【文章內(nèi)容簡介】 IB線的右上方是經(jīng)濟衰退區(qū)域，左下方是通貨膨脹區(qū)域， EB線和 IB線將整個平面分割為四塊區(qū)域：經(jīng)濟衰退和國際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國際收支盈余并存區(qū)域，通貨膨脹和國際收支赤字并存區(qū)域，經(jīng)濟衰退和國際收支赤字并存區(qū)域。 財政政策 利息率 EB I B Q A B C D 假設經(jīng)濟處于 A點，在 EB線上，經(jīng)濟對外均衡，但是處于內(nèi)部經(jīng)濟衰退狀態(tài)，此時，蒙代爾的政策處方是先采取擴張性財政政策，降低財政盈余，使經(jīng)濟從 A點移到 B點。在 B點，經(jīng)濟對內(nèi)均衡，但處于國際收支赤字狀態(tài)，使用緊縮性的貨幣政策，提高利息率，使經(jīng)濟從 B點過渡到 C點。在 C點，經(jīng)濟處于對外均衡狀態(tài)，但內(nèi)部經(jīng)濟處于衰退，繼續(xù)使用擴張性的財政政策，使經(jīng)濟從 C點移到 D點。在 D點，經(jīng)濟處于對內(nèi)均衡狀態(tài)，但國際收支處于赤字狀態(tài)，繼續(xù)采取緊縮性貨幣政策。這樣，蒙代爾指出，使用貨幣政策和財政政策的有機配合，使經(jīng)濟從不均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)過渡，經(jīng)過一段時期的調(diào)整，必然會同時實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。 浮動匯率的支持者弗萊明 (Fleming)指出了貨幣政策和財政政策在不同的匯率制度下有不同的效力。在浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策所引起的經(jīng)濟擴張效應比固定匯率下要大得多。他指出，貨幣存量增加，使貨幣流通速度和利率下降，會刺激私人消費和投資等支出項目增長，并且會有凱恩斯的乘數(shù)效應。支出增長使國民收入和產(chǎn)出增長，并對國際收支中的貿(mào)易項目有減少作用；而利率下降又對資本項目有減少作用。在浮動匯率制度下，最初的國際收支逆差會使匯率貶值，一直到恢復國際收支平衡時為止。這樣，弗萊明認為，貨幣貶值會刺激出口并通過乘數(shù)效應使國內(nèi)收入和產(chǎn)出進一步增長。但在固定匯率下，由于匯率不變，國際收支逆差必須依賴國際儲備來解決，不能通過擴大出口使產(chǎn)出和收入進一步增長。 四、固定匯率與資本流動及貨幣政策自主性 蒙代爾的“政策指派法則”能否解決固定匯率下的內(nèi)外均衡問題，這其中涉及的一個問題是在固定匯率和資本高度流動的情況下，政府是否具有貨幣和財政政策的獨立性。 在 20世紀 50年代，詹姆斯 米德已經(jīng)發(fā)現(xiàn)國際資本流動和固定匯率制度之間存在“二元沖突”，即資本的完全自由流動會沖垮固定匯率制度，或者說固定匯率制度的前提條件之一是資本管制?！岸獩_突”在不同的國家表現(xiàn)程度大不相同。在貨幣政策自主性強的國家表現(xiàn)比較激烈，在貨幣政策自主性弱的國家比較緩和。加入貨幣政策之后，“二元沖突”演化為國際資本流動、固定匯率和貨幣政策之間的“三元沖突” (Trilemma)。 1998年奧伯斯特菲爾德 (M. Obstfeld)指出，當一國參與國際經(jīng)濟活動時，便面臨著如何安排匯率制度、管理資本市場和實現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟目標的“三難選擇”。政府只能在利用國際資本市場吸引外部資本、實現(xiàn)固定匯率的穩(wěn)定效益和實施獨立的貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)部經(jīng)濟的穩(wěn)定之間選擇其二?！叭獩_突”可以用蒙代爾 — 弗萊明模型 (MundellFleming Model)來說明。 蒙代爾 — 弗萊明模型研究了開放經(jīng)濟條件下一國商品市場、貨幣市場和外匯市場 (國際收支 )的均衡關系。該模型假設，經(jīng)濟處于有閑置資源的狀態(tài)，供給彈性高，匯率變化為靜態(tài)預期 (當事人預期匯率的現(xiàn)在值在未來保持不變 )，資本完全自由流動。模型分析了商品市場、貨幣市場和外匯市場平衡的六個條件方程式，構成下圖中的蒙代爾 — 弗萊明模型。 利率 國民收入 IS LM BP 1. 在國際資本完全自由流動情況下，國內(nèi)利率水平與國外利率水平 i*一致： 2. 貨幣市場上的實際貨幣需求為： 3. 名義貨幣供給等于國內(nèi)信貸和國外凈資產(chǎn)相加的和： 4. 貨幣供求均衡： 5. 商品市場均衡： 6. 國際收支平衡： IS曲線是商品市場均衡線， LM曲線是貨幣市場均衡線， BP曲線是外匯市場均衡線。資本流動的狀況決定了 BP線的斜率?，F(xiàn)在按資本流動的三種情況研究固定匯率制度和貨幣政策的沖突。 *ii?( , )d L L i YM ??M D F??/L M P?( , ) ( , )Y A i Y T q Y G? ? ?( , ) ( )B T q Y C i?? 第一種情況：資本完全自由流動。資本完全自由流動是指由于某國利率的微小變動而導致的資本在各國間沒有限制的流動。在此情況下， BP線成為水平線；如果是固定匯率， LM線也是水平的。這是因為，巨量的國際資本流動消除了該國貨幣供應量的任何影響。本國利率的微小變動會導致資本的大量流入或流出，資本的完全流動使該國必須保持與國際市場相同的利率水平，本國任何改變貨幣供應量從而影響利率的努力都將是徒勞的。固定匯率制度下的貨幣政策完全失效。如果是浮動匯率，貨幣供應量的變化在導致資本流動的同時，國際收支發(fā)生變化，這會導致匯率的變化，匯率的變化對進出口產(chǎn)生直接影響，恢復國際收支的平衡，從而恢復貨幣供應量變化的影響，使貨幣政策充分發(fā)揮作用。 第二種情況：資本完全不流動。此時 BP線變?yōu)橥耆珱]有彈性，成為垂直狀態(tài)。在固定匯率下，擴張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，外匯儲備下降，貨幣供應減少，收入和利率回到初始位置，最終對產(chǎn)出沒有影響，貨幣政策無效。在浮動匯率制度下，擴張性貨幣政策促使利率下降，吸收增加，進口增加，出現(xiàn)貿(mào)易逆差，本幣匯率貶值，刺激國外對本國的出口需求，增加國民收入，貨幣政策有效。 第三種情況：資本半自由流動。這種情況的分析和以上的分析方法相同。結論也很明確，即固定匯率下的貨幣政策是無效的，浮動匯率的貨幣政策是有效的。 利用以上方法，同樣也可以分析財政政策在不同匯率制度下的作用。結論是：資本完全自由流動時，固定匯率下的財政政策十分有效，浮動匯率下的財政政策無效；在資本完全不流動時，固定匯率下的財政政策無效，浮動匯率下的財政政策十分有效；在資本半自由流動時，固定匯率下的財政政策有效，浮動匯率下的財政政策同樣有效。 利用蒙代爾 — 弗萊明模型分析資本流動性和匯率制度及需求管理政策 (即財政政策和貨幣政策 )效率之間的關系，可以得出以下幾個結論： 第一，在存在嚴格資本管制 (資本不流動 )的條件下，固定匯率制度下財政政策和貨幣政策根本無效；而浮動匯率制度下這兩種政策都有效。 第二，在存在不嚴格的資本管制 (有限資本流動 )的情況下，固定匯率制度下的貨幣政策是無效的而財政政策是有效的，故政府只有一個政策工具；浮動匯率下，兩種政策都有效。 第三，在資本完全自由流動的條件下，固定匯率下的貨幣政策無效而財政政策十分有效；浮動匯率下的貨幣政策非常有效而財政政策無效。 第四，無論在哪一種情況下，固定匯率制度下的需求管理政策都無法被分解為兩個獨立有效的政策工具，蒙代爾把政策工具分解為兩個工具，并分配以不同的政策目標，得出的“政策指派法則”就失去了存在的基礎。事實上，蒙代爾 — 弗萊明政策指派法則中，財政政策，實現(xiàn)的是兩個政策目標，即對外均衡和對內(nèi)均衡。 第五，蒙代爾 — 弗萊明模型清楚地表明，在資本自由或有限流動的世界經(jīng)濟條件下，存在貨幣政策自主性、資本自由流動和固定匯率制度之間的“三元沖突”。 表 32 有效政策表 有效的政策 匯率制度類型 固定匯率制度 浮動匯率制度 資本流動情況 資本完全自由流動 財政政策 貨幣政策 資本完全不流動 財政政策、貨幣政策 資本半自由流動 財政政策 財政政策、貨幣政策 五、固定匯率與貨幣投機沖擊