我國(guó)加快推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的可行性研究(編輯修改稿)
2025-02-14 00:08 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 場(chǎng)逐步趨于完善。2005年進(jìn)行股權(quán)分置改革的同時(shí)，通過(guò)注資、重組、上市等多種渠道，我國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力有較大增強(qiáng)。在引入QFII的同時(shí)，隨著保險(xiǎn)資金、證券投資基金、社會(huì)保障基金、私募基金的進(jìn)入，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為中國(guó)資本市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。2005年以后上市公司市值和股票交易額都有較大幅度的變化。不考慮2007年的數(shù)據(jù)（有泡沫），2007年以來(lái)股市交易額占GDP的比例均在60%以上。2009年10月和2010年4月，分別推出了創(chuàng)業(yè)板和股指期貨，2011年12月《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》正式發(fā)布，2014年11月連接滬港兩地股市的滬港通正式啟動(dòng)，2015年考慮推出的深港通和QDII2正在謀劃中。這些表明我國(guó)多層次資本市場(chǎng)格局正逐步形成?！D7 年度匯率變化（直接標(biāo)價(jià)法）資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局、中國(guó)外匯交易中心、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1994年我國(guó)實(shí)行外匯體制改革，重要措施之一是實(shí)行匯率并軌，并建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年7月，我國(guó)對(duì)人民幣匯率制度又進(jìn)行了一定的改革，并向上調(diào)整了人民幣匯率，即我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步完成人民幣匯率形成機(jī)制。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，人民幣匯率越來(lái)越接近均衡的匯率水平，這為人民幣資本項(xiàng)目可兌換奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。人民幣匯率問(wèn)題不僅涉及到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)還涉及到國(guó)際資本的流動(dòng)，人民幣升值擴(kuò)大進(jìn)口減輕國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，有效地冷卻過(guò)熱的宏觀經(jīng)濟(jì)，人民幣貶值在一定時(shí)期內(nèi)降低企業(yè)成本促進(jìn)出口，匯率波動(dòng)導(dǎo)致的不確定性則會(huì)增大企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)際貿(mào)易和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，另一方面，匯率彈性不足、波動(dòng)幅度過(guò)小，則會(huì)誘發(fā)追逐短期收益的投機(jī)性國(guó)際資本大規(guī)模頻繁進(jìn)出，影響匯率和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，以美國(guó)、歐洲為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)“量化寬松”導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，國(guó)際資本大量流動(dòng)對(duì)一國(guó)金融穩(wěn)定、貨幣體系產(chǎn)生了較大的沖擊，尤其是新型市場(chǎng)國(guó)家金融貨幣體系尚不健全，影響較大，研究表明增強(qiáng)匯率制度的彈性是抑短期資本大規(guī)模流動(dòng)的有效手段之一，而我國(guó)經(jīng)過(guò)多年的匯率制度改革，匯率波動(dòng)已具備充足的彈性能夠有效應(yīng)對(duì)國(guó)際資本大規(guī)模頻繁進(jìn)出導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。上海同業(yè)拆借利率存款利率貸款利率圖8 利率變化趨勢(shì)圖利率市場(chǎng)化改革在1996年6月銀行業(yè)同業(yè)拆借利率由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定，銀行業(yè)同業(yè)拆借利率正式放開(kāi)；1997年6月銀行間債券回購(gòu)利率和現(xiàn)券交易價(jià)格同步放開(kāi)；1998年，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率最高上浮幅度由10%擴(kuò)大到20%，農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮由40%擴(kuò)大到50%；1999年，貸款利率浮動(dòng)幅度再擴(kuò)大，開(kāi)始嘗試大額長(zhǎng)期存款利率市場(chǎng)化；2000年，推進(jìn)境內(nèi)外幣利率市場(chǎng)化；2003年，中國(guó)人民銀行推進(jìn)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)，允許試點(diǎn)信用社貸款利率上浮不超過(guò)基準(zhǔn)貸款利率的2倍；2004年中國(guó)人民銀行決定商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，；2004年人民幣貸款利率上限取消；允許人民幣存款利率下浮但不能上浮；，；；；至此我國(guó)已完全放開(kāi)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，存款利率浮動(dòng)執(zhí)行上限管理，下限放開(kāi)，并建立具有利率定價(jià)自律機(jī)制的中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率(Chibor)、上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)、大額存單、同業(yè)存單、貸款基礎(chǔ)利率(LPR)。圖9 儲(chǔ)蓄率、投資率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND從儲(chǔ)蓄率角度看，我國(guó)是個(gè)高儲(chǔ)蓄國(guó)家，儲(chǔ)蓄率已達(dá)50%左右，超過(guò)了國(guó)內(nèi)投資率，根據(jù)國(guó)民收入恒等式，儲(chǔ)蓄率超出國(guó)內(nèi)投資需求的部分就必須通過(guò)外匯儲(chǔ)備或居民對(duì)外投資的方式走出去。人民幣資本項(xiàng)目可兌換可以為國(guó)內(nèi)剩余資本走出支提供便捷、同時(shí)提高了資本對(duì)外投資的利用率。但也要深刻認(rèn)識(shí)到我國(guó)居民通過(guò)人民幣資本項(xiàng)目可兌換走出去面臨了許多風(fēng)險(xiǎn)，不僅由于缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)還由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不成熟。失業(yè)率貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）供應(yīng)量增長(zhǎng)率財(cái)政支出增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率通貨膨脹率圖12 財(cái)政政策及貨策政策的有效性圖13 國(guó)際收支情況（單位：億美元）圖14投資比較（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的四個(gè)目標(biāo)衡量財(cái)政政策和貨幣政策的有效性來(lái)看，我國(guó)采取的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)我國(guó)穩(wěn)定通貨膨脹率和降低失業(yè)率起了積極的作用，通貨膨脹率與我國(guó)貨幣政策的曲線走勢(shì)基本一致，通貨膨脹對(duì)貨幣政策的反應(yīng)有一定的滯后作用，1993年以業(yè)總體通貨膨脹率保持在６%左右，屬溫和型通貨膨脹，相對(duì)于
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