【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 .951 .217 Y3銷(xiāo)售凈利率 .963 .196 Y4每股收益 .943 .236 Y5流動(dòng)比率 .231 .924 Y6速動(dòng)比率 .028 .036 .973 Y7現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 .951 Y8資產(chǎn)負(fù)債率 .969 Y9產(chǎn)權(quán)比率 .951 Y10權(quán)益乘數(shù) .951 Y11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 .044 .873 .130 Y12存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) .636 .055 1 2 3 4 Y13 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) .329 73 .529 .567 Y14 營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比 .916 .211 .246 .044 Y15 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 .942 .164 .193 .026 Y16 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流利潤(rùn)比 .171 .770 .240 .534 Y17 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 .886 02 .219 .153 Y18 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 .065 65 .527 .709 Y19 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 .212 .030 .933 .215 a. 旋轉(zhuǎn)在 5 次迭代后收斂。 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 10 表 5： 成份得分系數(shù)矩陣 成份 1 2 3 4 Y1 凈資產(chǎn)收益率 .128 .003 .039 Y2 總資產(chǎn)收益率 .121 .052 Y3 銷(xiāo)售凈利率 .126 .043 Y4 每股收益 .123 .011 .059 Y5 流動(dòng)比率 .018 .038 .323 Y6 速動(dòng)比率 .046 .099 .396 Y7 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 .140 .036 Y8 資產(chǎn)負(fù)債率 .003 .267 .097 .037 Y9 產(chǎn)權(quán)比率 .255 .054 .073 Y10 權(quán)益乘數(shù) .255 .054 .073 Y11 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 .007 .287 Y12 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) .018 .096 .130 Y13 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) .118 .129 Y14 營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金比 .144 .048 .094 Y15 資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 .142 .034 .058 Y16 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流利潤(rùn)比 .007 .234 .253 Y17 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 .122 .007 .053 Y18 總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 .000 .064 .131 .216 Y19 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 .011 .178 .374 .029 提取方法：主成分分析。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 11 計(jì)算因子得分及綜合評(píng)價(jià)得分。 YYYF ???? ? YYYF ???? ? YYYF ???? ? 190 2 4 0 YYYF ????? ? 這里記 Fi 為伊利股份在第 i個(gè)因子上的得分， Yj為第 j項(xiàng)則務(wù)指標(biāo)經(jīng)過(guò)預(yù)處理之后的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)。由表 5 則有 : 表 6： 成份得分系數(shù)矩陣 年份 F1盈利能力 F2 長(zhǎng)期償債能力 F3資產(chǎn)管理 能力 F4 短期償債能力 W 綜合財(cái)務(wù)績(jī)效 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 12 表 3 給出了伊利股份數(shù)年來(lái)財(cái)務(wù)定量因子的得分情況，據(jù)此，我們可以對(duì)這些企業(yè)的綜合業(yè)績(jī)進(jìn)行相關(guān)的分析。某項(xiàng)因子得分較高說(shuō)明公司在相關(guān)績(jī)效方面的水平和能力較高，反之則說(shuō)明這方面的績(jī)效較差。表中可見(jiàn)， 2021年伊利股份因公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 ,依據(jù) 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 11號(hào)股份支付 的相關(guān) 規(guī)定 ,計(jì)算權(quán)益工具當(dāng)期應(yīng)確認(rèn)成本費(fèi)用，導(dǎo)致公司 2021 年年度報(bào)告中凈利潤(rùn)將出現(xiàn)虧損。 08 年由于三聚氰胺事件，給公司造成部分產(chǎn)品召回、銷(xiāo)量下降、產(chǎn)品促銷(xiāo)費(fèi)用增加等不利影響，導(dǎo)致公司 2021 年度將發(fā)生較大虧損。 09 年伊利走出了毒奶粉的影響，乳制品市場(chǎng)出現(xiàn)回暖和復(fù)蘇的跡象，成功申請(qǐng)成為世博會(huì)專(zhuān)用奶制品， 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率才出現(xiàn)拐點(diǎn)，財(cái)務(wù)狀況得分上升。 10— 12年伊利股份財(cái)務(wù)狀況比較平穩(wěn)， 扣除 0 08這兩年特殊情況， 2021 年伊利股份實(shí)行股票期權(quán)以來(lái)，財(cái)務(wù)狀況并不一直上升，而是處于上升和下降的周期 變化當(dāng)中，由此可得出結(jié)論，股票期權(quán)對(duì)伊利股份的績(jī)效激勵(lì)效果并不明顯。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 13 3 股票期權(quán)激勵(lì)失效的原因 國(guó)際上在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制過(guò)程中所產(chǎn)生的一些問(wèn)題或多或少地伴隨著該激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)企業(yè)中的實(shí)施而存在，而且，在我國(guó)，它畢竟還是一個(gè)新生事物，我國(guó)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境同國(guó)外相比還有很大的差距。關(guān)注伊利股份的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及實(shí)施后效應(yīng)后 ,筆者認(rèn)為這一舶來(lái)品并未起到積極作用 ,反而其缺點(diǎn)倒是淋漓盡致的體現(xiàn) ,這也和我國(guó)目前制度背景有關(guān) ,具體如下 : 證券市場(chǎng)不完善，資本市場(chǎng)的有效性弱 中國(guó)證券市場(chǎng)是弱勢(shì)有效甚 至無(wú)效的 ,亦即股票價(jià)格不能正確地反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。股票期權(quán)激勵(lì)制度的邏輯基礎(chǔ)“經(jīng)理人努力工作 ——— 企業(yè)業(yè)績(jī)提升——— 股票市場(chǎng)價(jià)格提高 ——— 經(jīng)理人得到回報(bào)”并不具備。股票期權(quán)的本質(zhì)是代理人通過(guò)努力使公司股票價(jià)格上升從而受益，因此實(shí)行股票期權(quán)的前提是需要一個(gè)成熟有效的股票市場(chǎng)，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Fama 對(duì)股票市場(chǎng)的嚴(yán)格定義，有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格總能充分反映所有可能獲得的信息。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱(chēng)不上是個(gè)規(guī)范高效的市場(chǎng)，投機(jī)炒作現(xiàn)象嚴(yán)重，同時(shí)政府對(duì)證券市場(chǎng)過(guò)多地采用行政干預(yù)，導(dǎo)致股價(jià)的非理性波動(dòng)，使得股票價(jià) 格不能真實(shí)地反映公司業(yè)績(jī)。 公司股價(jià)下跌，股票期權(quán)失去吸引力 在股權(quán)激勵(lì)方式中的一個(gè)關(guān)鍵因素就是股票未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格。也就是說(shuō)，期權(quán)使持有者獲得的只是股票上漲部分的贏利，而如果股票暴跌，員工所持期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于股票當(dāng)前的股價(jià)，那么，期權(quán)就會(huì)變得不值一文。當(dāng)股市持續(xù)低迷時(shí)，股票期權(quán)將喪失對(duì)人才的吸引力。邁克爾詹森和凱文墨菲對(duì)股票期權(quán)的激勵(lì)作用是肯定的，但他們的研究表明股票期權(quán)的激勵(lì)作用遠(yuǎn)沒(méi)有人們通常認(rèn)為的那么大，這主要是因?yàn)樗麄兊臉颖臼?80 年代的美國(guó)上市公司。眾所周知， 80年代是美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的 時(shí)期，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，股市的表現(xiàn)也讓多數(shù)期權(quán)持有者失望。對(duì)于像微軟這樣的科技型公司來(lái)說(shuō)，員工的創(chuàng)造性和敬業(yè)度是公司賴(lài)以持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力所在，如果薪酬體系無(wú)法達(dá)到激勵(lì)的作用，就需要實(shí)行變革，薪酬體系必須要與市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境相匹配。 過(guò)度激勵(lì)引發(fā)財(cái)務(wù)欺詐 股票期權(quán)本是一種金融衍生工具。上個(gè)世紀(jì) 80 年代開(kāi)始，為解決經(jīng)理人內(nèi)部人控制問(wèn)題，以及提高董事們盡職盡責(zé)的積極性，美國(guó)公司開(kāi)始大范圍普及股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。不過(guò)，近年較多企業(yè)實(shí)施這一激勵(lì)機(jī)制后出現(xiàn)了管理層以不同華東交通大學(xué)畢業(yè)論文 14 方式盡量擴(kuò)大當(dāng)年盈利，從而推高股份價(jià)格， 創(chuàng)造圖利機(jī)會(huì)。 目前中國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)還沒(méi)有形成 ,沒(méi)有聲譽(yù)機(jī)制約束經(jīng)理人行為 ,而期權(quán)授予后的考核指標(biāo)過(guò)于粗糙 ,又極易被高管掌控 ,股權(quán)激勵(lì)變異為高管為自己謀取福利的工具。由于在我國(guó)的股票投資者在選股與持股上仍然重投機(jī)而輕投資，這樣就會(huì)使得公司的股價(jià)脫離其自身的價(jià)值區(qū)間而不能有效反應(yīng)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。且因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家股票市場(chǎng)震蕩、波動(dòng)較大，在牛市環(huán)境中往往會(huì)因?yàn)槊つ慷抢硇缘某醋髟斐晒蓛r(jià)的虛高，給經(jīng)理人以極大的套利空間；而在熊市環(huán)境中，因?yàn)槭袌?chǎng)萎靡，往往有業(yè)績(jī)支持的公司股價(jià)反而會(huì)低于股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)，而使得激勵(lì)失敗。 這樣經(jīng)理人在這種環(huán)境下就容易更加重股價(jià)而輕經(jīng)營(yíng)，且在追求自身利益最大化的驅(qū)使下，極易依靠自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)地位通過(guò)非法的內(nèi)幕交易來(lái)謀取暴利。這樣就違背了股權(quán)激勵(lì)制度的初衷。 公司治理機(jī)構(gòu)的不健全 股票期權(quán)的設(shè)置是基于經(jīng)營(yíng)者與股東的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)代理關(guān)系的，為有效實(shí)施股票期權(quán)，必須健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層之間相互制衡的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制。但我國(guó)目前絕大多數(shù)上市公司的股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)力量都非常薄弱，不能起到應(yīng)有的決策、監(jiān)督、核查的作用，而非上市公司的透明度這更差。中國(guó)公司現(xiàn)實(shí)情況是缺乏權(quán)力制衡導(dǎo)致某一 方的權(quán)力濫用。同時(shí)，國(guó)內(nèi)公司董事會(huì)成員作為主要經(jīng)營(yíng)者一般也參與期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的制定，這樣受董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的專(zhuān)門(mén)組織就很難保證其獨(dú)立、客觀和公正。 法律法規(guī)方面的缺位，會(huì)計(jì)與稅收制度的不完善 股票期權(quán)制度在我國(guó)的推行缺乏明確的法律法規(guī)和政策的指導(dǎo)，使股票期權(quán)的實(shí)施障礙重重。目前我國(guó)現(xiàn)有的法律法規(guī)主要有《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法規(guī)》和《監(jiān)管法規(guī)》，而這些法律法規(guī)缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度的有關(guān)規(guī)定，一些已有的規(guī)定又恰恰限制著股票期權(quán)制度的貫徹。 企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)的激勵(lì)方式，涉及到股票期權(quán)價(jià)值或成本的 計(jì)量及攤銷(xiāo)、股票期權(quán)的行權(quán)或棄權(quán)、行權(quán)股票的來(lái)源等許多方面的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。這些會(huì)計(jì)問(wèn)題都需要有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度來(lái)規(guī)范和指導(dǎo)。我國(guó)目前在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)中，一是對(duì)股票期權(quán)與其它股票激勵(lì)方式混淆；二是在期權(quán)的運(yùn)作方式上各行其是；三是我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度都未涉及這部分內(nèi)容。因此，會(huì)計(jì)處理的規(guī)范性較差。同時(shí)，在稅收上也沒(méi)有對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的公司和個(gè)人作出規(guī)定。 股票期權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析 —— 以伊利股份為例 15 4 政策建議 本文通過(guò)案例分析對(duì)目前我國(guó)上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果及其原因進(jìn)行了探討，為股權(quán)分置改革后企業(yè)制定適合自身的股票期權(quán)激勵(lì)方案提 供參考。從本文的研究結(jié)論出發(fā)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，筆者提出以下參考性的政策建議 : 政府宏觀層面的建議 加快完善資本市場(chǎng)環(huán)境，提高資本市場(chǎng)有效性 股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施依賴(lài)于股票市場(chǎng)有效性的健康完善，通過(guò)股價(jià)的高低變動(dòng)，判斷企業(yè)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)被授予期權(quán)的對(duì)象做出獎(jiǎng)懲。目前，盡管我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性得到了改善，初步具備了實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基本條件，但我國(guó)資本市場(chǎng)還存在一些不足，股票市場(chǎng)的政策因素和投機(jī)因素對(duì)股票價(jià)格影響巨大，上市公司經(jīng)營(yíng)者無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期持有股票期權(quán)的未來(lái)收 益價(jià)值與股票增值，導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)與公司業(yè)績(jī)水平之間的關(guān)系變得微弱，從而使股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施變得更有難度。而且我國(guó)資本市場(chǎng)存在信息提前泄露的現(xiàn)象，因此加快完善資本市場(chǎng)環(huán)境，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性就迫在眉睫。 一方面必須加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督，完善上市公司信息披露制度。嚴(yán)格規(guī)范信息披露程序，控制信息披露時(shí)間，對(duì)信息披露前的保密工作要嚴(yán)格做好 .確保投資者獲得信息時(shí)間的一致性。減少操縱市場(chǎng)的行為，使股價(jià)能真實(shí)地反映企業(yè)真正的業(yè)績(jī)； 另一方面要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)信用建設(shè)。監(jiān)管機(jī)關(guān)要嚴(yán)格執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊中介機(jī)構(gòu)公開(kāi)披露信息的 虛假性、嚴(yán)重誤導(dǎo)性或重大遺漏等方面的情況，堅(jiān)決避免幕后交易，杜絕內(nèi)幕消息。 建立科學(xué)的企業(yè)績(jī)效考評(píng)體系 經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的實(shí)施的目的是要縮小因代理問(wèn)題而產(chǎn)生的所有者和管理者的利益缺口，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者按所有者的利益行為，把經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬和企業(yè)績(jī)效聯(lián)系 .那么，如何衡量企業(yè)績(jī)效，就成為股票期權(quán)實(shí)施的重要的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。 我國(guó)目前主要的業(yè)績(jī)指標(biāo)基本上是會(huì)計(jì)指標(biāo)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性，且單一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)不能完全反映企業(yè)的真實(shí)狀況，因此要建立一套科學(xué)的、符合市場(chǎng)規(guī)律的指標(biāo)體系，這是確定股票期權(quán)激勵(lì)發(fā)放條件的基礎(chǔ) 。我國(guó)現(xiàn)行的股權(quán)激勵(lì)發(fā)放的條件是公司的凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，然而公司的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不僅僅就是凈資產(chǎn)收益率，必須綜合考慮公司業(yè)績(jī)的各個(gè)方面，我們?nèi)A東交通大學(xué)畢業(yè)論文 16 可以引進(jìn)以綜合平衡記分卡為基礎(chǔ)的綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，這種最新的對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法涉及了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)、顧客滿(mǎn)意度、企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、企業(yè)成長(zhǎng)與學(xué)習(xí)等多方面的內(nèi)容，因而能夠克服只依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量業(yè)績(jī)的缺陷，更真實(shí)準(zhǔn)確的反映經(jīng)營(yíng)者的業(yè)績(jī)。 建立經(jīng)理人市場(chǎng) 從理論上講，在一個(gè)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)中，股東能夠容易聘用到新的經(jīng)理人來(lái)取代原經(jīng)理人，優(yōu)秀的經(jīng)理人 也可以更容易的尋求到能夠提供更豐厚待遇的企業(yè)。所以，一方面，競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)使得經(jīng)理人盡職盡責(zé)的工作以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，另一方面，企業(yè)會(huì)通過(guò)提供股票期權(quán)激勵(lì)等方法留住優(yōu)秀的經(jīng)理人。良好的發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)的激勵(lì)約束作用，將對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的良好運(yùn)行提供支撐。目前，我國(guó)很多上市公司的經(jīng)理選聘不是通過(guò)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)，而是通過(guò)大股東或政府主管部門(mén)來(lái)決定?？梢?jiàn)我國(guó)還沒(méi)有形成較為完善的經(jīng)理人市場(chǎng)，企業(yè)不能從經(jīng)理人市場(chǎng)自由的選擇新的經(jīng)理人，經(jīng)理人也無(wú)法輕易尋求到提供更優(yōu)厚報(bào)酬的企業(yè)，這從一定程度上削弱了