【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 250 24000/160 5 300 32022/200 n=5 ?X＝ 150 ?Y＝ 119800 ?XY= ? X2 ＝ 36460000 435000 固定 /變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策 (3) 案例 1(續(xù) ): 問題： ? FC和單位 VC各為多少？ ? 預(yù)測(cè)當(dāng) X＝ 500件、通貨膨脹指數(shù)為 120時(shí)的 Y？ 固定 /變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策 (4) 案例 1(續(xù) ): 回歸法分解成本： ? 建立基本回歸方程： Y= a + bX ? 建立聯(lián)立方程： ΣY = na + bΣX ……………… （ 1） ΣXY= aΣX + bΣX2 ………… （ 2） 固定 /變動(dòng)成本與財(cái)務(wù)決策 (5) 案例 1(續(xù) ): ? 求解聯(lián)立方程得： Y＝ 1000＋ 20X FC=1000 b=20 ? X=500時(shí)、 P=120時(shí)： FC=1000*120% VC=20*500*120% 并購(gòu)決策 (1) 主題：如果評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值 不同并購(gòu)目標(biāo)與評(píng)估方法導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)極大差異 并購(gòu)決策 (2) ? 目標(biāo)公司是否贏利？ —不贏利時(shí)使用清算價(jià)格法得出凈資產(chǎn)價(jià)值 —買主可能更歡迎資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 ? 目標(biāo)公司的信息基礎(chǔ)如何？ —缺乏成熟的資本市場(chǎng)意味著低透明度 —雙方承擔(dān)比成熟市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)與障礙 —信息基礎(chǔ)不同導(dǎo)致評(píng)估方法差異 并購(gòu)決策 (3) 盡職調(diào)查 (due diligence)—公司價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵： 作為一種獲取目標(biāo)公司全面信息的手段，涉及財(cái)務(wù) /稅務(wù) /業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng) /法律關(guān)系，以及面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。多由專業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)施，調(diào)查人員一開始即應(yīng)努力與目標(biāo)公司管理層建立良好的合作與互信的合作關(guān)系。 早期多展開財(cái)務(wù)盡職調(diào)查以及大體了解財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與收購(gòu)價(jià)格，因?yàn)殡p方對(duì)目標(biāo)公司前景與真實(shí)價(jià)值看法不同。 并購(gòu)決策 (4) 最經(jīng)常使用的評(píng)估方法 : ? DCF法 —因現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)而成為首選方法 —基于“可向普通股東分配的收益 +未來收益” 之現(xiàn)值 =公司價(jià)值” —需要在盡職調(diào)查中獲得足夠信息 ? 類比法 —選擇同類公司以往并購(gòu)交易數(shù)據(jù)作參照系 ? 清算價(jià)格法 并購(gòu)決策 (5) NPV法應(yīng)結(jié)合概率權(quán)重分析法 : ? NPV因預(yù)測(cè)錯(cuò)誤而具有較高的風(fēng)險(xiǎn) ? 用概率權(quán)重法可減緩風(fēng)險(xiǎn) 情形 概率 估計(jì) NPV 悲觀 20% 100 正常 50% 200 樂觀 30% 300 期望值 = 100*20%+200*50%+300*30% 并購(gòu)決策 (6) 最常見的可類比公司的并購(gòu)價(jià)格乘數(shù)： ? 并購(gòu)價(jià)格 /銷售額 ? 并購(gòu)價(jià)格 /營(yíng)業(yè)盈利 (EBIT)[=息稅前收益 ] ? 并購(gòu)價(jià)格 /利息 ? 并購(gòu)價(jià)格 /稅金 ? 并購(gòu)價(jià)格 /折舊及返銷前收益 [EBITDA] ? 并購(gòu)價(jià)格 /稅后現(xiàn)金流量 ? 并購(gòu)價(jià)格 /賬面價(jià)值 并購(gòu)決策 (7) 目標(biāo)公司交易價(jià)格 = 類比公司并購(gòu)價(jià)格乘數(shù) *目標(biāo)公司相關(guān)數(shù)據(jù) + 可控溢價(jià) /折價(jià) 需要 ： * ? 剔除所有非經(jīng)常性項(xiàng)目 ? 調(diào)查損益表有關(guān)數(shù)據(jù)（如果必要） ? 使用最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以確保準(zhǔn)確性 并購(gòu)決策 (8) 清算價(jià)格法： ? 常用于微利或虧損企業(yè)的價(jià)值評(píng)估 ? 清算價(jià)值 =清算時(shí)所有財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)值 負(fù)債 清算費(fèi)用 ? 清算財(cái)產(chǎn)的價(jià)值主要取決于財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)速度 ? 清算價(jià)值反映一個(gè)公司的最低價(jià)值 —買方多偏好于資產(chǎn)交易而非股權(quán)交易 并購(gòu)決策 (9) 無論采用哪種方法均須考慮： ? 收購(gòu)與建立新公司可者更節(jié)約成本？ ? 怎樣讓新業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)？ ? 并購(gòu)交易完成后可能產(chǎn)生的其他成本有哪些？ 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (1) 什么是財(cái)務(wù)規(guī)劃？ ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃就是制定公司未來目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)途徑的過程 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃的目標(biāo)通常被設(shè)定為成長(zhǎng)率 ? 財(cái)務(wù)規(guī)劃包含一系列假設(shè) ? 需要借助財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 ? 各部門都應(yīng)準(zhǔn)備自己未來 3年的財(cái)務(wù)規(guī)劃 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (2) 財(cái)務(wù)規(guī)劃的目的在于規(guī)劃預(yù)算期末企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，了解未來的資金需求情況，使企業(yè)能夠選擇合適的時(shí)機(jī)合理籌措和使用資金。 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (3) 財(cái)務(wù)規(guī)劃類別： ? 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃 ? 短期財(cái)務(wù)規(guī)劃 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的核心是與目標(biāo)成長(zhǎng)率相一致的投資與融資規(guī)劃 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (4) 財(cái)務(wù)規(guī)劃假設(shè)： ? 資產(chǎn) /銷售額按同一比率增長(zhǎng) ? 凈利 /銷售為常量 ? 負(fù)債 /權(quán)益比既定 ? 發(fā)行在外的普通股不變 —外部權(quán)益融資不作為財(cái)務(wù)規(guī)劃的常規(guī)內(nèi)容 注意：與上述假設(shè)相協(xié)調(diào)的成長(zhǎng)率是唯一的。 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (5) 收入增長(zhǎng)率 =資產(chǎn)增長(zhǎng)率 [可持續(xù)增長(zhǎng)率 ] =P*(1d)*(1+L)/[T P*(1d)*(1+L)] 其中： P=銷售凈利率 d=股利支付 /凈利 L=負(fù)債 /權(quán)益 T=總資產(chǎn) /銷售額 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (6) 案例 1： A公司根據(jù)本年度財(cái)務(wù)報(bào)表可得：銷售凈利率 P=%，股利支付率d=%，負(fù)債 /權(quán)益比 L=50%，負(fù)債利率為 10%。公司要求銷售收入與資產(chǎn)均按 10%增長(zhǎng) ——T=1。據(jù)“收入增長(zhǎng)率”可得： 可持續(xù)增長(zhǎng)率 =10% 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (7) 案例 2： 根據(jù)案例 1，如果公司希望達(dá)到的成長(zhǎng)率為 20%，該采取哪些財(cái)務(wù)決策行動(dòng)呢？ 財(cái)務(wù)規(guī)劃 (8) 案例 2（續(xù)）： 由“收入增長(zhǎng)率”可知，公司應(yīng)該： ? 提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) —P ? 增大財(cái)務(wù)杠桿 —L ? 減少分紅 —d ? 降低資產(chǎn)需求率 —T ? 發(fā)行新股 全面預(yù)算 (1) 傳統(tǒng)預(yù)算僵化死板，費(fèi)時(shí)耗錢。現(xiàn)在一些企業(yè)采取了其他方法，不用預(yù)算也能把企業(yè)管理好。 * 正是那些聲稱要貼近客戶和及時(shí)掌握市場(chǎng)變化并迅速作出反應(yīng)的公司緊緊抓住預(yù)算不放，結(jié)果，一線部門靈活機(jī)動(dòng)的權(quán)力被剝奪了，公司對(duì)市場(chǎng)作出及時(shí)反應(yīng)的時(shí)機(jī)被耽擱了。雖有強(qiáng)大的電腦，預(yù)算仍是一個(gè)耗時(shí)費(fèi)錢的過程，占卻管理層 30%的時(shí)間。 全面預(yù)算 (2) 取消預(yù)算后，業(yè)務(wù)單元不再訂立固定的年度目標(biāo)，而是以資本回報(bào)率等基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，設(shè)立長(zhǎng)期目標(biāo)，同時(shí)設(shè)立一些關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo)，如利潤(rùn)、現(xiàn)金流、成本比、客戶滿意度以及質(zhì)量。衡量的標(biāo)準(zhǔn)就是內(nèi)部或外部同行同期的業(yè)績(jī)。所有業(yè)務(wù)單元和人員都對(duì)最終結(jié)果負(fù)責(zé)。 全面預(yù)算 (3) 在許多采用了關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)的公司中，對(duì)未來 58個(gè)季度的滾動(dòng)式預(yù)測(cè)在戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮著重要作用。 這種預(yù)測(cè)一般每個(gè)季度進(jìn)行一次，它幫助管理人員對(duì)當(dāng)前行動(dòng)計(jì)劃進(jìn)行持續(xù)不斷的再評(píng)估以適應(yīng)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的變化。 全面預(yù)算 (4) 滾動(dòng)式預(yù)測(cè)比預(yù)算更加精確。首先，它是根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和客戶需求的最新估計(jì)以及上一季度得到的最新數(shù)據(jù)在不斷地更新。 其次，沒有人企圖操縱或者編造數(shù)字，因?yàn)槠髽I(yè)沒有設(shè)定固定的利潤(rùn)目標(biāo)，也沒有制訂任何不達(dá)標(biāo)的懲罰措施。 全面預(yù)算 (5) 案例 1：如何做滾動(dòng)式預(yù)測(cè)？ 假設(shè)在 2022年 3月中旬 A公司決定制定 5個(gè)季度的預(yù)測(cè)。首次預(yù)測(cè)的時(shí)間跨度從 2022年 4月到 2022年 6月。從預(yù)測(cè)完成的那天起，新數(shù)據(jù)就開始進(jìn)來了。 3個(gè)月一到，同樣的預(yù)測(cè)又會(huì)重新開始。這次預(yù)測(cè)不僅要對(duì)首次預(yù)測(cè)已經(jīng)包括的未來 4個(gè)季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，還要對(duì)離當(dāng)時(shí)最遠(yuǎn)的一個(gè)季度 ——即 2022年 79月份進(jìn)行預(yù)測(cè)。 此外，還可同時(shí)推出未來 4年或 10年的預(yù)測(cè)，以幫助公司經(jīng)理評(píng)估公司的市場(chǎng)定位，以及何時(shí)取消舊的產(chǎn)品型號(hào) /推出新的產(chǎn)品型號(hào)。 全面預(yù)算 (6) 1999年一份全球最優(yōu)策略研究表明，財(cái)務(wù)人員花在分析和解釋數(shù)據(jù)上的時(shí)間僅僅只有 20%，其他時(shí)間都花在“低附加值”的活動(dòng)，大多是為討論和準(zhǔn)備預(yù)算而做的數(shù)據(jù)收集與處理方面。 全面預(yù)算 (7) 到了 20世紀(jì) 80與 90年代，機(jī)械地執(zhí)行預(yù)算阻礙了企業(yè)對(duì)環(huán)境變化作出及時(shí)的反應(yīng)和創(chuàng)新。只是一味致力完成銷售目標(biāo)的業(yè)務(wù)單元開始置滿足顧客的需求于不顧，同時(shí)對(duì)需要經(jīng)過層層審批才能變更的預(yù)算無可奈何。 * 全面預(yù)算 (8) 取而代之的是使用關(guān)鍵性績(jī)效指標(biāo)來制定目標(biāo)和實(shí)行控制。中心倉庫的關(guān)鍵指標(biāo)是：?jiǎn)挝怀杀?、庫存周轉(zhuǎn)成本占總成本比重、庫存充足性、服務(wù)水平與周轉(zhuǎn)率。 銷售單位的指標(biāo)：利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售回報(bào)率和市場(chǎng)份額。 * 敏感性分析 (1) 案例 1： A公司為擬上馬的高檔轎車生產(chǎn)線測(cè)算得到 NPV=1,517(百萬元 )，這是根據(jù)以下變量估計(jì)的“正常估計(jì)”得出的。 變量 悲觀估計(jì) 正常估計(jì) 樂觀估計(jì) 市場(chǎng)規(guī)模 (輛 /年 ) 5000 10000 20220 市場(chǎng)份額 (%) 20 30 50 售價(jià) (元 /輛 ) 2 單位變動(dòng)成本 (元 /輛 ) 1