【正文】 品 AAA級（占組合的 75%） AA級（ 12%） A 級（ 4%） BBB級（ 4%） 權益（ 5%） CDO證券 貸款發(fā)放機構 投資銀行 投資者 ? 通過細致和深入的基本面研究，以期權類的風險 /收益特征進行投資，從而獲得超額回報 33 房地產(chǎn)價格指數(shù)（ 1975年 =100） 房地產(chǎn)價格泡沫 ? 低利率 +流動性泛濫 ? 20222022年美國房地產(chǎn)價格增長速度是過去 25年增速的 5倍 “ BBB”風險和收益不匹配 ? 收益 ：只比 Libor高 100個基點 ? 風險 ：只要次級房貸損失達到 %，“ BBB”將開始出現(xiàn)虧損；一旦次級房貸損失超過 7%，則“ BBB”將損失所有本金 房屋價格增長與次貸損失的關系 12倍杠桿放空“ BBB” ? 風險 ： 100*12500=700個基點 ? 收益： 到 2022年底，“ BBB”賬面價值只剩下 20%，利差從 100個基點漲到 3000個基點。 ? 部分多重策略的基金兩者兼而有之，如 DE. Shaw, CITADEL, BlueCrest, Millennium等 研究的多樣性，使得對沖基金收益來源更分散，選擇不同種類對沖基金能夠有效分散風險 信息系統(tǒng)建設 ? 對沖基金都非常重視信息系統(tǒng)的基礎建設，尤其是最好的幾家基金公司 ? 數(shù)量化策略： Renaissance本身就是“科技”公司， . Shaw， CITADEL ? 基本面策略： Millennium 650名員工中有 100名 IT, SAC 800名員工中有 130名 IT ? 從信息加工處理，研究，數(shù)據(jù)庫的建立，以及最后的交易，都需要以信息系統(tǒng)作為基礎 ? 市場越來越有效，交易工具越來越復雜，高頻交易和自動化交易的大量使用，交易平臺對IT的要求越來越高 44 信息 研究 交易平臺 數(shù)據(jù)庫 數(shù)據(jù)庫 信息系統(tǒng) 運營支持 衍生工具和風險 ? 對沖基金大量使用衍生工具，但衍生工具 ≠投機，衍生工具 ≠風險 ? 大多數(shù)對沖基金利用衍生工具來避險，對沖風險，這種投資具有不對稱性：低風險 /高收益 ，如 Paulson amp。 Co. Inc做空次貸 事件驅(qū)動策略 危機證券 ? 危機證券 （ Distressed Securities) ? 投資于正經(jīng)歷融資、運營困難或破產(chǎn)危機的公司債券或股票 ? 從兩種錯誤定價中獲利：一是公司的內(nèi)在價值；二是公司不同證券的相對價值（資本結構套利） ? 積極參與公司的重組過程，以此保證自己的投資利益 ? 風險：對股票、債券和抵押物的正確估值，以及公司進入司法訴訟程序的準確時點 股票多 /空策略 ? 策略理念： ? 以自下而上的基本面研究，通過做多做空來獲得 alpha，多 /空策略是對沖基金行業(yè)中比重最大的一種策略 ? 空頭頭寸主要有三個目的： ? 第一，產(chǎn)生 α，這是與傳統(tǒng) longonly經(jīng)理最主要的區(qū)別。在換股并購中，風險套利者通常做多被收購公司的股票，同時做空收購公司的股票；在現(xiàn)金并購中，風險套利者尋求收購價格與目標公司價格之間的差異 ? 歷史悠久的交易策略，自 1940年起在投資銀行的自營部門開始運用，給投行帶來豐厚的收益。前美國財政部長魯賓曾是高盛并購套利的負責人 ? 風險：由于談判存在不確定性以及監(jiān)管部門的反壟斷要求，并購可能失敗 30 ? 1994年， Paulson成立專門從事并購套利的 對沖基金， 19942022年，該基金的年復合回報率是 % 力拓與美國鋁業(yè)競購加拿大鋁業(yè) 31 事件驅(qū)動策略 —— Paulson amp。股票的選擇能可能使 α加倍； ? 第二，空頭部分能用于對沖市場風險； ? 第三，經(jīng)理在空頭部分可以賺取利息收益 ? 股票多 /空 基金一般保持凈多頭，總頭寸（多 +空）不超過 200% ? 風險特征： ? 雖然基本理念類似，但是基金之間操作差異很大，有些基金側重于基本面研究，有些基金更側重交易 ? 由于往往有多頭風險敞口，因此與股票市場的相關性較高，波動率也較高 ? 特別關注持股集中，多頭敞口過大的基金 ? 例如： SAC、 Diamondback、 Greenlight等 35 ? 管理期貨，也稱為商業(yè)交易顧問 (CTA)，采用數(shù)量化、方向性的策略投資于期貨和期權市場，目的是跟蹤價格趨勢從而獲得收益 ? 覆蓋能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品、外匯、利率、債券、股指等市場，交易的合約一般超過 100個，以達到分散風險的目的 ? 主要優(yōu)點： ? 與傳統(tǒng)投資類別無相關性 ? 全球期貨投資，流動性好而且高度透明 ? 趨勢投資，無論在市場上漲或下跌時，都能獲利 ? CTA監(jiān)管更為嚴格 36 Tactical 交易策略 —— 管理期貨 15% 10% 5%0%5%10%15% 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15%M SC I W o r ld I n d