【文章內(nèi)容簡介】 買了賣出期貨 （ 賣對沖 （ Sell hedge））而減少了損失 。 運用期貨交易鎖定現(xiàn)貨交易套期保值案例 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 期貨套利功能 ? 跨市套利： 是指在某個交易所買入 (或賣出 )某一交割月份的某種商品合約同時，在另一個交易所賣出 (或買入 )同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖在手的合約獲利。 ? 跨期套利： 是指在期貨市場中同時買入與賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同時將這兩個交割月份不同的合約對沖平倉獲利的一種操作模式。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 一個跨期套利的舉例 ?— 杭州一位期貨投資者案例 — ? 2022年上半年 ， 期市中的天然橡膠 （ 交易品種 ） 交易活躍 、 價格波動加劇 ， 為套利提供了空間 。 下面是一位擁有保證金 10萬元的某投資者利用盤面價格的不合理基差 ， 進行套利操作的一個案例： ? 2022年 5月 16日（星期一），拋空 10手 7月份合約，同時買入 10手 8月份合約：成交價分別為：每手 7月份合約 11870元；每手 8月份合約 10945元，兩月的差價為 925元。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 續(xù)上頁 ? 經(jīng)過一周時間的市場運行，至 2022／ 5／ 23（星期五）， 7月份合約的價格已變動為 11470元， 8月份合約的價格已變動為 11330元，兩者的差價已縮小為 140元，并且該投資者 7月份的空單每噸獲利 400元， 10手即 50噸共獲利 20220元；而 8月份多單也每噸獲利 385元， 10手即 50噸共獲利 19250元。兩者合計其獲利 39250元。除去交易費用，一周也獲利 40%左右。 ? 分析：在這個套利案例中，投資者的盈利模式主要來自兩個合約價格的不合理偏離而導(dǎo)致兩合約差價的高啟。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? –期貨價格與現(xiàn)貨價格具有聯(lián)系，隨著到期日的臨近，期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格。當(dāng)?shù)竭_交割期限時，期貨價格等于現(xiàn)貨價格，否則就會有無風(fēng)險套利機會。 – 期貨對后市價格走勢形成一種預(yù)期 ——價格導(dǎo)向。較準確地揭示出某種商品未來價格的趨勢，對生產(chǎn)經(jīng)營該種商品的人們提供價格指導(dǎo)。 功能之二：價格發(fā)現(xiàn)功能 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 期貨 現(xiàn)貨 時間 價格 交割日 現(xiàn)貨 時間 價格 到期日 合約生效日 期貨 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 功能之三：投機功能 ? 期貨投機 是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。 – 投機功能的運用必須建立在 “ 價值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險承擔(dān)（特別是在以小搏大的情況下） ” 二大要素的基礎(chǔ)上！ – 案例： 1995年萬國公司的 327國債、 2022年的中航油等 保證金 期貨 期貨的以小搏大 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 期貨定價模型 ? 期貨的價格是由市場參與者對將來現(xiàn)貨價格的預(yù)期而確定的 ， 它隨著時間的推移和現(xiàn)貨價格的變化而變化 。 – 關(guān)鍵是將來的現(xiàn)貨價格很難準確地預(yù)見。比如原油的價格從十幾美元 /桶上漲到 147多美元 /桶。 中航油由于對油價走勢的估計錯誤而瀕臨破產(chǎn) ? 理論上計算（不考慮投機），期貨的價格很簡單，即： ? 現(xiàn)在的現(xiàn)貨價格 ? 資本的時間價值 ? 貨品的儲存成本； – 比如：原油、電腦等。 ? 對于金融期貨，由于沒有貨品的儲存成本，所以，期貨的價格等于： ? 期貨的價格 ? 現(xiàn)在的現(xiàn)貨價格 ? 資本的時間價值 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股指期貨 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股值期貨 ? 股票指數(shù) ? 指數(shù)的意義 – 《 統(tǒng)計學(xué) 》 ：指數(shù)是綜合反映社會經(jīng)濟現(xiàn)象總體的變動方向和變動程度 – 股票指數(shù)是價格指數(shù)，綜合反映 不同時期 價格變動的相對水平指標(biāo)。 ? 股指計算原理 – 確定樣本股，以樣本股數(shù)量為權(quán)重。 – 某一時點的樣本股市值（價格乘數(shù)量）為基期值 – 以當(dāng)前樣本股市值與基期數(shù)據(jù)比值，即得到市場總體股價變動的相對數(shù)。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 1. 股票指數(shù)的編制 – 方法： 即算術(shù)平均數(shù)法、加權(quán)指數(shù)法 – 算術(shù)平均數(shù)法： 選用樣本股票的價格相加再除以股票品種數(shù)得出， 01001( ) /1 0 0 1 0 0 0( ) /tnit tip niipnIpn??????（ 或 ）這種方法實際將樣本股的數(shù)量全部認為相同，從而不分個股在股市中的地位，在股本結(jié)構(gòu)變動時，完全失去數(shù)據(jù)的合理性，不能代表股市的綜合行情，現(xiàn)在基本不用。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 加權(quán)指數(shù)法 0110 0 01 0 0 1 0 0 0 1 0 0 1 0 0 0nnit i it itiii i i itp q p qp q p q??????拉 氏 指 數(shù) ＝ （ 或 ） 派 氏 指 數(shù) ＝ （ 或 ）?問題，從統(tǒng)計學(xué)看，股票指數(shù)用哪一種指數(shù)好？ ?價格指數(shù)用派氏指數(shù)好。因為它綜合反應(yīng)股票價格和數(shù)量的變動，且具有現(xiàn)實意義。世界上絕大部分國家的股票指數(shù)用派氏指數(shù)。 ?注意：在派氏指數(shù)下，股指的增長可能是總盤擴大。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 中國的股票指數(shù) 1. 上證指數(shù) – 基期： 1990年 12月 9日，基期為 100點。 – 采用全部上市股票為樣本股，并選用發(fā)行 總股本 為權(quán)數(shù)。 101100nit itini itipqpq??? ? ???現(xiàn) 時 樣 本 股 總 市 值上 證 指 數(shù)基 日 樣 本 股 總 市 值?上證指數(shù)的樣本股為全部股票， pit 為各樣本股今日之即時市價 ， qit為各 樣本股的發(fā)行數(shù)量（全部普通股發(fā)行量）， pi0為各樣本股基日收盤價。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 中國的股票指數(shù) ? 深交所自 1995 年 1月 23日起開始編制并發(fā)布成份股指數(shù)，計算公式同上證指數(shù)，不同點： –選用 40家上市公司為樣本股，以 1994年 7月20日為基期日，基期為 1000點 –選用 上市流通股 為權(quán)數(shù)計算，而非發(fā)行量。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? ? 成份股保持相對穩(wěn)定， 但不搞終身制 – 深交所定期考察成份股的代表性，對不具代表性的公司將進行更換 – 選取方法：根據(jù)上市公司一段時間內(nèi)的平均可流通股市值、總市值、成交金額等指標(biāo)，經(jīng)過綜合評比，并參考公司經(jīng)營績、管理水平、行業(yè)代表性等因素而挑選 – 40家成份股股票： ? 工業(yè)類（ 18 家，如深康佳、深中華、贛江鈴等）、商業(yè)類 （ 3家，如蘇物貿(mào) ）、公用事業(yè)類 （ 4家，如粵華電 ）、金融類 （ 3家，如深發(fā)展 ）， 綜合 企業(yè)類（ 7家，如深萬科）、地產(chǎn)類（ 5家，如粵宏遠） ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 中國的股票指數(shù) ? 指數(shù)的實時計算 – 每一個交易日集合競價結(jié)束后，用集合競價產(chǎn)生的價格產(chǎn)生 開市指數(shù) 。 – 連續(xù)競價中每有一筆成交，就重新計算一次，直至收盤。 – 股票指數(shù)每 15秒通過衛(wèi)星和網(wǎng)絡(luò)向外界公布一次。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 世界主要股票指數(shù) 1. 道 .瓊斯指數(shù)（ Dow Jones Indexes） – 1884年 7月 3日，美國道 .瓊斯公司首次公布紐約證交所中以 11家樣本股為代表的綜合股指，此后擴大到 65家，且一直保持至今，基期指數(shù)為 100點 – 樣本股包括 30家工業(yè)類股票， 20家運輸類股票和15家公用事業(yè)類股票，并同時編制這三類分類股指。 – 現(xiàn)在，世界各地經(jīng)常引用的道 .瓊斯股指并非是 65家綜合股指，而是 30種工業(yè)類股指。 – 道 . 瓊斯采用 修正平均數(shù)法 。 – 1972年 11月 14日，指數(shù)觸及 1000點； 1999年 3月29日，指數(shù)首次突破 10000點。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? – 這是日本經(jīng)濟新聞社編制的東京證交所股指，基期日是 1949年 5月 16日，以東京證交所上市第一批 225家股票為樣本股。 1975年 5月 1日，日本經(jīng)濟新聞社購得道 .瓊斯商標(biāo)，改為日經(jīng)道 .瓊斯指數(shù)。 – 1989年 12月 29日，日經(jīng)平均指數(shù)達到其歷史最高點38915點 – 1990年 10月 1日，降至 ， – 2022年 10月 28日，日經(jīng)指數(shù)最低下探至 6994點， 80年代末的股市泡沫，令日本股市大傷元氣，至今無法恢復(fù) ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 3. 香港恒生指數(shù)（ HANG SENG INDEX） – 香港聯(lián)合交易所著名的恒生指數(shù)由香港恒生銀行編制。采用 33家樣本股，基期日現(xiàn)為1964年 7月 31日，基期指數(shù)定為 100 – 2022年 10月 30日創(chuàng)下歷史新高 31, – 現(xiàn)在香港聯(lián)交所還公布由恒生銀行編制的Ｈ股指數(shù)，也稱國企指數(shù)或紅籌股指數(shù) – Ｈ股指數(shù)基期日 1994年 7月 8日，紅籌股指數(shù)基期日為 1993年 1月 4日，基期指數(shù)均為 1000點 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股指期貨 ? 股價指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是一種以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約。 ? 在股票市場上投資者面臨的風(fēng)險有兩種 – 系統(tǒng)性風(fēng)險： 受大的環(huán)境影響而導(dǎo)致的大多數(shù)股票一起波動的風(fēng)險 – 非系統(tǒng)性風(fēng)險： 單個股票價格波動的風(fēng)險 – 通過投資組合，可以較好的規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險，但很難規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險 ? 由于股票指數(shù)基本上能代表整個市場股票價格變動的趨勢和幅度，人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，于是股指期貨應(yīng)動而生。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股指期貨 ? 利用股指期貨進行套期保值的原理是根據(jù)股票指數(shù)和股票價格變動的同方向趨勢，在股票的現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)的期貨市場上作相反的操作來抵消股價變動的風(fēng)險。 ? 股指期貨合約的價格等于某種股票指數(shù)的點數(shù)乘以規(guī)定的每點價格。各種股指期貨合約每點的價格不盡相同，比如，恒生指數(shù)每點價格為 50港元，即恒生指數(shù)每降低一個點，由該期貨合約的買者 (多頭 )每份合約就虧 50港元，賣者每份合約則賺 50港元。 ? 我國推出的股指期貨是以滬深 300指數(shù)為標(biāo)的，每一點價格為 300元， 4月 16日開盤基準點為 3399點，一份合約價值 100余萬，以保證金 15～ 18％計算，參與一手合約買賣需要資金 15～ 20萬。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股指期貨 ? 利用股指期貨進行套期保值 ? 假設(shè)某投資者持有總市值為 200萬元的 10種上市股票。 ? 該投資者擔(dān)心股市將整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險，進行套期保值，在 3300點的價位上賣出 3份 3個月到期的指數(shù)期貨。隨后股市果然大幅下跌，該投資者持有股票的市值由 200萬元貶值為 155萬元，股票現(xiàn)貨市場損失 45萬元。這時指數(shù)期貨亦下跌至 2800點，于是該投資者在期貨市場上以平倉方式買進原有 3份合約，實現(xiàn)期貨市場的平倉盈利 45萬元，期貨市場的盈利恰好抵消了現(xiàn)貨市場的虧損，實現(xiàn)了套期保值。 ? 同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進賣出的差價進行投機交易。 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 滬深 300指數(shù)期貨合約表 合約標(biāo)的 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點 300元 報價單位 指數(shù)點 最小變動價位 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 交易時間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:15 最后交易日交易時間 上午： 9:1511:30，下午： 13:0015:00 每日價格最大波動限制 上一個交易日結(jié)算價的 177。 10% 最低交易保證金 合約價值的 12% 最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延 交割日期 同最后交易日 交割方式 現(xiàn)金交割 交易代碼 IF 上市交易所 中國金融期貨交易所 ? 技術(shù)經(jīng)濟學(xué)科 ? 股指期貨開戶