上市公司的質(zhì)量t（凈資產(chǎn)收益率）不能太低，只有當(dāng)（tt0）＜時(shí)，中介才會(huì)答應(yīng)給上市公司作假帳。并且，由（10）式含義知，這一條件是中介報(bào)假的充分條件。（B） 均衡點(diǎn)（d*，T*）的決定?？紤]上市公司對d的選擇，即上市公司愿意出什么樣的價(jià)格條件來補(bǔ)償中介機(jī)構(gòu)？將（9）式代入（4）式，再對d求一階條件，可得： （11）（11）式說明，如果上市公司質(zhì)量t大于政府規(guī)定的再融資資格t0，則上市公司在考慮對中介機(jī)構(gòu)分成時(shí)，是要扣除由于公司本身的質(zhì)量超標(biāo)準(zhǔn)所帶來的好處的，即公司會(huì)明確將（tt0）這部分優(yōu)質(zhì)溢價(jià)歸為已有。同時(shí)，若，公司質(zhì)量很高，d的均衡解為負(fù)，即公司不僅不給中介分成，而且要罰中介的錢，而這顯然是不可能的。因此，當(dāng)時(shí)，結(jié)果只能是d*=0。把（11）式代入（9）式，可得 （12）（11）式與（12）式是一組納什均衡解。當(dāng)上市公司對中介提出分成條件為d*時(shí)，中介機(jī)構(gòu)會(huì)就公司質(zhì)量向社會(huì)發(fā)布信號T*。（C） 檢查（d*，T*）是否滿足上市公司的激勵(lì)相容約束？上市公司是否真的接受（d*，T*）這個(gè)納什均衡呢？這還需要檢查（d*，T*）是否滿足上市公司的激勵(lì)相容約束：如果上市企業(yè)的質(zhì)量t大于或等于t0（t≥t0），則將（9）式代入（4）式后再與（7）式比較，可得 = （13）由（13）式，我們可知：（i）當(dāng)t≥t0+時(shí)，由于d*為負(fù)值，或零，所以（13）式必為負(fù)或零，這說明上市公司必選擇中介機(jī)構(gòu)真實(shí)披露信息，即（d*=0，T*(d*)=t）滿足企業(yè)激勵(lì)相容約束；（ii）當(dāng)t＜t0+時(shí)，d*為正，由（11）式可知，d*必定滿足（13）式為正值的要求，這時(shí)，上市企業(yè)必定要求中介機(jī)構(gòu)虛報(bào)質(zhì)量，必定接受以（d*0）交換（T*t）這一交易。虛報(bào)的部分為。如果上市公司的質(zhì)量t＜t0，比較（4）式與（7）式（運(yùn)用（9）式），我們馬上有 （14）只要0＜d*＜，就有＞。而由（11）式知，0＜d*＜2d*在t＜t0時(shí)必成立，所以，我們有:（iii）當(dāng)t＜t0時(shí)，即上市公司的質(zhì)量低于政府規(guī)定的再融資資格時(shí)，上市公司必定愿意中介為自己虛報(bào)，這時(shí)，由（9）式與（11）式?jīng)Q定的（d*＞0，T*＞t）必定會(huì)被企業(yè)一方所接受。（D）檢查（d*，T*）是否符合中介機(jī)構(gòu)的激勵(lì)相容約束？當(dāng)上市公司的質(zhì)量t≥t0時(shí)，從（10）式出發(fā)，考慮到（11式）的結(jié)論，只要t滿足t0≤t＜t0+這一條件，必有d*＞0。從而中介必選擇報(bào)假，向投資者披露T*（d*）這一信號。即（d*0，T*t ）是中介的最優(yōu)選擇。當(dāng)t＜t0時(shí)，從（10）式的分析已知tt0－是中介接受報(bào)假的充分必要條件，現(xiàn)在只需把d*=這一解式代入，就可知，tt0－是中介同意為上市公司作假賬的充分必要條件。由此可見，（iv）t0－＜t＜ （15）是中介機(jī)構(gòu)接受（d*＞0，T（d*）＞t）這一虛報(bào)交易的充分必要條件，當(dāng)然滿足中介的激勵(lì)相容約束?？偨Y(jié)（A）、（B）、（C）、（D）這四步的分析，就得到下列基本定理：定理1：在上市公司與中介機(jī)構(gòu)的交易滿足假設(shè)Ⅰ的前提下，必有下列結(jié)論： （1）上市公司質(zhì)量披露可以是真實(shí)披露，且信息真實(shí)披露可以成為上市公司與中介之間的一個(gè)納什均衡。信息真實(shí)披露的充分必要條件是：或者上市公司的質(zhì)量很次，t≤t0－，這時(shí)中介會(huì)抵制作假賬；或者上市公司質(zhì)量很高，t≥t0+，這時(shí)上市公司不會(huì)要求中介機(jī)構(gòu)作假賬。在上述兩種情形下，（d*=0，T*=t）是一種納什均衡。（2）當(dāng)上市公司的質(zhì)量t∈（t0－，t0+）這一區(qū)間時(shí)，虛假的信息披露會(huì)作為上市公司與中介機(jī)構(gòu)的一種納什衡出現(xiàn)，這時(shí)（d*＞0，T*＞t）是雙方的交易條件。虛假的信息披露是事件是上市公司本身質(zhì)量在一特定分布區(qū)間內(nèi)的產(chǎn)物。（3）虛假信息披露事件發(fā)生區(qū)域的位置與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的上市公司再融資資格t0有關(guān)，但假信息區(qū)域長度與再融資資格t0的確定無關(guān)。并且，虛假信息披露事件的發(fā)生區(qū)間對于t0來說，并不是對稱的，t0的左側(cè)會(huì)小于t0的右側(cè)。定理1是本項(xiàng)研究的最基本的發(fā)現(xiàn)。它說明，上市公司并不必然會(huì)要求做假賬，會(huì)計(jì)事務(wù)所與投行即使可與上市公司分成，也未必出賣獨(dú)立的會(huì)計(jì)原則。假虛信息披露的發(fā)生，歸根結(jié)底，乃是由于上市公司本身的性質(zhì)所決定的，是上市公司質(zhì)量相對于證監(jiān)會(huì)規(guī)定的再融資資格所要求的質(zhì)量t0發(fā)生一定程度的偏離后，才產(chǎn)生使上市公司與中介共同作假的獲利機(jī)會(huì)。國家證監(jiān)會(huì)頒布上市公司再融資資格t0（如凈資本收益率為9%或6%）與假冒信息披露的事件頻率（嚴(yán)重性）無關(guān)，但與虛假信息發(fā)生的企業(yè)樣本的定位有關(guān)。虛假信息披露發(fā)生區(qū)間相對于t0的不對稱說明，對于那些自稱凈資本收益率高于6%的上市公司，較之于自己承認(rèn)凈資本收益率低于6%的公司而言，政府與公益性監(jiān)督機(jī)構(gòu)更應(yīng)加強(qiáng)稽查。并且，定理1還意味著，當(dāng)對上市公司作假的懲罰力度n→∞或?qū)χ薪樽骷賻さ膽土P力度m→∞時(shí)，虛假信息發(fā)布的區(qū)域就會(huì)消失，這與直覺是相吻合的。四、披露出來的公司質(zhì)量T*（d*）的分布對原分布的歪曲既然披露出來的上市公司的質(zhì)量數(shù)據(jù)有可能偏離上市公司的真實(shí)質(zhì)量，那么，如何從會(huì)計(jì)公報(bào)中披露的質(zhì)量分布推斷上市公司的真實(shí)質(zhì)量的分布呢？這就需要研究T*（d*）的分布與t分布之間的關(guān)系。與前兩節(jié)討論的一家代表性上市公司與一家中介機(jī)構(gòu)那種一對一的關(guān)系不同，我們現(xiàn)在引入上市公司群體，考察上市公司質(zhì)量的概率分布。我們在下列假設(shè)下展開這一分析：假設(shè)II上市公司質(zhì)量t的真實(shí)分布為正態(tài)分布，t～N（μ，σ2）由定理1知，當(dāng)t≥t0+時(shí)，或當(dāng)t≤t0－時(shí)，T*（d*）= T*（0）=t。說明，這時(shí)披露出來的上市公司質(zhì)量分布是與真實(shí)質(zhì)量分布吻合的。因此，討論T*（d*）對t分布的歪曲，主要應(yīng)集中在于t0－ ＜ t＜t0+這一區(qū)間內(nèi)，我們定義（t0－，t0+）為虛假披露信息區(qū)間。當(dāng)上市公司群體的質(zhì)量t落在上述虛假披露信息的區(qū)間內(nèi)時(shí)，仍由定理1，可知公式（12）是中介披露出來的上市公司質(zhì)量信號：T*（d*）= T*=+t