大學(xué)金融學(xué)課件：私募過(guò)程——估價(jià)(編輯修改稿)
2024-11-15 15:04 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ( i n y ea r s ) NM 0. 5 0. 8 0. 6 0. 9 0. 6投資回報(bào)率 NA 261% 364% 441% 568% NM上表和下圖數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究公司 VENTUREONE 從以上兩個(gè)圖表可以看出 ,互聯(lián)網(wǎng)公司私募有一個(gè)清晰的公司 價(jià)值增長(zhǎng)曲線。在每個(gè)私募融資階段，公司價(jià)值有大致的范圍 和增長(zhǎng)空間。 新易公司估值 ? 在對(duì)新易網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值評(píng)估中 ， 參考了以上對(duì)比數(shù)據(jù) ， 最終以公司收入作為評(píng)估基礎(chǔ) 。 ? 由于當(dāng)時(shí) P/R模型受認(rèn)同。選擇 NASDAQ網(wǎng)絡(luò)媒體 行業(yè)上市公司 P/R值的基本水平和公司預(yù)計(jì)上市 時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值確定新易網(wǎng)絡(luò)的比例基礎(chǔ)。當(dāng)然， P/R模型沒(méi)有考慮不同的商業(yè)模型造成的收入來(lái) 源不同，存在局限性。 ? 新易網(wǎng) 1999年的收入為 5700萬(wàn)人民幣左右， 預(yù)計(jì) 2021年業(yè)務(wù)收入將達(dá)到 8000萬(wàn)。根據(jù) 47 的 P/R倍數(shù)，估計(jì)新易網(wǎng)絡(luò)上市時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值在 4億美元左右。 確定新易網(wǎng)絡(luò)融資和發(fā)展階段 ? 由于在不同的階段，公司價(jià)值范圍和融資金額 差異很大。因此，融資階段成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)。 投資者根據(jù)公司的商業(yè)運(yùn)行狀況堅(jiān)持認(rèn)為司 處于創(chuàng)始階段，公司價(jià)值在 1000萬(wàn)美元左右，而 公司認(rèn)為自己已經(jīng)處于第一期融資階段，只要再 經(jīng)歷一輪融資即可進(jìn)入 IPO程序。公司價(jià)值范圍應(yīng) 該在 3000萬(wàn) — 5000萬(wàn)美元之間。最終將公司價(jià)值 確定為 3000萬(wàn) — 5000萬(wàn)之間。 ? 確定新易公司收入 由于新易公司在以前的經(jīng)營(yíng)中不太規(guī)范，很多 合同中沒(méi)有完全按照網(wǎng)絡(luò)公司概念來(lái)體現(xiàn)收入分 類(lèi)。同時(shí)，大量的收入體現(xiàn)為廣告互換。因此，確 定真實(shí)收入，區(qū)分網(wǎng)絡(luò)收入和非網(wǎng)絡(luò)收入成為爭(zhēng)論 的另一個(gè)焦點(diǎn)。 投資者認(rèn)為，只有真正的網(wǎng)絡(luò)收入對(duì)公司估值才 有意義，網(wǎng)絡(luò)收入是指通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲得或者直接和 公司網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)直接相關(guān)的收入，這種收入可以隨 著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展而急劇擴(kuò)張。而非網(wǎng)絡(luò)收入，如 新易公司在電視轉(zhuǎn)播或者舉行公關(guān)活動(dòng)獲得的收 入完全是勞動(dòng)密集型的收入，不具有隨網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展 的潛力，因此，估值時(shí)不應(yīng)按照 P/R模型計(jì)算。 收入確認(rèn) 現(xiàn)金物品服務(wù)廣告交換 收入確認(rèn) ? 國(guó)際著名會(huì)計(jì)公司對(duì)新易網(wǎng)絡(luò)公司收入進(jìn)行審計(jì)后，新易公司 1999年可以被確認(rèn)的收入為 3800萬(wàn)。其中 1600萬(wàn)為現(xiàn)金，剩余的是經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師按照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則折扣之后的實(shí)物收入和廣告交換的收入。這些收入可以被確認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)。 最 終 交 易 ? 經(jīng)過(guò)磋商 ， 最終確定新易公司處于發(fā)展階段的 第二輪融資過(guò)程中 ， 公司在目前收入狀況下 , 只要再進(jìn)行 12輪融資過(guò)程 ， 在 6— 9個(gè)月的時(shí)間 內(nèi)可以上市 ， 上市時(shí)公司的市場(chǎng)價(jià)值可以達(dá)到 4億美元左右 。 ? 公司本輪融資前的價(jià)值 (PreMoney)為 $2800萬(wàn)， 風(fēng)險(xiǎn)投資商投資 $200萬(wàn)。 ? 投資類(lèi)型為 A種優(yōu)先股 ? 本輪融資后 (PostMoney)價(jià)值為 $3000萬(wàn) ? 風(fēng)險(xiǎn)投資商所占股份為 %。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資商投資 200萬(wàn)美元 ， 按融資后市值 ， 即 3000萬(wàn)美元計(jì)算投資者所占股份 。 200/（ 200+2800） =% 如果是 PreMoney， 其投資比例則應(yīng)該是 200/（ 200+3000） =% 風(fēng)險(xiǎn)投資商的選擇權(quán) ? 在成交日起 60天內(nèi)，投資者有權(quán)以投資前新易公司
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