南京大學-公司理財課件115(編輯修改稿)
2025-01-16 22:14 本頁面
【文章內容簡介】 的股票建新工廠 發(fā)行股票建設新工廠的消息宣布時，按有效資本市場假設，股價上揚,市場價值資產(chǎn)負債表,股票籌資,共需資金400萬元，每股市價10.6元,共發(fā)行股票377,358股(400萬/10.6)，流通股共計 10，377，358股,注意:股價沒有變動,有效資本市場下, 股價僅因新的信息而變動,股票籌資,股東期望收益率=1100/11000=10%,KS=K0=10%,為避免貼現(xiàn)問題,假設立即建工廠，工廠建成日資產(chǎn)負債表如下：,債務籌資,將借入400萬元,利率6%(每年利息24萬), 正現(xiàn)值項目,使得股價上揚.,為什么與權益籌資時價值相同?,投資項目相同 MM證明了債務籌資與權益籌資結果相同,400萬的債券發(fā)行,債券發(fā)行日資產(chǎn)負債表 工廠建成日資產(chǎn)負債表 股東預期的年現(xiàn)金流： 1000+10024=1076 股東期望收益率=1076/10600=10.15%,對?公司狀況的分析,杠桿企業(yè)的股東權益有較大的風險,因此收益率較高(與MM命題2一致) KS = B/S( K0 KB )+ K0 =400/1060*(10%6%)+10% =10.15% 本例與MM命題1一致,無論權益籌資或債務籌資 公司價值均為1.1億元 股價均為10.60元,MM:一個說明,經(jīng)理無法通過包裝企業(yè)證券改變企業(yè)價值 現(xiàn)實世界中的各種因素背離理論,無稅收MM命題的總結,假設 無稅 無交易成本 個人與公司的借貸利率相同 結論 命題Ⅰ:VL=VU 命題Ⅱ: KS = B/S( K0 KB )+ K0 推論 通過自制財務杠桿,個人不能復制或消除公司財務杠桿的影響. 權益成本隨財務杠桿增加,因為權益風險隨財務杠桿增大,對MM假設的討論,借貸利率 稅收 破產(chǎn)成本、代理成本,借貸利率,個人投資者與經(jīng)紀人建立保證金賬戶，向經(jīng)紀人貸款買股票 為防止股票價格急劇下跌，導致個人賬戶上凈資產(chǎn)為負，股票交易規(guī)則要求個人在股票價格下跌時存入額外現(xiàn)金，未及時收到保證金經(jīng)紀人可賣出股票保證貸款收回 經(jīng)紀人通常索取較低的利息，利率僅高于無風險利率,借貸利率,公司通常用資產(chǎn)（機器、廠房等）作為抵押貸款 債權人對貸款使用進行監(jiān)督的成本，以及出現(xiàn)財務危機時的成本相當高 因此，不能要求個人以高于公司的利率借款,存在公司稅的情況,對圓餅圖的修正,Vl=B+S,Vu=S,Vu＜VL,稅法中的玄機,W公司的公司稅率35%，每年的EBIT 100萬元，稅后全部收益用于支付股利。計劃Ⅰ下，資本結構中沒有債務，計劃Ⅱ下，公司有400萬美元的債務，債務成本kB為10%。公司財務總監(jiān)的計算如下：,代數(shù)公式的推導,無杠桿企業(yè)的稅后收益： EBIT(1Tc) 杠桿企業(yè)的稅后收益： (EBITkB B)(1Tc)=EBIT(1Tc) kB B+ kB B Tc 杠桿企業(yè)股東和債權人的現(xiàn)金流入： EBIT(1Tc)+ kB B Tc 差異在于kB B Tc W公司：kB B Tc=35%10%4000,000=140,000,利息的減稅效應,永續(xù)現(xiàn)金流量下，以kB為貼現(xiàn)率： kB B Tc/ kB = B Tc 企業(yè)價值： 杠桿企業(yè)投資者的現(xiàn)金流入= EBIT(1Tc)+ kB B Tc 無杠桿企業(yè)：Vu = EBIT(1Tc)/k0 杠桿企業(yè)：VL= EBIT(1Tc)/k0 + kB B Tc/ kB = EBIT(1Tc)/k0 + B Tc = Vu+B Tc(公司稅下的MM命題Ⅰ),MM命題Ⅰ（公司稅）的應用,D公司目前是一家無杠桿公司，公司預期產(chǎn)生永續(xù)性息前稅前收益￥153.85，公司稅35%，稅后收益￥100，全部用于支付股利。公司正考慮重新調整資本結構，增加債務￥200，債務資本成本10%，同行業(yè)的無杠桿企業(yè)權益資本成本20%， D公司的新價值是多少？ VL= EBIT(1Tc)/k0 + B Tc =100/20%+20035% =570,財務杠桿對企業(yè)價值的影響,公司價值,債務,VL,200,500,570,,MM命題Ⅱ（公司稅下）的推理,杠桿企業(yè)的市場價值資產(chǎn)負債表 Vu k0 + BTckB = B kB +S ks ks =( Vu/S) k0 B/S kB (1Tc) VL =Vu +B Tc=B+S Vu =B(1 Tc) +S ks=k0+B/S(1Tc) (k0kB),Vu TcB,B S,MM命題Ⅱ（公司稅）的應用,D公司 ks =0.20+200/370(1－0.35) (0.20 －0.10) =0.2351 k0 ＞ kB時， ks隨財務杠桿而增加 S=(EBITB kB) (1Tc)/ ks =(153.850.1200) (10.35)/0.2351 =370,財務杠桿對債務資本成本和權益資本成本的影響,資本成本k,負債權益比（B/S）,0,,0.2,0.1,0.2351,ks,kB,kW,200/370,k0,加權平均資本成本與公司稅,kw =B/ VL kB(1Tc)+ S / VL Ks
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