【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 5 0 0 1 2 % 5 0 0 5 0 0 ( 1 5 % ) ?( 1 ) ( 1 )tnt bbRR?? ? ? ? ????小結(jié)： ?長(zhǎng)期借款資金成本： ?債券資金成本： ?優(yōu)先股資金成本： ?普通股資金成本： ?留存收益資金成本： (1 ) (1 )(1 ) (1 )lllllI T R TKL F F????0 (1 )ppppDDKP P F?? ?110(1 )ccDDK g gP f P? ? ? ??(1 )(1 )bbbITKBF???1ccDKgP???個(gè)別資金成本從低到高排列： 長(zhǎng)期借款 〈 債券 〈 優(yōu)先股 〈 留存收益 〈 普通股 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)喪失償債能力的可能性和股東每股收益即 EPS（ Earnings Per Stock/Share）每股盈余的不確定性。 甲公司情況： 項(xiàng)目 2022 2022 增長(zhǎng)額 增長(zhǎng)率 發(fā)行在外普通股股數(shù) 2 000 普通股股本（每股面值 100） 200 000 債務(wù)（年利率 8%） 0 資金總額 200 000 息稅前利潤(rùn) 20 000 24 000 4 000 20% 債務(wù)利息 0 0 利潤(rùn)總額 20 000 24 000 所得稅（ 33%） 6 600 7 920 凈利潤(rùn) 13 400 16 068 每股收益 20% 乙公司情況： 項(xiàng)目 2022 2022 增長(zhǎng)額 增長(zhǎng)率 發(fā)行在外普通股股數(shù) 1 000 普通股股本（每股面值 100） 100 000 債務(wù)（年利率 8%） 100 000 資金總額 200 000 息稅前利潤(rùn) 20 000 24 000 4 000 20% 債務(wù)利息 8 000 8 000 利潤(rùn)總額 12 000 16 000 所得稅（ 33%） 3 960 5 280 凈利潤(rùn) 8 040 10 720 每股收益 % DFL財(cái)務(wù)杠桿的公式 Degree of Financial Leverage 式中： DFL—— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS—— 變動(dòng)前的普通股每股收益； △ EPS—— 普通股每股收益變動(dòng)額； EBIT—— 變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)； △ EBIT—— 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。 QEPSEPSE B I TE B I TD F L???? 基期息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 基期息稅前利潤(rùn) 基期利息? 基期息稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 優(yōu)先股股利基期息稅前利潤(rùn)基期利息 1 所得稅稅率EBITD F LE B I T I??? ?/( 1 )E B I TD F LE B I T I P D T?? ? ??以上例為例計(jì)算甲、乙公司其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 20%120%20220120220 0EPSEPSEB I TEB I T?? ? ??? ? ??甲DFL ( 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)基期利息 %20%2022020220 8000EPSEPSEB I TEB I T?? ? ??? ? ??乙DFL ( 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)基期利息聯(lián)合杠桿系數(shù) 企業(yè)在籌資決策中， ? DOL通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售影響息稅前利潤(rùn) ? DFL財(cái)務(wù)杠桿通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)影響每股收益。 ? 若兩種杠桿共同起作用，則銷(xiāo)售額稍有變動(dòng)會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱(chēng)為總杠桿作用。 ? EBI TEBI T?EPSEPS?EBI TEBI T?? EPSEPS?DTL聯(lián)合杠桿 的公式 : Degree of Combined Leverage ? 邊際貢獻(xiàn)復(fù)合杠桿系數(shù)優(yōu)先股股利息稅前利潤(rùn)利 息1 所得稅稅率//1E P S E P SD T LE B I T F E B I TE B I T E B I T IE B I T F S V CPDE B I T IS V C F IT????????????? ? ? ??某企業(yè)有關(guān)資料如表所示：萬(wàn)元 項(xiàng)目 2022 2022 變動(dòng)率 銷(xiāo)售收入（單位售價(jià) 10元） 1 000 1 200 20% 變動(dòng)成本（單位變動(dòng)成本 4元） 400 480 20% 邊際貢獻(xiàn) 600 720 20% 固定成本 400 400 0 息稅前利潤(rùn) 200 320 60% 利息 80 80 0 利潤(rùn)總額 120 240 100% 所得稅（稅率 33%） 100% 凈利潤(rùn) 100% 普通股發(fā)行在外股數(shù)（萬(wàn)股） 100 100 0 每股收益 100% ?計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ?計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 600 36 0 0 4 0 0? ? ???2022基期邊際貢獻(xiàn)DOL基期邊際貢獻(xiàn) 固定成本200 1 0 / 62 0 0 8 0? ? ??2022基期息稅前利潤(rùn)DFL基期息稅前利潤(rùn) 基期利息?計(jì)算聯(lián)合杠桿系數(shù) 2022/ 1 0 0 %5/ 2 0 %103562 0 0 4 0 052 0 0 8 0E P S E P SDT LDOL DF LE B IT FE B IT I?? ? ??? ? ? ? ???? ? ???? 企業(yè)籌資決策應(yīng)是尋求 最佳資本結(jié)構(gòu) : ? 所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資金成本比較法 ? 比較資金成本法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，通過(guò)計(jì)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資金成本，并從中選出加權(quán)平均資金成本最低的資本組合為最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法。 ? 基本思路：決策前先擬訂若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)。 例題 ? 乙公司原來(lái)的資本結(jié)構(gòu)如下表所示。普通股面值 1元，發(fā)行價(jià)格 10元，目前價(jià)格也為 10元，今年期望股利為1元 /股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利 5%。該企業(yè)使用的所得稅稅率為 33%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。 籌資方式 金額 債券（年利率 10%） 8 000 普通股（每股面值 1元，發(fā)行價(jià) 10元，共 800萬(wàn)股） 8 000 合計(jì) 16 000 ? 該企業(yè)現(xiàn)增資 4 000萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇： ? 甲方案：增加發(fā)行 4 000萬(wàn)元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增加至 12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至 8元 /股。 ? 乙方案：發(fā)行債券 2 000萬(wàn)元，年利率為 10%，發(fā)行股票 200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 ? 丙方案：發(fā)行股票 400萬(wàn)股，普通股市價(jià) 10元 /股。 ? 要求：分別計(jì)算其加權(quán)平均資金成本，并確定哪個(gè)方案最好。 ? 計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)資金成本： 8000100 % 50% 10% ( 1 33% ) %16000800 0 1100 % 50% 5% 15%160 00 1050% % 50% 15% 5%bbccWKWKK? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? 計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。 11221800010 0% 40 % 10 % ( 1 33 %) %20220400010 0% 20 % 12 % ( 1 33 %) 4%2022080 00 110 0% 40 % 5% 17 .5%20 00 0 840 % % 20 % 4% 40 % 17 .5%11 .29 %bbbbccWKWKWKK? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ??? 計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本 21000010 0% 50 % 10 % ( 1 33 % ) 6. 7%2022010 00 0 110 0% 50 % 5% 15 %20 00 0 1050 % 6. 7% 50 % 15 % 10 .8 5%bbccWKWKK? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?? 計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本 ? 從計(jì)算結(jié)果知，應(yīng)選擇乙方案。 3800010 0% 40 % 10 % ( 1 33 % ) 6. 7%2022012 00 0 110 0% 60 % 5% 15 %20 00 0 1040 % 6. 7% 60 % 15 % 11 .6 8%bbccWKWKK?