金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略(編輯修改稿)
2025-06-18 05:27 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 融資時所支付的承銷費、律師費 ? 接受信用評估等方面的支出 ? 內(nèi)源融資的機會成本 2021/6/16 金融學(xué)課件 16 融資加權(quán)成本 設(shè) ： 債務(wù)融資的成本率為dr，dw債務(wù)融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 股權(quán)融資的成本為 er， ew權(quán)益融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 內(nèi)源融資的機會成本率為or，ow內(nèi)源融資 在融資總量中各自所占的權(quán)重 加權(quán)平均資金成本為： ooeeddrwrwrwc ?????? 2021/6/16 金融學(xué)課件 17 第二節(jié) 企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 一、預(yù)備知識 ? 公司的目標： 利潤最大化（易被調(diào)整、短期行為）、收入目標最大化（與公司規(guī)模擴大直接聯(lián)系，股東無法對經(jīng)理行使控制權(quán)）、 公司價值最大化（或公司財富最大化、股東價值最大化，因為公司屬于股東，公司的投資、融資和股利等都以股東價值最大化為目標。在實際研究中，股東價值最大化往往表現(xiàn)為股票價格最大化） ? 資本結(jié)構(gòu)：在公司的資金來源中，負債與股東權(quán)益的對比關(guān)系。 公司的股東最關(guān)心的是公司價值及其最大化問題，公司價值的提高意味著股東財富的增加。因為公司的市場價值等于公司債務(wù)的市場價值與股本的市場價值之和，所以公司價值最大化問題與債權(quán)和股權(quán)的比例問題關(guān)系密切。 負債杠桿如何影響企業(yè)價值和資本成本的所有理論都試圖回答兩個問題：企業(yè)能否用負債替代股本，從而增加股本資產(chǎn)的價值？如果回答是肯定的，那么公司負債比例應(yīng)為多大？ 2021/6/16 金融學(xué)課件 18 二、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)－傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論 （一）無公司所得稅時的 MM定理－ 1958 MM定理（又稱莫迪尼亞尼 — 米勒定理）Franco Modigliani、 Merton Miller在 1958年6月發(fā)表 《 資本成本、公司財務(wù)和投資理論 》 。主要內(nèi)容：在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即企業(yè)不論是選擇債務(wù)融資還是權(quán)益融資，都不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的價值是由它的實質(zhì)資產(chǎn)決定的，不取決于這些實質(zhì)資產(chǎn)的取得是以何種方式來融資的。 2021/6/16 金融學(xué)課件 19 MM定理的主要假設(shè)前提－ 無摩擦環(huán)境 ： ? 無破產(chǎn)成本 、 沒有所得稅 ? 資本市場是完善的 ， 即沒有交易成本而且所有證券都是無限可分的 ， 投資者個人和公司以同等的利率借款 ， 所有的投資者可以平等 、 免費獲得市場信息 ? 公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值 ? 所有債務(wù)都是無風(fēng)險 ， 債務(wù)利率為無風(fēng)險利率 。 2021/6/16 金融學(xué)課件 20 ? 現(xiàn)在和將來的投資者對公司未來的息稅前收益EBIT(Earnings Before Interest and Taxes）估計完全相同 ， 即投資者對公司未來收益和這些收益風(fēng)險的預(yù)期相同 ? 公司的 EBIT不變 ， 即企業(yè)的增長率為零 ， 所有現(xiàn)金流量都是固定年金 ? 公司的經(jīng)營風(fēng)險可用 EBIT的方差來衡量 ， 有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司處于同一風(fēng)險等級 2021/6/16 金融學(xué)課件 21 （二）有稅收差異時的 MM定理－ 1963 MM定理首次嚴格 、 科學(xué)的分析方法得出資本結(jié)構(gòu)與公司價值的內(nèi)在聯(lián)系 。 但現(xiàn)實中公司的資本結(jié)構(gòu)有十分明顯的行業(yè)特征 。 原因是 MM定理是在高度抽象的前提下得出的 。 1963年莫迪尼亞尼和米勒共同發(fā)表論文 ， 取消公司所得稅的假定 ， 得出的結(jié)論與以前有很大的區(qū)別： 若考慮公司所得稅因素 ， 公司的價值會隨財務(wù)杠桿程度的提供而增加 。 原因是債務(wù)利息可以抵稅 。 債務(wù)利息支付 、 納稅和紅利的分配順序一般如下： ? 支付利息 ? 納稅
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