【文章內(nèi)容簡介】 力時(shí)機(jī)積極進(jìn)取迎頭趕上，創(chuàng)辦一流的企業(yè)制造一流汽車。 6 2 上市公司成長性概述及指標(biāo)體系選擇 企業(yè)從創(chuàng)立到成熟要經(jīng)歷一個(gè)成長的過程，如同人一樣。衡量企業(yè)成長性的方式有很多，盈利水平、資本規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模、公司架構(gòu)、庫存周轉(zhuǎn)等等。本文根據(jù)新能源汽車上市公司成長性特征及影響因素，選擇了五個(gè)方面（成長能力 、運(yùn)營能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力） 18 項(xiàng)指標(biāo)來對新能源汽車行業(yè)上市公司成長性做出評(píng)價(jià)。 成長性主要特征 強(qiáng)勁的創(chuàng)新能力。新能源汽車行業(yè)上市公司作為高成長性類型公司，創(chuàng)新就是這類高成長性公司的生命，不管是技術(shù)上的或者是商業(yè)模式上的創(chuàng)新，都可以理解為創(chuàng)新。創(chuàng)新能力可以說是上市公司保持高成長性的一個(gè)非常重要的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。這其中就表明上市公司應(yīng)當(dāng)擁有一流的新能源汽車領(lǐng)域人才，強(qiáng)大的科學(xué)研究團(tuán)隊(duì)，以及科研成果實(shí)用化的實(shí)力。這項(xiàng)能力是上市送死長期保持競爭力的基石，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵上漲的因素。 專注主營業(yè)務(wù)。 方 向感是衡量上市公司成長性的重要指標(biāo)。 任何一個(gè)高成長性公司都應(yīng)當(dāng)有明確的成長方向，也就是專注主營業(yè)務(wù)。對于新能源汽車公司更是如此。企業(yè)是一個(gè)有機(jī)整體，主營業(yè)務(wù)就像整體的主干一樣，支撐這企業(yè)快速發(fā)展。如果企業(yè)沒有主干，也就是主營業(yè)務(wù)不專注，很容易迷失方向，不能夠快速成長。企業(yè)有了主干就可以圍繞主干來進(jìn)行一系列的企業(yè)發(fā)展政策制定，比如技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品定位、經(jīng)營戰(zhàn)略等等。 清晰的公司發(fā)展目標(biāo)。清晰的企業(yè)定位，并以此定位，開展公司經(jīng)營活動(dòng)，也就是保持高度專一的主營業(yè)務(wù)。因?yàn)閷σ粋€(gè)高成長性的技術(shù)含量較高的公司，主營業(yè)務(wù)繁 雜往往意味著公司發(fā)展戰(zhàn)略不清晰，各個(gè)業(yè)務(wù)分擔(dān)投入經(jīng)費(fèi)造成投入不夠，公司業(yè)務(wù)線過長導(dǎo)致業(yè)務(wù)不精練，在市場上的競爭沒有競爭力。所以一個(gè)高成長性的企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備非常好的“方向感”，清晰的市場定位，專一的主營業(yè)務(wù)。 高成長高收益同時(shí)高風(fēng)險(xiǎn)，收益和風(fēng)險(xiǎn)從來都是對等的。高成長性的公司注定就是等同于高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣居Ｊ缴形闯墒?，有諸多的不確定性。比如技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場發(fā)展?fàn)顩r、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等等，都能使剛處在萌芽階段的新能源汽車上市公 7 司夭折。高成長性公司高投入，前期需要大量的人力物力，所以一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將會(huì)發(fā)生破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 影響企業(yè)成長性的主要因素 本章節(jié)將從 影響新能源汽車上市公司成長性的因素 入手 ， 構(gòu)建成長性評(píng)價(jià)模型 ，關(guān)鍵因素主要有 :宏觀政策、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況、管理團(tuán)隊(duì)、自主創(chuàng)新能力、盈利模式、所處行業(yè)、外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 宏觀環(huán)境政策。 宏觀環(huán)境和外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的下，往往能影響到上市公司的成長性。比如說，前期制定了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，要通過投資規(guī)模擴(kuò)大來實(shí)現(xiàn)，但達(dá)到經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，也有可能是經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹嚴(yán)重的現(xiàn)象。為了抵消這類副作用，政府又會(huì)采取緊縮的貨幣政策或者調(diào)整存款準(zhǔn)備金等等。但政策總是有利有弊的，緊縮的政策又反饋給了企業(yè) ，給企業(yè)帶來影響。而成長性高的企業(yè)對政策更加敏感，緊縮的政策會(huì)影響到公司的發(fā)展，比如：如果政府采取緊縮的貨幣政策，勢必會(huì)取消新能源汽車的財(cái)政補(bǔ)貼，而當(dāng)前行業(yè)起步期，絕大多數(shù)公司對財(cái)政補(bǔ)貼是相當(dāng)敏感的，補(bǔ)貼的取消會(huì)對新能源汽車造成很大沖擊。就現(xiàn)在而言，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，鼓勵(lì)發(fā)展高成長性公司是國家的一個(gè)基本方向。 新能源汽車上市公司應(yīng)當(dāng)適應(yīng)宏觀環(huán)境政策，積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)宏觀政策的變化。 資本市場完善程度。 能有效地解決融資約束新能源汽車上市公司所面臨的問題。如果在國家和地區(qū)的更完美，更完整的金融工具， 資本市場的發(fā)展，新能源汽車的上市公司可以是多種融資方式優(yōu)化其發(fā)展模式，從而更好地控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果資本市場的發(fā)育尚不完善，少融資工具和方式落后，上市公司的新能源汽車將面臨更加困難的融資狀況，這是不利于增長方式控制優(yōu)化和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。具有融資和企業(yè)發(fā)展的成本之間有著密切的關(guān)系，從理論的角度來看，一個(gè)關(guān)鍵的業(yè)務(wù)生長因子的決定是融資成本。 清晰的盈利模式。先進(jìn)的技術(shù)創(chuàng)新能力固然重要，但是無法變成能持續(xù)的盈利的商業(yè)方式也是無從之談，能持續(xù)的盈利模式是保證公司成長性的前提 企業(yè)管理者是企業(yè)的最重要的特征，不同的企 業(yè)已經(jīng)能夠在市場上不同的性能，管理人員發(fā)揮了極其重要的作用。優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)具備良好的組織能力，協(xié)調(diào)能力，管理能力，風(fēng)險(xiǎn)承受能力，獲取信息的能力，創(chuàng)新和應(yīng)變能力，知識(shí)被用來能力， 8 這些都對企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展水平有直接影響。在一定的歷史條件下的企業(yè)制度企業(yè)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系形成了包括企業(yè)的發(fā)展運(yùn)行一些重要的法規(guī)和行為準(zhǔn)則。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以適應(yīng)和企業(yè)功能，可以提高水平和垂直信啟，溝通效率，實(shí)現(xiàn)具有更及時(shí)反饋的目標(biāo)，并因應(yīng)市場的變化和不確定性可以起到更加靈活有效的作用。 成長性指標(biāo)體系選擇 依據(jù)前文成長性影響因素 ，在結(jié)合新能源汽車行業(yè)主要特征及產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，建立成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，最終目的是客觀綜合的評(píng)價(jià)。 成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系綜合考量了上市公司的總體發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)管理狀況。評(píng)價(jià)指標(biāo)全部歸屬于上市公司年報(bào)報(bào)表，基于此指標(biāo)體系可以準(zhǔn)確的反映出上市公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也可以根據(jù)其內(nèi)在關(guān)系關(guān)聯(lián)，系統(tǒng)反應(yīng)出上市公司成長性評(píng)價(jià)。同時(shí)選擇財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)的財(cái)務(wù)指標(biāo)是因?yàn)闇?zhǔn)確且容易獲得，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)，不是說不重要而是在本文難以被量化進(jìn)行定量分析，所以評(píng)價(jià)指標(biāo)體系不選擇非財(cái)務(wù)指標(biāo)。綜上所述，本文從五個(gè)方面 18項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建了新能源汽 車上市公司成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。根據(jù)新能源汽車行業(yè)的特點(diǎn)，上述指標(biāo)的含義如下： (1) 盈利能力 盈利能力方面選擇了 3 個(gè)指標(biāo)分別是：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率、營業(yè)利潤率 3 個(gè)指標(biāo)。盈利能力既能表現(xiàn)上市公司的盈利水平，也能表現(xiàn)出投資者資產(chǎn)回報(bào)率。 (2) 償債能力 償債能力選擇了 4 個(gè)指標(biāo)分別是：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、速動(dòng)比率。如果一個(gè)公司連債務(wù)都不能很好的控制，說明該公司也沒有多大發(fā)展空間。償債能力表現(xiàn)了公司債務(wù)控制能力，是一個(gè)公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的保障，所以償債能力對于上市公司 而言也是非常重要的指標(biāo)。 (3) 營運(yùn)能力 營運(yùn)能力我們選擇了 3 個(gè)指標(biāo)分別是：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。這 3 個(gè)指標(biāo)可以看出公司運(yùn)轉(zhuǎn)效率 ，資金運(yùn)營周轉(zhuǎn)效率，從中可以看出公司對資金資源、產(chǎn)品資源運(yùn)用效率。資金和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的越快，流動(dòng)性越高，公司獲得的利潤也就越快。 9 (4) 成長能力 成長能力選擇了 5 項(xiàng)指標(biāo)分別是：營業(yè)收入同比增長率、凈利潤同比增長率、凈資產(chǎn)同比增長率、總資產(chǎn)同比增長率、基本每股收益同比增長率。這 5 個(gè)指標(biāo)可以反映出公司在業(yè)務(wù)上的健康狀況，收入是否保持高增長 率，利潤是不是同比增長，公司資產(chǎn)規(guī)模是否增加，每股收益是否增長。 (5) 發(fā)展 能力 發(fā)展能力選擇了 3 項(xiàng)指標(biāo)分別是：每股資本公積、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量凈額，反映了公司資本擴(kuò)張能力。 根據(jù)指標(biāo)構(gòu)建的系統(tǒng)性、科學(xué)性、適用性和可控性原則。最終體系包括五個(gè) 一級(jí)指標(biāo)， 18 個(gè)指標(biāo)，選取的指標(biāo)及其計(jì)算公式等具體情況，如表 21所示。 表 21 成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 指標(biāo)類型 成長能力 運(yùn)營能力 盈利能力 償債能力 發(fā)展能力 指標(biāo)類型 營業(yè)收入同比增長率（ X1），凈利潤同比增長率（ X2） ,凈資產(chǎn) 同比增長率(X3)，總資產(chǎn)同比增長率（ X4），基本每股收益同比增長率（ X5） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ X6） ,流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7), 存貨周轉(zhuǎn)率(X8) 凈資產(chǎn)收益率ROE(X9),總資產(chǎn)凈利率 ROA(X10),營業(yè)利潤率 (X11) 資產(chǎn)負(fù)債率 (X12),流動(dòng)比率 (X13),現(xiàn)金比率 (X14),速動(dòng)比率(X15) 每股資本公積 (X16),每股凈資產(chǎn)BPS(X17),每股現(xiàn)金流量凈額 (X18) 評(píng)價(jià)模型構(gòu)建 本文使用的是因子分析的實(shí)證方法，所以根據(jù)因子分析評(píng)價(jià)方法，新能源汽車行業(yè)上市公司成長性評(píng)價(jià)模型為 （ 21）： Z=a1x1+a2x2+a3x3+?? +a18x18 （ 21） 公式 21中各個(gè)字母代表的意義如下： Z：新能源 汽車 行業(yè)上市公司的 因子得分 得分； x1， x2，??， x18：成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)； a1， a2，??， a18：各個(gè)指標(biāo)在總得分中的權(quán)重。 10 3 新能源汽車行業(yè)上市公司成長性評(píng)價(jià)實(shí)證研究 新能源汽車上市公司成長性評(píng)價(jià)實(shí)證研究。本文通過東方財(cái)富 choice 數(shù)據(jù)軟件統(tǒng)計(jì)了 50 家我國新能源汽車行業(yè)上市公司五個(gè)方面 18 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在 2021 年的年報(bào)數(shù)據(jù)。并通過因子分析的方法將多個(gè)變量綜合為少數(shù)個(gè)因子提取主因子，來構(gòu)建成長性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。因子分析計(jì)算因子得分可以得出不同因子的重要性指標(biāo)，本文使用因子分析法既能考慮指標(biāo)之間的相關(guān)性，得出能夠反映企業(yè)成長性幾個(gè)公共因子（主成分），又能得出各主成分的得分及新能源行業(yè)上市公司的成長性得分，由此得出的數(shù)據(jù)可以進(jìn)行新能源行業(yè)上市公司的深入研究分析。 數(shù)據(jù)收集 本文對新能源汽車產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效做出綜合評(píng)價(jià)，考慮到指標(biāo)的可取性，本文根據(jù)東方財(cái)富 Chioce 數(shù)據(jù)，選取新能源汽車板塊的上市公司 50 家，本文以這 50 家上市公司為研究樣本， 18 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對應(yīng)的具體變量指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于這26家上市公司 2021 年度財(cái)務(wù)報(bào)告。 因子分析過程 （ 1） 數(shù)據(jù)預(yù)處理與適用性檢驗(yàn) 首先本文收集指標(biāo)數(shù)據(jù)數(shù)量種類多，指標(biāo)之間性質(zhì)單位不同，差異較大。同時(shí)有的指標(biāo)是正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)，如果直接引用會(huì)影響分析結(jié)果。所以本文在這里進(jìn)行數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理和同向化處理，這里直接用 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件直接處理。 另外在進(jìn)行因子分析之前，要進(jìn)行 KMO 和巴特萊特球形檢驗(yàn)。當(dāng) KMO 檢驗(yàn)系數(shù) ，巴特萊特球體 檢驗(yàn)的 X2 統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率 P 值 時(shí)，選取的指標(biāo)才有結(jié)構(gòu)效度，才能進(jìn)行因子分析。 表 31 KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn) KMO 和 Bartlett 的檢驗(yàn) 取樣足夠度的 KaiserMeyerOlkin 度量。 Bartlett 的球形度檢驗(yàn) 近似卡方 df 153 Sig. 0 表 31給出了 KMO 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量與 Bartlett 球形檢驗(yàn)。 KMO 統(tǒng)計(jì)量為 ，大于 11 KMO 檢驗(yàn)系數(shù) ，適合做因子分析。同時(shí)巴特萊特球體檢驗(yàn)的 X2 統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率 P≈ 0，比 小，也比較適合進(jìn)行因子分析。 （ 2） 構(gòu)建因子變量