專題講座—基金投資策略的行為分析(編輯修改稿)
2024-11-15 08:42 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2021/11/11 蔣 冠 15 ? 應(yīng)用一：根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析時(shí)，人們發(fā)現(xiàn)，實(shí)際股票價(jià)格持續(xù)偏離按有效市場(chǎng)模型計(jì)算現(xiàn)值的長(zhǎng)期走勢(shì)，而且在經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間后，才會(huì)向長(zhǎng)期趨勢(shì)回復(fù)。從而導(dǎo)致股票總體價(jià)格的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)比有效市場(chǎng)理論隱含的波動(dòng)來(lái)得劇烈。這也正體現(xiàn)了股票價(jià)格對(duì)某些消息或歷史價(jià)格過(guò)度反應(yīng)，直至投資者恢復(fù)正常心態(tài)才能使得股價(jià)得以糾正。 ? 應(yīng)用二：這種過(guò)度反應(yīng)可能是由于公司以往的盈利記錄或外部沖擊，在代表性啟發(fā)式思維現(xiàn)象中被不恰當(dāng)放大和歸類，并被不恰當(dāng)?shù)赝馔?，卻忽視了決定公司價(jià)值的其他因素。 ? 應(yīng)用三：我們?cè)谧C券市場(chǎng)上常常發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一些重大消息被披露時(shí)，股價(jià)很少有大的波動(dòng)；股價(jià)的大波動(dòng)往往是在沒(méi)有什么消息的時(shí)候發(fā)生的。 2021/11/11 蔣 冠 16 ? —— 歷史的不相關(guān)性 （ The Irrelevance of History） ? 歷史的不相關(guān)性也是過(guò)度自信的一種表現(xiàn) 。 指：認(rèn)為過(guò)去發(fā)生的事件與未來(lái)無(wú)關(guān) ， 歷史不能為未來(lái)的狀況提供任何信息 ， 而未來(lái)只能根據(jù)當(dāng)前發(fā)生的特別因素決定 。 ? 這種過(guò)度自信使得市場(chǎng)參與者很少?gòu)倪^(guò)去的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中汲取教訓(xùn) 。 事實(shí)上 ， 大部分的市場(chǎng)參與者不會(huì)從研究歷史數(shù)據(jù)中獲得相關(guān)或其它有用的信息 。 相反 ， 他們傾向于從最近的一些偶然的事件中獲得參照 。 ? 導(dǎo)致這種歷史無(wú)關(guān)性思維的根源在于歷史決定論 。 在歷史決定論的影響下 ， 我們相信歷史 （ 包括以往發(fā)生的重大事件 ） 在某種程度上很可能可以被事先預(yù)見到 。 或者 ， 在事件發(fā)生之前 ， 人們已有充分的理由相信事件可能發(fā)生 。 而現(xiàn)在則感受不到發(fā)生這些重大事件的理由 。 正是基于這樣一種錯(cuò)覺(jué) ， 行為人會(huì)忽視歷史數(shù)據(jù)所隱含的信息 。 2021/11/11 蔣 冠 17 ? —— 注意力異常與可獲得性啟發(fā)式思維（ Attention Anomalies and the Availability Heuristic） ? 人的注意力是具有選擇性的 ， 人們一般只會(huì)注意到能引起他興趣的信息 。 因而 ， 對(duì)于參與者的決策來(lái)說(shuō) ， 也只有其注意到的信息才能發(fā)揮作用 。 “ 我的經(jīng)歷是我愿意注意的東西 。 只有我自己注意到的這些東西才能塑造我的想法 。 如果沒(méi)有選擇性興趣 ，經(jīng)歷只是噪音 。 ” (William James 1890) ? 判斷會(huì)受到可獲得性啟發(fā)式思維的影響 ， 即受到事件或相關(guān)聯(lián)想進(jìn)入?yún)⑴c者腦海的難易程度的影響 。 ? 事實(shí)上 ， 投資狂潮以及隨之而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格的巨幅波動(dòng) ， 是與公眾注意力的反復(fù)無(wú)常相關(guān)的 (Shiller 1984,1987)。 投資者對(duì)投資品種 （ 股票 、 債券還是不動(dòng)產(chǎn)；投資國(guó)內(nèi)還是投資國(guó)外 ）的注意力 ， 似乎受公眾注意力交替變化的影響 。 2021/11/11 蔣 冠 18 二、心理因素對(duì)行為模式的影響 ? 市場(chǎng)參與者常常會(huì)受到一些心理因素的影響，或者影響他們決策的時(shí)效性；或者使得實(shí)際行為偏離原始的決策。因此，市場(chǎng)參與者的行為能力也只是一種有限制的能力。體現(xiàn)在五個(gè)方面： ? —— 后悔與認(rèn)知上的不協(xié)調(diào) ? —— 分割效應(yīng) ? —— 賭博行為與投機(jī) ? —— 魔術(shù)思維 ? —— 準(zhǔn)魔術(shù)思維 2021/11/11 蔣 冠 19 ? —— 后悔與認(rèn)知上的不協(xié)調(diào) (Regret and Cognitive Dissonance) ? 人類存在一種為自身所犯錯(cuò)誤懊悔的傾向。盡管這種錯(cuò)誤可能是微不足道的，但犯錯(cuò)方并不會(huì)主動(dòng)淡化這種痛苦。市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)投資者總是拖延賣出價(jià)格下挫的股票，而加快賣出價(jià)格上漲的股票。當(dāng)一只股票因?yàn)榛久鎼夯ê棉D(zhuǎn)）而開始下跌（上升）時(shí)，理性的反應(yīng)應(yīng)該是及時(shí)斬倉(cāng)出局（繼續(xù)持有）。但受到避免懊悔心理的左右，人們常常是對(duì)出現(xiàn)虧損（盈利）的股票惜售（兌現(xiàn)），以延緩因虧損兌現(xiàn)而帶來(lái)的懊惱，或者是期翼小概率事件的發(fā)生彌補(bǔ)已產(chǎn)生的虧損。 ? 認(rèn)知上的不協(xié)調(diào)是指人們面對(duì)與其原始的信念或推斷相背離的證據(jù)時(shí)所承受的精神上的沖突。它同樣可以視為因錯(cuò)誤的信念而懊悔。為了避免認(rèn)知上的不協(xié)調(diào)，人們?cè)谛袆?dòng)中往往會(huì)回避與其觀點(diǎn)和信念不一致的信息。這樣無(wú)疑削弱了人們根據(jù)貝葉斯學(xué)習(xí)規(guī)則不斷調(diào)整后驗(yàn)概率，從而完善自身決策的機(jī)會(huì)。 2021/11/11 蔣 冠 20 ? —— 分割效應(yīng) (Disjunction Effect) ? 當(dāng)市場(chǎng)參與者進(jìn)行決策時(shí)，他們常常傾向于將決策拖延直至某些信息披露為止，盡管這些信息與決策并不相關(guān)，或者根本影響不了決策。這就是心理學(xué)中的分割效應(yīng)。在投資者行為中出現(xiàn)分割效應(yīng)無(wú)疑是與理性行為的 “ 確定事件原則 ” 相沖突的 (Savage 1954)。 ? Tversky 和 Shafir(1992)所做的實(shí)驗(yàn)證實(shí)了這一效應(yīng)的存在。他們讓實(shí)驗(yàn)對(duì)象參加拋硬幣的游戲。由實(shí)驗(yàn)對(duì)象猜正反，猜對(duì)則實(shí)驗(yàn)對(duì)象贏 200元，猜錯(cuò)則實(shí)驗(yàn)對(duì)象輸 100元。結(jié)果大部分的實(shí)驗(yàn)對(duì)象拒絕參加。但在第一輪硬幣的正反面情況已經(jīng)得知后，大部分的實(shí)驗(yàn)對(duì)象參與了第二輪游戲。從概率上講，第一輪硬幣的正反面對(duì)第二輪硬幣出現(xiàn)正反面的概率沒(méi)有絲毫的影響，不應(yīng)該影響實(shí)驗(yàn)對(duì)象參與游戲的決定。但分割效應(yīng)的存在使得行為人出現(xiàn)了似乎 “ 有悖常理 ”
教學(xué)課件相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1