【文章內容簡介】 缺，你會發(fā)現(xiàn)，在這一個月、兩個月、三個月之內，實際上央行可能并沒有說我大范圍的去把過剩的流動性怎么樣，但是政策還是穩(wěn)定的，但是為什么會出現(xiàn)這個現(xiàn)象呢？就是各方面的政策都穩(wěn)定的情況下，后來我們觀察發(fā)現(xiàn)流動性存在一個解脫的問題，我們簡單來說，我們假設流動性有兩部分構成，一種是傳統(tǒng)貨幣形成的流動性，就是我剛才講的 M0、 M M2 及我們假設它占 50%，還有一種衍生性流動性，假如它也占 50%，它是怎么形成的呢？非常簡單，比如說我們的股票，股票可能變成流動性，因 為現(xiàn)在這個例子不太恰當，因為我們的股票不是實物券，如果是實物券的企業(yè)債，如果企業(yè)債變現(xiàn)非常的容易，今天拿去很快就變現(xiàn)了，另外它變現(xiàn)很容易，速度很快，這個時候這個企業(yè)券是可以充當交易的媒介，就是說，你付錢的時候，只要是企業(yè)券，變現(xiàn)足夠容易是沒有問題的。歷史上出現(xiàn)這個例子，就是說其他實物形態(tài)變成流動性的例子。我們假如說這種流動性占 50%的話，問題就來了。當我們所有的政策沒有大的變化的時候， 17 傳統(tǒng)貨幣流動性 50%，是基本上穩(wěn)定不變的?；蛘呶覀兊恼呷フ{整的時候，調整的也比較有限，但是這 50%建立的前提，之所以能夠變成流動性，是因為它的前提就是它變現(xiàn)速度足夠快，變現(xiàn)足夠容易。變現(xiàn)速度足夠快和容易的前提是什么呢？是市場上升、價格上升，一直不斷的漲價，你隨便去賣，當然就可以賣掉。一旦市場價格開始下跌，這種企業(yè)債的流動性，變現(xiàn)就會很困難，變現(xiàn)的速度就慢了，而且變現(xiàn)的難度就大，而且不值錢了。所以這種流動性就從流動性突然間變成非流動性，我們叫蒸發(fā)。這種蒸發(fā)必然導致這個市場一下子就停擺了，我們想想香港的迷你債就是一種典型市場停擺以后引發(fā)的問題，這個問題包括我們現(xiàn)在認識后果，也是要考慮這一點。比如現(xiàn)在香港同胞拿到的迷你債（音）到底值 多少錢，包括銀行跟 CDO 和 CDS掛鉤的理財產品到底值多少錢，不知道，沒有一個人說清楚，原因就是市場一停擺報價體系就失靈了，現(xiàn)在不知道這個東西有多少錢報多少的價。謝謝。 張承惠：我再一次感謝尹龍主任為我們做的精彩演講和答問。 下面是我們大家非常熟悉的中國人民銀行副行長兼上?？偛恐魅翁K寧先生。蘇行長長期擔任重要的領導職務，而且在金融領域有著非常深厚的造詣，所以我想因為大家都非常熟悉，我在這里抓緊時間，不再詳細的介紹蘇行長了。他今天的演講題目是“當前經濟金融形勢及我國宏觀調控走向”。我想做一個說明 ，因為蘇行長工作非常繁忙，時間非常緊張，能夠抽出時間參加我們的論壇已經非常不容易了，所以我想請大家諒解的時候，蘇行長發(fā)言以后，我們上半時就不再提問 18 了。下面，大家用熱烈的掌聲歡迎蘇行長為我們發(fā)表演講。 張承惠：下面，第三位演講嘉賓是亞洲開發(fā)銀行駐華代表處高級經濟學家莊健先生。他曾在國家統(tǒng)計局工作了 16 年，擔任過股份核算經濟室的處長。從 2020 年開始莊健先生到亞洲開發(fā)銀行工作，專門從事宏觀經濟分析，負責得是亞洲的經濟發(fā)展的展望。因此，莊健先生從他工作的特殊性出發(fā)對于我們研究美國金融危機對中國經濟的影響 應該說是非常有條件的，他的觀點應該給我們從另外一個角度了解美國金融危機的影響是非常的有啟迪的。莊健先生這次演講的題目是“全球金融風暴對中國經濟的影響及應對”。 莊?。号總?、先生們，大家上午好！非常高興參加今天的報告會，我想借這個機會對全球金融風暴的影響和應對談一下個人的觀點和大家探討。我的演講中著重三個方面給大家做一個匯報。 第一是如何判斷全球金融風暴對中國經濟的影響。第二是談一談為什么目前中國政府要全力保增長。第三個是短期的保增長如何能夠兼顧轉型這一長期的目標。 第一個問題，如何 判斷全球金融風暴對中國經濟的影響。簡要的回答是全球金融風暴對中國經濟的影響已經超過預期，現(xiàn)在方方面面的數(shù)據(jù)和報道和實際的一些調整都充分顯示出來影響的研究性。首先，全球金融風暴已經明顯的波及到實體經濟，這在美國、歐洲、日本三大經濟體他們最新的數(shù)據(jù)顯示他們都已經同時陷入負增長，也就是說在三季度已經全部是同比負的增長，四季度可能更加的嚴重，明年的 19 話，眾多的國際金融機構普遍預測明年是繼續(xù)負增長，這在歷史上是非常的少見的，大家可能會說，危機大部分是在發(fā)達國家，歐美日出現(xiàn)了問題，大多數(shù)的新興國家，亞洲國家可能會受得影響 小一些，其實不然，實際上根據(jù)最新的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國的香港地區(qū)，在新西蘭和新加坡之后已經成為亞太地區(qū)第三個陷入技術性衰退的新興經濟體，這個意思是根據(jù)經濟學家的一些定義就是連續(xù)兩個季度的負增長實際上已經比較嚴重了，如果說全球金融風暴對中國金融體系的影響相對有限的話，對實體經濟的影響越來越明顯了。簡單講幾個數(shù)字，美元計算的出口總額增長現(xiàn)在還是 20%左右，如果考慮了今年以來的人民幣升值的因素和價格上漲的因素，虛的增長可能已經不夠一位數(shù)。另外從廣交會的成交額也可以看到比上屆減少了 17%這是一個非常明顯的變化。剛 才講到了亞洲周邊的經濟出現(xiàn)了問題，對這些國家的出口也是明顯的下滑。另外，外商直接投資已經出現(xiàn)了今年以來的首次負增長，再看國內的幾個方面的實體經濟的數(shù)據(jù)， 10 月份同比增加值同比增長 %，這是 2020 年以來的最低值，特別是發(fā)電量 10年以來的首次負增長。都是非常嚴重的經濟指標現(xiàn)象。國有控股企業(yè)盈利收入下滑，財政收入也出現(xiàn)了 1996 年以來的首次負增長。 國家統(tǒng)計局提供的一些數(shù)據(jù)表明，無論是宏觀經濟運行指數(shù)和消費者的信心指數(shù)都是顯著下降的。等等方面的指標可以綜合的判斷現(xiàn)在一說中國的經濟應該是遇到了改革開放 以 來最為嚴峻的外來沖擊，而且這個沖擊已經大大超出了預期，而且從近期的發(fā)展的趨勢來看，接下來只有一個月時間，可能明年中國的經濟還會面臨嚴重的下行的 20 趨勢。方方面面都在討論明年能否保 8%，以往多年保 8%是中國政府一個指導性的指標，可是明年的的確確這已經成了一個非常重要的指標性的東西了。如果是不采取有關的措施可能保 8%都非常的困難。這就進入到我要講得第二個方面的問題，為什么要保增長？我的觀點保增長就是保就業(yè)，保穩(wěn)定。大家看到，近些年的經濟增長和就業(yè)之間的關系，可以看到如果是中國經濟低于 8%的增長馬上會導致失業(yè)率的明顯 上升，這個在周邊的國家，尤其是發(fā)達國家是非常難以理解的，因為在他們來講 8%是非常高的速度，他們能夠保持 2%、 3%這樣的速度就已經很好了，中國是發(fā)展中國家，處在城市化、工業(yè)化的過程中， 8%的速度應該是一個警戒線。這里面給了一個表（幻燈片） 84 個城市勞動力市場職業(yè)供求信息的調查，第三季度用工的需求同比下降了%，圖上顯示的是 2020 年以來，實際上無 2020 年以來從來沒有出現(xiàn)過季度用工需求同比下降的趨勢。的確是從一個季度展示了目前的金融危機對中國經濟的影響。 但是就業(yè)最初是體現(xiàn)在出口企業(yè)，特別是中小企 業(yè)，特別是在廣東、浙江、江蘇等這些經濟發(fā)展比較快的一些省份，這些省份的出口企業(yè)比較密集，他們出問題以后，就出現(xiàn)了很多企業(yè)倒閉、解雇工人的報告。另外，第三產業(yè)的增加值也在回落，大家知道，第三產業(yè)是吸納就業(yè)比較重要的途徑，金融、房地產等等這些行業(yè)的招聘行情也不好，北京的招聘會現(xiàn)在與金融有關的展位明顯比去年下降很多。另外房地產也是確實如此，房地產特別是對農民工的影響更大一些。另外大家都知道幾個大數(shù)，每年中國新增的需要就業(yè)的勞動力人口大概 21 是 2400 萬，前幾年一直是持續(xù)了 5 年的 10%的左右的增長，這些增長只能保證每年 新增 1000 萬左右，這是中國的目標，實現(xiàn)得還不錯，即便是這樣的情況，還有 1000 多萬是很難找到工作的，這個問題比較大。所以我的判斷，政府對經濟增長非常關注，就業(yè)應該列為非常關鍵的一個問題。 下一個我想談談為什么保 8%需要四萬億，這是個人的一些初步的估算，剛才主席給我做了一些介紹，對一些數(shù)據(jù)相對敏感一些，是倒算的一個方法，三架馬車拉動中國的經濟，即投資、消費、進出口。如果要保 8%的話，首先要考慮重要的幾個大的因素，一個是居民消費，居民的消費在中國的經濟增長當中占得比重還是比較大的，另一個角度呢居民消費 年度之間的變化相對要小一些，居民無論怎么樣還是要吃的，還是要穿的。這些方面是比較穩(wěn)定的，所以把它基本上固定下來在 3%左右，這是過去多年的一個平均值。如果說 GDP 增長率要想保8%，有幾個不同的測算，首先是進出口怎么樣，我提供了三個可供選擇的情況：一是前五年的平均貢獻，大概貢獻了兩個百分點，應該算比較高的了。二是如果是零貢獻，一點貢獻沒有，經濟增長是什么樣的情況。三是出現(xiàn)負增長也是非常的可能的。三種情況下具體的測算，這個投資是政府投資、包括民間投資還包括政府消費，這三大塊加在一起看貢獻有多少，如果延續(xù)前五年平均 的情況的話，投資的政府消費貢獻 3%就能夠保證 8%的增長，這個相應需要新增的投資 萬億，如果是出口零貢獻就需要兩萬億，每年新增投資，負貢獻的話可以要三萬億。第二種方案比較接近目前政府提出的四萬億的方案。四萬億 22 的方案，現(xiàn)在大多數(shù)的學者都在估計測算，這里面究竟哪些是新增的，因為新增的非常重要，如果不是新增的，去年已經安排好的，本來要增長的這些，對經濟增長的貢獻比較有限。最近發(fā)改委的主任提出來一個測算，目前四萬已可以每年拉動 GDP 一個百分點，我的估計是四萬億里面有非常小的一部分是新增的，政府可以拿出錢來進行投資 的部分。其他的部分都是要有賴于對于社會投資，有就是說民間投資這方面的撬動。 另外，保增長就是保就業(yè)。四萬億能解決什么問題呢？根據(jù)最近的資料顯示，鐵道部的估算，明年計算完成六千億的基建投資，這些投資按一億元能夠創(chuàng)造一千多個就業(yè)機會計算，這么多投資可以創(chuàng)造六百萬個就業(yè)機會。高速公路的投資比鐵路創(chuàng)造的就業(yè)機會多一些，這兩項加起來已經達到了 2400 萬，這么說起來剛才提到的每年新增的就業(yè)人口基本上可以實現(xiàn)了。但是我要打一個非常大的問號，雖然說總量可以滿足，但是有非常大的結構性問題，有多少人愿意從事修鐵路和修高 速公路的工作呢？農民這一塊，技能的問題可能不能完全的勝任，眾多的大學畢業(yè)生更加不能勝任，就更難去了。這一塊存在很大的結構性的問題，雖然能夠創(chuàng)造新就業(yè)的崗位，但是好多人去不了。 四萬億的資金從哪里來，已經得到的信息，明后兩年的中央投資是 萬億，這些資金是有保障的，另外一些需要財政赤字，需要地方的一些資金安排，還需要銀行的貸款，其需要社會投資跟進。這些方面我做了一個簡單的側，按照國內的標準，占當年的比重小于 3%的話是可以控制的，按照目前大家的估計， 2020 年的財政收入，明年后 23 年都按照 GDP 增長 8%，物價按照 2%到 3%的增長來算的話，明年安排9400 億，后年是 1 萬億，這樣的話兩年的赤字可以達到 2 萬億。但是大家比較關注政府的兩萬億的赤字究竟能夠撬動多少的全社會的投資，這個測算差別比較大了，有的說是 倍，有的說最多到 4 倍，這些倍數(shù) 1998 年的時候都是測算的，如果繼續(xù)保持這樣的效應，那么多的財政赤字可以撬動整個資金最多可以到 8 萬億，可是現(xiàn)在來看，24 個省份提供的投資計劃已經達到了 18 萬億，我覺得這個最后能否實現(xiàn)也是一個非常大的問題。 大家也注意到，央行一個較大幅度的降息來提供了適度寬松的貨幣政策 的主要的含義。下調基本利率 %，實際上一次做了四次降息的活動，一直以來基本上按照每次 %的幅度降息。這些在我看來，實際上是為各商業(yè)銀行提供了更加充裕的貸款資金，實際上配合了四萬億的投資計劃，降低了企業(yè)的融資成本。這方面還是非常值得關注和承認的。 第三，保增長能不能兼顧轉型。兼顧轉型是一個中長期的任務，保增長是一個短期的宏觀經濟調控的任務，因為名后兩年全力保增長，我認為不應該對實現(xiàn)中長期的目標產生非常大的沖突和問題，但是從我個人的角度來看，目前的四萬億可能有些方面還是值得關注和探討的。首先 從已經公布的今年四季度的 1000 億分配比重，還有明后兩年四萬億的這些投