投資學(xué)第七章ppt課件(已修改)
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【正文】 2022822 1 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)本科核心課程 投資學(xué) 南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系 李學(xué)峰 2022年 9月 2022822 2 第七章 股票價(jià)格與估值 ? 股票價(jià)格 ? 股利貼現(xiàn)模型 ? 比率分析 2022822 3 第一節(jié) 股票價(jià)格 ? 股票價(jià)格的種類(lèi) ? 除權(quán)價(jià)格的確定 ? 發(fā)行價(jià)格的確定 ? 股票價(jià)格指數(shù) 2022822 4 一、股票價(jià)格的種類(lèi) （一）票面價(jià)格 股票的票面價(jià)格又稱(chēng)每股面值（ par value per share），它表明每股股票對(duì)公司總資本所占的比 例，以及股票持有者在獲得股利分配時(shí)所占的份 額。其公式為： 股票面值＝資本總額 /發(fā)行股數(shù) （ ） 2022822 5 由公式可見(jiàn)，股票面值的大小可劃分為三個(gè)區(qū) 間，即大于 等于 1和小于 1。當(dāng)公司資本總額大于 其所發(fā)行的股數(shù)時(shí)，股票面值即大于 1；當(dāng)公司資本 總額等于其所發(fā)行的股數(shù)時(shí)，股票面值即等于 1；而 當(dāng)公司資本總額小于其所發(fā)行的股數(shù)時(shí)，其股票面 值即小于 1。 票面價(jià)格的作用在于：計(jì)算新公司成立時(shí)的資 本總額；表明股東持有的股票數(shù)量。也正因此，有 關(guān)股票發(fā)行方面的法律一般規(guī)定股票不得低于面值 發(fā)行。正是由于這一規(guī)定，股票的發(fā)行價(jià)格會(huì)高于 其票面價(jià)格，高出的這一溢價(jià)部分在會(huì)計(jì)報(bào)表中記 為股東權(quán)益項(xiàng)下的資本公積科目。 2022822 6 （二）發(fā)行價(jià)格 即股票上市前公開(kāi)發(fā)行時(shí)的價(jià)格。發(fā)行價(jià)格一 般要高于股票的票面價(jià)格，其定價(jià)方法有市盈率 法、凈資產(chǎn)倍率法和競(jìng)價(jià)法。后面我們將詳細(xì)介 紹。 此外，在股票市場(chǎng)運(yùn)行正常和公司經(jīng)營(yíng)正常的 情況下，其實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格往往高于發(fā)行價(jià)格，特別 是在股票發(fā)行結(jié)束后剛剛開(kāi)始上市交易之時(shí)，這即 是所謂“ IPO（ initial public offerings）抑 價(jià)”。 2022822 7 （三）市場(chǎng)價(jià)格 從理論上講，市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)是股票未來(lái)收益的現(xiàn) 值，即股票的內(nèi)在價(jià)值。公式為： 市場(chǎng)價(jià)格＝股息紅利收益 /利息率 （ ） 但實(shí)際中它會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于或低于這一價(jià)格。股票 交易中的市場(chǎng)價(jià)格主要是由對(duì)股票的供求狀態(tài)所決 定的，當(dāng)股票的需求超過(guò)供給時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)格必然 上升，反之則反是。 此外，正如基本分析所表明的，股票的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)還將受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及公司本身的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的因素的影響。 2022822 8 （四）帳面價(jià)格 股票的帳面價(jià)格（ book value per share）又 稱(chēng)凈值，等于凈資產(chǎn)與總股數(shù)的比值，通常稱(chēng)為每 股凈資產(chǎn)。 由股票帳面價(jià)格的定義可見(jiàn)，其取值同樣可劃 分為大于 等于 1和小于 1三個(gè)區(qū)間：當(dāng)公司的凈資 產(chǎn)額大于其所發(fā)行的股數(shù)時(shí)，每股凈資產(chǎn)即大于 1； 當(dāng)公司的凈資產(chǎn)額等于其所發(fā)行的股數(shù)時(shí)，每股凈 資產(chǎn)即等于 1；而當(dāng)公司的凈資產(chǎn)額小于其所發(fā)行的 股數(shù)時(shí)，其每股凈資產(chǎn)即小于 1。 2022822 9 公司的每股凈資產(chǎn)越高，表明其抗風(fēng)險(xiǎn)能力、 （再）融資能力（比如向銀行的抵押貸款），以及 給股東的分紅能力等就越強(qiáng)，也正因此，每股凈資 產(chǎn)是進(jìn)行基本分析的工具之一。 （五）除權(quán)價(jià)格 上市公司進(jìn)行利潤(rùn)分配或配股前夕，其股票屬于 含權(quán)股票，即含有享受此次利潤(rùn)分配或參與配股的 權(quán)利。當(dāng)本次利潤(rùn)分配或配股實(shí)施后，公司股票即 成為除權(quán)股票，即享有此次利潤(rùn)分配或參與此次配 股的權(quán)利已實(shí)施完畢；此時(shí)股票的價(jià)格稱(chēng)為除權(quán)價(jià) 格。 2022822 10 利潤(rùn)分配會(huì)直接降低每股凈資產(chǎn)，配股則會(huì)攤薄 每股凈資產(chǎn)，因此除權(quán)價(jià)格一般都低于除權(quán)前（含 權(quán)）的價(jià)格。下面我們會(huì)對(duì)除權(quán)價(jià)格給以更具體的 分析。 （六）清算價(jià)格 所謂清算價(jià)格（ liquidation value），是指 公司清算時(shí)每股股票所代表的真實(shí)價(jià)值。理論上它 等于帳面價(jià)格，但實(shí)際中由于清算成本的存在，清 算價(jià)格會(huì)低于帳面價(jià)格。 清算價(jià)格一般只在公司破產(chǎn)、清算時(shí)才引起投 資者的重視，它對(duì)正常情況下的投資行為沒(méi)有實(shí)質(zhì) 上的指導(dǎo)意義。 2022822 11 （七）重置價(jià)值 所謂重置價(jià)值（ replacement value），是重置 公司各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值（成本），減去負(fù)債項(xiàng)目后的 余額。 重置價(jià)值基本上代表了公司的市值，一般而言 重置價(jià)值不可能低于市值。這是因?yàn)?，如果重置價(jià) 值低于市價(jià)，人們就可以復(fù)制該公司，再以市價(jià) 出售，這種行為將降低（類(lèi)似）公司的市價(jià)或提升 重置成本。 重置價(jià)值與市值關(guān)系的一個(gè)重要理論，即所謂 托賓的 q值理論（ Tobin’s q ）。其公式表述為： 2022822 12 q= （ ） 式中 Vm為公司的市值， Vr為重置成本（價(jià)值）。如果 q1,即公司的資產(chǎn)市值高于重置成 本，這會(huì)激勵(lì)公司進(jìn)行投資擴(kuò)張以進(jìn)一步提升其市 值。一般而言具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)會(huì)出現(xiàn) q值大于 1 的情況。 當(dāng) q1時(shí) ,即公司的資產(chǎn)市值低于其重置成本， 這會(huì)抑止公司的投資意愿。但從另一角度看，這會(huì) 激勵(lì)投資者以較低的市值進(jìn)行購(gòu)并，然后通過(guò)資本 運(yùn)營(yíng)的手段再以較高的價(jià)格出售。一般來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)激 烈的行業(yè)，或衰退行業(yè)會(huì)出現(xiàn) q小于 1的情況。 rmVV2022822 13 二、除權(quán)價(jià)格的確定 根據(jù)公司送股、配股和派息的不同情況，除權(quán) 價(jià)格有不同的計(jì)算方法。 （一）送股除權(quán)價(jià)的確定 出于公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略考慮，有時(shí)公司的分紅方 案會(huì)采取送股的方式進(jìn)行。此時(shí)除權(quán)價(jià)的公式為： P=p1/(1+R) （ ） 其中 p1為除權(quán)日前一天的收盤(pán)價(jià)； R為送股 率。 2022822 14 例題 ： 假如某公司推出每 10股送 5股的分紅方案，其股 票除權(quán)前一天的收盤(pán)價(jià)為 12元 /股，請(qǐng)確定該股票的 除權(quán)價(jià)。 解：根據(jù)送股除權(quán)價(jià)的確定公式，該公司股票 的除權(quán)價(jià)為： P=12/(1+)=8元 /股 （二）配股除權(quán)價(jià)的確定 配股是公司利用資本市場(chǎng)進(jìn)行再融
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