【文章內(nèi)容簡介】 算為年率增長 %，連續(xù)兩個季度保持增長。 10 月份，作為經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)之一的工礦業(yè)指數(shù)均有改善，生產(chǎn)指數(shù)連續(xù) 9 個月上升，速報值環(huán)比上升 %，為 。訂貨指數(shù)同比連續(xù) 8 個月上升，環(huán)比降幅持續(xù)下降，分別為 %和 %。庫存率連續(xù) 6 個月下降，為 。 2021 年 東京的 GDP 達(dá)到了 29900 億美元， 居世界第一位，是香港的 6 倍 ，上海、北京的近 10 倍，倫敦的 倍 。 06 年 東京 的GDP 達(dá) 百萬日元， 年增長率為 %，占全國的 %。 個人消費支出增加 受日本政府出臺的減免稅促進(jìn)符合節(jié)能降耗標(biāo)準(zhǔn)的汽車銷售以及購買符合標(biāo)準(zhǔn)的家電產(chǎn)品積分政策措施影響， 8 月份消費支出同比增長 %。其中零售額環(huán)比增加，新車銷售 8 月、 9 月和 10 月均保持增長，消費心理處于恢復(fù)過程中。日前，日本政府已經(jīng)確定延長這一政策期限至 2021 年 10 月和 12 月，預(yù)計對消費有繼續(xù)促進(jìn)作用。 10 企業(yè)狀況繼續(xù)改善 日本銀行 (中央銀行 )發(fā)表的 9 月日銀短觀 顯示，雖然調(diào)查指數(shù)仍為負(fù)值，但行業(yè)狀況判斷指數(shù)再次改善，其中大型制造業(yè)企業(yè)比 6 月份調(diào)查時上升了 15 個百分點，大型非制造業(yè)企業(yè)上升 5 個百分點。中小型制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)判斷指數(shù)分別時隔 7 個季度和 11 個季度獲得改善。而第三次產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)調(diào)查顯示， 8 月份環(huán)比增長 %，連續(xù) 3 個月改善， 13 個主要產(chǎn)業(yè)中有 7 個產(chǎn)業(yè)指數(shù)上升， 6 個下降，企業(yè)狀況繼續(xù)呈恢復(fù)態(tài)勢。 出口繼續(xù)增加 第三季度日本出口雖然同比仍大幅下降，但降幅逐漸縮小，且環(huán)比持續(xù)增長。據(jù)日本財務(wù)省公布的速報值， 10 月份出口 萬億日元，同比下降 %，連續(xù) 13 個月低于上年同期，但環(huán)比增長 %，貿(mào)易黑字連續(xù) 5 個月增加， 10 月份為 8054 億日元。外部環(huán)境向好特別對包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)出口持續(xù)增加是拉動日本出口的主要力量。 2021 年 6 月 23 日 日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，日本 5 月份出口額較上年同期增長 %，至 萬億日元，連續(xù)第六個月增長，這對日本主要由出口推動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是個好征兆。 2021 年 6 月日本的 外匯儲備額再次增加 日本財務(wù)省 7 月 7 日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 6 月底，日 11 本外匯儲備為 萬億美元，比上月增加 億美 元。這是日本外匯儲備繼 5 月份出現(xiàn)減少后再次轉(zhuǎn)為增加。 數(shù)據(jù)表明， 6 月底日本持有的外國有價證券和黃金儲備分別為 億美元和 億美元，分別比上月增加 億美元和 億美元；外匯存款為 億美元，比上月減少 億美元。 日本持有的美國國債價值上升是當(dāng)月日本外匯儲備轉(zhuǎn)為增加的主要原因。 日本外匯儲備包括日本持有的外國有價證券、外匯存款、黃金儲備以及日本在國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)等。 2021 年 2 月底，日本外匯儲備首次超過 1 萬億美元，之后一直保持在 1 萬億美元 左右。 二、 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一 些不確定因素仍然未獲得有效改善，日本經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)向好還有待觀察 企業(yè)收益減少，設(shè)備投資下降 據(jù)日本經(jīng)產(chǎn)省公布的 “法人企業(yè)統(tǒng)計季報 ”顯示，第二季度企業(yè)經(jīng)常收益同比下降 %，連續(xù) 8 個季度下降。而日銀短觀調(diào)查預(yù)計 2021年度企業(yè)銷售額和經(jīng)常收益分別連續(xù) 2 個季度和 3 個季度減少，該調(diào)查還顯示，大型制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè) 2021 年度設(shè)備投資計劃將繼續(xù)減少，這是連續(xù)兩年設(shè)備計劃投資下降，表明企業(yè)收益減少、設(shè)備投資過剩狀況還未獲得根本改善以及世界經(jīng)濟(jì)未來走勢還不明朗，大企業(yè)對未來投資仍保 持謹(jǐn)慎。 12 失業(yè)率仍處于高位 10 月份日本完全失業(yè)率為 %，雖比 9 月下降 個百分點，但失業(yè)仍處于惡化區(qū)間。而厚生勞動省發(fā)表的 10 月有效求人倍率為 倍，連續(xù) 4 個月改善，但企業(yè)對增加就業(yè)人員態(tài)度依然消極，未來就業(yè)形勢依然不容樂觀。 個人消費前景仍不明朗 10 月消費支出增加，連續(xù) 3 個月增長，但是，由于就業(yè)環(huán)境不佳，失業(yè)率持續(xù)處于高位，冬季獎金大幅減少，盡管日本政府已確定延長促進(jìn)節(jié)能汽車及節(jié)能家電銷售政策期限，但消費者認(rèn)為期限延長，有可能暫時擱置消費計劃，短期內(nèi)對消費拉動會有所減弱。新政府還提出 通過支付 “兒童醫(yī)療 ”等轉(zhuǎn)移支付來提高國民可支配收入，但是否會拉動消費還無法預(yù)測。因此，未來消費者謹(jǐn)慎消費的傾向不會有大的改觀。 出口環(huán)境仍需要觀察 近期公布的數(shù)據(jù)顯示，主 要出口市場美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)有一定改觀 ， 2021 年 79 月實際 GDP 環(huán)比分別增長 %和 %，但證明其經(jīng)濟(jì)向好的數(shù)據(jù)還很有限，其他一些數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟(jì)仍處于反復(fù)過程中。因此，歐美經(jīng)濟(jì)等外部環(huán)境能否持續(xù)成為拉動日本經(jīng)濟(jì)增長的動力還需要觀察。 13 日元大幅升值有可能影響日本出口 日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個季度的增長，人們對此充滿了期待。但是，日本 經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長除政府出臺的經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)發(fā)揮作用以外，出口是拉動日本經(jīng)濟(jì)的一個重要因素。如果日元持續(xù)走高，將嚴(yán)重打擊出口企業(yè)，由此導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)一步降低投資欲望。在經(jīng)濟(jì)刺激政策效果減弱的情況下，日元持續(xù)升值將無異于雪上加霜，日本經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險將進(jìn)一步增強。 通貨緊縮狀況仍存在 日本總務(wù)省 2021 年 6 月 25 日 公布的數(shù)據(jù)顯示，日本 5 月份核心消費者價格指數(shù) (CPI)較上年同期下降 %，再次表明盡管經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，但該國仍未擺脫通貨緊縮痼疾。 這是日本核心 CPI 連續(xù)第 15 個月下降，降幅低于道瓊斯通訊社和日本經(jīng) 濟(jì)新聞對經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查得出的下降 %的預(yù)期中值。數(shù)據(jù)顯示，東京地區(qū) 5 月份核心 CPI 下降 %，略低于預(yù)期值 %。 三、 經(jīng)濟(jì)國際化水平 高 東京 是日本經(jīng)濟(jì)、商業(yè)、金融中心，資本在 50 億日元以上的公司， 90%集中在東京，全國各大銀行或總行或主要分行都設(shè)在東京， 東京的外國公司機構(gòu)數(shù) 2021 年為 1157 所， 從業(yè)人數(shù)達(dá)到 41111 人。 世界最大的 300 家銀行中，有 75 家在東京設(shè)立了分支機構(gòu) 。 14 圖表 2按世界 100家最大跨國公司總部和一流分公司數(shù)量排序的前 10位城市和中國 城市 前十位 城市 世界排序 總部及一流分公司數(shù)量 中國 城市 世界排序 總部及一流分公司數(shù)量 紐 約 1 69 北 京 14 23 東 京 2 66 臺 北 21 20 倫 敦 3 50 上 海 28 17 香 港 4 40 廣 州 28 10 新加坡 5 35 米 蘭 6 30 巴 黎 7 29 墨西哥城 8 45 馬得里 8 28 漢 城 10 26 資料來源： Fortune,1996；黃序：《北 京城鄉(xiāng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展研究》，中國建筑工業(yè)出版社， 2021年。 2021 年東京的 出口 貿(mào)易總額達(dá)到 億日元，進(jìn)口貿(mào)易總額達(dá)到 億日元 。 四、經(jīng)濟(jì)自由化程度 日本的企業(yè)所得稅率較高 日本法人的稅率如下： 資本額在 1 億日元以下的中小企業(yè)，年應(yīng)納稅所得額在 800 萬日元以下的部分，適用稅率為 22% ；超過 800 萬日元的部分，稅率為 30% 。資本額超過 1 億日元的大中型企業(yè)，稅率為 30% 。 15 這是東京吸引企業(yè)的不利之處。 經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)排名 2021 年 美國傳統(tǒng)基金會和《華爾街日報》聯(lián)合發(fā)布 的 2021 年經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù) 中，日本得分為 ，排名第 19，這個分?jǐn)?shù)代表著日本的環(huán)境是大部分自由的，落后于美國（第 8）和英國（第 11）。 五、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險狀況 日本的財政赤字規(guī)模巨大 ，債務(wù)依存度高 2021 年 5 月份的報道稱 日本 的 國家負(fù)債為 600 萬億日元，大約是 GDP 的 倍， 92 萬億的國家歲出預(yù)算中，稅收只有 37 萬億，財政赤字規(guī)模巨大。 因此 2021 年度的國債發(fā)行額高達(dá) 44 萬億 。 IMF預(yù)計 2021 年日本政府的財政赤字將達(dá)到 GDP 的 %，比 7 月份的預(yù)測更是擴(kuò)大 了 個百分點。 600 兆的國家負(fù)債加上每年近 50 萬億日元的國債發(fā)行額，讓日本一步一步走入危險水域 。 日本第一生命保險研究機構(gòu)一份預(yù)測報告指出， 2021 年日本債務(wù)累計總額將達(dá) 950萬億日元，為年度國內(nèi)生產(chǎn)總值的 200%，日本財政狀況無論是國債依存度，還是債務(wù)指標(biāo)都顯示出急劇惡化的跡象。截至 2021 財年末，日本國債余額同比增加約 萬億日元，債務(wù)總額目前達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的約 萬億日元，債務(wù)依存度為 %，比 2021 財年提高 個百分點。 16 戰(zhàn)后以來，日元匯率的走勢可以分成三個時期 ，現(xiàn)在處于螺旋式 上升期，雙邊波動較明顯 第一時期是混亂期（ 19451949）。 這一時期的匯率制度是管制匯率制度，匯率既不反映市場供求變化，也未遵照某種國際規(guī)則，而完全是政治博弈的結(jié)果。從 19451949年，日元兌美元匯率從 15 日元 /1 美元急劇攀升到 270 日元 /1 美元，短短四年飆升 18 倍。 第二個時期是穩(wěn)定期（ 19491971）。 1949 年，日本政府在美國授意之下將匯率設(shè)定在 360 日元 /1 美元的水平之上。此后的二十二年中，盡管日本經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，經(jīng)常收支不斷擴(kuò)大，貿(mào)易摩擦也時有出現(xiàn)，但日元匯率卻始終未變。 第三個時期是螺旋式上升期（ 1971）。 布雷頓體系解體以后，日元走向了浮動匯率制。以 360 日元 /1 美元為基點，截止到 2021 年 3 月，日元兌美元匯率已上升到 94 日元 /1美元，累計升值 74%，其中在 1995 年 4 月 19 日，日元匯率曾達(dá)到過80 日元 /1 美元的水平，是目前為止最高的匯率價格。這一時期，日元匯率的雙邊波動也比較顯著， 1973197 19801988 和 19942021三個時期，日元匯率都出現(xiàn)了明顯的雙邊波動，波動幅度分別為%、 %和 %。 在 19551972 年的 18 年間 ，日本經(jīng)濟(jì)年均實際增長率為 %，其中 19551960 年間為 %， 19601965 年間為 %， 19661970 年 17 間為 %，呈現(xiàn)出不斷提高的態(tài)勢，并最終超過了西歐各國，成為僅次于美國的世界第二經(jīng)濟(jì)大國 .到了 20 世紀(jì) 80 年代和 90 年代，日元匯率的劇烈波動引起了日本經(jīng)濟(jì)的大起大落。 19871990 年間，日本 GDP 年均實際增長率達(dá)到了 %，而 19921999 年間， GDP 年均實際增長率則下降到 %，跌幅超過 4 倍。 日本的銀行的不良債權(quán) 比 率 根據(jù)日本銀行發(fā)布的《金融體系報告》披露 ,日本各大銀行的不良債權(quán)率在 2021財年達(dá)到最高值 %之后開始逐年下降 , 2021 年已顯著下降至 %。 圖表 3日本的銀行的不良債權(quán)比重（ 1996年 2021年） 高額的財政赤字水平 導(dǎo)致 日本的國家信用評級面臨下調(diào)風(fēng)險 2021 年 1 月， 各大評級機構(gòu)紛紛對歐洲主權(quán)債務(wù)發(fā)出警告后， 18 日本主權(quán)信息用評級也面臨被下調(diào)的風(fēng)險，主因是該國高額的財政赤字水平。標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級機構(gòu)分析師日前表示，若日本政府不能穩(wěn)定且逐步降低該國激增的債務(wù)，那么日本 AA 主權(quán)評級有被下調(diào)的風(fēng)險。另外，穆迪投資者服務(wù)公司日本主權(quán)評級分析師也表示，日本主權(quán)信用評級將主要取決于政府鞏固中期財政及削減赤字的努力。上述分析師稱，資本市場 2021 年對赤字融資將保持在相對較低的名義利率，但警告稱在某個時候投資者將對出資彌補如此巨大的缺口要求風(fēng)險溢價。若日本政府未能提出一項可靠的中期赤字削減計劃，發(fā)生這個轉(zhuǎn)折的可能性將更大。 第二章 東京的金融體系 日本現(xiàn)代金融市場始建于十九世紀(jì)，經(jīng)過多年發(fā)展，特別是經(jīng)過上世紀(jì) 70 年代推進(jìn)利率市場化、 80 年代取消外匯管制、 90 年代“金融大爆炸”改革后，日本已經(jīng)建立起包括貨幣市 場、股票市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生品市場、商品期貨市場、保險市場和債券市場等一套完整的金融市場體系，交易的產(chǎn)品涵蓋了國際上主要的金融工具，在全球金融市場中具有重要的地位。目前外匯交易規(guī)模和金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模居全球第三位。世界最大的 300 家銀行中，有75 家在東京設(shè)立了分支機構(gòu) 。 東京都金融保險業(yè)產(chǎn)值及所占比重 （單位 金額 10 億日元） 項目 2021 年 2021 年 19 實際數(shù)量 比重（ %） 實際數(shù)量 比重（ %） 東京都金融保險業(yè)產(chǎn)值 東京都內(nèi)生 產(chǎn)總值 數(shù)據(jù)來源：東京都政府網(wǎng)站 二、日本金融市場構(gòu)成及介紹 A、貨幣市場分為銀行間市場和公開市場 銀行間市場只有銀行等金融機構(gòu)可以參與， 同時銀行間市場也是日本銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作的主要市場。 1）銀行同業(yè)拆借市場（ CaII Market） 銀行同業(yè)拆借市場曾是日本唯一的