【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 21 七、債券清償方式 ? 本期債券的還本付息方式是每年付息一次，到期一次還本。盡管本金一次償還在一定程度上有損財(cái)務(wù)穩(wěn)健，但相對(duì)于其他方式而言，該方式現(xiàn)值相對(duì)較低。 22 八、債券融資的優(yōu)勢(shì) 重慶水務(wù)選擇發(fā)行債券進(jìn)行融資的 優(yōu)勢(shì) 在哪 ? 如果是你，你會(huì)建議公司采取何種融資方式并說明理由。 23 。 債券的稅盾作用來自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營能力為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價(jià)值。我國的企業(yè)所得稅稅率為25%，也就意味著企業(yè)舉債成本中 1/3是由國家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股息后利潤增加。 。 所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)對(duì)經(jīng)營成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但股票融資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益和虧損會(huì)被全體股東所均攤。 債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤率高于利潤，負(fù)債經(jīng)營就可以增加稅后利潤，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的 之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。 24 。 羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企 業(yè)，負(fù)債率越高。邁爾斯和麥吉勒夫的強(qiáng)弱順勢(shì)理論也認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行新股，市 場(chǎng)價(jià)值將下降。研究表明，當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券回購股份時(shí)，股票價(jià)格上升，而當(dāng)發(fā) 行股票來還債時(shí)，股票價(jià)格下降。由此可見，企業(yè)發(fā)行債券不能僅僅看作企業(yè)單 純的融資行為，更為重要的是企業(yè)對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，是為了實(shí)現(xiàn)企 業(yè)價(jià)值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)決策。 4. 債券融資的激勵(lì)作用。 債務(wù)的存在類似一項(xiàng)擔(dān)保機(jī)制，由于存在無法償還債務(wù)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)甚至 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員必須努力做好投資決策，并帶領(lǐng)員工努力工作以降低風(fēng)險(xiǎn)。 相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員也喪失了擴(kuò)大利潤的 積極性，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)也相應(yīng)降低。債務(wù)融資還能避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選 擇，從而改善公司治理。 25 5. 債券融資有利于股權(quán)控制。 企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，只要企業(yè)按合同歸還本息，控制權(quán)仍 掌握在原來的股東手中，企業(yè)股東并不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行債券而使其地位受到 挑戰(zhàn)。對(duì)于債券的投資者，它只享有按期收回投資本息的權(quán)利而不能參 與企業(yè)的經(jīng)營決策和管理，因而不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的分散，有利于股東對(duì)公 司經(jīng)營權(quán)和管理決策的控制。只有在企業(yè)無法如期歸還本息時(shí)，控制權(quán) 才會(huì)受到影響。 以上分析表明，企業(yè)債券較股票融資而言，存在諸多優(yōu)勢(shì)。 因而就 資本市場(chǎng)而言，一國應(yīng)優(yōu)先發(fā)展其企業(yè)債券市場(chǎng) 。 20世紀(jì) 80年代以來， 美國企業(yè)從股票市場(chǎng)贖回了 6 000億美元的股票，同時(shí)在債券市場(chǎng)增加了 10 000億美元的債券，發(fā)行債券已成為大多數(shù)美國企業(yè)外部融資的主要 渠道，股票市場(chǎng)已成為次要的資金來源了。 26 九、問題探究 ? 我國企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀？ ? 未來企業(yè)債券的發(fā)展和建議？ ? 我國企業(yè)債券存在的問題？ ? 企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)如何發(fā)展？投資者將面臨什么樣的投資機(jī)會(huì)？應(yīng)采取什么樣的投資策略？ ? 如何總結(jié)此案例？ 27 ? 我國企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀 （ 1）、 中國的企業(yè)債券市場(chǎng)長期低水平運(yùn)行，存在著債券市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度低，發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂等一系列問題。 企業(yè)債發(fā)展的滯后導(dǎo)致我國金融市場(chǎng)上一直存在三個(gè)方面的扭曲 : 1）是直接融資與間接融資的扭曲； 2）是資本市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)的扭曲，即股票市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于債券的市場(chǎng)規(guī)模 3）是債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)內(nèi)部扭曲，企業(yè)債的規(guī)模明少于國債等其他債券的市場(chǎng)規(guī)模。同時(shí)，企業(yè)債券品種少，規(guī)模小，交易不活躍。這不利于我國金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行 28 （ 2）、我國的上市公司更偏向于股權(quán)融資。長期以來，企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)相比都顯得微不足道。 探究原因？？ 29 ? 首先，政府行為 在過去的十幾年中，政府對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展的政策重點(diǎn)主要集中在股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)上。對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)，政府則更多地采取了管制和限制的態(tài)度。 30 ? 其次，債券市場(chǎng)的不成熟 1）我國企業(yè)的信用體系和評(píng)價(jià)體系還存在著信用評(píng)級(jí)公司參差不齊、經(jīng)營不規(guī)范等問題，缺乏統(tǒng)一的管理；指標(biāo)評(píng)價(jià)體系也多受主觀人為的影響，評(píng)級(jí)信譽(yù)及可信度很難令人信服。 31 ? 2）企業(yè)債券的基本要素 ——利率在我國仍處于政府管制之下。這在很大程度上限制了企業(yè)利率的彈性。另外，我國企業(yè)債券的發(fā)行目前仍實(shí)行審批制。企業(yè)債券的嚴(yán)格審批制度導(dǎo)致程序復(fù)雜以及發(fā)行條件較高，限制了企業(yè)債券融資的發(fā)展程度 32 ? 未來企業(yè)債券的發(fā)展和建議 ，加大監(jiān) 管力度。依據(jù)公司法和證券法的規(guī)定，股份有限公司凈資產(chǎn)不低于 3000 萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不得低于 6000 萬元。最近三年平均可分配利潤足以支付公司一年債務(wù)利息的才允許放行債券。 33 、嚴(yán)格、客觀的信用評(píng)級(jí)制度， 大力發(fā)展資信評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)