金融學(xué)課件--第七章資金短缺者的融資方式與策略-資料下載頁
2025-05-13 05:27本頁面
【正文】 直持續(xù)到那些業(yè)績最差的企業(yè)不再發(fā)出信號(hào)揭示其價(jià)值為止。 ? （ 1） 若存在著非對稱信息，企業(yè)只有當(dāng)承擔(dān)著一項(xiàng)異常贏利項(xiàng)目，或企業(yè)理財(cái)當(dāng)局認(rèn)定股價(jià)被高估時(shí)，才能發(fā)行新股。 ? （ 2） 投資者若得知企業(yè)即將發(fā)行新股的消息會(huì)拋售企業(yè)的原股票，引起股價(jià)下跌。 2021/6/16 金融學(xué)課件 29 （四）非對稱信息理論－企業(yè)優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資理論認(rèn)為，在存在非對稱信息時(shí)，公司經(jīng)理人員對融資方式是有一定偏好的。一般說，經(jīng)理人員優(yōu)先選擇的融資順序?yàn)椋? ? 內(nèi)部融資 －節(jié)約融資費(fèi)用 ? 債務(wù)融資 －對經(jīng)理人員不會(huì)失去控制權(quán)；對股東來說，不會(huì)稀釋股東權(quán)益。 ? 權(quán)益融資－ 投資回報(bào)最高 思考：中國企業(yè)的融資方式是怎樣的？ 2021/6/16 金融學(xué)課件 30 19791995年美國企業(yè)的融資模式 資金來源 1979 1980 1985 1990 1991 1992 1993 1994 1995 內(nèi)部融資 79 65 83 77 97 86 72 72 67 外部融資 21 35 17 23 3 14 28 28 33 新債 18 31 36 36 － 1 9 12 34 42 新股 3 4 － 19 － 13 4 5 4 － 6 － 9 資料來源： Board of Governors of the Federal Reserve System， Flow of funds Accounts－易容憲 《 現(xiàn)代金融理論前沿 》 P44 2021/6/16 金融學(xué)課件 31 三、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論－融資契約理論 ? 融資契約理論認(rèn)為 各種融資證券并不是外生給定的， 融資證券是內(nèi)生的，也就是說企業(yè)可以根據(jù)自己面臨的環(huán)境和自身特點(diǎn)來設(shè)計(jì)證券。 ? 在融資證券可以自主設(shè)計(jì)的前提下，債務(wù)證券和股權(quán)證券的差異正在逐步消失，企業(yè)在債務(wù)融資和股權(quán)融資之間的選擇就不再絕對。股權(quán)和債權(quán)都可以成為一種最優(yōu)的融資證券，最優(yōu)的債權(quán)股權(quán)比例也就不存在。 ? 融資契約理論將企業(yè)的融資方式看作是一種契約設(shè)計(jì)過程，債務(wù)契約和股權(quán)契約是兩種典型的融資契約安排。一定程度的內(nèi)生性使得兩種融資證券本身具有統(tǒng)一性，這種統(tǒng)一性促進(jìn)了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的進(jìn)一步深化。 2021/6/16 金融學(xué)課件 32 ? 哈特和摩爾（ Hart, O., and J. H. Moore）首先從內(nèi)生性的角度對債務(wù)融資契約進(jìn)行了研究，在債務(wù)融資契約內(nèi)生性的前提下， 由于代理問題，企業(yè)管理者總是有私自占有企業(yè)現(xiàn)金流的動(dòng)機(jī)，企業(yè)在融資過程中首先就要防止這種動(dòng)機(jī)。 ? 通過對不同融資證券形式的研究，他們發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資是一種有效的融資契約形式，股權(quán)融資契約從本質(zhì)上不能解決代理問題而應(yīng)該減少其使用。 2021/6/16 金融學(xué)課件 33 ? 哈里斯和拉夫（ Harris and Raviv）提出了基于控制權(quán)分配的契約設(shè)計(jì)理論，他們指出，企業(yè)融資的最終目的就是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化， 在企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中，管理者的能力是至關(guān)重要的，所以，企業(yè)在設(shè)計(jì)融資證券是就要考慮將控制權(quán)交給高水平的管理者并保證企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)管理者的優(yōu)勝劣汰， 單一性的股權(quán)融資證券本身就是一種可行有效證券形式，股權(quán)融資方式可以成為一種有效融資方式。 ? 也有一些研究在股權(quán)融資契約內(nèi)生性的前提下，證明股權(quán)融資在一定的條件下也是一種有效的融資契約。但是這些研究都忽略了一些極為重要的條件：或者忽略了企業(yè)管理者私自占有企業(yè)現(xiàn)金流入的動(dòng)機(jī)；或者忽略了企業(yè)現(xiàn)金流的不可驗(yàn)證性。弗拉克（ Fluck）修正了哈特和摩爾對債務(wù)融資契約的研究結(jié)論，弗拉克研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資契約的均衡期限短于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)期限，通過一期債務(wù)契約為兩期投資項(xiàng)目提供資金是不可行的。
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