【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 9 頁(yè) 共 31 頁(yè) 其它漲幅居前的品種多數(shù)都是個(gè)股的行為，并沒有明顯的板塊效應(yīng)。從跌幅板情況來(lái)看，G天威為首的新能源概念股也是有明顯的下挫， G大唐為首的 3G概念股，成為市場(chǎng)中的弱勢(shì)品種，航天概念股紛紛出現(xiàn)跳水，還有部分前期抗跌的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股出現(xiàn)了補(bǔ)跌，當(dāng)然也有部分老莊股如 G川金宇、 G健特等等有明顯的調(diào)整，跌幅處在前列。可見市場(chǎng)的做空力量依然相對(duì)強(qiáng)大。從走勢(shì)上來(lái)看，股指經(jīng)過(guò)短線的反彈之后再度出現(xiàn)了調(diào)整的走勢(shì)，千六關(guān)口得而復(fù)失，短期均線 10 天線和 5 天線也再度失守，使得市場(chǎng)再度呈現(xiàn)出繼續(xù)調(diào)整的趨勢(shì)。從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，目前市場(chǎng)中期走勢(shì)依然偏弱，而且后期還有繼續(xù)調(diào)整的空間。而成交量在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整之時(shí)有所放大，說(shuō)明市場(chǎng)還有做空動(dòng)能需要進(jìn)一步的釋放。由于考慮到幾大影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素，依然會(huì)造成壓力，因而預(yù)計(jì)股指后期依然有繼續(xù)調(diào)整的要求，前期低點(diǎn) 1547點(diǎn)仍然難以成為調(diào)整的終點(diǎn)。 周一大盤出現(xiàn)明顯的調(diào)整，預(yù)計(jì)后期依然是震蕩調(diào)整的格局。操作上，建議輕倉(cāng)觀望。 【行業(yè)研究】 銀行業(yè)：新的信貸緊縮措施可能出臺(tái) 行業(yè)背景 根 據(jù)中國(guó)證券報(bào)和彭博資訊未經(jīng)證實(shí)的報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了一篇詳細(xì)公告，根據(jù)各銀行具體的資本充足率和不良貸款撥備覆蓋率來(lái)規(guī)范其下半年的貸款增長(zhǎng)。報(bào)道稱，銀監(jiān)會(huì)此舉可能旨在將全行業(yè)貸款同比增幅控制在 15%的水平。報(bào)道還指出： 1)中國(guó)銀行被銀監(jiān)會(huì)列為一類銀行，可能獲準(zhǔn)維持當(dāng)前的貸款增長(zhǎng)，但不能加速； 2)建設(shè)銀行和招商銀行被列為二類銀行，銀監(jiān)會(huì)可能要求它們密切關(guān)注其貸款增長(zhǎng)率； 3)浦發(fā)銀行、華夏銀行、中信銀行和民生銀行被列為三類銀行，銀監(jiān)會(huì)可能要求它們立即減緩貸款增長(zhǎng)； 4)深發(fā) 展、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行、廣東發(fā)展銀行被列入四類銀行，銀監(jiān)會(huì)可能要求它們停止擴(kuò)大貸款規(guī)模。 投資機(jī)會(huì) 我們認(rèn)為，這一消息，一經(jīng)證實(shí)，將與銀監(jiān)會(huì)主席最近講話中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的政策導(dǎo)向一致，也符合我們先前關(guān)于潛在的信貸緊縮措施是一個(gè)近期擔(dān)憂的評(píng)論。雖然除了深發(fā)展以外，我們對(duì) H股和 A股上市銀行的 2020 年盈利預(yù)測(cè)不存在很大下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，受貸款和GDP增長(zhǎng)減緩對(duì)潛在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂影響，銀行股可能陷于區(qū)間波動(dòng)。但是，我們?nèi)钥春弥袊?guó)銀行業(yè)的中長(zhǎng)期前景，因?yàn)?GDP增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，政府致力于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)， 緊縮政策之下凈息差可能有所改善，而且今后所得稅和營(yíng)業(yè)稅可能進(jìn)一步下調(diào)。 推薦買入 在 H股中，相對(duì)于建設(shè)銀行，我們更看好交通銀行（ ，中性）和中國(guó)銀行（ ，中性）。因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行在房地產(chǎn)行業(yè)的貸款比重較高，預(yù)計(jì) 2020/2020年盈利增長(zhǎng)放緩。在A股中，我們建議逢低買進(jìn)浦發(fā)銀行（ ,買入）和招商銀行（ ，中性）。 建議賣出 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 10 頁(yè) 共 31 頁(yè) 我們建議避免介入華夏銀行（ ，賣出）和深發(fā)展（ ，賣出）。 鋼鐵行業(yè)七 只鋼鐵股投資評(píng)級(jí)一覽表 2020年 7月，中國(guó)鋼材出口 358萬(wàn)噸，環(huán)比 6月下降 %， 7月進(jìn)口鋼材 153萬(wàn)噸，環(huán)比 6月下降 %， 7月鋼材凈出口 205萬(wàn)噸，環(huán)比 6月下降 %。 2020 年 16 月國(guó)內(nèi)鋼材凈出口一直呈現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)，特別是 6 月份的凈出口數(shù)量創(chuàng)歷史新高，這緩解國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的壓力，并成為上半年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的大幅反彈的主要?jiǎng)右颉? 7 月份國(guó)內(nèi)鋼材凈出口首次出現(xiàn)環(huán)比下降，在國(guó)內(nèi)與國(guó)際鋼材依然存在大幅價(jià)差條件下，國(guó)內(nèi)鋼材凈出口的環(huán)比下降出乎市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為這是在國(guó)際貿(mào)易反傾 銷壓力下的主動(dòng)約束行為，政府一直在有意控制國(guó)內(nèi)鋼材出口的節(jié)奏和出口區(qū)域分散以避免更深的貿(mào)易摩擦。 目前國(guó)內(nèi)鋼材供需平衡高度依存于大量?jī)舫隹诨A(chǔ)之上，這一特性決定了下半年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)走勢(shì)將主要取決于國(guó)際鋼材價(jià)格的趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)鋼鐵凈出口變動(dòng)，從目前分析，國(guó)際鋼材價(jià)格在下半年將維持高位， 4季度有回落風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)鋼材能否維持大量?jī)舫隹趯⒅饕Q于國(guó)際對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易限制的力度，鋼材價(jià)差對(duì)凈出口的影響力將減弱。 由于對(duì)進(jìn)出口的敏感度更高，國(guó)內(nèi)板材價(jià)格受國(guó)際鋼價(jià)支撐的力度大于建筑長(zhǎng)材，這決定在國(guó)內(nèi)板材的盈利空間將高于 長(zhǎng)材，以板材產(chǎn)品為主的鋼鐵公司將表現(xiàn)更強(qiáng)的盈利能力。 在產(chǎn)能依然過(guò)剩的背景下，通過(guò)凈出口大幅增長(zhǎng)只能引發(fā)行業(yè)景氣短期反彈，投資鋼鐵行業(yè)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)仍遠(yuǎn)未到來(lái)，中國(guó)鋼鐵企業(yè)的體制特性使之目前仍不具備明顯的并購(gòu)價(jià)值。 從估值角度分析，在近期國(guó)內(nèi)鋼鐵股價(jià)大幅回落后，優(yōu)勢(shì)鋼鐵公司投資價(jià)值凸現(xiàn)，我們依然看好因整體上市引致業(yè)績(jī)逆周期增長(zhǎng)的 G鞍鋼、 G太鋼的投資機(jī)會(huì)。 水運(yùn)行業(yè)運(yùn)價(jià)季節(jié)性反彈 油運(yùn)相對(duì)看好 近期國(guó)際油輪和干散貨市場(chǎng)運(yùn)價(jià)持續(xù)反彈，年內(nèi)最大反彈幅度分別達(dá)到 50％和 80％。我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)反彈的性質(zhì)總體屬于季節(jié)性因素。其中 ,油輪運(yùn)價(jià)第四季度應(yīng)該更高的漲幅。 中長(zhǎng)期來(lái)看，三大航運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力供需矛盾繼續(xù)呈現(xiàn)緩和趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控等因素可能使散貨運(yùn)輸需求低于預(yù)期。由于單殼油輪拆借等因素，油輪市場(chǎng)尤其是成品油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià) 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 11 頁(yè) 共 31 頁(yè) 相對(duì)更加看好，甚至可能提前復(fù)蘇。集裝箱（件雜貨）運(yùn)輸市場(chǎng)則明顯處于下降通道之中。 航運(yùn)業(yè) 是典型的周期性行業(yè)，景氣預(yù)期是航運(yùn)股的主要投資機(jī)會(huì)所在。相對(duì)而言，我們更看好油輪公司。 建議增持中海發(fā)展。除下半年油輪市場(chǎng)和干散貨市場(chǎng)季節(jié)性復(fù) ,以及油輪市場(chǎng)中長(zhǎng)期相對(duì)樂觀外，主要看好理由就是中海集團(tuán)可能于年內(nèi)注入關(guān)聯(lián)公司貨運(yùn)資產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司通過(guò)部分定向增發(fā)股票或可轉(zhuǎn)換債權(quán)融資收購(gòu)的可能性較大。在現(xiàn)有資產(chǎn)盈利預(yù)期穩(wěn)定的前提下，即使全部通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債或股票融資，保守估計(jì) 2020年攤薄每股收益將增厚 10％左右，達(dá)到。此外，前期公司與大股東簽訂的長(zhǎng)期原油進(jìn)口運(yùn)輸合同對(duì)公司總體利好。 關(guān)注南京水運(yùn)的資產(chǎn) 注入計(jì)劃。南京水運(yùn)的長(zhǎng)江油運(yùn)業(yè)務(wù)將受上半年沿江管道開通的負(fù)面影響，但是大股東計(jì)劃通過(guò)定向增發(fā)注入油運(yùn)資產(chǎn)，具體方案決定利好程度，同時(shí)公司大股東于中石化簽署了長(zhǎng)期進(jìn)口石油運(yùn)輸合同，值得關(guān)注。由于對(duì)兩個(gè)相關(guān)市場(chǎng)件雜貨和干散貨未來(lái)景氣度不樂觀，而且估值也明顯偏高，我們對(duì)中遠(yuǎn)航運(yùn)股價(jià)走勢(shì)不看好。 電力行業(yè)： 920萬(wàn)千瓦發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段 事件描述： 8月 4日，國(guó)家電監(jiān)會(huì)在京召開 920萬(wàn)千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作會(huì)議，就變現(xiàn)工作的時(shí)間安排、組織分工等作出具體部署。這一會(huì)議的召開，標(biāo)志著 920萬(wàn)千瓦預(yù)留發(fā)電資產(chǎn)變現(xiàn)工作進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段。 事件評(píng)論 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 12 頁(yè) 共 31 頁(yè) “920項(xiàng)目 ”之來(lái)龍去脈按照國(guó)務(wù)院 5號(hào)文件， 2020年原國(guó)家電力公司被分拆，初步實(shí)現(xiàn)了廠網(wǎng)分開。在進(jìn)行發(fā)電資產(chǎn)劃分時(shí)，各部分的比例概況是：五大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電資產(chǎn)的權(quán)益容量共 10357萬(wàn)千瓦；劃給輔業(yè)集團(tuán)待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量 920萬(wàn)千瓦；電網(wǎng)暫時(shí)保留、 暫由國(guó)家電網(wǎng)公司代管的，待轉(zhuǎn)讓的權(quán)益容量是 647萬(wàn)千瓦；分別留在國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)的用于調(diào)峰和蓄能用的，權(quán)益容量各 1600萬(wàn)千瓦左右、 200多萬(wàn)千瓦左右的發(fā)電資產(chǎn)。 所謂 920萬(wàn)千瓦，并不是指的多家獨(dú)立電站發(fā)電裝機(jī)的總和，而是原國(guó)家電力公司參股電站所占有的權(quán)益。同時(shí)由于近幾年的擴(kuò)建，原有預(yù)留的 920萬(wàn)千瓦發(fā)電資產(chǎn)目前已經(jīng)超過(guò)了 1000萬(wàn)千瓦。 這次變現(xiàn)的 “920萬(wàn)千瓦發(fā)電權(quán)益資產(chǎn) ”，涉及分布在全國(guó) 21個(gè)省、市、自治區(qū)的 38家電廠，上百億元的資產(chǎn)。其中華中、華北最多，東北、西北較少，多數(shù)以火電 為主。 920與647雖然都是留存資產(chǎn)，但權(quán)益和質(zhì)量有一定差別。在 920項(xiàng)目中，原國(guó)家電力公司下屬的各?。ㄊ校╇娏径际菂⒐?，沒有控股，股份比例從 ％到 48％不等，而在 647的部分中，原國(guó)家電力公司則是控股方。一般來(lái)說(shuō) 647的資產(chǎn)部分要比 920更具有吸引力。 除了五大發(fā)電集團(tuán)外，中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)、長(zhǎng)江電力、華潤(rùn)電力都表達(dá)了參與意向，而這些發(fā)電資產(chǎn)的原有地方股東江西贛能、河南豫能、安徽皖能、上海申能等也將參與爭(zhēng)奪，并享有同等條件下的優(yōu)先權(quán)。 920項(xiàng)目涉及上市公司 7家，詳見下表。 表 1： 920 項(xiàng)目涉及的 A 股電力公司 按照國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)和電力體制改革工作小組第九次會(huì)議要求，由國(guó)家電監(jiān)會(huì)牽頭，會(huì)同國(guó)家有關(guān)部門，按照 “公開發(fā)布信息、有限邀請(qǐng)競(jìng)標(biāo) ”的原則，已經(jīng)選出了財(cái)務(wù)、法律、資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)務(wù)審計(jì)四類中介機(jī)構(gòu)，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作基本就緒。 “920”項(xiàng)目將分三個(gè)階段進(jìn)行：第一階段是前期準(zhǔn)備階段，通 過(guò)調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等工作，對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行收集、核實(shí)和整理，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)出具審計(jì)和評(píng)估報(bào)告。第二階段為組織出售階段，即通過(guò)合理的程序，尋找、篩選、確定合適的投資者。第三階段是后續(xù)收尾階段，主要是完成后續(xù)的審批、資金支付、股東變更等程序。整個(gè)項(xiàng)目的主要工作爭(zhēng)取在今年年底或明年年初完成。 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 13 頁(yè) 共 31 頁(yè) 920項(xiàng)目的市場(chǎng)影響分析 拍賣出現(xiàn)價(jià)格哄抬的可能性不大 首先 920項(xiàng)目資產(chǎn)質(zhì)量有好有差，存在好壞搭配出售的可能 01－ 06年電力上市公司發(fā)生的電廠收購(gòu)行為約 20起，以上轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)行為大多發(fā)生在 大股東與上市公司間，絕大部分資產(chǎn)盈利能力非常強(qiáng)。因此我們普遍看到的都是明顯的收購(gòu)溢價(jià)，根據(jù)下表分析扣除在建工程和核電項(xiàng)目外，上市公司收購(gòu)電廠的價(jià)格基本都在 1,000 元/ kW～ 2,000 元 /kW之間，收購(gòu)后的單位建造成本主要集中于 2020元 / kW～ 4600 元 /kW 之間（僅廣州控股例外，其競(jìng)拍的價(jià)格達(dá)到 5,600元 /kW，收購(gòu)后的單位建造成本為 6,234元 /kW，該廠盈利能力極強(qiáng)， 70萬(wàn)千瓦規(guī)模，年凈利潤(rùn)達(dá) 4億以上，該廠不具有一般性）。 其次我們認(rèn)為 “有限競(jìng)標(biāo) ”以未來(lái)收益法作為估價(jià)依據(jù)較重置成本更為有 效 根據(jù)電監(jiān)會(huì)最近披露的十五期間火電工程造價(jià)統(tǒng)計(jì)資料看，單位千瓦造價(jià)從 2836到 5354，波動(dòng)區(qū)間較大，以重置成本為基準(zhǔn)的重估價(jià)未必能為市場(chǎng)接受，未來(lái)分析 920項(xiàng)目的收益市盈率同樣較分析其收購(gòu)單價(jià)更有意義。 再次 “920”項(xiàng)目中具有戰(zhàn)略性意義的資產(chǎn)并不多，如國(guó)電電力 %股權(quán)當(dāng)另作他論 “920”項(xiàng)目發(fā)展至今總規(guī)模不會(huì)超過(guò) 1500 萬(wàn)千瓦裝機(jī)，在目前全國(guó) 億規(guī)模（ 06－ 08年將保持每年 7000 萬(wàn)以上的新投產(chǎn)速度）的總裝機(jī)中占比極小，我們認(rèn)為整體來(lái)看，該行為不會(huì)對(duì)電力行業(yè)有如何 深刻的影響。但具體到公司則可能存在較大影響。 關(guān)注該事件對(duì)上市公司的直接與間接影響 國(guó)電電力，由于其第一大股東國(guó)電集團(tuán)持有公司股權(quán)比例僅較二股東遼寧電網(wǎng)高 11％，因此長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)電集團(tuán)一直醞釀收購(gòu)該股權(quán)，目前國(guó)電 A股股價(jià)較公司凈資產(chǎn)溢價(jià) 59%，預(yù)計(jì)該股權(quán)的收益溢價(jià)亦不會(huì)低，該公司股權(quán)的歸屬關(guān)系到國(guó)電電力未來(lái)的發(fā)展前景，一旦國(guó)電集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)對(duì)公司而言存在顯著利好。 除以上提及的 7家上市公司外，還可重點(diǎn)關(guān)注 G 長(zhǎng)電，該公司從 05 年開始一直醞釀權(quán)益性收購(gòu)華中或華東地區(qū)火電資產(chǎn)，前期就 920項(xiàng) 目進(jìn)行過(guò)密切跟蹤，上市公司中 G上電的股權(quán)更有可能落入其視野。 結(jié)論 06 年下半年電力體制改革開始明顯加速，雖然行業(yè)可能在向好的方向轉(zhuǎn)變，但基于產(chǎn)能大量釋放帶來(lái)的利用率壓力，在煤炭未出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌前，我們對(duì)行業(yè)的評(píng)級(jí)維持 “中性 ”。 原油引領(lǐng)資源品強(qiáng)勢(shì) 制造業(yè)利潤(rùn)下滑 原油期貨價(jià)格已幾次在盤中突破 80美元 /桶，原油期貨升水狀態(tài)也在持續(xù)。三季度原油價(jià)格沖破 80美元 /桶的判斷已經(jīng)得以證實(shí)。石油消費(fèi)進(jìn)入旺季，需求強(qiáng)勁、供給緊張、地緣政治危機(jī)、美元走弱、貨幣泛濫等因素依舊。近期推高油價(jià)的主要因素是以 黎軍事沖突、 BP 中國(guó)最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部 分版權(quán)歸原作者 所有 ) 第 14 頁(yè) 共 31 頁(yè) 油田故障等。巴菲特鮮明地指出目前原油和金屬價(jià)格受投機(jī)資金的影響更大，羅杰斯也未反駁這一點(diǎn)，二者的區(qū)別在于一個(gè)因理念差異而規(guī)避，另一個(gè)則順勢(shì)而為繼續(xù)看好。 成品油和原油價(jià)格一樣高位上漲，石腦油漲幅稍有滯后。全球煉油毛利居于高位。加征資源稅和特別收益金、提高成品油價(jià)格、遠(yuǎn)期推出燃油稅，都是成品油消費(fèi)價(jià)格不可避免地將繼續(xù)走高的政