【正文】 《 投資學 》 Investments 張娟鋒 博士 地址：浙江工業(yè)大學屏峰校區(qū)博易樓 A101 郵箱： 主頁： 2022年 3月 17日 專題 3：證券交易 技術經濟學科 ? 技術經濟學科 ? 核心內容 ? 股票交易方式 ? 證券交易的基本程序 ? 期貨 、 期貨交易與原理 ? 期權、期權交易的原理 ? 證券交易的監(jiān)管與穩(wěn)定 ? 技術經濟學科 ? 現(xiàn)貨交易 ? 現(xiàn)貨交易 ， 指股票的買賣雙方， 在談妥一筆交易后 ， 馬上辦理交易手續(xù)的交易方式 ， 即由賣出者交出股票 ， 買入者付款后當場交易 ， 錢貨兩訖 。 這是證券交易中最古老的交易方式。 最初證券交易都是采用這種方式進行 。 ? 我國目前只允許股票 、 債券的現(xiàn)貨交易 （ 融資融券之前 ，2022年 3月 31日 ） 跳蚤市場 ? 技術經濟學科 ? 信用交易 ? 信用交易 ， 又稱墊頭交易 。 是指證券公司或金融機關提供信用 ， 使投資人可以從事 買空 、 賣空 的一種交易制度 。 ? 在這種方式下 ， 股票的買賣者不需使用自己的資金， 通過交付保證金得到證券公司或金融機關的信用， 即由證券公司或金融機關墊付資金 ， 進行買賣交易 。 各國因法律不同 ， 保證金數(shù)量也不同 ， 大都在30%左右 。 ? 一些股票交易所又把這種交付保證金 ， 由證券公司或金融機關墊款 ， 進行股票買賣的方式 ， 稱為 保證金交易 ? 問題是證券商如何防范信用交易中的風險 ？ ? 技術經濟學科 ? 我國證券市場的信用交易方式 ? 技術經濟學科 ? 信用交易的方式 ? 多頭交易，預期要漲，投資者向經紀商借款購買證券 ? 建立買空帳戶 ? 訂立協(xié)議：用買空的證券作為抵押品 ? 經紀商墊付資金 ? 逐日盯市。當資產價格下跌時，若墊金率下跌到維持墊金率 (Maintenance margin)要向投資者發(fā)出補款通知，若投資者不補款，則經紀商將出賣證券，以抵補貸款 —— 平倉 ? 若股票價格上漲 ，則投資者賣掉股票后，支付券商的利息等費用后就有大量的收益 杠桿效應。 ? 技術經濟學科 ? ? 空頭交易， 預期要跌，向經紀商借入證券賣 ? 交保證金，投資者向券商借證券，趁證券尚未跌的時候賣掉，獲得資金 ? 投資者獲得資金后，證券下跌，則用資金買回借得數(shù)量的證券 ? 投資者將證券還給券商，獲得差價收益 ? 同樣“以小博大” ? 注意：為防止過度投機，賣空有限制，美國規(guī)定正在下跌的股票不能做空 . 信用交易的方式 ? 技術經濟學科 ? 我國融資融券業(yè)務模式 ? 技術經濟學科 ? 融資融券作用 ? 發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用 當市場過度投機或者做莊導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券賣出方式沽出股票，從而促使股價下跌；反之，當某一股票價值低估時，投資者可通過融資買進方式購入股票，從而促使股價上漲。 ? 有效緩解市場的資金壓力 ? 刺激 A股市場活躍 ? 改善券商生存環(huán)境 ? 技術經濟學科 ? 證券市場的交易過程 開戶 委托買賣 競價與成交 不成交 成交 清算 交割 過戶 ? 技術經濟學科 ? 開戶 ? 開戶： 投資者在證券經紀商處開立證券交易賬戶。 經紀商只是代辦手續(xù)。 – 交易所并不直接面對投資者辦理證券交易 ? 賬戶類型 – 證券賬戶：投資者的證券存折，由證券登記機構為投資者設立， 一人只能一個賬戶 ? 投資者開立賬戶，即意味著委托該機構辦理登記、清算和交割， 只能在一家機構開戶 – 資金賬戶：現(xiàn)金帳戶、保證金（墊金）帳戶等，由經紀商代為轉存銀行， 目前都為第三方托管銀行 ? 技術經濟學科 ? 委 托 ? 含義： 向經紀商下達買賣指令（ Order）。經紀商立即傳達給派駐在交易所內的代表（代理）。 ? 委托內容： 證券名稱、買賣數(shù)量、指令類型（出價方式與價格幅度）、委托有效期等 – 指令類型： 限價、市價、止損、止損限價 ? 技術經濟學科 ? 指令類型 限價委托（ Limit order）：設置買價的上限，賣價的下限 止損指令（ Stop loss order ）：證券買（賣）方當市價上升（下降）到觸發(fā)價格以上（以下）時轉化為市價指令。 市價指令（ Market order）： 是一種隨行就市的委托，即按委托指令到達證交所大廳時的最優(yōu)惠價格執(zhí)行交易的委托；這種委托速度快、風險大，較少采用。 止損限價（ Stoplimit order ）指令：指證券買（賣）方當市價上升（下降）到指定價格 以上（以下）轉化為限價指令 ? 技術經濟學科 ? ? 技術經濟學科 ? 市價委托案例 ? 市價委托成就 1天 700倍的神話 ? 2022年 2月，南京一位股民以 /份的價格，買到了收盤價近 /份的 82萬份海爾認沽權證，資產一天翻了 700倍，從 800多元暴漲到 56萬元。 ? 創(chuàng)造這一奇跡的是華泰證券大橋南路營業(yè)部的股民張浩，他告訴記者，他從去年 8月 1日出現(xiàn)市價委托規(guī)則后，就發(fā)現(xiàn)了這一規(guī)則存有漏洞。 “ 市價委托就是當天必須要成交的，按市價交易，只要有人掛出了按市價委托的賣單，而大家恰恰都不買，沒有什么買單，理論上我就有可能以 1厘錢的價格買到權證。 ” ? 從那以后，只要有空，張浩每個交易日都會掛出 1厘錢的買單。 2月 28日，張浩動用了賬戶上的 1萬元錢，掛出了海爾等 10個認沽權證品種的買單。 ? 這種情況只有在一種情況下發(fā)生：那就是在 9： 25至 9： 30之間，首先要有人掛出按市價委托的賣單，賣單先進交易所，同時沒有什么買單。然后張先生掛出了 1厘錢的買單，買單后進交易所。 ” 拿張浩自己的話說，以前從來沒有人掛過按市價委托的單子，就這一次機會，讓他給碰上了。 ? 技術經濟學科 ? 市價委托作用 ? 限價委托的不足： 假設您現(xiàn)在要買入一只股票，該股票剛剛從 ，且正在上升著，您急于買入，直接以 ，但是因為股價時刻都在運動著，有可能您下好單該股已經漲到 ，這樣您就買不到，于是撤單，再掛 ，可當您掛上 ，該股可能又漲到 …… ? 由于普通散戶無法準確估計股價當天的走勢變化，所以，市價委托 較限價委托更容易成交，當發(fā)現(xiàn)即將拉升的好股票或者發(fā)現(xiàn)手中股票走勢已經開始迅速惡化時，可以采用市價委托，以免貽誤戰(zhàn)機。 ? 技術經濟學科 ? 市價委托 ? 在 A股市場上可以利用交易軟件實現(xiàn)市價委托的功能。 ? 最優(yōu)五檔即時成交剩余撤銷： 是指無需指定委托價格，委托進入交易主機時能與“最優(yōu)五檔” 范圍內的對手方隊列成交或部分成交即予以撮合，未成交部分立即自動撤銷的委托方式，一筆委托可以與對手方數(shù)筆不同價格的委托撮合成交。 ? 假設現(xiàn)在某股票賣一到賣五分別是 ， ， ， ， 各有 10手在掛單。你如果需要買入 70手，你下這樣的命令，則會成交全部的 50手賣單，然后你還有 20手沒有成交的，就自動幫你撤單 . ? 五檔即成轉限價： 同理，只是剩余委托轉為限價。 ? 技術經濟學科 ? ? 技術經濟學科 ? ? 止損指令 – 某投資者以前以 50元 /股買進某股票，該股票目前的市價為 80元 /股，該投資者設立賣出止損訂單，觸發(fā)價格為 77元。 – 一旦價格低于 77元，則立即賣出（止損指令變?yōu)槭袃r指令） – 問題：成交價格多少？ 77元、 、 ？ – 特點：賣出（買進）止損訂單的觸發(fā)價格必須低（高）于目前的市場水平。 – 上例中，如果價格從 80元一路攀升，則不能成交，此時投資者可以重新設定止損指令。 ? 技術經濟學科 ? 止損指令的特點： ? 賣出止損訂單保護投資者已持有的證券獲得利潤 – 如市場價格下跌到投資者原先買進證券的價格水平之上的某一點時，投資者利潤得到保護 ? 買進止損訂單防止或減少損失 但是，可能會造成原本可以避免的損失，可能在偏離觸發(fā)價格以外較大的價位上成交。 ? 技術經濟學科 ? ? 止損限價： – 若投資者希望以止損訂單保護利潤或者限制損失，而又不希望止損訂單執(zhí)行的價格偏離觸發(fā)價格過多。 – 如果市場價格急劇和連續(xù)上升或者下降，止損限價訂單難以執(zhí)行，損失更大。 觸發(fā)價格 限制價格 賣出委托 ? 技術經濟學科 ? 競價與成交 ? 交易制度是市場微觀結構的核心，而價格的確定是交易制度的核心。 ? 主要的競價方式有三種：口頭競價交易、板牌競價交易和計算機終端申報競價 ? 1980年代，世界主要證券市場實現(xiàn)了（電子）自動交易機制。 ? 滬深兩市均采用計算機終端申報競價 。 ? 技術經濟學科 ? 訂單匹配的基本原則 （優(yōu)先性依次減弱） ? 價格優(yōu)先：優(yōu)先滿足較高（低）價格的買進（賣出）訂單 ? 時間優(yōu)先：同等價格下，優(yōu)先滿足最早進入交易系統(tǒng)的訂單 ? 按比例分配：價格、時間相同，以訂單數(shù)量按比例分配；如芝加哥期權交易所 ? 數(shù)量優(yōu)先：價格、時間相同，優(yōu)先滿足：（ 1）較大數(shù)量訂單；（ 2）最能匹配數(shù)量的訂單。 ? 技術經濟學科 ? ? 客戶優(yōu)先原則：公共訂單優(yōu)先于經紀商自營的訂單。 – 以減少道德風險和利益沖突，保護中小投資者利益。如紐約 ? 做市商或經紀商優(yōu)先原則：做市商為活躍市場，應當優(yōu)先照顧，如 NASDAQ ? 以上的這些訂單匹配原則中，世界各地證券市場的匹配優(yōu)先性存在一定差異。 ? 技術經濟學科 ? 紐約證券交易所 巴黎證券交易所 中國上海和深圳 價格優(yōu)先 時間優(yōu)先 芝加哥期權交易所 價格優(yōu)先 按比例分配 東京證券交易所 價格優(yōu)先 時間優(yōu)先 市價訂單優(yōu)于限價訂單 韓國證券交易所 價格優(yōu)先 時間優(yōu)先 客戶優(yōu)先 數(shù)量優(yōu)先 ? 技術經濟學科 ? 集合競價程序（中國） ? 集合競價是目前滬深股市產生開盤價格的方式。在股市開盤前（ 9： 15－ 9： 25分，深市包括 14： 57－ 15： 00），由券商將接受的客戶開盤競價指令統(tǒng)一輸入電腦主機，其后由電腦進行撮合。 1. 所有有效買單按照價格由高到低的順序排列，所有有效賣單按照價格由低到高排列，委托價格相同者按照時間先后順序排列。 2. 交易系統(tǒng)根據(jù)競價規(guī)則確定集合成交價格，所有指令均以此價格成交。此價格要能夠得到最大的成交量。 3. 交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買入委托與賣出委托配對成交，直到不能成交為止。 ? 剩余買進（賣出）委托低（高）于成交價，剩余委托進入等待序列。 ? 技術經濟學科 ? 集合競價的基本規(guī)則（中國） 集合競價形成的基準價格應同時滿足 4個原則： I. 成交量最大 II. 高于基準價格的買入指令和低于基準價格的賣出指令全部成交 一方全部成交。 IV. 若有兩個以上的價位符合上述條件， 上交所采取其中間價成交價，深交所取距前收盤價最近的價位成交。 意義：買賣雙方通過投票（指令）選舉一個價格，這個價格必須得到最大多數(shù)人的同意 ? 技術經濟學科 ? Q P 累積賣單 累積買單 ? 技術經濟學科 ? 累積賣單 累積買單 P Q P1 P2 P ? 技術經濟學科 ? ?第 1～ 3號買單與第 1～ 10號賣單配對成交，共計 21100股， 1，2號全部成交， 3號成交 1100股。 限價指令下的集合競價 ? 技術經濟學科 ? 連續(xù)競價（中國） ? 逐筆撮合：即報入一筆撮合一筆，不能成交的委托按照“價格優(yōu)先、同價位時間優(yōu)先”的原則排隊等待。 ? 在中國，連續(xù)競價是在開盤后一直到收盤（深市到 14： 57分）這