【文章內(nèi)容簡介】 %。其中 利息凈收入 ，同比增長 %；手續(xù)費及傭金凈收入，同比增長 %；其他非利息收入 ，同比增長 %。 ? 截至 2022年末，農(nóng)業(yè)銀行不良貸款余額 ，較上年末減少 ； 不良貸款率為 %，下降 。資本充足率 %，核心資本充足率 %，分別比上年末上升 。 ? 農(nóng)業(yè)銀行 3月 26日報收 ，跌 %。 ? （ 2） RA＜ KL時 ， RA－ KL＜ 0， 增加 L（ 或減少 E） ，會使 RE下降 ， 從而產(chǎn)生 財務(wù)杠桿 負 作用 。 （ 3） RA＝ KL時 ， RA－ KL＝ 0， RE ＝ RA（ 1－ T） ，負債規(guī)模擴大與否 ， 對 RE不起作用 。 但 擴大負債規(guī)模 ， 會增加破產(chǎn)風(fēng)險 。 ◎ 國有企業(yè) 過度負債 的一個解釋：由于利息可賴 （ 如掛帳 、 進行債務(wù)重組 ） 或可免 （ 如 “ 債轉(zhuǎn)股 ” ） —— 預(yù)算軟約束 ， KL實際趨近于 0， 即總能滿足 RA＞KL ， 所以就引發(fā)肆無忌憚地借債行為 ， 不借債的才是傻子呢 （ 借債才是理性行為 ） 。 可怕的是 ， 民營 （ 私營 ） 企業(yè)也學(xué)會了這一招 ！ ? 一個 “ 謬論 ” ： 國有企業(yè)搞不好 ， 是必然的；搞好了 ， 是偶然的 ！ 地方性國企已經(jīng)可有可無 04/28/ ? 地方國有企業(yè)累計實現(xiàn)利潤是 ，凈資產(chǎn)利潤率是 %，由此可以倒推地方國企凈資產(chǎn)額為 62183億元，根據(jù)這個資產(chǎn)情況，我們可以大致推出如下結(jié)果： ? 第一，地方國企實際上是虧損的。地方國企 資產(chǎn)凈利潤率是 %，而今年一季度 CPI為 %，這意味著地方國企實際虧損額率為 %，虧損額達到 249億元。 ? 第二， 把地方國企變現(xiàn)后存在銀行，利息所得比利潤所得要高出 25%。目前金融機構(gòu)人民幣一年期存款年利率是 %，高出凈利潤率 ，要多得收入 280億元，比經(jīng)營收入高出 25%。 ? 第三， 把地方國企變現(xiàn)后放貸，利息收入要高出利潤所得 200%。 目前金融機構(gòu)人民幣一年期貸款年利率是 %，假如把這個資產(chǎn)變現(xiàn)放貸，第一季度將實現(xiàn)利潤 3358億元，比經(jīng)營所得的 1119億元利潤要高出 2239億元，高出經(jīng)營利潤比率正好是 200%。 ? 一季度全國財政收入為 ，而地方性國企已交稅費只有 億元，占全國財政收入比重只有 %。從財政貢獻看，地方性國企已經(jīng)可有可無！ —— 丁茂戰(zhàn)： 《 應(yīng)該思考地方國營何去何從了 》 （ 《 經(jīng)濟參考報 》 ） 對 財務(wù)杠桿發(fā)生正作用、負作用的理解 ? 當(dāng)滿足 財務(wù)杠桿正作用發(fā)生的條件： RA＞ KL時，在其他條件完全相同的情況下，有負債的企業(yè)的所有者權(quán)益資本投資年收益率 總是大于 無負債的企業(yè)的所有者權(quán)益資本投資年收益率； ? 當(dāng)滿足 財務(wù)杠桿負作用發(fā)生的條件： RA ＜ KL時，在其他條件完全相同的情況下，有負債的企業(yè)的所有者權(quán)益資本投資年收益率 總是小于 無負債的企業(yè)的所有者權(quán)益資本投資年收益率； ? 財務(wù)杠桿是指： 在企業(yè)里總有 “ △ EPS/EPS ≥ △ EBIT/EBIT ” ， 而不論是否發(fā)生 財務(wù)杠桿發(fā)生正作用或負作用； ? 不能 將財務(wù)風(fēng)險理解為：財務(wù)杠桿負作用 。只要企業(yè)有負債，財務(wù)風(fēng)險總是或大或小地存在！ 財務(wù)杠桿系數(shù) ? 財務(wù)杠桿系數(shù)（ Degree of Financial Leverage, DFL） 一種衡量財務(wù)風(fēng)險的簡單替代方式 （ 站在普通股股東角度 ） DFL =（ △ EPS/EPS） /（ △ EBIT/EBIT） 式中 ， △ EPS —— EPS的變化額 （ △ EPS = EPS1 － EPS） 又 ， EPS = [（ EBIT － LKL ） （ 1 － T） － DP]/ N = [（ EBIT － I） （ 1 － T） － DP]/ N 式中 ， I —— 利息費用 （ I = LKL） ； DP —— 支付給優(yōu)先股股東的固定股息； N —— 企業(yè)流通在外的普通股股數(shù) 當(dāng)上式中只有 EBIT為隨機變量時 ， 有： ΔEPS = EPS1 － EPS = [（ EBIT1 － I） （ 1 － T） － DP] / N － [（ EBIT － I ） （ 1 － T） － DP] / N = [（ EBIT1 － EBIT） （ 1 － T） ] / N = △ EBIT（ 1 － T） / N △ EPS/EPS = [△ EBIT（ 1 － T） / N] /{ [（ EBIT － I） （ 1 － T） － DP]/ N} = △ EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ] 所以 ， DFL = {△ EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ]}/ （ △ EBIT/EBIT） = EBIT/[EBIT － I － DP/（ 1 － T） ] 當(dāng) EBIT足夠支付 I和 DP 時 ， DFL ≥1。 此外 ， 若企業(yè)沒有優(yōu)先股時 ， 則有： DFL = f（ EBIT， I） = EBIT/（ EBIT － I） 可見 ， 對沒有財務(wù)杠桿的企業(yè) （ I ＝ 0， DP ＝ 0） ， DFL ＝ 1 。 總之 ， DFL表示 EPS對 EBIT變動的敏感度 。 財務(wù)風(fēng)險的衡量（計量） ?方差與均方差 ?變異系數(shù) ?財務(wù)杠桿系數(shù) ?資產(chǎn)負債率 ?杜邦分析體系中的 權(quán)益乘數(shù) ?…… 方差與均方差 ? 當(dāng)企業(yè)無負債時 ， 其風(fēng)險為經(jīng)營風(fēng)險 ， 可用資產(chǎn)報酬率 （ RA） 的均方差 σ （ RA） 表示；當(dāng)企業(yè)的負債為 L時 ， 其風(fēng)險為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 ， 可用所有者權(quán)益資本報酬率 （ RE） 的均方差 σ （ RE） 表示（ 企業(yè)是所有者的企業(yè) ， 企業(yè)的風(fēng)險最終由所有者承擔(dān) ， 所以所有者得剩余收益 ） 。 從而 ， 有： 財務(wù)風(fēng)險 = σ （ RE） － σ （ RA） =（ 1 + L / E） σ （ RA） － σ （ RA） =（ L / E） σ （ RA） （ 注：沒有考慮所得稅的影響 。 ） ? 齊寅峰： 《 公司財務(wù)學(xué) （ 第三版 ） 》 P273～ 274， 經(jīng)濟科學(xué)出版社 ， 2022。 （ 2022， 第 4版 。 ） ? 財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險的 （ L / E） 倍 ， 財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險決定的 。 ? 財務(wù)風(fēng)險 ＝ f [σ （ RA） ] =（ L / E） σ （ RA） ? 當(dāng) σ （ RA） ＝ 0， 無論負債多大 ， 財務(wù)風(fēng)險始終為 0。 ? 當(dāng)負債規(guī)模不變時 ， 經(jīng)營風(fēng)險越大 ， 則導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險也越大 。 ? 假定經(jīng)營風(fēng)險對給定的企業(yè)來說是固定的 ， 則負債越多 ， 財務(wù)風(fēng)險就越大 。 ? 財務(wù)風(fēng)險 ＝ f [L / E] =（ L / E） σ （ RA） ? 負債 L＝ 0， 則財務(wù)風(fēng)險為零 ， 無論經(jīng)營風(fēng)險多大 。 ? 財務(wù)風(fēng)險是受資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營風(fēng)險綜合影響的結(jié)果 。 ? 財務(wù)風(fēng)險 ＝ f [L / E， σ （ RA] =（ L / E） σ （ RA） ? 李焰 、 陳才東 、 黃磊 ， 2022， 《 集團化運作 、 融資約束與財務(wù)風(fēng)險 —— 基于上海復(fù)星集團案例研究 》 《 管理世界 》 第 12期 。 變異系數(shù) DFL 是衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險大小的一個重要指標(biāo) 。一般而言 ， DFL 越大 ， 則企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大 。 盡管不能將 DFL作為財務(wù)風(fēng)險的同義語 ， 但是 ， DFL的確將放大經(jīng)營風(fēng)險對 EPS變動的影響： 企業(yè)總風(fēng)險 = 財務(wù)風(fēng)險 + 經(jīng)營風(fēng)險 EPS的變異系數(shù) V（ EPS） 是衡量企業(yè)總風(fēng)險的一個相對指標(biāo)： V（ EPS） =σ （ EPS） / E（ EPS） EBIT的變異系數(shù) V（ EEBIT） 是衡量經(jīng)營風(fēng)險的一個相對指標(biāo)： V（ EBIT） =σ （ EBIT） / E（ EBIT） 于是 ， EPS的變異系數(shù)與 EBIT的變異系數(shù)的差是衡量財務(wù)風(fēng)險的一個相對指標(biāo)： V（ EPS） － V（ EBIT） 又 ， σ（ EPS） = σ（ [（ EBIT － I） （ 1 － T） － DP]/ N） = σ（ EBIT） （ 1 － T） / N V（ EPS） = [σ（ EBIT） （ 1 － T） / N] / {[E（ EBIT） － I） （ 1 － T） － DP]/ N} = [σ（ EBIT） / E（ EBIT） ]{E（ EBIT） /[E（ EBIT） － I － DP/（ 1 － T） ]} = V（ EBIT） DFL 財務(wù)風(fēng)險 = V（ EPS） － V（ EBIT） = V（ EBIT） （ DFL － 1） 上式還表明： 財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險可以相互加強； 財務(wù)風(fēng)險 決定于 經(jīng)營風(fēng)險 ， 因為 DFL決定于EBIT。 ? I既定時 ， DFL = f（ EBIT） = EBIT/（ EBIT － I） ? 參見 ? [美 ] 詹姆斯 范霍恩 ， 約翰 瓦霍維奇： 《 現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理 》 （ 第十版 ） P494， 經(jīng)濟科學(xué)出版社 ， 1998。 ? 范霍恩 (Horne J. C. V.)、瓦霍維奇 (Wachowicz J. M.)： 《 財務(wù)管理基礎(chǔ)（ Fundamentals of Financial Management） 》 （第 13版），清華大學(xué)出版社， 2022。 ? （美）范霍恩 等： 《 財務(wù)管理與政策 》 （第 12版），東北財經(jīng)大學(xué)出版， 2022。 財務(wù)杠桿系數(shù) ? DFL = f（ EBIT, I, DP, T） ={△ EBIT/[EBIT－ I－ DP/（ 1－ T） ]}/ （ △ EBIT/EBIT） =EBIT/[EBIT－ I－ DP/（ 1－ T） ] ? 當(dāng) EBIT足夠支付 I和 DP 時 ， DFL ≥1。 ? 此外 ， 若企業(yè)沒有優(yōu)先股時 ， 則有： DFL = f（ EBIT， I） = EBIT/（ EBIT － I） ? 負債越多 ， I越多 ， DFL越大 ， 財務(wù)風(fēng)險越大 。 ? 對沒有財務(wù)杠桿的企業(yè) （ I＝ 0， DP＝ 0） ， DFL＝ 1， 表示沒有財務(wù)風(fēng)險 。 財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 ? 企業(yè)總風(fēng)險 = 財務(wù)風(fēng)險 + 經(jīng)營風(fēng)險 = V（ EBIT） （ DFL － 1） + V（ EBIT） = DFL V（ EBIT） = 財務(wù)杠桿系數(shù) 經(jīng)營風(fēng)險 ? 企業(yè)總風(fēng)險 = 財務(wù)風(fēng)險 + 經(jīng)營風(fēng)險 =（ L / E） σ （ RA）＋ σ （ RA） = （ 1＋ L / E） σ （ RA） 財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營風(fēng)險一定時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大（即財務(wù)風(fēng)險越大），企業(yè)總風(fēng)險會越高； 財務(wù)杠桿系數(shù)一定（即財務(wù)風(fēng)險一定）時，經(jīng)營風(fēng)險越高，企業(yè)總風(fēng)險也會越高； 財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險有相互放大作用（效應(yīng)） ； 財務(wù)風(fēng)險的大小 決定于 經(jīng)營風(fēng)險。 （這說明經(jīng)營風(fēng)險管理比財務(wù)風(fēng)險管理更重要，因為經(jīng)營風(fēng)險管理的成功決定了財務(wù)風(fēng)險管理的成功。） 財務(wù)風(fēng)險管理 ? 財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的比較 ? 正確處理財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 ? 總 /復(fù)合杠桿：財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險的 匹配 ? 財務(wù)風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)決策 ? 風(fēng)險管理方法與策略在財務(wù)