【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 用 72法則來(lái)檢驗(yàn)?zāi)愕拇鸢甘欠裾_。 詳見(jiàn) P88。 答：假 這項(xiàng)投資為 100美元， 10年后我的投資變成兩倍。 PV=FVt/（ 1+r） t =》 100美元 =200美元 /（ 1+r） 10 =》（ 1+r） 10 =200美元 /100美元 =2。 隱含的 r等于 %。 用 72法則檢驗(yàn)： 72法則（ Rule of 72） ，即在合理的報(bào)酬下，使你的錢變成兩倍大約需要 72/ r%的時(shí)間，即：72/ r%=10年， 隱含著 r是 %。 17．假定兩個(gè)運(yùn)動(dòng)員都簽了 8 000萬(wàn)美元的 10 年合約。其中一個(gè)運(yùn)動(dòng)員的 8 000萬(wàn)美元將分 10年等額支付。另一個(gè)運(yùn)動(dòng)員的 8 000萬(wàn)美元將分 10年支付，每年的付款金額增加 5%。哪一個(gè)比較有利呢？為什么？ 這取決于他們?nèi)绾位ㄙM(fèi)這筆錢。如果他們都會(huì)理財(cái)，有好的投資渠道，能夠獲得超過(guò) 5%的回報(bào)，那么分 10 年等額支付比較有利，否則，還是第二種有利。 10 年等額支付，每年有 800 萬(wàn)美元，他可以用 其中一部分去投資，獲取超過(guò) 5%的回報(bào)；10 年支付，每年的付款金額增加 5%，這樣他后面的收入可以支付通貨膨脹的損失 18． 30年期的美國(guó)財(cái)政債券和 30年期的 BB級(jí)公司債券，哪一個(gè)的利率風(fēng)險(xiǎn)更高？為什么？ 見(jiàn) P115。答： 30 年期的美國(guó)財(cái)政債券和 30年期的 BB級(jí)公司債券相比， 30 年期的 BB級(jí)公司債券利率風(fēng)險(xiǎn)更高 些 。 雖然他們都屬于 30年期的長(zhǎng)期債券，利率風(fēng)險(xiǎn)都較高。 原因如下： 因?yàn)槔实牟▌?dòng)而給債券持有人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，叫做利率風(fēng)險(xiǎn)。債券的利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于該債券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性。這種敏感性直接受兩個(gè)因素 的影響：到期期限和票面利率。在其他條件相同的情況下，到期期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大。 在美國(guó)，美國(guó)政府債券被認(rèn)為是最安全的債券，因?yàn)樗鼈冇擅绹?guó)財(cái)政部擔(dān)保，而美國(guó)財(cái)政部從未對(duì)貸款違約過(guò)。美國(guó)政府債券被評(píng)為最高級(jí)的 AAA級(jí)。 而 公司債券支付的利息是最高的，因?yàn)樗鼈兪菄?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)最高的債券。信用評(píng)價(jià)在 BB 或以下的公司債券被視為垃圾債券，也被稱做高收益?zhèn)? 第 6 頁(yè) 共 12 頁(yè) 19．公司付費(fèi)給穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為它們的債券評(píng)級(jí)，而這種費(fèi)用可能相當(dāng)可觀。公司并未被要求一定要對(duì)它們的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，這么做純粹 是自愿的。你認(rèn)為公司為什么會(huì)選擇對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)？ 答： 進(jìn)行債券信用評(píng)級(jí)的最主要原因 ,是方便投資者進(jìn)行債券投資決策 .投資者購(gòu)買債券是要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的 .如果發(fā)行者到期不能償還本息 ,投資者就會(huì)蒙受損失 .發(fā)行者不能償還本息是投資債券的最大風(fēng)險(xiǎn) ,稱為信用風(fēng)險(xiǎn) . 債券的信用風(fēng)險(xiǎn)依發(fā)行者償還能力不同而有所差異 .對(duì)廣大投資者尤其是中小投資者來(lái)說(shuō) ,由于受到時(shí)間 ,知識(shí)和信息的限制 ,無(wú)法對(duì)眾多債券進(jìn)行分析和選擇 ,因此需要專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的債券還本付息的可靠程度 ,進(jìn)行客觀 ,公正和權(quán)威的評(píng)定 ,也就是進(jìn)行債券信用評(píng)級(jí) ,以方便投資者決 策 .債券信用評(píng)級(jí)的另一個(gè)重要原因 ,是減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本 . 一般說(shuō)來(lái) ,資信等級(jí)越高的債券 ,越容易得到投資者的信任 ,能夠以較低的利率出售 。而資信等級(jí)低的債券 ,風(fēng)險(xiǎn)較大 ,只能以較高的利率發(fā)行 . 目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ,主要有美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公司 .上述兩家公司負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)的債券很廣泛 ,包括地方政府債券 ,公司債券 ,外國(guó)債券等 .由于它們占有詳盡的資料 ,采用先進(jìn)科學(xué)的分析技術(shù) ,又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和大量專門人才 ,因此它們所做出的信用評(píng)級(jí)具有很高的權(quán)威性 .但 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪投資服務(wù)公 司都是獨(dú)立的私人企業(yè) ,不受政府控制 ,也獨(dú)立于證券交易所和證券公司 .它們所做出的信用評(píng)級(jí)不具有向投資 者推薦這些債券的含義 ,只是供投資者決策時(shí)參考 ,因此 ,它們對(duì)投資者負(fù)有道義上的義務(wù) ,但并不承擔(dān)任何法律上的責(zé)任 . 20．假定今天你買了一張剛發(fā)行的票面利率為 7%的 20 年期債券。如果利率突然升到 15%，這張債券的價(jià)值會(huì)有什么變化？為什么？ 答：終值 (FV)=現(xiàn)值 (PV)*(1+r)18=FV=43000*(1+r)18=250000=(1+r)18=250000/43000=；因此，此終值系數(shù)是 ,報(bào)酬率大約在 10%. 21．如果目前國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬率是 6%，而通貨膨脹率是 %，則近似實(shí)際利率是多少？精確實(shí)際利率是多少？ 詳見(jiàn) P131。 答： 公式（ 1+R） =（ 1+r） *(1+h)，其中 R為名義報(bào)酬率， r為實(shí)際報(bào)酬率， h為通貨膨脹率。得出：（ 1+） =(1+ r)*(1+) 得出 (1+ r)= 1++ = r為： %. 22．根據(jù)股利增長(zhǎng)模型，股票的總報(bào)酬包含哪兩個(gè)部分？你認(rèn)為通常這兩個(gè)部分當(dāng)中，哪一個(gè)比較大？結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí) 分析原因及其后果。 第 7 頁(yè) 共 12 頁(yè) 在兩部份中，我認(rèn)為 股利增長(zhǎng) 比較大。 原因在于大部份公司都以股利穩(wěn)定增長(zhǎng)為明確目標(biāo)。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率大于貼現(xiàn)率，則股利的現(xiàn)值也會(huì)越來(lái)越大。實(shí)際上，如果股利增長(zhǎng)等于貼現(xiàn)率，情形也是一樣的。 根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率估計(jì)股利增長(zhǎng)率，實(shí)際上隱含了一些重要的假設(shè)：收益留存率不變：預(yù)期新投資的權(quán)益報(bào)酬率等于當(dāng)前預(yù)期報(bào)酬率：公司不發(fā)行新股：未來(lái)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同。如果這些假設(shè)與未來(lái)的狀況有較大區(qū)別，則可持續(xù)增長(zhǎng)率法不宜單獨(dú)使用，需要與其他方法結(jié)合使用。 23． Warren公司下一年將派發(fā)每股 。該公司保證其股利每年將以 %的比率無(wú)限期地增長(zhǎng)。如果你對(duì)你的投資要求 13%的報(bào)酬率，今天你愿意付多少錢來(lái)買這家公司的股票？ 詳見(jiàn) P142。 答： ()= 。 = ,目前該股票的價(jià)格為 . 24．假定某項(xiàng)目具有常規(guī)型現(xiàn)金流量，且 NPV 為正值。你對(duì)它的回收期、獲利能力指數(shù)和IRR，能做何判斷？請(qǐng)解釋。 答： 凈現(xiàn)值 （ NPV） 是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額 現(xiàn)值的差額。 凈現(xiàn)值法 就是按凈現(xiàn)值大小來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好 ，獲利能力越強(qiáng)。如果一項(xiàng)投資所計(jì)算出來(lái)的回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項(xiàng)投資就是可以接收的。一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR）就是以它作 為貼現(xiàn)率時(shí)，會(huì) 使 NPV等于 0的必要報(bào)酬率；如果 IRR超過(guò)必要報(bào)酬率，就可以接受這項(xiàng)投資；否則就拒絕。 25．為什么 NPV在評(píng)估項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)比其他方法好？假使某個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的 NPV為 2 500美元，請(qǐng)問(wèn) 2 500美元這個(gè)數(shù)字，對(duì)公司股東來(lái)說(shuō)，有什么意義？ 答： NPV在評(píng)估項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)比其他方法好，主要原因如下三點(diǎn)： A、考慮了 資金時(shí)間價(jià)值 ，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； B、考慮了全過(guò)程的凈現(xiàn)金流量，體