對(duì)沖基金分析ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-13 17:13 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 轉(zhuǎn)債套利 事件驅(qū)動(dòng)策略 ? 策略理念： ? 關(guān)注正在或可能會(huì)進(jìn)行重組、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股票價(jià)格正確反映這些事件時(shí)，就可以從中獲利 ? 以基本面研究為基礎(chǔ)，尋找價(jià)值被低估，以及具有催化劑（事件）的公司 ? 風(fēng)險(xiǎn)特征： ? 由于事件驅(qū)動(dòng)關(guān)注由于公司事件帶來(lái)的價(jià)格變化，因此一般情況下，與股票市場(chǎng)的相關(guān)性較低 ? 在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，事件驅(qū)動(dòng)策略容易受到市場(chǎng)的影響 ? 有些基金持股過(guò)度集中或大量持有小市值股票，容易造成流動(dòng)性問(wèn)題 ? 事件驅(qū)動(dòng)還可分為風(fēng)險(xiǎn)套利 (Risk Arbitrage)，危機(jī)證券 (Distressed)等 29 事件驅(qū)動(dòng)策略 風(fēng)險(xiǎn)套利 ? 風(fēng)險(xiǎn)套利（并購(gòu)套利） ? 投資于涉及兼并或收購(gòu)中的雙方公司。在換股并購(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)套利者通常做多被收購(gòu)公司的股票，同時(shí)做空收購(gòu)公司的股票；在現(xiàn)金并購(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)套利者尋求收購(gòu)價(jià)格與目標(biāo)公司價(jià)格之間的差異 ? 歷史悠久的交易策略，自 1940年起在投資銀行的自營(yíng)部門開(kāi)始運(yùn)用，給投行帶來(lái)豐厚的收益。前美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)魯賓曾是高盛并購(gòu)套利的負(fù)責(zé)人 ? 風(fēng)險(xiǎn)：由于談判存在不確定性以及監(jiān)管部門的反壟斷要求，并購(gòu)可能失敗 30 ? 1994年， Paulson成立專門從事并購(gòu)套利的 對(duì)沖基金， 19942022年，該基金的年復(fù)合回報(bào)率是 % 力拓與美國(guó)鋁業(yè)競(jìng)購(gòu)加拿大鋁業(yè) 31 事件驅(qū)動(dòng)策略 —— Paulson amp。 Co. Inc并購(gòu)套利 ? 2022年 5月 7日，美國(guó)鋁業(yè)向加拿大鋁業(yè)發(fā)出 277億美元的收購(gòu)要約，合每股 76美元，相對(duì)于加拿大鋁業(yè)之前最高股價(jià) 61美元溢價(jià) % ? 如合并成功，新公司將控制全球市場(chǎng)約 25%的份額，成為全球最大的鋁業(yè)公司。因美國(guó)鋁業(yè)報(bào)價(jià)過(guò)低及交易前景不明確，遭加拿大鋁業(yè)董事會(huì)的拒絕 ? 但市場(chǎng)預(yù)測(cè)這將引起競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)，并購(gòu)基金紛紛買入加拿大鋁業(yè) ? 2022年 7月 12日，力拓加入競(jìng)買行列，以 381億美元總價(jià)收購(gòu)，合每股 101美元，比前一交易日加拿大鋁業(yè) % ? 截至 2022年二季度， Paulson購(gòu)買 980萬(wàn)股加拿大鋁業(yè) ? 截至 2022年三季度， Paulson基金對(duì)加拿大鋁業(yè)的持股數(shù)增加到 2498萬(wàn)股 ? 2022年四季度，隨著收購(gòu)進(jìn)展順利，Paulson基金拋售了全部股份 事件驅(qū)動(dòng)策略 —— Paulson amp。 Co. Inc做空次貸 ? 以次級(jí)房貸作為抵押品進(jìn)行證券化（ RMBS），分成不同層級(jí)，從低級(jí)別到高級(jí)別順序依次彌補(bǔ)損失 ? 把 RMBS某個(gè)級(jí)別（例如 BBB層級(jí)）進(jìn)行再包裝，成為 CDO證券，之后再賣給不同投資者 32 次級(jí)住房貸款組合 住房貸款抵押品 AAA級(jí)（占組合的 80%） 住房抵押貸款證券（ RMBS）層級(jí) AA級(jí)（ 9%） A 級(jí)（ 3%） BBB級(jí)（ 4%） BB級(jí)（ 2%） 剩下（ 2%） 住房抵押貸款證券 BBB級(jí)證券組合 RMBS抵押品 AAA級(jí)（占組合的 75%） AA級(jí)（ 12%） A 級(jí)（ 4%） BBB級(jí)（ 4%） 權(quán)益（ 5%） CDO證券 貸款發(fā)放機(jī)構(gòu) 投資銀行 投資者 ? 通過(guò)細(xì)致和深入的基本面研究，以期權(quán)類的風(fēng)險(xiǎn) /收益特征進(jìn)行投資，從而獲得超額回報(bào) 33 房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（ 1975年 =100） 房地產(chǎn)價(jià)格泡沫 ? 低利率 +流動(dòng)性泛濫 ? 20222022年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)速度是過(guò)去 25年增速的 5倍 “ BBB”風(fēng)險(xiǎn)和收益不匹配 ? 收益 ：只比 Libor高 100個(gè)基點(diǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn) ：只要次級(jí)房貸損失達(dá)到 %，“ BBB”將開(kāi)始出現(xiàn)虧損；一旦次級(jí)房貸損失超過(guò) 7%，則“ BBB”將損失所有本金 房屋價(jià)格增長(zhǎng)與次貸損失的關(guān)系 12倍杠桿放空“ BBB” ? 風(fēng)險(xiǎn) ： 100*12500=700個(gè)基點(diǎn) ? 收益： 到 2022年底，“ BBB”賬面價(jià)值只剩下 20%，利差從 100個(gè)基點(diǎn)漲到 3000個(gè)基點(diǎn)。放空獲得了600%的回報(bào)。 12倍杠桿放空“ BBB”的投資相當(dāng)于買了個(gè) 看漲期權(quán) ，期權(quán)費(fèi)只有 7%，而潛在的盈利空間卻是無(wú)限。 ? 房?jī)r(jià)保持不變，則次貸損失將達(dá)到 % ? 房?jī)r(jià)下跌 5%，則次貸損失將高達(dá) % ? 2022年 6月，次貸損失為%，有進(jìn)一步惡化趨勢(shì) 次貸損失 事件驅(qū)動(dòng)策略 —— Paulson amp。 Co. Inc做空次貸 事件驅(qū)動(dòng)策略 危機(jī)證券 ? 危機(jī)證券 （ Distressed Securities) ? 投資于正經(jīng)歷融資、運(yùn)營(yíng)困難或破產(chǎn)危機(jī)的公司債券或股票 ? 從兩種錯(cuò)誤定價(jià)中獲利：一是公司的內(nèi)在價(jià)值；二是公司不同證券的相對(duì)價(jià)值（資本結(jié)構(gòu)套利） ? 積極參與公司的重組過(guò)程，以此保證自己的投資利益 ? 風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)股票、債券和抵押物的正確估值，以及公司進(jìn)入司法訴訟程序的準(zhǔn)確時(shí)點(diǎn) 股票多 /空策略 ?
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