【文章內(nèi)容簡介】 9 豐田 (Toyota) 10 萬寶路 (Marlboro) 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 39 微軟最新動態(tài) （ ) ? 微軟董事長 Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召開新聞發(fā)布會，宣布： – 向股東支付 750億美元 ? 從 2022年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股 $，每年 35億美元，連續(xù) 4年，總計 140億美元 ? 在未來 4年回購 300億美元的股票 ? 支付每股 $3的特別股利，總計 320億美元 – 實施這一計劃后，微軟仍將擁有約 390億美元的現(xiàn)金儲備 ? 股票市場反應(yīng) – 股價應(yīng)聲大幅上漲 % – 證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉(zhuǎn)型為成熟公司 ? 股東回報 – 1975年創(chuàng)立， 1986年上市，發(fā)行價 $100，至 ，還原后的股價高達$33,000 ? 大額付現(xiàn)的背景 – 股價連續(xù) 6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增 – 反壟斷官司基本上塵埃落定 – 布什總統(tǒng)的減稅政策（ 2022年股利稅率由 35%降至 15%）降低了稅負 – 微軟管理層樂觀其成， Gates 90億美元、 Ballmer 12億美元 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 40 微軟中國的表現(xiàn) 《 中國證券報 》 ? 欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張 ? Microsoft Office amp。 Word售價 – ＄ 1 $200 ? 經(jīng)營業(yè)績 – 銷售收入２－３億美元 350億美元 – 連續(xù) 10多年虧損 ? 問題癥結(jié) – 90%是盜版 ? 對盜版的態(tài)度 – 90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司 ? Linux的挑戰(zhàn) 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 41 Step 3: 評價會計 策 略 Step 1 辨認關(guān)鍵 會計政策 Step 2: 評估會計 彈 性 Step 4: 評價披露 質(zhì) 量 Step 5: 辨別危險 信 號 Step 6: 消除會計 信息失真 財務(wù)分析 會計分析步驟及方法 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 42 辨認危險信號 – 常見的危險信號 ? 未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應(yīng)當(dāng)注意 ? 未加解釋的旨在 “ 提升 ” 利潤的異常交易 ? 與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長 ? 與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長 ? 報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大 ? 報告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴大 ? 過分熱衷于融資機制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓 ? 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷 ? 第四季度和第一季度的大額調(diào)整 ? 被出具 “ 不干凈意見 ” 的審計報告，或更換 CPA的理由不充分 ? 頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估 ? 巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 43 消除會計信息失真 虛擬資產(chǎn) 剔除法 異常利潤 剔除法 關(guān)聯(lián)交易 剔除法 審計報告 分析法 現(xiàn)金流量 分析法 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 44 財務(wù)分析 ? 財務(wù)分析架構(gòu) 盈利能力與成長性 產(chǎn)品戰(zhàn)略 財務(wù)戰(zhàn)略 經(jīng)營管理 投資管理 融資策略 股利政策 收入與費用 管理 營運資本與 固定資產(chǎn)管理 負債和權(quán)益 結(jié)構(gòu)管理 股利支付及 利潤分配 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 45 財務(wù)分析 ? 財務(wù)指標體系 可持續(xù)的成長率 股利支付率 凈資產(chǎn)收益率 銷售回報率 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 財務(wù)杠桿率 COGS / Sales Gross Profit / Sales SGamp。A / Sales OI / Sales NI / Sales CA Turnover WC Turnover AR Turnover Inv. Turnover FA Turnover TA Turnover Current Ratio Quick Ratio Operating CF Ratio L to E Ratio D to E Ratio Intr. Coverage 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 46 財務(wù)分析 ? Du Pont 財務(wù)指標分析法 凈資 產(chǎn)收 益率 總資 產(chǎn)收 益率 權(quán)益 乘數(shù) 銷 售 利潤率 資 產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 凈利潤 銷售收入 銷售收入 全部成本 銷售成本 期間費用 利息費用 其他支出 所得稅 銷售收入 資產(chǎn)總額 資產(chǎn)總額 所有者權(quán)益 長期資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 現(xiàn)金 amp。證券 應(yīng)收賬款 存 貨 其他流動 247。 247。 247。 + 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 47 傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表的作用 Assessing Liquidity and Operational Efficiency ? 標準資產(chǎn)負債表 (Standard Balance Sheet) 資 產(chǎn) 負債及股東權(quán)益 流動資產(chǎn)： 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款、存貨、待攤費用等 流動負債： 短期借款 應(yīng)付賬款、預(yù)提費用等 長期投資 長期負債 固定資產(chǎn) 少數(shù)股東權(quán)益 無形及其他資產(chǎn) 股東權(quán)益 資產(chǎn)總計 負債及股東權(quán)益總計 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 48 管理資產(chǎn)負債表的作用 Assessing Liquidity and Operational Efficiency ? 管理資產(chǎn)負債表（ Managerial Balance Sheet) 投入資本 （ Invested Capital) 運用資本 （ Capital Employed) 現(xiàn)金 （ Cash) 短期借款 (Shortterm Debt) 營運資本要求 (WCR) 經(jīng)營資產(chǎn)（ OA） 經(jīng)營負債（ OL） 長期融資 (Longterm Financing) 長期債務(wù)（ Longterm Debt) +股東權(quán)益（ Shareholders’ Equity) 凈固定資產(chǎn) （ Net Fixed Assets) 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 49 評價流動性和財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)代方法 匹配戰(zhàn)略（ Matching Strategy) ? 匹配戰(zhàn)略 – 將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險 (Interestrate Risk) 和籌資風(fēng)險(Funding Risk) ? 理財禁忌 – 短借長用 ? WCR屬性 – 短期資金占用抑或長期資金占用 ? ? 中國國情及制度背景 – 上市公司負債率很低 – 短借長用司空見慣 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 50 中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況 (肖作平， 2022） 年份 總負債 /總資產(chǎn) 流動負債 /總資產(chǎn) 長期負債 /總資產(chǎn) 流動負債 /總負債 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 51 ROE的分解 辨認盈利能力的驅(qū)動因素 EAT ROE= SE EBIT Sales EBT IC EAT = Sales IC EBIT SE EBT 經(jīng)營 利潤 率 投入 資本 周轉(zhuǎn)率 財務(wù) 成本 率 財務(wù) 結(jié)構(gòu) 率 稅收 影響 率 財務(wù)杠桿比率 投資及經(jīng)營決策影響 財務(wù)政策影響 稅收影響 2022/2/17 Harvard39。s Framework for FSA 52 The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999)