【文章內(nèi)容簡介】 所謂“方差”，是指以預(yù)期收益的方差或標準差來衡量各種證券或證券組合的風險。 2021/6/15 66 單一證券的預(yù)期平均收益率 。各種可能收益率的個數(shù)—；各種可能收益率的序號—；各種可能收益率的概率—各種可能的收益率；—預(yù)期平均收益率；—niPRERPEiiRniiiR??? 12021/6/15 67 單一證券的方差與標準差 標準差?！讲?；—??VVERPVniRii?? ??? 12)(2021/6/15 68 證券組合的收益 證券種數(shù)。整個證券組合中包含的—種證券的預(yù)期收益率；第—種證券的投資比例；第—；證券組合的預(yù)期收益率—niRiXRRXRiiPniiip??? 12021/6/15 69 證券組合的風險 ? ??? ?ninjijjip CovXX1 1?2021/6/15 70 三類投資者的效用曲線 U II I I II 0 R ? U表示效用； R表示預(yù)期收益 。 ? I為風險中立者的效用曲線 ， 其邊際效用不變； ? II為風險回避者的效用曲線 ， 其邊際效用遞減； ? III為風險愛好者的效用曲線 ， 其邊際效用遞增 。 2021/6/15 71 三類投資者的無差異曲線 R I I I I I I ? R表示預(yù)期平均收益； ?表示標準差。 2021/6/15 72 R I3 r c3 r3 I2 c2 r2 I1 c1 r1 0 ? 1 0 M2 A2 A1 1 0 2021/6/15 73 第七節(jié) 弗里德曼的新貨幣數(shù)量說 貨幣需求的決定因素 （ 1） ： ? 總財富 總財富是制約人們貨幣需求量的規(guī)模變量 。在弗里德曼的貨幣需求理論中 ， 總財富分為人力財富與非人力財富 。 因總財富無法用貨幣來加以直接地測量 ， 因而用 “ 恒久性收入 ”來代表 。 所謂 “ 恒久性收入 ” ， 是指過去 、現(xiàn)在乃至將來一個較長時期中的平均收入水平 。 2021/6/15 74 貨幣需求的決定因素（ 2） ? 人力財富與非人力財富的比例 總財富系由人力財富與非人力財富構(gòu)成 ，人力財富與非人力財富在為其所有者帶來收入方面有著不同的穩(wěn)定性 。 因此 ， 人力財富與非人力財富在總財富中所占的比例 ， 將在一定程度上影響貨幣需求 。 一般地說 ， 人力財富在總財富中所占的比例越大 ， 則貨幣需求就相對越多 。 2021/6/15 75 貨幣需求的決定因素（ 3） ? 貨幣及其他資產(chǎn)的收益 ? 其他資產(chǎn)的收益是人們持有貨幣的機會成本 。所以 ， 其他資產(chǎn)的收益率越高 ， 貨幣需求就越少；反之 ， 其他資產(chǎn)的收益率越低 ， 則貨幣需求就越多 。 在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中 ， 被作為機會成本變量的主要有債券的預(yù)期收益率 、 股票的預(yù)期收益率及實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率 （ 即預(yù)期物價變動率 ） 。 ? 貨幣 （ M2） 本身的收益可抵消持有貨幣的機會成本 。 ? 影響貨幣需求的其他因素 2021/6/15 76 弗里德曼的貨幣需求函數(shù) ),1,( uYwdtdPPrrrPfM meb ?? 在式 （ 1） 中 ， M表示名義貨幣需求量 ， P表示物價水平 ， rb表示債券的預(yù)期收益率 ， re表示股票的預(yù)期收益率 ， rm表示貨幣本身的預(yù)期收益率 ， 表示物價水平的預(yù)期變動率 ， 也就是實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率 ， w表示非人力財富占總財富的比例 ， Y表示名義恒久性收入 ， u表示影響貨幣需求的其他因素 。 dtdPP?12021/6/15 77 貨幣需求函數(shù)的變換（ 1） ),1,(1),1,(uPYwdtdPPrrrfPMPuYwdtdPPrrrPfMmebmeb????函數(shù)，即，則得到實際貨幣需求為令 ????弗里德曼認為 ， 他的這一名義貨幣需求函數(shù)是關(guān)于 P和 Y的一階齊次函數(shù) ， 即 2021/6/15 78 貨幣需求函數(shù)的變換（ 2） YuwdtdPPrrrPYVMuwdtdPPrrrPYVuwdtdPPrrrYPfYMYmebmebmeb???????),1,(1),1,(1),1,(1速度的倒數(shù)：則得到貨幣之收入流通，為令 ?2021/6/15 79 弗里德曼貨幣需求理論的基本結(jié)論 ? 由實際貨幣需求函數(shù)可知，實際貨幣余額的需求，完全由實際變量所決定。 ? 經(jīng)過適當變換后，弗里德曼的貨幣需求函數(shù)與費雪方程式、劍橋一般方程式非常相似。 ? 由實證研究可知，貨幣需求的收入彈性很大，而利率彈性很小，因此，貨幣需求是相對穩(wěn)定的。 ? 貨幣的流通速度不是一個常數(shù)，而是一個穩(wěn)定的、可預(yù)測的函數(shù)。 2021/6/15 80 新數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說的聯(lián)系 ? 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是新貨幣數(shù)量說的理論淵源； ? 新貨幣數(shù)量說是對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的重大發(fā)展和重新表述（包括分析的方法和某些重要的結(jié)論）。 2021/6/15 81 新數(shù)量說與傳統(tǒng)數(shù)量說的主要區(qū)別 ? 理論的性質(zhì)：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說是貨幣價值理論或物價理論；而新貨幣數(shù)量說則是貨幣需求理論。 ? 貨幣流通速度：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說將它假設(shè)為一個固定不變的常數(shù)；而新貨幣數(shù)量說則認為它是一個穩(wěn)定的、可預(yù)測的函數(shù)。 ? 決定貨幣需求的收入：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說中的收入是不穩(wěn)定的現(xiàn)期收入；而新貨幣數(shù)量說中的收入則是穩(wěn)定的恒久性收入。 ? 貨幣數(shù)量變動的結(jié)果：傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說認為可直接引起物價水平的等比例變動；而新貨幣數(shù)量說認為將引起名義收入的變動（短期內(nèi)實際產(chǎn)出也變動）。 2021/6/15 82 新數(shù)量說與流動性偏好說的聯(lián)系 弗里德曼的新貨幣數(shù)量說深受凱恩斯流動性偏好說的啟發(fā)，其中最重要的是運用了凱恩斯的分析方法，對貨幣需求的決定因素加以深入的研究。 2021/6/15 83 新數(shù)量說與流動性偏好說的主要區(qū)別 ? 貨幣的替代品：凱恩斯認為只有一種（債券）；而弗里德曼認為有多種，包括債券、股票、實物資產(chǎn)及消費品。 ? 貨幣的預(yù)期收益率：凱恩斯認為它等于零，因而是常數(shù)；而弗里德曼認為它大于零，且不是常數(shù)。 ? 貨幣需求的利率彈性：凱恩斯認為很大；而弗里德曼則認為很小。 ? 收入：凱恩斯用現(xiàn)期收入；弗里德曼用恒久性收入。 ? 貨幣需求的主要決定因素：凱恩斯認為是利率；而弗里德曼認為是收入。 ? 貨幣需求的穩(wěn)定性：凱恩斯認為貨幣需求不穩(wěn)定；而弗里德曼認為貨幣需求很穩(wěn)定。 2021/6/15 84 第三章 貨幣供給理論 ? 第一節(jié) 貨幣的定義與貨幣層次劃分 *； ? 第二節(jié) 存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮 *； ? 第三節(jié) 貨幣供給模型； ? 第四節(jié) 基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)； ? 第五節(jié) 貨幣供給理論中的新觀點； ? 第六節(jié) 貨幣供給的內(nèi)生性與外生性。 2021/6/15 85 貨幣的定義 ? 狹義貨幣 M1=D+C 持這種貨幣定義的經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)貨幣的交易媒介職能 。 ? 廣義貨幣 M2=M1+T 持這種貨幣定義的經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)貨幣的價值貯藏職能 。 M3=M2+Dn L =M3+A n 持這兩種貨幣定義的經(jīng)濟學(xué)家強調(diào)貨幣的高度流動性的特性 。 2021/6/15 86 國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分 ? M0=流通于銀行體系之外的現(xiàn)金 ? M1=M0+活期存款 ? M2=M1+儲蓄存款 +定期存款 +政府存款（ 包括國庫券 ） 2021/6/15 87 美國的貨幣層次劃分 ? M1=通貨 +活期存款 +旅行支票 +其他支票存款 ? M2=M1+小額定期存款 +儲蓄存款和貨幣市場存款賬戶 +貨幣市場互助基金份額 （ 非機構(gòu)所有 ）+隔日回購協(xié)議 +隔日歐洲美元 +合并調(diào)整 * ? M3=M2+大額定期存款 +貨幣市場互助基金份額（ 機構(gòu)所有 ） +定期回購協(xié)議 +定期歐洲美元 +合并調(diào)整 * ? L=M3+短期財政部證券 +商業(yè)票據(jù) +儲蓄債券 +銀行承兌票據(jù) 2021/6/15 88 我國的貨幣層次劃分 ? M0=流通中現(xiàn)金 ? M1=M0+企業(yè)單位活期存款 +農(nóng)村存款 +機關(guān)團體部隊存款 +信用卡 ? M2=M1+企業(yè)單位定期存款 +自籌基本建設(shè)存款 +個人儲蓄存款 +其他存款 2021/6/15 89 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 1） 弗里德曼 施瓦茨模型中的貨幣定義為 M2。 所以 ， 在該模型中的 “ D”不僅包括商業(yè)銀行的活期存款 ， 而且也包括商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款 。 根據(jù)此定義： M=C+D 在貨幣存量中 ， 只有一部分貨幣可為中央銀行所能直接控制 ， 弗里德曼和施瓦茨稱之為“ 高能貨幣 ” （ highpowered money） 。 它系由通貨與商業(yè)銀行準備金構(gòu)成 。 如以 H表示高能貨幣 ， 以 R表示商業(yè)銀行準備金 ， 則 H=C+R 2021/6/15 90 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 2） CDRDCDRDHMrRDCRCDHMCRCDCHMHM?????????）（的倒數(shù)），則，（分子分母同乘以，則分子分母同除以，得貨幣乘數(shù)：除以1112021/6/15 91 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 3） CDRDCDRDHMH????）（施瓦茨模型：—弗里德曼，得到上式兩邊同乘以12021/6/15 92 弗里德曼 —施瓦茨模型（ 4） 由弗里德曼 —施瓦茨模型可見 ， 貨幣供給是高能貨幣與貨幣乘數(shù)之積 。 而決定貨幣供給的因素有三：一是高能貨幣 H， 它由中央銀行決定；二是存款對準備金的比率 D/R（ 即存款準備金比率的倒數(shù) ） ， 它由商業(yè)銀行決定；三是存款對通貨的比率 D/C（ 即通貨比率的倒數(shù) ） ， 它由社會公眾決定 。 但弗里德曼和施瓦茨認為 ， 中央銀行通過對高能貨幣的調(diào)節(jié) ， 即可抵消商業(yè)銀行與社會公眾的行為對貨幣供給的影響 。 因此 ， 貨幣供給仍是一個外生變量 。 2021/6/15 93 弗里德曼 —施瓦茨模型的政策含義 ? 中央銀行的貨幣政策能控制貨幣供應(yīng)量，而不能控制利率，因此，貨幣政策的中介目標是貨幣供應(yīng)量，而不是利率。如果貨幣供應(yīng)量為一內(nèi)生變量，就不能滿足中介目標的可控性條件。 ? 20世紀 30年代的大蕭條是中央銀行執(zhí)行錯誤貨幣政策的結(jié)果 —— 美國貨幣存量大幅減少。 ? 通貨膨脹的根本原因是貨幣的增長率超過了產(chǎn)量的增長率，貨幣的作用為主，產(chǎn)量的作用為輔。 ? 中央銀行通過制定和執(zhí)行適當?shù)呢泿耪?