【文章內(nèi)容簡介】 益 14 15 16 22500以下 22500～ 75000 75000以上 22500/=28125 75000/=93750 － 28125以下 28125～ 93750 93750以上 ④計算邊際資金成本 ? 將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本。 表 83 邊際資金成本計算表 序號 籌資總額 范圍（元） 籌資方式 目標資本 結(jié)構(gòu)（ %） 個別資 金成本（ %） 邊際資金 成本（ %） 1 0～ 28125 長期債務(wù)普通股權(quán)益 20 6 80 14 第一個范圍的邊際資金成本 =% 2 28125～ 50000 長期債務(wù)普通股權(quán)益 20 6 80 15 12 第二個范圍的邊際資金成本 =% 3 50000～ 93750 長期債務(wù)普通股權(quán)益 20 7 80 15 12 第三個范圍的邊際資金成本 =% 4 93750～ 202200 長期債務(wù)普通股權(quán)益 20 7 80 16 第四個范圍的邊際資金成本 =% 5 202200以上 長期債務(wù)普通股權(quán)益 20 8 80 16 第五個范圍的邊際資金成本 =% ?A公司 2022年 12月 31日資產(chǎn)負債表上的長期負債與股東權(quán)益的比例為 40:60。該公司計劃于 2022年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股， A公司以現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下： （ 1）如果 A公司 2022年新增長期借款在40000萬元以下（含 40000萬元）時，借款年利息率為 6%；如果新增長期借款在 40000～ 100000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到 9%； A公司無法獲得超過 100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。 ?（ 2）如果 A公司 2022年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過 120220萬元（含 120220萬元），預(yù)計每股發(fā)行價為 20元；如果增發(fā)規(guī)模超過 120220萬元，預(yù)計每股發(fā)行價為 16元。普通股籌資費率為 4%（假定不考慮有關(guān)法律對公司增發(fā)普通股的限制）。 （ 3） A公司 2022年預(yù)計普通股股利為每股 2元，以后每年增長 5%。 （ 4） A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為 33%。 要求： （ 1）分別計算下列不同條件下的資金成本： （ 2）計算所有的籌資總額分界點。 （ 3）計算 A公司2022年最大籌資額。（ 4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。 （ 5）假定上述項目的投資額為 180000萬元，預(yù)計內(nèi)部收益率 13%，根據(jù)上述計算結(jié)果，確定本項籌資的邊際資金成本，并作出是否應(yīng)當投資的決策。 參考答案 （ 1）分別計算下列不同條件下的資金成本： ①新增長期借款不超過 40000萬元時的長期借款成本； 解答：新增長期借款不超過 40000萬元時的資金成本 =6% （ 133%） =% ②新增長期借款超過 40000萬元時的長期借款成本； 解答：新增長期借款超過 40000萬元的資金成本 =9% （ 133%） =% （ 1）分別計算下列不同條件下的資金成本： ③增發(fā)普通股不超過 120220萬元時的普通股成本； 解答：增發(fā)普通股不超過 120220萬元時的成本 = +5%≈% ④增發(fā)普通股超過 120220萬元時的普通股成本。 解答：增發(fā)普通股超過 120220萬元時的成本 = +5%≈% （ 2）計算所有的籌資總額分界點 ?第一個籌資總額分界點 = 4000/40%＝ 100000 ?第二個籌資總額分界點 = 4000/60%＝ 202200 ?第三個籌資總額分界點 ＝ 100000/40%＝ 250000 （ 3）計算 A公司 2022年最大籌資額 2022年 A公司最大籌資額 = 100000/40%＝ 250000 或： 2022年 A公司最大籌資額 =100000+100000 60/40=250000（萬元） （ 4）根據(jù)籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內(nèi)的資金邊際成本。 ?解答：編制的邊際資金成本計算表如下： 邊際資金成本計算表 序號 籌資總額的范圍 （萬元） 籌資方式 目標資 金結(jié)構(gòu) 個別資 金成本 邊際資 金成本 1 0～ 100000 長期負債普通股 40% 60% % % % % 第一個范圍的邊際資金成本 % 2 100000～ 202200 長期負債普通股 40% 60% % % % % 第二個范圍的邊際資金成本 % 3 202200～ 250000 長期負債普通股 40% 60% % % % % 第三個范圍的邊際資金成本 % （ 5）假定上述項目的投資額為 180000萬元，預(yù)計內(nèi)部收益率 13%，根據(jù)上述計算結(jié)果，確定本項籌資的邊際資金成本，并作出是否應(yīng)當投資的決策。 解答：投資額 180000萬元處于第二個籌資范圍，邊際資金成本為 %，而項目的內(nèi)部收益率 13%高于邊際資金成本 %，所以應(yīng)當進行投資。 第二節(jié) 杠桿原理 一、基本概念（熟悉） 二、經(jīng)營杠桿計量（掌握） 三、財務(wù)杠桿計量（掌握） 四、復(fù)合杠桿計量（掌握） 一、幾個基本概念 （一）成本習性： ：是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本 ①約束性固定成本 約束性固定成本屬于企業(yè) “ 經(jīng)營能力 ” 成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的最低成本，這個成本是必須的。 要點：要想降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。 ②酌量性固定成本 酌量性固定成本是屬于企業(yè) “ 經(jīng)營方針 ” 成本。 降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時精打細算， 合理確定這部分成本的數(shù)額 。 注意 ：固定成本與變動成本都要研究 “ 相關(guān)范圍 ” 問題，也就是要討論特定的時間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本或固定成本不變。 混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。 ? ①半變動成本 半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 ? ②半固定成本 這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平。 ?混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成固定成本和變動成本兩部分。 ： y=a+bx y代表總成本， a代表固定成本， b代表單位變動成本， x代表業(yè)務(wù)量。 一、幾個基本概念（續(xù)） （二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關(guān)系 ：邊際貢獻 =銷售收入 變動成本 公式： M=pxbx=（ pb） x=mx 式中： M為邊際貢獻； p為銷售單價； b為單位變動成本； x為產(chǎn)銷量； m為單位為際貢獻。 ：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。 息稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 =邊際貢獻 固定成本 EBIT=Ma 式中： EBIT為息稅前利潤； a為固定成本。 稅前利潤 =銷售收入 變動成本 固定成本 利息=EBITI 稅后凈利潤 =EBITI所得稅 （三）杠桿分析的原理 自然科學的杠桿原理是指通過杠桿的作用，只用一個較小的力量便可以產(chǎn)生較大的效果。 財務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費用和財務(wù)方面的固定費用）存在，當業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，利潤會產(chǎn)生較大的變化。 二、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的含義：經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系，主要用于衡量在某一固定生產(chǎn)成本下銷售量變動對息稅前利潤的影響。 ? 銷售量變動是如何影響息稅前利潤的 ？ 銷售量與息稅前利潤之間的關(guān)系可用下式表示： EBIT＝ Q（ PV） F＝ Q*MCF 上式表明，在其他因素不變的條件下，邊際貢獻總額隨著銷售量的變動而變動，固定成本總額則是一常數(shù)，與銷售量變動無關(guān)。 二、經(jīng)營杠桿（續(xù)） 經(jīng)營杠桿得益： 當銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。 這就如同將某一點上的力放大為在另一點上更大的力的杠桿一樣，固定成本的存在使銷售量變動一個百分點產(chǎn)生了一個大于一個百分點的息稅前利潤變動率。這種利用固定成本作為杠桿，通過擴大產(chǎn)銷量所取得的利益，稱作經(jīng)營杠桿利益。 加深理解！ 由上表可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件 下，隨著銷售的增長， ETIT以更快的速度增長，從而獲得營業(yè) 杠桿利益。 二、經(jīng)營杠桿 （續(xù)） 經(jīng)營杠桿風險 ：當然，杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，不僅可能會放大公司的息稅前利潤，也可能會放大公司的虧損。 經(jīng)營杠桿的風險是經(jīng)營杠桿所帶來的負面效應(yīng)。它是指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)營利潤的下降幅度大于產(chǎn)銷量的下降幅度。影響經(jīng)營杠桿風險的主要因素有：固定成本比重、產(chǎn)品需求的變動、產(chǎn)品銷售價格的變動、單位產(chǎn)品變動成本的變化等。 注意 ：企業(yè)欲獲得經(jīng)營杠桿利益，需要承擔由此引起的經(jīng)營杠桿風險，因此必須在杠桿利益與杠桿風險之間作出權(quán)衡。 加深理解！ 二、經(jīng)營杠桿 （續(xù)） (二 )經(jīng)營杠桿計量 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù) ： 只要企業(yè)存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿的作用。反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計經(jīng)營杠桿利益的大小，評價經(jīng)營風險的高低，一般可通過經(jīng)營杠桿系數(shù)進行分析。 ?基本計算公式 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)，其基本計算公式為： DOL＝（△ EBIT/EBIT） / （△ Q/Q） 簡化計算公式 根據(jù)經(jīng)營杠桿的基本計算公式可推導(dǎo)出經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化計算公式： DOL＝ M/EBIT ＝（ EBIT+F） /EBIT ＝ 1+F/EBIT 公式解析 —— 該公式的最大優(yōu)點是可清晰地表明在哪一銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)，不同銷售水平上的 DOL是不相同的，這一點在計算 DOL時應(yīng)特別注意。 基期的 EBIT 二、經(jīng)營杠桿 （續(xù)） (三 )影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的基本因素： 從上述公式我們不難發(fā)現(xiàn)，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的基本因素有四個，即銷售量、單價、單位變動成本和固定成本總額。 其中銷售量、單價與 DOL呈反方向變化，與EBIT呈同方向變化；而單位變動成本、固定成本總額與 DOL呈同方向變化，與 EBIT則呈反方向變化。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，公司承擔的風險就越大。 需要注意的是 ： 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風險變化的來源，事實上，銷售和成本水平的變動是根源，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當被看作是對 “ 潛在風險 ” 的衡量，這種風險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“ 激活 ” 。 對上述公式進行推導(dǎo) ， 可以得出以下計算公式： 息稅前利潤變動率＝銷售量變動率 *DOL 預(yù)計的 EBIT＝基期 EBIT（ 1+銷售量變動率 *DOL） ACC公司生產(chǎn) A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為 8 000件，銷售單價 (已扣除稅金 )50元，單位變動成本 25元，固定成本總額100 000元，息稅前利潤為 100 000元。假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當銷售量為 8 000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下： 上述計算結(jié)果表明，在銷售量為 8 000件時，銷售量每增加 1個百分點，息稅前利潤就增加 2個百分點。如果銷售量增長 10%，息稅前利潤將增長 20%（銷售量增長百分比 DOL=10% 2）；或者說，當銷售量增長 10%時，息稅前利潤就由 100 000元上升到 120 000元 [100 000（ 1+10% 2） ]。 例題： 二、經(jīng)營杠桿（續(xù)） ?下表列出了在不同銷售水平下的 EBIT和 DOL。從表中可以看出，銷售量相對盈虧平衡點銷售量（ 4 000）越遠，公司的息稅前利潤或虧損的絕對值就越大，用 DOL衡量的息稅前利潤對銷售量的敏感程度就越低。當銷售量越過盈虧平衡點增長時，DOL趨向于 1（大于 1），這意味著當銷售量超過盈虧平衡點時，固定成本的存在對息稅前利潤帶來的放大效應(yīng)逐漸減少。 不同銷