【文章內容簡介】 費群體。 宜紙近年面臨很大的財政困難，所以被 實行特別處理，成為 ST公司。原因是因為公司的財務狀況異常，通過審計表明在過去被 ST的三個財政年度前，公司的凈利潤為負，而三個最新的財政年度經審計每股凈資產低于面值。 2 王玻 ,王知一 , 2020：《 Zscore 模型對我國上市公司適用性實證研究》，《市場論壇》，第 4 期 3 丁菀歆 ,2020：《是什么遏制了宜賓紙業(yè)的前進之路？》 ,《環(huán)境保護》，第 17 期 西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 6 四、 根據 Zscore 模型分析宜紙的財務風險 （一）、 宜紙 20202020 年 Z 值 表 1 20202020 年 Z 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 Z 從上表中我們可以看到 20202020年宜紙的 Z值都小于 ，根據該模型的判別標準可以看出，我們從這四年的 Z 值中得出結論：該公司產生了嚴重的經濟問題，即將破產。根據這四年的 Z 值點，2020年 開始 公司經歷了較為重大的經營失敗， 2020年明顯得到改善，Z 值飆升到了 ，但是大大低于安全值 ， 2020 年公司 Z 值下降至 ，說明危機加深了，到去年 2020 年， Z 值幾乎等于 0，只有。也就預示著該公司走上了破產的道路。 （二）、 局部 X 值分析 X1 值 =流動資本 /總資產 =（流動資產 流動負債） /總資產 ： 表 2 20202020 年宜紙流動資本 單位：萬元 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 流動資產 13, 33, 21, 23, 24, 28, 流動負債 53, 60, 69, 77, 75, 81, 流動資本 39, 26, 48, 53, 50, 53, 總資產 82, 86, 71, 77, 81, 87, 注：表中數據來源于宜紙 20202020 年財務報告 從表中數據得出以下結論：宜紙的流動資本在表中所示幾年中都是負數，從這些數據我們了解宜紙公司資金流動速度緩慢，導致公司短期償債能力 下降。但是 2020年公司的流動資本到達 39,萬元，相比 2020 年更加惡化。 西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 7 表 3 20202020 年 X1 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 X1 從表中數據得出以下結論：從 2020 年到 2020 年， X1 的數值一直在持續(xù)減小，直到 2020 年后才開始上升， 2020 年 X1 雖然值為負，但和前面四年數據相比下有很大的提升，公司開始意識經 營出現(xiàn)了問題，開始制定應對措施。 X2 值 =留存收益 /總資產 =（盈余公積 +未分配利潤） /總資產 ： 表 4 20202020 年 宜紙留存收益 單位：萬元 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 盈余公積 未分配利潤 18, 24, 19, 20, 14, 15, 留存收益 18, 24, 19, 20, 14, 14, 總資產 82, 86, 71, 77, 81, 87, 注：表中數據來源于宜紙 20202020 年財務報告 X2 是通過表上的留存收益和總資產兩個指標計算的。從表中數據得出以下結論：宜紙在這幾年的留存收益均低于 0，在 07 年的時候，公司經營狀況已經出現(xiàn)問題，而 08 年的金融危機也對宜紙公司造成了很大的 影響，導致留存收益持續(xù)下降，公司經營困難，所以，我們看到了表中數據全為負數的狀況。而且在 2020 年后情況持續(xù)惡化，到 2020 年才基本上有一點點改善，基本回歸正常，但是由于公司的管理模式及經營結構不合理，在日益白熱化的市場競爭中，宜紙單一的產品結構已經在市場中被淘汰，而且隨著社會發(fā)展產品越趨便宜，銷售價格降低，但老化的生產技術導致成本沒有降低，所以企業(yè)的經營狀況中的問題也日益嚴重，最終導致企業(yè)面臨破產西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 8 危機。 表 5 20202020 年 X2 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 X2 從表中的數據可以看出： X2 值在 07 年到 12 年逐漸減小，但是幅度不大，基本保持持平，所以在該企業(yè)六年發(fā)展歷程中， X2 并沒有起到很大的影響， 2020 年 Z 值的出現(xiàn)明顯縮水的主要原因不是X2 值。但是 2020 年公司的 X2 值明顯上升，上升了 15%左右。 X3 值 =息稅前利潤 /總資產 =（利潤總額 +財務費用） /總資產 ： 表 6 20202020 年宜紙息稅前利潤 單位：萬元 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 利潤總額 5, 4, 1, 6, 8, 財務費用 1, 1, 1, 息稅前利潤 6, 3, 2, 5, 1, 7, 總資產 82, 86, 71, 77, 81, 87, 注：表中數據來源于宜紙 20202020 年財務報告 X3 值是衡量資產的產生能力的指標， X3 值越大，企業(yè)的資產利用率越高。企業(yè)就更加有利于管理和持續(xù)經營。從表中我們可以看出由于公司經營管理不善，導致在 20 20 2020 三年的息稅前利潤為負值，這就導致了 X3 值的降低。 表 7 20202020 年 X3 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 X3 根據表里的數值， X3 值的變動幅度相對較大，從 2020 年開始到 2020 年為止，每年都是從負值到正值再到負值，持續(xù)不斷，其中由于 2020 年里公司經營改善了一些，利潤得到提高，于是 2020 年西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 9 的 X3 與 2020 年相比得到了顯著的提升，生產能力及資產利用率得到緩解。 2020 年，利潤總額出現(xiàn)了大量縮水，導致 X3 下降了 2 倍左右。在 2020 年的 X3 值大幅上升，上升到 的歷史高位。主要是由于利潤總額轉正，扭虧到盈。 所以，在 2020 年， X3 值的下降對 Z 值的下降產生了非常巨大的影響。 X4 值 =期末股東權益的市場價值 /總負債 =（總股數 *市價） /總負債 ： 表 8 20202020 年宜紙股東權益市價 單位：元 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 總股數 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 105,300,000 每股市價 股東權益的市場價值 921,375,000 1,635,309,000 1,142,505,000 1,206,738,000 378027000 1116180000 總負債 794,870,000 900,120, 698,263, 770,841, 750,347, 750,347, 注：表中數據來源于宜紙 20202020 年財務報告 X4 指數主要反映了企業(yè)的基本財務穩(wěn)定性。如果比率高，那么其財務的風險和報酬都相對很低。 從表中數據得出如下結論：由于股本數基本沒變， X4 值主導了股價的變動。股票價格的變動在這六年里也相對明顯，最明顯的就是在經濟危機后，公司開始逐步改善，股票價額不斷上升。雖然在2020 年出現(xiàn)了下滑，但是也有著受 2020 年經濟危機的沖擊，但明顯沒有受到像 08 年那樣的影響，因此可以看出企業(yè)已經意識到了如何去解決問題。 西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 10 表 9 20202020 年 X4 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 X4 從表中數據表明 ： X4 值在這幾年里呈現(xiàn)短暫的上升，在 2020年的時候情況已經明顯比 2020 年的時候好轉，同樣也歸功于股價的變動。通過 Z 值得變化，在 2020 年雖為下降趨勢，但較前幾年相比，已經有了很大提升，理論上說公司的財務基本上在向穩(wěn)定的趨勢發(fā)展。 X5 值 =銷售額 /總資產 ： 表 10 20202020 年宜紙銷售額 單位：萬元 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 銷售額 1, 56, 75, 57, 68, 53, 總資產 82, 86, 71, 77, 81, 87, 注：表中數據來源于宜紙 20202020 年財務報告 X5 指數反映著企業(yè)的資金周轉率，指數越高，說明企業(yè)資金利用效率就會更加好，在盈利能力和成本控制取得了很好的效果。 從表中的數據來看， 2020 年是銷售額最高的一年，相對其他年度的銷售額來說是得到了巨大的提升，主要由于企業(yè)在 08 年金融危機以后對銷售的提 升上面花了功夫。 2020 年是一個銷售頂點，從此開始，銷售又開始滑落，同時導致了營運能力的下降。 表 11 20202020 年 X5 值 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 X5 根據上表格的數據，我們可以清晰的看到六年里 X5 值的走勢，在 2020 年時，企業(yè)意識到了問題，開始投身于如何提高企業(yè)產品的銷量問題，而不是一味的進行生產，期間，產品的銷量達到了一個西南 財經大學天府學院 基于 ZScore 模型的宜賓紙 業(yè)公司的財務預警分析 11 新高度， X5 也跟 隨者提升到了一個頂點，綜合 Z 值也在其提升的同時得到了提升。但是由于之后營銷方法的不當，在 2020 年，銷量再次面臨縮水， X5 值也大幅下降，同時也是在這綜合 Z 值下降的那么多原因。 （三）、 綜合 Z 值分析 表 12 20202020 年宜紙各項指標 時間 2020 2020 2020 2020 2020 2020 Z X1 X2 X3 X4 X5 經過上述分析，綜合成如上表所示，從表中，我們可以很明顯的看出 Z 值在宜紙發(fā)展過程中受 X X X X X5 數值變化的影響。其中，最影響 Z 值波動主要還是受 X1 值、 X3 值和 X5 值得影響。因此，在宜紙被特殊處理的六年中，想要提高 Z 值來擺脫當前的財務危機，那么，必須要重視這三個因素，隨時觀察其變化趨勢，及時做出預警。 五、 宜紙的財務預警分析的結論及建議及策略 根