【文章內容簡介】 斷，為領先企業(yè)創(chuàng)造了良好的利潤提升空間。系統(tǒng)集成增長速度保持溫和，未來 3 年增長率 超過 12%，行業(yè)內競爭激烈，但是企業(yè)盈利能力分化嚴重，管理嚴格、成本控制優(yōu)秀的公司正脫穎而出。 硬件行業(yè)本來成長性偏弱，受到全球金融危機影響又較多。臺式機的市場銷售額增長率正趨于停滯，筆記本電腦市場則保持 20%以上的高增長。 A 股硬件上市公司在筆記本電腦市場均處于弱勢 ，不能 享受行業(yè)高增長的益處。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 6 6 圖 8： 硬件和軟件各子行業(yè)的 未來 3 年 增長率 0 %1 0 %2 0 %3 0 %臺式機 筆記本電腦 軟件外包 E R P 軟件 財務軟件 系統(tǒng)集成2 0 0 8 年增長率 未來 3 年增長率 資料來源 :中國銀河證券研究所 ， CCID 國內軟件業(yè)需求在政府部門、大型企業(yè)保持強勢 大型企業(yè)受宏觀經(jīng)濟沖擊少， IT 需求保持旺盛，存在強烈的通過信息化提升自身管理水平的需求。政府部門的需求未受影響， 4 萬億投資直接或間接加強了政府部門的軟件需求。 對軟件需求保持高度景氣的領域主要有： 電信、電力、銀行、保險、證券、社保、衛(wèi)生管理、醫(yī)院、石化、交通等。 主要的受益公司有： 東華軟件 （ 002065），業(yè)務覆蓋了很多行業(yè)的系統(tǒng)集成和服務、軟件，偏重 于大型企業(yè)和政府。因為公司 20212021 年還累積了許多未完成訂單，再有公司正處于順利發(fā)展時期，預計2021 年業(yè)績仍能獲得 50%以上的增長。 遠光軟件（ 002063），面向電力行業(yè)最大的財務軟件供應商，同時公司電力 ERP 等管理軟件方面也有很高的占有率。電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)正處于信息化建設的較早時期，需求不受宏觀經(jīng)濟影響。 華勝天成（ 600410）， 受益于電信重組和 3G 牌照發(fā)放。公司因為業(yè)務規(guī)模大而增長率減緩， 2021 年營業(yè)收入和經(jīng)營性利潤可增長 15%，考慮到投資受益， 2021 年盈利增長更多。 恒生電子（ 600570），證券業(yè)硬件需求持平或降低，但軟件需求仍有持續(xù)潛力。 雖然 2021年證券市場出現(xiàn)大熊市，但良好的風險控制使券商和基金業(yè)并未受遭受嚴重損失。自 2021 年底開始股市持續(xù)大反彈，使券商和基金重獲發(fā)展生機。相關的軟件需求一直未有減少。 關注海外經(jīng)濟復蘇 軟件外包或出現(xiàn)強勁回升 軟件外包行業(yè)受全球經(jīng)濟影響多，特別受到美國和日本經(jīng)濟的影響。上半年因日本經(jīng)濟下滑嚴重，對日外包實際已出現(xiàn)負增長，對美外包則相對平穩(wěn)。下半年宜關注全球經(jīng)濟復蘇的進展，相關外包軟件產(chǎn)業(yè)可隨之復蘇。 目前美國經(jīng)濟已停止下滑，金融業(yè)最壞的時刻 已過去，對美軟件外包業(yè)務整體 保持增長。下半年如果美國經(jīng)濟開始復蘇，外包業(yè)務將會迅速增長。 只要經(jīng)濟走穩(wěn)，軟件和服務外包業(yè)務內在的強勁需求就會使行業(yè)進入較高速增長。 從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟有好轉跡象，日本是西方第一個政府宣布經(jīng)濟開始復蘇的國家。下半年如果復蘇能夠持續(xù)，從日本的軟件發(fā)包量就會迅速增加。從過去 10 年的情況看，只要 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 7 7 日本經(jīng)濟沒有陷入嚴重衰退，軟件發(fā)包量都會高增長。 主要的相關公司有： 東軟集團（ 600718），國內最領先的軟件外包和服務廠商，公司 85%的外包業(yè)務來自于日本。 今年公司將在國內行業(yè)解決方案領 域獲得較快發(fā)展，目前軟件外包業(yè)務與去年持平。如果日本經(jīng)濟復蘇，公司將是重要受益者。 浙大網(wǎng)新（ 600797）， 對美軟件外包領先企業(yè)。公司對美外包仍將保持增長，對日外包受到影響。 海隆軟件（ 002095）， 幾乎全部業(yè)務 是對日軟件外包，面向金融業(yè)和制造業(yè)。 關注國內中小企業(yè)經(jīng)營復蘇 帶動中低端軟件市場需求 全球經(jīng)濟最壞的時刻已過去，國內經(jīng)濟也在逐步好轉，近期世界銀行在下調全球經(jīng)濟增長率的同時還上調了中國經(jīng)濟增長率預期。隨著中國經(jīng)濟趨于好轉，中小企業(yè)的經(jīng)營狀況將改善。不過近期出口數(shù)據(jù)并不理想，顯示沿海外向型企 業(yè)的經(jīng)營暫無改善，不過我們需要密切跟蹤關注 這一領域 。 用友軟件（ 600588），國內管理軟件市場的領先廠商，產(chǎn)品覆蓋了從高端到低端，以及大部分工業(yè)、商業(yè)領域，以及部分政府部門。公司的高端、中端產(chǎn)品銷售保持較好增長，但是低端和偏低端產(chǎn)品的銷售都出現(xiàn)困難，致使整體經(jīng)營業(yè)績受到 影響。我們正在等待 經(jīng)濟復蘇帶動中小企業(yè)走出困境， 使中低端軟件市場 復蘇 ，并 使公司獲益。 關注國家重大 扶持政策 國家重大科技專項（核高基）對基礎軟件業(yè)將有重大支持，目前已經(jīng)到評審的最后階段。未來 12年政府支持金額將達百億元，將使 基礎軟件產(chǎn)業(yè) 取得突破 。 在核高基之外，國家對于關乎國家 安全的領域也 有 其他方式的 重要支持。 民航空管自動化領域一直是國內的薄弱環(huán)節(jié)，過去主要依賴進口，隨著國內企業(yè)水平的提升，民航總局正在采取有力措施推動相關 軟件 國產(chǎn)化進程。 主要受益的軟件 行業(yè)公司有： 中國軟件（ 600536）， 將是核高基的最大贏家，預計在未來 2 年將會獲得政府數(shù)億元 支持，用以發(fā)展基礎軟件。預計未來幾年公司將在操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫領域獲得大幅度發(fā)展。 前期股價上漲較多，我們暫不予公司投資評級。 川大智勝（ 002253），國內空管自動化領域的領先企業(yè)，是國內兩家最重要 供應商之一。國內即將迎來空管自動化投入的高峰期，公司將因此獲得重大發(fā)展。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 8 8 二、 軟件外包行業(yè)：增速暫時下降 發(fā)包國經(jīng)濟現(xiàn)企穩(wěn) （一） 全球 2021 年增速下降多 長期增長 趨勢未改 全球經(jīng)濟衰退 沖擊軟件外包市場 全球經(jīng)濟放緩沖擊了軟件外包市場， 高增速 大 為放緩。次貸危機首先影響了美國金融業(yè)，來自華爾街的軟件外包訂單即開始放緩。印度軟件外包業(yè)最先受到影響，因為其深度依賴于對美軟件外包。印度約 60%外包業(yè)務來自于美國，其中 40%來自于金融業(yè)。 2021 年印度軟件外包行業(yè)的增長率 從 2021 年 的 39%下降到 不到 20%。 日本經(jīng)濟進入 深度 衰退，其以制造業(yè)嵌入式軟件為主的軟件外包訂單 上半年減少 。全球汽車業(yè)陷入不景 氣，汽車應用嵌入式軟件的需求量也下降 。當 制造 企業(yè)面臨嚴重 困難時，削減 研發(fā)和 IT 支出是優(yōu)先考慮的措施之一。 軟件離岸外包市場 長期潛力未改 全球軟件和服務離岸外包市場規(guī)模在過去 5 年里增長率高達 20%以上 ，主要市場研究機構如 IDC、易觀資訊等 原先 都預測未來幾年里復合增長率 仍 在 20%以上 。 現(xiàn)在金融危機只是迫使外包行業(yè)暫時減緩一下增長。 全球軟件和服務離岸外包業(yè)務增長的大背景是全球產(chǎn)業(yè)結構的調整，發(fā)達國家企業(yè)迫于競爭壓力和節(jié) 約成本，嘗試將企業(yè)的軟件開發(fā)和服務外包到勞動力成本低廉的不發(fā)達國家，促進了全球軟件外包服務產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。例如日本許多大企業(yè)制訂了節(jié)約 IT 成本的嚴格計劃，除非將開發(fā)和服務外包到國外，否則不可能實現(xiàn)大幅度降低成本的計劃。 軟件業(yè)務外包已然在全球形成趨勢。發(fā)包國市場以美國為例， 盡管已是最大發(fā)包國，其外包到海外的軟件業(yè)務仍然只是少 部分， 軟件業(yè)務外包的趨勢還將持續(xù)下去。因為在軟件開發(fā)中人力成本占到 70%的比 重，因此這種轉移的經(jīng)濟效益極為顯著，對于企業(yè)非常具有吸引力。 （二） 國內增長停滯 關注日本經(jīng)濟企穩(wěn) 國內 市場 面臨短期沖擊 面對全球軟件外包業(yè)所受到的沖擊，中國軟件外包業(yè)也不能幸免。 美國金融業(yè)外包訂單在2021 年初即開始減緩， 2021 年有所恢復并 保持穩(wěn)定 。來自日本的外包訂單占中國軟件外包業(yè)約 50%， 日本經(jīng)濟從 2021 年中開始進入衰退， 到 2021 年底陷入嚴重衰退，目前來自于日本的外包訂單已 陷入負增長。 國內軟件外包業(yè)針對的應用行業(yè)，以制造業(yè)、金融業(yè)為主， 金融業(yè)自不必說，所針對的制造業(yè)又以通信、手機、汽車為最多，目前全球汽車業(yè)嚴重不景氣 、手機業(yè)增長率下滑、通信業(yè)平平，相關的軟件開發(fā)需求受影響嚴重 。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 9 9 下半年 市場趨 向于恢復 2021 年恢復較快增長 短期內企業(yè) IT 支出減少和研發(fā)放緩，將使外包業(yè)務量增長放緩。 企業(yè)的 IT 支出特點是，受到?jīng)_擊或者感受到經(jīng)營危險時 傾向于減少 IT 支出和研發(fā)，等到形勢明朗，即使面臨壓力，也會恢復 IT 支出或研發(fā)。 中國還面臨全球經(jīng)濟大調整背景下 軟件外包行業(yè)的結構性調整機會。 美國、歐洲都面臨可能的長期 經(jīng)濟停滯，日本經(jīng)濟亦步入困難境地，在此條 件下發(fā)包企業(yè)會更加注重性價比，而非只追求品牌，行業(yè)將發(fā)生內部 結構性調整。中國外包行業(yè)的接包企業(yè)相對發(fā)達國家的接包企業(yè)具有更 多成本優(yōu)勢，更 可能在這場注重成本的結構性調 整中獲益。 目前美國經(jīng)濟已停止下滑，金融業(yè)最壞的時刻已過去，對美軟件外包業(yè)務整體保持增長。下半年如果美國經(jīng)濟開始復蘇，外包業(yè)務將會迅速增長。只要經(jīng)濟走穩(wěn)，軟件和服務外包業(yè)務內在的強勁需求就會使行業(yè)進入較高速增長。 從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，日本經(jīng)濟有好轉跡象，日本是西方第一個政府宣布經(jīng)濟開始復蘇的國家。下半年如果復蘇能夠持續(xù)，從日本的軟件發(fā)包量就會迅速增加。從過去 10 年的情況看，只要日本經(jīng)濟沒有陷入嚴重衰退，軟件發(fā)包量都會重拾高增長。 圖 9： 中國軟件離岸外包市場規(guī)模及預測 051 01 52 02 53 03 54 02 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 E 2 0 1 0 E0 %1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %市 場 規(guī) 模 （ 億 美 元 ） 增 長 率 資料來源： 中國銀河證券研究所， IDC 不 應對中國軟件外包業(yè)務的長 期前景過于悲觀。 中國的軟件和服務離岸外包市場在 2021年增長為 %，雖然 2021 年 增速將大幅降低，綜合多方面分析 表明，中國的軟件外包市場還是 成長早期。 受全球金融危機影響， 2021 年增長率將下降， 之后將恢復 較高 增長。 （三） 中國市場 具 長期潛力 中國 占全球比重 不到 4% 從國際比較看，中國具有一切成為軟件外包大國的比較優(yōu)勢：低成本的技術人員、軟件開發(fā)人員數(shù)量規(guī)模巨大、比其他國家更好的日語和較好的英語、政府支持等。但是中國在全球所占份額微不足道，只有印度的 1/10，中國占美國發(fā)包市 場的份額僅 1/100。這些正意味著中國軟件外包業(yè)務的發(fā)展空間巨大。 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 10 10 目前中 國占全球離岸外包市場的比重在 2021 年為 %，經(jīng)過幾年的急劇發(fā)展，比重超過%，即使再經(jīng)過高速發(fā)展， 到 2021 年中國的比重不會超過 %，這與中國在全球產(chǎn)業(yè)分工中所占的地位極不相稱，與中國國情接近的印度占有全球離岸外包業(yè)務 34%以上的份額。因此中國未來軟件離岸外包發(fā)展的空間極為廣大，潛力遠非幾年或 10 年內可用盡。 表 2： 中國占全球軟件外包市場的比重 2021 2021 2021 2021E 中國的比重 % % % % 資料來源：中國銀河證券研究所 各發(fā)包國都把中國作為發(fā)展重點 全球最大的發(fā)包市場都把中國做為發(fā)展重點。美國試圖改變過于依賴印度供應商的局面，而最佳替代國就是中國。目前日本是中國軟件外包業(yè)務的主要市場，占中國整體軟件外包收入的 56%；其次是歐美市場，占 22%，現(xiàn)在正處于急起追趕時期。 圖 10： 中國軟件離岸外包業(yè)務來源國分布 日本香港其他歐美%%%% 資料來源：易觀，中國銀河證券研究所 ， 2021 年 1 季度數(shù)據(jù) 對日軟件外包市場將繼續(xù)保持較高速度 增長。中國對日本軟件外包服務已有 10 年以上歷史， 未來 5 年增長速度 將低于整體市場平均水平。但日本 市場仍然潛力巨大，日本企業(yè)整體 的軟件和服務外包程度遠低于歐美，市場開發(fā)還在早期。日本經(jīng)濟于 長期不景氣 之 后 ，存在 大量IT需求以替換舊的 IT 系統(tǒng)， 日本本土 供應能力有限，必然會將相當部分軟件開發(fā)工作 離岸 外包。在日本軟件外包市場，中國廠商在語言、文化、地理上的優(yōu)勢得天獨厚，印度在日本市場則不很順利。 日本 發(fā)包 市場仍有巨大潛力 作為發(fā)包國，日本軟件離岸外包的規(guī)模不到美國的六分之一。作為發(fā)包方，日本的起步晚于美國，日本企業(yè)正在逐漸將部分開發(fā)業(yè)務轉移到公司外，進一步轉移到海外地區(qū)以節(jié)省成 本。作為發(fā)包市場日本仍有巨大發(fā)展?jié)摿Α? 行業(yè)深度研究報告 /軟件 行業(yè) 請務必閱讀 正文后的免責聲明部分 11 11 圖 11： 日本企業(yè)將軟件業(yè)務外包時的目的地區(qū) %%%% % % %%%中國大 陸其他歐美印度臺灣省越南韓國菲律賓日本本 土 資料來源：易觀 ， 中國銀河證券研究所 （ 四 ） 軟件外包優(yōu)勢企業(yè) 可 實現(xiàn) 高利潤率和長期 增長 軟件 外包企業(yè)的盈利模式 和盈利水平 以對日外包為例，根據(jù)服務方式和盈利模式，業(yè)務模式可分為包人月制和單發(fā)項目制。包人月制模式下業(yè)務量穩(wěn)定，存在于外包企業(yè)與其長期合作伙伴中，可為外包企業(yè)提供穩(wěn)