控制權(quán)特征與中國上市公司現(xiàn)金股利之謎——基于利益侵占假說的分析視角(編輯修改稿)
2025-06-12 20:55 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 營、外資、社會團體、職工持股會和其他持股主體。最終控制人由于性質(zhì)不同在經(jīng)營目標、控制權(quán)實施力度、再融資能力等方面也存在差異，因此對是否發(fā)放現(xiàn)金股利及現(xiàn)金股利的發(fā)放水平也有不同的偏好。由于篇幅限制，本文僅從國有控股和民營控股兩個角度分析最終控制人性質(zhì)對現(xiàn)金股利發(fā)放的影響?；谝韵氯齻€方面的原因，國有控股股東對現(xiàn)金股利的偏好將低于民營控股股 東： (1)在“所有者虛位”的情況下，政府部門下放國企經(jīng)營管理權(quán)之后又難以形成有效的監(jiān)督控制，國有上市公司的內(nèi)部人控制問題尤為嚴重。國有上市公司的薪酬管制導(dǎo)致國企高管的顯性激勵不足，增加在職 }肖費等控制權(quán)私利成為國企高管的潛在目標，而降低現(xiàn)金股利將減少高管持有的自由現(xiàn)金、限制在職消費能力顯然不是理性選擇。相比之下，民營企業(yè)的所有者和管理層往往來自同一家族，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離度較低，傳統(tǒng)意義上的內(nèi)部人控制的代理問題并不突出。 (2)國有控股和民營控股經(jīng)營者目標函數(shù)不同。國有上市公司承擔(dān)國有資產(chǎn)保值增值的重任。在 2021 年 11 月 25 日發(fā)布的《中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中，國資委明確提出將國有資產(chǎn)保值增值率作為中央企業(yè)負責(zé)人任期經(jīng)營業(yè)績考核的重要指標，因此保留盈余不進行分配將有利于增加國有上市公司賬面凈資產(chǎn)的基數(shù)，幫助國企管理層實現(xiàn)業(yè)績考核指標。民營上市公司的經(jīng)營者往往DOC 格式 論文 ，方便 您的 復(fù)制修改刪減 是創(chuàng)始股東本人或家族成員，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，發(fā)起人的股份限制流通，所以他們就希望能夠從現(xiàn)金分紅中收回投資?；诖耍駹I控股的上市公司通過高派現(xiàn)對中小股民的侵占效應(yīng)更為嚴重。 (3)再融資渠道的限制。國有企業(yè)比民營企業(yè)融資渠道更廣，尤其是在獲得銀行貸款方面，后者備受“歧視”，所以民營控股的上市公司更看重權(quán)益融資機會。 2021 年底證監(jiān)會出臺了關(guān)于上市公司申請配股或增發(fā)必須滿足近 3 年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。 2021年 8 月，證監(jiān)會要求再融資公司最近 3 年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近 3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的 30％，在原來 (20％ )的基礎(chǔ)上提出更高要求。因此，為獲得再融資機會，民營上市公司也會傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。 2．持股比例與現(xiàn)金股利水平根據(jù) LaPorta 等人提出的控制 權(quán)私利經(jīng)典模型，擁有控制權(quán)的大股東的主要收益有兩個來源：②一方面通過持股獲得現(xiàn)
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