【文章內(nèi)容簡介】 從杜邦分析系統(tǒng)可以了解到以下財務(wù)信息: 1.股東權(quán)益報酬率是一個綜合性極強、最有代表性的財務(wù)比率，它是杜邦分析系統(tǒng)的核心。股東權(quán)益報酬率取決于企業(yè)銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)主要反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，通過提高負債比率，可以提高權(quán)益乘數(shù)，從而在總資產(chǎn)報酬率不變的情況下，提高股東權(quán)益報酬率。,2．從企業(yè)銷售方面看，銷售凈利率是企業(yè)凈利潤與銷售收入之比，反映企業(yè)的盈利能力。提高銷售凈利率必須在以下兩個方面下功夫： 1）開拓市場，提高銷售收入。 2）加強成本費用控制，降低耗費，增加利潤。 3．資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映運用資產(chǎn)以及產(chǎn)生銷售收入能力的指標(biāo)。對資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析應(yīng)從以下兩方面入手： 1）分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)的比例是否合理。 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況。,2.財務(wù)狀況的綜合評價,沃爾評分法,七項財務(wù)比率:流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,財務(wù)指標(biāo)一般包含盈利能力、償債能力、成長能力方面的財務(wù)指標(biāo)，并且它們之間的大致比例為5：3：2。盈利能力方面的指標(biāo)有總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率，它們之間的比例為2：2：1；償債能力方面的指標(biāo)有自有資本比率、流動比率、應(yīng)收賬款比率、存貨周轉(zhuǎn)比率，它們之間是1：1：1：1關(guān)系；成長能力方面的指標(biāo)有銷售增長率、凈利增長率、人均凈利增長率，它們之間也是1：1：1的比例。,綜合評價法,3.上市公司財務(wù)分析,對于購買公司債券的債權(quán)人來說，他們更關(guān)心公司的償債能力. 根據(jù)投資的目的不同，上市公司的股東可以分為三類：,1）短期持有股票以投機套利：他們首先關(guān)心的是公司股票的價格。而股票的價格不僅受企業(yè)業(yè)績的影響，而且受國家政策、金融市場環(huán)境影響甚至受少數(shù)大股東人為操作。主要運用盈利能力比率對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進行分析，現(xiàn)金流量分析也是必不可少的。,2）長期持有以獲得穩(wěn)定的股利：他們更關(guān)心上市公司的股利分配政策和股利支付情況。可以從每股股利、股利支付率、股利保障倍數(shù)、留存盈利比率等指標(biāo)來分析。,（1）每股股利,每股股利＝,（2）股利支付率,股利支付率＝,（3）股利保障倍數(shù),股利保障倍數(shù)＝,（4）留存盈利比率,留存盈利比率＝,留存盈利比率＋股利支付率＝1,3）長期持有以控制企業(yè),4.現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量分析的原因 現(xiàn)金流量表 各部分現(xiàn)金流量的絕對額分析 現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析 流動性分析 財務(wù)彈性分析 獲取現(xiàn)金能力分析 收益質(zhì)量分析,各部分現(xiàn)金流量的絕對額分析,1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等于零 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零但不足以補償當(dāng)期的非付現(xiàn)成本 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并恰能補償當(dāng)期的非現(xiàn)金成本 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零并在補償當(dāng)期的非付現(xiàn)成本后仍有剩余,2）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零,3）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于零 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量小于零,現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析,1）流入結(jié)構(gòu)分析 流入結(jié)構(gòu)分析分為總流入結(jié)構(gòu)和三項活動（經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動）流入結(jié)構(gòu)分析。 2）流出結(jié)構(gòu)分析 流出結(jié)構(gòu)分析分為總流出和三項流出的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析。 3）流入流出比分析,流動性分析,1）現(xiàn)金到期債務(wù)本息比,現(xiàn)金到期債務(wù)本息比=,該項財務(wù)比例越高，企業(yè)的償債能力也越強。,2）現(xiàn)金流動負債比,現(xiàn)金流動負債比=,3）現(xiàn)金債務(wù)總額比,現(xiàn)金債務(wù)總額比=,這一比率越高企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。,4）現(xiàn)金利息保障,現(xiàn)金利息保障倍數(shù)＝,對這一指標(biāo)的評價需結(jié)合該公司的歷史資料和同行業(yè)水平進行比較。,獲取現(xiàn)金能力分析,1）銷售現(xiàn)金比率,銷售現(xiàn)金比率＝,這一指標(biāo)反映每元銷售可得的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，這一指標(biāo)越大越好。,2）每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量,每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝,每股現(xiàn)金流量反映企業(yè)最大的分配股利能力，超過此限度，就要借款分紅。,3）全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率,全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率＝,該指標(biāo)反映企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。,財務(wù)彈性分析,1）現(xiàn)金滿足投資比率,現(xiàn)金滿足投資比率＝,該比率越大，說明資金自給率越高。,2）現(xiàn)金股利保障倍數(shù) 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)＝每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量247。每股現(xiàn)金股利 該比率越大，說明支付現(xiàn)金股利的能力越強。,收益質(zhì)量分析,1）凈營運指數(shù)分析,凈收益營運指數(shù)＝,非經(jīng)營凈收益越少，凈收益營運指數(shù)越高，說明企業(yè)的收益質(zhì)量越高。,2）現(xiàn)金營運指數(shù) 現(xiàn)金營運指數(shù)是指經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與經(jīng)營所得現(xiàn)金的比率?，F(xiàn)金營運指數(shù)大于1,說明企業(yè)現(xiàn)金收益質(zhì)量比較好。,返回,第四章 債券與股票的定價,4.1 債券的定價 4.2股票的定價,4.1 債券的定價,債券現(xiàn)金流量的確定 不同類型債券的定價 利率與債券價格的關(guān)系 債券到期收益率（yield to maturity）,1債券現(xiàn)金流量的確定,債券的定義：債券是表示一個借款者欠了某一確定金額的憑證，為了支付該筆款項，借款者同意在標(biāo)明日期支付本金和利息。 債券現(xiàn)金流量的確定 :未來可獲得的現(xiàn)金收入包括兩大部分。一是利息收入；二是本金的收回。兩者的現(xiàn)值決定了債券的價格 .,2不同類型債券的定價,純貼現(xiàn)債券( pure discount bond ) 則該債券的現(xiàn)值為：,2不同類型債券的定價,平息債券（coupons bond） 公式如下:,其中：PV債券現(xiàn)值； T債券期限； I定期利息，它等于面值乘以每期票面利率； r貼現(xiàn)率； F債券面值。,2不同類型債券的定價,永久性公債 這這類債券的現(xiàn)金流形式類似永續(xù)年金，其現(xiàn)值為：,式中 I定期利息，它等于債券面值乘以每期票面利率。 r—貼現(xiàn)率或?qū)嶋H利率。,3 利率與債券價格的關(guān)系,如果票面利率等于市場利率,債券以面值平價銷售: 如果票面利率低于市場利率,債券折價銷售: 如果票面利率高于市場利率,債券溢價銷售.,4債券到期收益率（yield to maturity）,使債券的價格等于其本金和利息折現(xiàn)之和的折現(xiàn)率，我們稱之為債券到期收益率（yield to maturity）,返回,4.2 股票的定價,股利和資本利得 不同類型股票的定價 股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計 增長機會 股利增長模型和NPVGO模型 市盈率,1股利和資本利得,股票提供了兩種形式的現(xiàn)金流量：（1）股利；（2）資本利得,股票價格P 等于:,2不同類型股票的定價,零增長股票價格的確定:,其中 D1=D2==D,2不同類型股票的定價,持續(xù)增長型股票的估價 :,D1是第一期期末的股利 ， g為股利增長比率。,不同比例的增長股票定價 :,2不同類型股票的定價,不同增長股利模型對比圖,3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計,r從何處來,解:,D1——指下第一年得到的股利,懷疑主義,3股利折現(xiàn)模型的參數(shù)估計,g從何來 下年度的盈利=今年盈利+今年留存收益今年留存收益回報率 現(xiàn)在我們分別在上式兩邊除以今年盈利得出： 1+g=1+留存比率留存收益回報率 從而我們可以簡單地估計增長： g=留存比率留存收益回報率,4.增長機會,如一個公司的股利穩(wěn)定，公司把所有盈利都支付給投資者，則有： EPS=DIV EPS每股盈利 DIV每股股利 從而我們可得知股票價格是 :,公司常會考慮一系列增長機會 ,為了提高價值，兩種情況必會出現(xiàn) :（1）需保留盈余以為項目籌資。（2）項目必須要有正的凈現(xiàn)值,5股利增長模型和NPVGO模型,股利增長模型分析 留存比率=1股利支付比率 g=留存比率留存收益回報率,NPVGO模型分析,為了按NPVGO定價，我們必須在每股的基礎(chǔ)上計算（1）單一增長機會的凈現(xiàn)值，（2）所有增長機會的凈現(xiàn)值。（3）無增長機會時公司股票價格。公司股票價格是（2）和（3）的總和。,6市盈率,市盈率為每股股