財(cái)管股利政策與資本結(jié)構(gòu)(編輯修改稿)
2025-06-15 20:25 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ％ = % KW= 200 1000 6％ 100 1000 + 8％ + 500 1000 10％ + 200 1000 二、杠桿效應(yīng) （一）經(jīng)營(yíng)杠桿 1．經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 由于固定成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 二、杠桿效應(yīng) ?息稅前利潤(rùn)（ EBIT）是指扣除利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。 ? EBIT=收入－變動(dòng)成本－固定成本 ? =邊際貢獻(xiàn)－固定成本 ?（或 =利潤(rùn)總額 +利息費(fèi)用 ） 2. 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量： DOL 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） ： 是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。 DOL=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 E B I TE B I TD O L//???EBIT表示變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)， ΔEBIT表示息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額， Q表示變動(dòng)前的產(chǎn)銷量（額）， ΔQ表示產(chǎn)銷量（額）的變動(dòng)額。 ?DOL的簡(jiǎn)化公式： DOL＝基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) ? =邊際貢獻(xiàn) /（邊際貢獻(xiàn)－固定成本） ＝ M /（ M－ F） ? ＝ M/ EBIT ?公式推導(dǎo) : 假設(shè)基期的息稅前利潤(rùn) EBIT＝ PQ－ VcQ－ F，產(chǎn)銷量變動(dòng) ΔQ，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)， ΔEBIT＝（ P－ Vc） ΔQ， ?∴ 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（ DOL） = ?從簡(jiǎn)化公式可知：企業(yè)只要有固定成本存在，DOL就大于 1，因此， EBIT變動(dòng)率必然 ﹥ 產(chǎn)銷量變動(dòng)率，即當(dāng)產(chǎn)銷量變動(dòng)時(shí)， EBIT 將以 DOL倍變動(dòng)。 ? P125例 76 ? 【 例 】 泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本 500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 70%。 2021年年產(chǎn)銷 5000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn) 1000萬(wàn)元。 2021年年產(chǎn)銷額 7000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn) 1600萬(wàn)元。要求計(jì)算 2021年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ? DOL＝ 〔 （ 1600－ 1000） 247。 1000〕 / ? 〔 （ 7000－ 5000） 247。 5000〕 ＝ 或 DOL＝ 〔 5000 （ 1－ 70%） 〕 /1000 ? ＝ 【 例 】 ：東方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 表 東方公司有關(guān)系資料表 項(xiàng)目 產(chǎn)銷量變動(dòng)前 產(chǎn)銷量變動(dòng)后 變動(dòng)額 變動(dòng)率 銷售額 變動(dòng)成本 邊際貢獻(xiàn) 固定成本 息稅前利潤(rùn) 10000 6000 4000 2021 2021 12021 7200 4800 2021 2800 2021 1200 800 — 800 20 ％ 20 ％ 20 ％ — 40 ％ 4 0 %22 0 %D O L ?? ?3. 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 固定成本越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 【 例 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本 100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率 60%，當(dāng)銷售額分別為 1000萬(wàn)元， 500萬(wàn)元，250萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： ? ? 上例計(jì)算結(jié)果表明，在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，反之亦然。在銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。 (二 )財(cái)務(wù)杠桿 1．財(cái)務(wù)杠桿的含義 由于固定資金成本 (負(fù)債利息和優(yōu)先股股利 )的存在，導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 2．財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量： DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL:是普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 DFL=每股利潤(rùn)變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 E B I TE B I TE P SE P S//??DFL= EPS — 普通股每股利潤(rùn)；△ EPS— 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；△ EBIT— 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； 1EBI TD FLDEBI T IT????DFL的簡(jiǎn)化公式為： 式中： EBIT— 息稅前利潤(rùn)； I— 負(fù)債年利息； T— 所得稅率； D— 優(yōu)先股年股利； N— 普通股的股數(shù)。 ? ?NDTIE B I TE P S ???? )1(每股利潤(rùn) 若是非股份企業(yè)，則 DFL=凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 ?若企業(yè)沒(méi)有負(fù)債，也不發(fā)行優(yōu)先股（即不存在利息和優(yōu)先股股息），則 DFL達(dá)到最低值 1。 此時(shí)， EPS將與 EBIT等比例變動(dòng)（變動(dòng)率一致）。 ?若存在利息或優(yōu)先股股息，則 DFL1, 此時(shí)，EPS的變動(dòng)率 EBIT的變動(dòng)率，即當(dāng) EBIT變動(dòng)時(shí)， EPS將以更大的幅度（ DFL倍）變動(dòng)。 ?由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)桿桿的合理運(yùn)用對(duì)投資者有好處，但對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)較大的企業(yè)則具有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 【 例 】 ：某企業(yè)全部資本為 100萬(wàn)元，債務(wù)比率為 40％，債務(wù)利率為 6％，企業(yè)所得稅率為33％，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為 3萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 3 53 1 0 0 4 0
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