【文章內(nèi)容簡介】 航的運行資產(chǎn)超過 1500億元人民幣，擁有大中型飛機 331架，通航點達 151個，從簡單的飛機和航線運營數(shù)量來看，重組后的東航將超越國航、南航，坐上中國航空業(yè)的頭把交椅。從而占據(jù)市場，對價格具有更強的控制力。 對東方航空公司影響 影響分析 ?重組后的注資能夠解決公司的高虧損率問題。 ?重組后成為新東航的全資子公司，其經(jīng)營方式，經(jīng)營規(guī)模必然會經(jīng)歷質(zhì)的飛躍，為做大做強奠定了一定的基礎。 對上海航空公司影響 影響分析 ?兩家公司放棄競爭關系，通過重組形成協(xié)同效應。 ? 協(xié)同效應已經(jīng)得到體現(xiàn)。東航集團召開的 2020年中期工作會議傳出消息 ,上半年 ,東航集團實現(xiàn)營業(yè)收入 ,同比增長 %。東航集團盈利 。而去年一年 ,東航集團的盈利只有 6億元。 ? 并且，今年上半年 ,東方航空已經(jīng)成功摘掉了 ST的帽子。以上均是并購后協(xié)同效應的體現(xiàn)。 對雙方的共同影響 影響分析 ?兩家公司放棄競爭關系，通過重組形成協(xié)同效應。 ? 協(xié)同效應已經(jīng)得到體現(xiàn)。東航集團召開的 2020年中期工作會議傳出消息 ,上半年 ,東航集團實現(xiàn)營業(yè)收入 ,同比增長 %。 盈利 。而去年一年 ,東航集團的盈利只有 6億元。并且，東方航空已經(jīng)成功摘掉了 ST的帽子。 ?解決了兩家公司分別在上海的兩個機場獨立運營各自的業(yè)務，從而導致的高額運營成本。 對雙方的共同影響 影響分析 ?解決了“一市兩司”航空公司業(yè)態(tài)，及“一市兩場”的處境，改善了兩大公司協(xié)調(diào)難的問題，提高了對市場的控制力 ? “一市兩司”指上海航空實際控制人是上海市國資委，而東方航空的實際控制人是國務院國資委。 ? “一市兩場”指上海擁有虹橋、浦東兩個機場 對其他方面的影響 影響分析 ?為浦東機場成為國際航空樞紐港掃清一些障礙 ? 將浦東機場建設成為國際航空樞紐港，是維護和提升上海作為亞太地區(qū)乃至國際經(jīng)濟中心地位的重要舉措，上海市政府要想牢牢把握國際航空樞紐港建設的主導權，就必須充分發(fā)揮基地航空公司 —— 東航和上航的作用，做大做強上海民航業(yè)。 對其他方面的影響 影響分析 ?對于國資委系統(tǒng)來說，歷時一年多的時間，完成了一個從地方國資系統(tǒng)經(jīng)營性資產(chǎn)劃到國務院國資委監(jiān)管的重組案例，對國有資產(chǎn)的重組優(yōu)化有著重要的示范性意義 對其他方面的影響 換股并購 專題研究 分析框架 基本 知識 相關 法條 存在 問題 解決 建議 概念 ?換股并購 ? 又稱為股票互換式并購，作為企業(yè)兼并和收購的基本類型，是與現(xiàn)金并購相對應的概念。具體指并購公司通過將目標公司的股票按一定的比例換成本公司的股票，目標公司被終止，或成為并購公司子公司的并購方式。 ? 一般包括增資換股、交叉換股和庫存股換股三種方式。 分類 增資換股 交叉換股 庫存股換股 收購公司采用發(fā)行新股的方式，包 括普通股或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股來替換目 標公司原來的股票，從而實現(xiàn)收購 并購公司的股東和方針公司的股 東互相置換股份，達到交叉控股 收購公司將其庫存的那部門股票 用來替代方針公司的股票 本案例 重要地位 國際上 換股并購是西方國家最常用的并購體例之一。從 20世紀 90年代以來，以換股進行并購生意一向在全球并購市場上占有著主體的地位。如 2020年 ,美國以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到 72％ ,而日本的這一比例也上升為 67％。 我國 隨著我國股權分置的完成和法律法規(guī)的完善，換股并購已經(jīng)在我國并購市場上占有重要的地位，同時也必將在日后的發(fā)展中得到更多的運用。 利弊剖析 ?打破并購規(guī)模限制，有利于強強聯(lián)合甚至以小博大 ?避免短期大量現(xiàn)金流出的壓力，降低收購風險 ?合理避稅 ?改變并購雙方股權結(jié)構(gòu) ?可能淡化股東權益 ?受各種證券法規(guī)的限制，程序繁瑣 弊 利 相關法條 定向增發(fā)新股的法律依據(jù)和實施規(guī)范 以股權出資的法律依據(jù)和實施規(guī)范 法律上需 解決的兩大 核心問題 相關法條 ?《 公司法 》 第二十七條 ? 股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。 ? 對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應當評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定。 ?解讀：為以股票出資提供了法律依據(jù) 股權出資 相關法條 ?《 上市公司收購管理辦法 》 的系列規(guī)定 ? 第三十六條 收購人可以采用現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付收購上市公司的價款。收購人聘請的財務顧問應當說明收購人具備要約收購的能力。 ? 收購人以證券支付收購價款的，應當提供該證券的發(fā)行人最近 3年經(jīng)審計的財務會計報告、證券估值報告，并配合被收購公司聘請的獨立財務顧問的盡職調(diào)查工作。 ?解讀：股票作為出資手段收購上市公司的合法性 股權出資 股權出資 相關法條 4 ?《 股權出資登記管理辦法 》 ? 第二條 投資人以其持有的在中國境內(nèi)設立的有限責任公司或者股份有限公司的股權作為出資，投資于境內(nèi)其他有限責任公司或者股份有限公司的登記管理，適用本辦法。 ? 規(guī)定了股權出資的條件、辦理程序 、登記管理等內(nèi)容 ?解讀：詳細規(guī)定了股票作為出資手段收購上市公司的相關事宜 股權出資 相關法條 ?《 證券法 》 ? 第一章總則第十三條 上市公司非公開發(fā)行新股，應當符合經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的條件，并報國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準。 ?解讀：增發(fā)新股的條件 定向增發(fā) 相關法條 ?《 上市公司證券發(fā)行管理辦法 》 ? 第一章總則第三條 上市公司發(fā)行證券，可以向不特定對象公開發(fā)行，也可以向特定對象非公開發(fā)行。 ? 明確規(guī)定了非公開發(fā)行股票的發(fā)行對象、發(fā)行條件、流通轉(zhuǎn)讓等要求 ?解讀：定向增發(fā)新股的合法性 定向增發(fā) 相關法條 6 ?《 上市公司非公開發(fā)行股票實施細則 》 ? 更為詳細的明確了非公開發(fā)行股票的相關事宜，如發(fā)行對象與認購條件、董事會與股東大會的決議、非公開發(fā)行的核準與發(fā)行、信息披露等 ?解讀：定向增發(fā)新股的實施細則、操作規(guī)范 定向增發(fā) 存在問題 ?不規(guī)范的股權結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)制約了換股并購的適用范圍 ? 我國上市公司股權結(jié)構(gòu)被人為劃分為國有股、法人股、社會公眾股三類。其中，占總股權比例 60％以上的國有股、法人股不能在二級市場上流通。“同股不同權”使上市公司在進行并購時對不同性質(zhì)的股份合并后性質(zhì)如何界定，缺乏規(guī)范性認定。 存在問題 ?換股比例的確定主觀性較強 ? 多采用賬面價值加成法，而不是以公司內(nèi)在價值為基本，換股比例確定方法的信服度和可操作性都還有所欠缺 ? 如本案例中，換股比例 1： 問題 存在問題 ?相關法律法規(guī)不完善 ? 《 公司法 》《 證券法 》 等首要的關于并購的主體法和行為法中均缺乏關于換股并購的劃定 ，亦缺乏一部能統(tǒng)率公司并購所涉及的所有問題的公司并購根基法，更何況是針對換股并購的專門法 ? 權威性低，散見于各種條例、辦法、細則中 ? 內(nèi)容不周全，過于簡單，缺乏可操作性，其中換股并購中的股份回購與定向增發(fā)問題、換股并購中的股權稀釋問題、換股并購中股東權益的呵護問題等諸多法律問題沒有得到很好解決