代理成本與公司融資決策(編輯修改稿)
2025-06-16 23:48 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 管理專題 》 一、代理成本的定義 ? Jensen和 Meckling在 1976年發(fā)表的 《 公司理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu) 》 一文中認(rèn)為，現(xiàn)代股份制企業(yè)普遍存在著兩類沖突：股東與經(jīng)營者之間的沖突和債權(quán)人與股東之間的沖突。這些沖突導(dǎo)致代理成本的產(chǎn)生，而融資結(jié)構(gòu)的選擇是為了最小化代理成本。 《 高級財務(wù)管理專題 》 一、代理成本的定義 ? 企業(yè)是一個利益集合體，有關(guān)各方的利益并不一致，因有關(guān)各方的利益沖突而發(fā)生的費用就是代理成本。 ? 按照 MM（ 1958）的定義：代理成本包括為設(shè)計、監(jiān)督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本，加上由于代理問題為企業(yè)造成的剩余損失，即它是監(jiān)督成本、約束成本和剩余損失之和。 《 高級財務(wù)管理專題 》 一、代理成本的定義 ? 對于企業(yè)的融資活動來說，主要的利益沖突可歸為兩類：一是股東和企業(yè)家之間的利益沖突；二是股東和債權(quán)人的利益沖突。因此在融資活動中也存在兩類代理成本，即股票的代理成本和負(fù)債的代理成本。 《 高級財務(wù)管理專題 》 二、外部股份與企業(yè)價值（股票融資的代理成本） 如果企業(yè)家持有企業(yè)的全部股份，他將完全從個人效用最大化制定各項決策。當(dāng)企業(yè)家為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，通過公開發(fā)行股票向外部籌集資金時，就有可能產(chǎn)生企業(yè)家與外部股東之間的利益沖突。當(dāng)企業(yè)家不是企業(yè)的完全所有者的情況下，當(dāng)企業(yè)家增加其努力時，他承擔(dān)了努力的全部成本，但卻只能獲得部分由他追加努力所創(chuàng)造的財富。另一方面，當(dāng)他增加在職消費時，他享受全部的收益，卻只承擔(dān)在職消費的部分成本。因此，隨著企業(yè)家持有股份的減少，他偷懶和謀求私利的積極性就會增大，而他勇于開拓和甘于奉獻(xiàn)而進(jìn)行創(chuàng)造性活動的動力就會減弱。 《 高級財務(wù)管理專題 》 股票融資代理成本案例 ? 有一個企業(yè)家管理的企業(yè)，價值 20萬元，企業(yè)家持股 100％?，F(xiàn)在該企業(yè)有一個需要投資 50萬元的項目。投資后，可以得到回報的現(xiàn)值為 80萬元。因此，這個項目上馬后，企業(yè)的價值就可以達(dá)到 100萬元。但是，這個企業(yè)家并沒有足夠的錢來投資，需要進(jìn)行外部融資。如果他計劃把總資產(chǎn)的一半股份出讓，市場對這一半股份的定價將是多少？會不會是企業(yè)價值的一半即 50萬元呢？ 《 高級財務(wù)管理專題 》 股票融資代理成本案例 ? 1。如果買股票的人足夠理性的話，可能不會出資 50萬。如果自己買下一半股份，企業(yè)家努力工作的積極性會降低，而亂花錢的積極性會提高。 ? 2。如果同樣 50萬的投資，出售股權(quán)后其報酬的現(xiàn)值降低到 60萬。那么代理成本為多少？如果買股票的人足夠理性的話，他最多會支付多少？ 《 高級財務(wù)管理專題 》 外部股份和企業(yè)價值關(guān)系圖 ? 企業(yè)價值 100 80 0 50％ 100％外部股份比例 《 高級財務(wù)管理專題 》 一般結(jié)論 ? 一、外部股份比例越高，企業(yè)價值越低，代理成本越高。 ? 二、降低股權(quán)代理成本的一種有效方式是改進(jìn)融資政策，所需的部分資金通過負(fù)債來籌集。 《 高級財務(wù)管理專題 》 三、負(fù)債融資的代理成本 ? 負(fù)債究竟會增加還是減少公司價值？這個問題的答案并不十分確定 。 負(fù)債的代理成本 降低股票的代理成本 《 高級財務(wù)管理專題 》 ? 資產(chǎn)替代表現(xiàn)為公司將貸款資金投資于較高風(fēng)險的項目，使貸款的實際風(fēng)險增大，從而降低了負(fù)債的價值。（ Jensen、Meckling,1976) ? 資產(chǎn)替代使股東剝奪了債權(quán)人的財富，造成了兩者的利益沖突。 《 高級財務(wù)管
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