【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 斷，為領(lǐng)先企業(yè)創(chuàng)造了良好的利潤(rùn)提升空間。系統(tǒng)集成增長(zhǎng)速度保持溫和，未來(lái) 3 年增長(zhǎng)率 超過(guò) 12%，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是企業(yè)盈利能力分化嚴(yán)重，管理嚴(yán)格、成本控制優(yōu)秀的公司正脫穎而出。 硬件行業(yè)本來(lái)成長(zhǎng)性偏弱，受到全球金融危機(jī)影響又較多。臺(tái)式機(jī)的市場(chǎng)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率正趨于停滯，筆記本電腦市場(chǎng)則保持 20%以上的高增長(zhǎng)。 A 股硬件上市公司在筆記本電腦市場(chǎng)均處于弱勢(shì) ，不能 享受行業(yè)高增長(zhǎng)的益處。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 6 6 圖 8： 硬件和軟件各子行業(yè)的 未來(lái) 3 年 增長(zhǎng)率 0 %1 0 %2 0 %3 0 %臺(tái)式機(jī) 筆記本電腦 軟件外包 E R P 軟件 財(cái)務(wù)軟件 系統(tǒng)集成2 0 0 8 年增長(zhǎng)率 未來(lái) 3 年增長(zhǎng)率 資料來(lái)源 :中國(guó)銀河證券研究所 ， CCID 國(guó)內(nèi)軟件業(yè)需求在政府部門(mén)、大型企業(yè)保持強(qiáng)勢(shì) 大型企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊少， IT 需求保持旺盛，存在強(qiáng)烈的通過(guò)信息化提升自身管理水平的需求。政府部門(mén)的需求未受影響， 4 萬(wàn)億投資直接或間接加強(qiáng)了政府部門(mén)的軟件需求。 對(duì)軟件需求保持高度景氣的領(lǐng)域主要有： 電信、電力、銀行、保險(xiǎn)、證券、社保、衛(wèi)生管理、醫(yī)院、石化、交通等。 主要的受益公司有： 東華軟件 （ 002065），業(yè)務(wù)覆蓋了很多行業(yè)的系統(tǒng)集成和服務(wù)、軟件，偏重 于大型企業(yè)和政府。因?yàn)楣?20212021 年還累積了許多未完成訂單，再有公司正處于順利發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)2021 年業(yè)績(jī)?nèi)阅塬@得 50%以上的增長(zhǎng)。 遠(yuǎn)光軟件（ 002063），面向電力行業(yè)最大的財(cái)務(wù)軟件供應(yīng)商，同時(shí)公司電力 ERP 等管理軟件方面也有很高的占有率。電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)正處于信息化建設(shè)的較早時(shí)期，需求不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響。 華勝天成（ 600410）， 受益于電信重組和 3G 牌照發(fā)放。公司因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模大而增長(zhǎng)率減緩， 2021 年?duì)I業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)可增長(zhǎng) 15%，考慮到投資受益， 2021 年盈利增長(zhǎng)更多。 恒生電子（ 600570），證券業(yè)硬件需求持平或降低，但軟件需求仍有持續(xù)潛力。 雖然 2021年證券市場(chǎng)出現(xiàn)大熊市，但良好的風(fēng)險(xiǎn)控制使券商和基金業(yè)并未受遭受?chē)?yán)重?fù)p失。自 2021 年底開(kāi)始股市持續(xù)大反彈，使券商和基金重獲發(fā)展生機(jī)。相關(guān)的軟件需求一直未有減少。 關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 軟件外包或出現(xiàn)強(qiáng)勁回升 軟件外包行業(yè)受全球經(jīng)濟(jì)影響多，特別受到美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的影響。上半年因日本經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重，對(duì)日外包實(shí)際已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)美外包則相對(duì)平穩(wěn)。下半年宜關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)展，相關(guān)外包軟件產(chǎn)業(yè)可隨之復(fù)蘇。 目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已停止下滑，金融業(yè)最壞的時(shí)刻 已過(guò)去，對(duì)美軟件外包業(yè)務(wù)整體 保持增長(zhǎng)。下半年如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，外包業(yè)務(wù)將會(huì)迅速增長(zhǎng)。 只要經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，軟件和服務(wù)外包業(yè)務(wù)內(nèi)在的強(qiáng)勁需求就會(huì)使行業(yè)進(jìn)入較高速增長(zhǎng)。 從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，日本是西方第一個(gè)政府宣布經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的國(guó)家。下半年如果復(fù)蘇能夠持續(xù)，從日本的軟件發(fā)包量就會(huì)迅速增加。從過(guò)去 10 年的情況看，只要 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 7 7 日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入嚴(yán)重衰退，軟件發(fā)包量都會(huì)高增長(zhǎng)。 主要的相關(guān)公司有： 東軟集團(tuán)（ 600718），國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先的軟件外包和服務(wù)廠商，公司 85%的外包業(yè)務(wù)來(lái)自于日本。 今年公司將在國(guó)內(nèi)行業(yè)解決方案領(lǐng) 域獲得較快發(fā)展，目前軟件外包業(yè)務(wù)與去年持平。如果日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，公司將是重要受益者。 浙大網(wǎng)新（ 600797）， 對(duì)美軟件外包領(lǐng)先企業(yè)。公司對(duì)美外包仍將保持增長(zhǎng)，對(duì)日外包受到影響。 海隆軟件（ 002095）， 幾乎全部業(yè)務(wù) 是對(duì)日軟件外包，面向金融業(yè)和制造業(yè)。 關(guān)注國(guó)內(nèi)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇 帶動(dòng)中低端軟件市場(chǎng)需求 全球經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)刻已過(guò)去，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在逐步好轉(zhuǎn)，近期世界銀行在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的同時(shí)還上調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于好轉(zhuǎn)，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況將改善。不過(guò)近期出口數(shù)據(jù)并不理想，顯示沿海外向型企 業(yè)的經(jīng)營(yíng)暫無(wú)改善，不過(guò)我們需要密切跟蹤關(guān)注 這一領(lǐng)域 。 用友軟件（ 600588），國(guó)內(nèi)管理軟件市場(chǎng)的領(lǐng)先廠商，產(chǎn)品覆蓋了從高端到低端，以及大部分工業(yè)、商業(yè)領(lǐng)域，以及部分政府部門(mén)。公司的高端、中端產(chǎn)品銷(xiāo)售保持較好增長(zhǎng)，但是低端和偏低端產(chǎn)品的銷(xiāo)售都出現(xiàn)困難，致使整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到 影響。我們正在等待 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中小企業(yè)走出困境， 使中低端軟件市場(chǎng) 復(fù)蘇 ，并 使公司獲益。 關(guān)注國(guó)家重大 扶持政策 國(guó)家重大科技專(zhuān)項(xiàng)（核高基）對(duì)基礎(chǔ)軟件業(yè)將有重大支持，目前已經(jīng)到評(píng)審的最后階段。未來(lái) 12年政府支持金額將達(dá)百億元，將使 基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè) 取得突破 。 在核高基之外，國(guó)家對(duì)于關(guān)乎國(guó)家 安全的領(lǐng)域也 有 其他方式的 重要支持。 民航空管自動(dòng)化領(lǐng)域一直是國(guó)內(nèi)的薄弱環(huán)節(jié)，過(guò)去主要依賴(lài)進(jìn)口，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)水平的提升，民航總局正在采取有力措施推動(dòng)相關(guān) 軟件 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。 主要受益的軟件 行業(yè)公司有： 中國(guó)軟件（ 600536）， 將是核高基的最大贏家，預(yù)計(jì)在未來(lái) 2 年將會(huì)獲得政府?dāng)?shù)億元 支持，用以發(fā)展基礎(chǔ)軟件。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司將在操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域獲得大幅度發(fā)展。 前期股價(jià)上漲較多，我們暫不予公司投資評(píng)級(jí)。 川大智勝（ 002253），國(guó)內(nèi)空管自動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，是國(guó)內(nèi)兩家最重要 供應(yīng)商之一。國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)空管自動(dòng)化投入的高峰期，公司將因此獲得重大發(fā)展。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 8 8 二、 軟件外包行業(yè)：增速暫時(shí)下降 發(fā)包國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)企穩(wěn) （一） 全球 2021 年增速下降多 長(zhǎng)期增長(zhǎng) 趨勢(shì)未改 全球經(jīng)濟(jì)衰退 沖擊軟件外包市場(chǎng) 全球經(jīng)濟(jì)放緩沖擊了軟件外包市場(chǎng)， 高增速 大 為放緩。次貸危機(jī)首先影響了美國(guó)金融業(yè)，來(lái)自華爾街的軟件外包訂單即開(kāi)始放緩。印度軟件外包業(yè)最先受到影響，因?yàn)槠渖疃纫蕾?lài)于對(duì)美軟件外包。印度約 60%外包業(yè)務(wù)來(lái)自于美國(guó)，其中 40%來(lái)自于金融業(yè)。 2021 年印度軟件外包行業(yè)的增長(zhǎng)率 從 2021 年 的 39%下降到 不到 20%。 日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 深度 衰退，其以制造業(yè)嵌入式軟件為主的軟件外包訂單 上半年減少 。全球汽車(chē)業(yè)陷入不景 氣，汽車(chē)應(yīng)用嵌入式軟件的需求量也下降 。當(dāng) 制造 企業(yè)面臨嚴(yán)重 困難時(shí)，削減 研發(fā)和 IT 支出是優(yōu)先考慮的措施之一。 軟件離岸外包市場(chǎng) 長(zhǎng)期潛力未改 全球軟件和服務(wù)離岸外包市場(chǎng)規(guī)模在過(guò)去 5 年里增長(zhǎng)率高達(dá) 20%以上 ，主要市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)如 IDC、易觀資訊等 原先 都預(yù)測(cè)未來(lái)幾年里復(fù)合增長(zhǎng)率 仍 在 20%以上 。 現(xiàn)在金融危機(jī)只是迫使外包行業(yè)暫時(shí)減緩一下增長(zhǎng)。 全球軟件和服務(wù)離岸外包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的大背景是全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力和節(jié) 約成本，嘗試將企業(yè)的軟件開(kāi)發(fā)和服務(wù)外包到勞動(dòng)力成本低廉的不發(fā)達(dá)國(guó)家，促進(jìn)了全球軟件外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。例如日本許多大企業(yè)制訂了節(jié)約 IT 成本的嚴(yán)格計(jì)劃，除非將開(kāi)發(fā)和服務(wù)外包到國(guó)外，否則不可能實(shí)現(xiàn)大幅度降低成本的計(jì)劃。 軟件業(yè)務(wù)外包已然在全球形成趨勢(shì)。發(fā)包國(guó)市場(chǎng)以美國(guó)為例， 盡管已是最大發(fā)包國(guó)，其外包到海外的軟件業(yè)務(wù)仍然只是少 部分， 軟件業(yè)務(wù)外包的趨勢(shì)還將持續(xù)下去。因?yàn)樵谲浖_(kāi)發(fā)中人力成本占到 70%的比 重，因此這種轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)效益極為顯著，對(duì)于企業(yè)非常具有吸引力。 （二） 國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)停滯 關(guān)注日本經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 國(guó)內(nèi) 市場(chǎng) 面臨短期沖擊 面對(duì)全球軟件外包業(yè)所受到的沖擊，中國(guó)軟件外包業(yè)也不能幸免。 美國(guó)金融業(yè)外包訂單在2021 年初即開(kāi)始減緩， 2021 年有所恢復(fù)并 保持穩(wěn)定 。來(lái)自日本的外包訂單占中國(guó)軟件外包業(yè)約 50%， 日本經(jīng)濟(jì)從 2021 年中開(kāi)始進(jìn)入衰退， 到 2021 年底陷入嚴(yán)重衰退，目前來(lái)自于日本的外包訂單已 陷入負(fù)增長(zhǎng)。 國(guó)內(nèi)軟件外包業(yè)針對(duì)的應(yīng)用行業(yè)，以制造業(yè)、金融業(yè)為主， 金融業(yè)自不必說(shuō)，所針對(duì)的制造業(yè)又以通信、手機(jī)、汽車(chē)為最多，目前全球汽車(chē)業(yè)嚴(yán)重不景氣 、手機(jī)業(yè)增長(zhǎng)率下滑、通信業(yè)平平，相關(guān)的軟件開(kāi)發(fā)需求受影響嚴(yán)重 。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 9 下半年 市場(chǎng)趨 向于恢復(fù) 2021 年恢復(fù)較快增長(zhǎng) 短期內(nèi)企業(yè) IT 支出減少和研發(fā)放緩，將使外包業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)放緩。 企業(yè)的 IT 支出特點(diǎn)是，受到?jīng)_擊或者感受到經(jīng)營(yíng)危險(xiǎn)時(shí) 傾向于減少 IT 支出和研發(fā)，等到形勢(shì)明朗，即使面臨壓力，也會(huì)恢復(fù) IT 支出或研發(fā)。 中國(guó)還面臨全球經(jīng)濟(jì)大調(diào)整背景下 軟件外包行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整機(jī)會(huì)。 美國(guó)、歐洲都面臨可能的長(zhǎng)期 經(jīng)濟(jì)停滯，日本經(jīng)濟(jì)亦步入困難境地，在此條 件下發(fā)包企業(yè)會(huì)更加注重性?xún)r(jià)比，而非只追求品牌，行業(yè)將發(fā)生內(nèi)部 結(jié)構(gòu)性調(diào)整。中國(guó)外包行業(yè)的接包企業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的接包企業(yè)具有更 多成本優(yōu)勢(shì)，更 可能在這場(chǎng)注重成本的結(jié)構(gòu)性調(diào) 整中獲益。 目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已停止下滑，金融業(yè)最壞的時(shí)刻已過(guò)去，對(duì)美軟件外包業(yè)務(wù)整體保持增長(zhǎng)。下半年如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，外包業(yè)務(wù)將會(huì)迅速增長(zhǎng)。只要經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，軟件和服務(wù)外包業(yè)務(wù)內(nèi)在的強(qiáng)勁需求就會(huì)使行業(yè)進(jìn)入較高速增長(zhǎng)。 從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟(jì)有好轉(zhuǎn)跡象，日本是西方第一個(gè)政府宣布經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的國(guó)家。下半年如果復(fù)蘇能夠持續(xù)，從日本的軟件發(fā)包量就會(huì)迅速增加。從過(guò)去 10 年的情況看，只要日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)有陷入嚴(yán)重衰退，軟件發(fā)包量都會(huì)重拾高增長(zhǎng)。 圖 9： 中國(guó)軟件離岸外包市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 051 01 52 02 53 03 54 02 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 E 2 0 1 0 E0 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %市 場(chǎng) 規(guī) 模 （ 億 美 元 ） 增 長(zhǎng) 率 資料來(lái)源： 中國(guó)銀河證券研究所， IDC 不 應(yīng)對(duì)中國(guó)軟件外包業(yè)務(wù)的長(zhǎng) 期前景過(guò)于悲觀。 中國(guó)的軟件和服務(wù)離岸外包市場(chǎng)在 2021年增長(zhǎng)為 %，雖然 2021 年 增速將大幅降低，綜合多方面分析 表明，中國(guó)的軟件外包市場(chǎng)還是 成長(zhǎng)早期。 受全球金融危機(jī)影響， 2021 年增長(zhǎng)率將下降， 之后將恢復(fù) 較高 增長(zhǎng)。 （三） 中國(guó)市場(chǎng) 具 長(zhǎng)期潛力 中國(guó) 占全球比重 不到 4% 從國(guó)際比較看，中國(guó)具有一切成為軟件外包大國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)：低成本的技術(shù)人員、軟件開(kāi)發(fā)人員數(shù)量規(guī)模巨大、比其他國(guó)家更好的日語(yǔ)和較好的英語(yǔ)、政府支持等。但是中國(guó)在全球所占份額微不足道，只有印度的 1/10，中國(guó)占美國(guó)發(fā)包市 場(chǎng)的份額僅 1/100。這些正意味著中國(guó)軟件外包業(yè)務(wù)的發(fā)展空間巨大。 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 10 10 目前中 國(guó)占全球離岸外包市場(chǎng)的比重在 2021 年為 %，經(jīng)過(guò)幾年的急劇發(fā)展，比重超過(guò)%，即使再經(jīng)過(guò)高速發(fā)展， 到 2021 年中國(guó)的比重不會(huì)超過(guò) %，這與中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中所占的地位極不相稱(chēng)，與中國(guó)國(guó)情接近的印度占有全球離岸外包業(yè)務(wù) 34%以上的份額。因此中國(guó)未來(lái)軟件離岸外包發(fā)展的空間極為廣大，潛力遠(yuǎn)非幾年或 10 年內(nèi)可用盡。 表 2： 中國(guó)占全球軟件外包市場(chǎng)的比重 2021 2021 2021 2021E 中國(guó)的比重 % % % % 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所 各發(fā)包國(guó)都把中國(guó)作為發(fā)展重點(diǎn) 全球最大的發(fā)包市場(chǎng)都把中國(guó)做為發(fā)展重點(diǎn)。美國(guó)試圖改變過(guò)于依賴(lài)印度供應(yīng)商的局面，而最佳替代國(guó)就是中國(guó)。目前日本是中國(guó)軟件外包業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)，占中國(guó)整體軟件外包收入的 56%；其次是歐美市場(chǎng)，占 22%，現(xiàn)在正處于急起追趕時(shí)期。 圖 10： 中國(guó)軟件離岸外包業(yè)務(wù)來(lái)源國(guó)分布 日本香港其他歐美%%%% 資料來(lái)源：易觀，中國(guó)銀河證券研究所 ， 2021 年 1 季度數(shù)據(jù) 對(duì)日軟件外包市場(chǎng)將繼續(xù)保持較高速度 增長(zhǎng)。中國(guó)對(duì)日本軟件外包服務(wù)已有 10 年以上歷史， 未來(lái) 5 年增長(zhǎng)速度 將低于整體市場(chǎng)平均水平。但日本 市場(chǎng)仍然潛力巨大，日本企業(yè)整體 的軟件和服務(wù)外包程度遠(yuǎn)低于歐美，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)還在早期。日本經(jīng)濟(jì)于 長(zhǎng)期不景氣 之 后 ，存在 大量IT需求以替換舊的 IT 系統(tǒng)， 日本本土 供應(yīng)能力有限，必然會(huì)將相當(dāng)部分軟件開(kāi)發(fā)工作 離岸 外包。在日本軟件外包市場(chǎng)，中國(guó)廠商在語(yǔ)言、文化、地理上的優(yōu)勢(shì)得天獨(dú)厚，印度在日本市場(chǎng)則不很順利。 日本 發(fā)包 市場(chǎng)仍有巨大潛力 作為發(fā)包國(guó)，日本軟件離岸外包的規(guī)模不到美國(guó)的六分之一。作為發(fā)包方，日本的起步晚于美國(guó)，日本企業(yè)正在逐漸將部分開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到公司外，進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到海外地區(qū)以節(jié)省成 本。作為發(fā)包市場(chǎng)日本仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α? 行業(yè)深度研究報(bào)告 /軟件 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 11 11 圖 11： 日本企業(yè)將軟件業(yè)務(wù)外包時(shí)的目的地區(qū) %%%% % % %%%中國(guó)大 陸其他歐美印度臺(tái)灣省越南韓國(guó)菲律賓日本本 土 資料來(lái)源：易觀 ， 中國(guó)銀河證券研究所 （ 四 ） 軟件外包優(yōu)勢(shì)企業(yè) 可 實(shí)現(xiàn) 高利潤(rùn)率和長(zhǎng)期 增長(zhǎng) 軟件 外包企業(yè)的盈利模式 和盈利水平 以對(duì)日外包為例，根據(jù)服務(wù)方式和盈利模式，業(yè)務(wù)模式可分為包人月制和單發(fā)項(xiàng)目制。包人月制模式下業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，存在于外包企業(yè)與其長(zhǎng)期合作伙伴中，可為外包企業(yè)提供穩(wěn)