【文章內(nèi)容簡介】 開工面積 ( % )房地產(chǎn)銷售、資金來源及新開工都處于改善趨勢 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 第三，但是，關(guān)于 2021年房地產(chǎn)投資的具體走勢事實上仍然存在一些不確定性 。具體而言，這取決于 ：（ 1）中央政府對調(diào)控政策的態(tài)度；（ 2）房價走勢，如出現(xiàn)明顯反彈，則政策強(qiáng)化的可能性依然存在；（ 3）地方政府對政策的執(zhí)行力度。 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 2021年地方政府放松調(diào)控政策的方式 實施城市 1 減免購房契稅或退稅 馬鞍山、武漢、北京、蕪湖、揚州 2 首套房利率恢復(fù)基準(zhǔn)利率，優(yōu)惠九折、八五折 北京、上海、天津、重慶、廣州、杭州、昆明、濟(jì)南、南京、成都、哈爾濱、南昌、深圳、中山、東莞、蘇州 3 改變普通住房價格標(biāo)準(zhǔn) 天津、增城、中山、上海、南昌 4 提高公積金貸款額度 合肥、武漢、沈陽、吉林、南京、常州、廣州、樂山、連云港、信陽、日照、南昌、鄭州、南寧、廈門、濟(jì)南、蚌埠、克拉瑪依 5 重啟購房入戶政策 長春 6 補貼首次臵業(yè) 青島、重慶、杭州、蕪湖、揚州 7 放松限購條件 佛山、成都、上海、象山 8 土地松綁 北京、廣州、杭州、成都、昆明 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 第四，基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)成為固定資產(chǎn)投資的重要支持之一。 圍繞城鎮(zhèn)化布局， 發(fā)展地上基礎(chǔ)設(shè)施（城際公交、城際鐵路、城際客運、支線機(jī)場）、通訊網(wǎng)絡(luò)、地下基礎(chǔ)設(shè)施（軌道交通、石油燃?xì)夤艿溃?將成為未來投資的重點所在。 （下圖為 城際鐵路已建和在建的城市分布一覽 ） 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 鐵路名稱 里程 （ Km） 始發(fā) 終點 沿途 京津城際 北京 天津 亦莊 、 永樂 、 武清 滬寧城際 上海 南京 仙林 、 寶華山 、 鎮(zhèn)江 、 丹徒 、 丹陽 、 常州 、 戚墅堰 、 惠山 、 無錫 、 無錫新區(qū) 、蘇州新區(qū) 、 蘇州 、 蘇州園區(qū) 、 陽澄湖 、昆山南 、 花橋 、 安亭北 、 南翔北 寧杭城際 南京 杭州 江寧溧水 、 新宜興 、 丁蜀 、 新長興 、 湖州南 、 德清 、 余杭 長吉城際 長春 吉林 龍嘉 、 九臺南 、 雙吉 昌九城際 南昌 九江 廬山 、 德安 、 共青城 、 永修 、 樂化 沈撫城際 61 沈陽 撫順 渾河 、 榆樹臺 、 大官屯 ， 瓢兒屯 在建： 青煙威榮城際 青島 榮成 煙臺 ， 威海 廣佛肇城際鐵路 廣州 佛山 肇慶 京唐城際 160 北京 唐山 通州 、 香河 、 寶坻 、 鴉鴻橋 、 唐山 武咸城際 武漢 咸寧 寧安城際 257 南京 安慶 馬鞍山 、 蕪湖 、 銅陵 、 池州 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 然而，也有較為樂觀的預(yù)測認(rèn)為，在換屆之后，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資會重新啟動，可能會推動經(jīng)濟(jì)增速回升到較高，甚至 9％以上。 ? 這數(shù)較為樂觀的預(yù)測通常強(qiáng)調(diào)：從歷史角度對比，相對于儲蓄率的支持來說，中國當(dāng)前投資并未過度，問題是投資缺少效率，未來需要提高投資效率。 ? 第一，如果進(jìn)行投資國際比較，目前中國資本存量僅為美國的 30%，人均資本存量低的更多。當(dāng)前中國工人人均資本存量僅為日本的 6%和韓國的 16% ? 第二，中國鐵路網(wǎng)絡(luò)里程僅占全球總里程的 6%，但卻承擔(dān)了全球 24%的鐵路運量 ? 第三，中國超過 500萬人口的城市有 100個，但卻有 80多個城市沒有地鐵系統(tǒng)。 ? 第四，中國東部發(fā)達(dá)城市每平方公里公路密度較 OECD國家低 20%，中西部地區(qū)密度更低 ? 第五，高盛：中國許多投資都涉及社會基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域，具備“準(zhǔn)消費”的特征，如果更多地考慮其消費屬性，那么中國經(jīng)濟(jì)的失衡狀況會好一些。 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 當(dāng)然，也有較為悲觀的預(yù)測認(rèn)為，在通脹擔(dān)憂、債務(wù)壓力、貨幣中性等條件之下， 2021年基礎(chǔ)設(shè)施投資將會平穩(wěn)，與 2021年持平，但軌道交通等投資會有一個結(jié)構(gòu)性加速。 ? 下圖為不同機(jī)構(gòu)對 2021年基礎(chǔ)設(shè)施及固定資產(chǎn)投資的不同討論及爭議 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 樂觀者的預(yù)測理由 悲觀者預(yù)測理由 “ 十二五 ” 規(guī)劃項目開工支撐投資增長 貨幣政策繼續(xù)從緊，投資信貸環(huán)境依然嚴(yán)峻 保障房建設(shè)快速推進(jìn) 。 允許地方發(fā)債 、 鼓勵信貸資金支持 民間借貸成本不斷攀升，資本“漂移”現(xiàn)象嚴(yán)重 電網(wǎng)和火電項目審批通過推動投資增長 高耗能行業(yè)投資受節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能年度目標(biāo)影響 水利建設(shè)提速加快相關(guān)投資 受房地產(chǎn)調(diào)控影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下降 城鎮(zhèn)化加速推進(jìn) 制造業(yè)投資增速，受企業(yè)去杠桿壓力的影響，難以提高，預(yù)計和今年持平 明年在寬財政推動下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 第五， 2021年制造業(yè)和民間投資能否企穩(wěn)在很大程度上與出口的波動緊密相關(guān)。 在過去的發(fā)展中，中國的制造業(yè)投資和出口之間逐步形成了較強(qiáng)的循環(huán)關(guān)系，出口增加帶動投資，投資的擴(kuò)張又促進(jìn)了出口的能力。 因此，觀察制造業(yè)的趨勢關(guān)鍵在于出口的情況。 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 3 0 . 0 0 2 0 . 0 0 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 202102202106202110202102202106202110202102202106202110202102202106202110202102202106202110202102202106202110202102202106202110民間固定資產(chǎn)投資完成額 : 累計同比出口金額 : 累計同比固定資產(chǎn)投資完成額 : 制造業(yè) : 累計同比制造業(yè)和民間投資與出口的關(guān)聯(lián)性極強(qiáng) ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 第六， 2021年消費將平穩(wěn)增長，中低端大眾消費品將增長更快。 受益于一系列旨在改善民生的戶籍、養(yǎng)老、保障房等政策， 2021年消費增長將較為平穩(wěn)，一些主要的研究機(jī)構(gòu)預(yù)測消費的實現(xiàn)增長率將達(dá)到 10%以上，快于 GDP增速。 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 051015202530352021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021社會消費品零售總額 : 名義同比 社會消費品零售總額 : 實際同比消費增速將平穩(wěn)回升，特別是在下半年 ? 2021年推動經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的力量在于： ? 第六，最終消費率將階段觸底回升，消費對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度越來越大。 展望 2021 ： 4）中國，溫和復(fù)蘇的一年 消費對增長的貢獻(xiàn)在增大 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021最終消費率 ? 從 2021年 GDP復(fù)蘇的路徑來看，主要的研究機(jī)構(gòu)預(yù)測，將呈現(xiàn)上半年小幅加速、下半年趨于穩(wěn)定的增長格局。原因在于： ? 第一，上半年基數(shù)較低。 2021 年一季度 GDP 季調(diào)后環(huán)比增速為 %，為近年來最低水平。 ? 第二，上半年新增庫存會推動復(fù)蘇。 ? 第三，上半年基建投資將有所加速。 展望 2021 ：上半年小幅加速、下半年基本穩(wěn)定 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 1 . 6 0 1 . 8 0 2 . 0 0 2 . 2 0 2 . 4 0 2 . 6 0 G DP : 環(huán)比 : 季調(diào)上半年環(huán)比增速的基數(shù)較低 ? 2021年通脹壓力雖有溫和上升但仍不會是主要政策擔(dān)憂 ? 預(yù)計 2021年通脹上行壓力仍將有限，不會成為政策的制約因素，按照目前的趨勢評估， 2021年 CPI將保持在 3%左右。 2021年上半年較為溫和的通脹和增長的組合，為資源價格改革留出了時間創(chuàng)口 展望 2021 ： CPI上行，但還不是主要政策擔(dān)憂 6 4 202468101214021027031037041047051057061067071077081087091097101107111117水、電及燃料價格CP I2021年 CPI難以成為政策制約 ? 2021年通脹壓力雖有溫和上升但仍不會是主要政策擔(dān)憂 ? 中國的通脹具有明顯的周期性特征，通脹在今年 10月份見底，未來存在上行趨勢，但不會是主要的政策擔(dān)憂 展望 2021 ： CPI上行，但還不是主要政策擔(dān)憂 通脹期間 CPI 區(qū)間（ %） 周期長度 （ 月） 見底時間 （ 月） （ ， ） 41 11 （ ， ） 69 17 （ ， ） 80 55 （ ， ） 40 13 （ ， ） 42 13 （ ， ） 42 12 （ ， ） 14 ? 2021年通脹壓力雖有溫和上升但仍不會是主要政策擔(dān)憂 ? 國際投行對明年通脹水平的預(yù)測 展望 2021 ： CPI上行，但還不是主要政策擔(dān)憂 機(jī)構(gòu) 觀點 背后的邏輯 高盛高華 上半年 CPI 處于 3%以下的可控水平，下半年略高于3% 大宗商品價格可能會受到供應(yīng)面的壓力 瑞銀 2021 年 CPI 通脹率將從2021 年的 %反彈至% 2021 年新一輪食品周期可能啟動，得益于全球貨幣寬松和終端需求改善推動大宗商品價格企穩(wěn)回升， PPI 可能也將溫和回升 中金 CPI 全年漲幅 %， PPI 從通縮轉(zhuǎn)為通脹。 基于明年總需求擴(kuò)張動能小幅反彈，以及國內(nèi)貨幣政策維持穩(wěn)健的判斷 展望 2021 及未來：周期性與結(jié)構(gòu)性 ? 展望 2021年及以后更長一段時間，周期性問題依然存在，但是將不是主要的挑戰(zhàn)，周期性波動幅度將明顯減小。（下圖為主要機(jī)構(gòu)的測算） 機(jī)構(gòu) 2021年 GDP增速 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 背后的邏輯 中金 % 復(fù)蘇的動能主要來自政府 主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資加快，以及企業(yè)再庫存 瑞銀 8% % % % % 基建投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長、房地產(chǎn)建設(shè)活動溫和復(fù)蘇、出口企穩(wěn)以及去庫存結(jié)束。 高盛高華 % 預(yù)計 GDP 增長將在一二季度小幅加速，然后在三四季度企穩(wěn) 外需反彈推動出口環(huán)境改善以及庫存壓力釋 放。 展望 2021 及未來：周期性向結(jié)構(gòu)性問題的轉(zhuǎn)變 ? 展望 2021年及以后更長一段時間，未來的關(guān)鍵問題將保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的同時，更為強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 這是因為： ? 第一， 2021年及未來周期性波動幅度將減小。未來增長波幅可能下降、 GDP 調(diào)整幅度可能小于正負(fù) 1 個百分點（而非近年來 3 個百分點）。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來幾年趨勢增速將放緩至 %，更加接近新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的潛在和均衡增速。 ? 第二， 2021年及未來中國經(jīng)濟(jì)更多地面臨結(jié)構(gòu)性變化，目前民眾對于貧富差距、國企壟斷、投資依賴以及廣泛使用的干預(yù)經(jīng)濟(jì)的非市場化手段等問題日益擔(dān)憂。以長期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險為代價推動短期增長的做法并不可取。 ? 第三，在這個背景下，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期性回落的刺激政策將以不對市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成傷害為前提，逆周期政策都應(yīng)以不降低長期潛在增長率為條件。 展望 2021 及未來：周期性向結(jié)構(gòu)性問題的轉(zhuǎn)變 ? 展望 2021年