公司理財(cái)講義1(編輯修改稿)
2025-01-16 22:11 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表:,股票籌資,計(jì)劃增發(fā)400萬(wàn)元的股票建新工廠 發(fā)行股票建設(shè)新工廠的消息宣布時(shí)，按有效資本市場(chǎng)假設(shè)，股價(jià)上揚(yáng),市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表,股票籌資,共需資金400萬(wàn)元，每股市價(jià)10.6元,共發(fā)行股票377,358股(400萬(wàn)/10.6)，流通股共計(jì) 10，377，358股,注意:股價(jià)沒(méi)有變動(dòng),有效資本市場(chǎng)下, 股價(jià)僅因新的信息而變動(dòng),股票籌資,股東期望收益率=1100/11000=10%,KS=K0=10%,為避免貼現(xiàn)問(wèn)題,假設(shè)立即建工廠，工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表如下：,債務(wù)籌資,將借入400萬(wàn)元,利率6%(每年利息24萬(wàn)), 正現(xiàn)值項(xiàng)目,使得股價(jià)上揚(yáng).,為什么與權(quán)益籌資時(shí)價(jià)值相同?,投資項(xiàng)目相同 MM證明了債務(wù)籌資與權(quán)益籌資結(jié)果相同,400萬(wàn)的債券發(fā)行,債券發(fā)行日資產(chǎn)負(fù)債表 工廠建成日資產(chǎn)負(fù)債表 股東預(yù)期的年現(xiàn)金流： 1000+10024=1076 股東期望收益率=1076/10600=10.15%,對(duì)?公司狀況的分析,杠桿企業(yè)的股東權(quán)益有較大的風(fēng)險(xiǎn),因此收益率較高(與MM命題2一致) KS = B/S( K0 KB )+ K0 =400/1060*(10%6%)+10% =10.15% 本例與MM命題1一致,無(wú)論權(quán)益籌資或債務(wù)籌資 公司價(jià)值均為1.1億元 股價(jià)均為10.60元,MM:一個(gè)說(shuō)明,經(jīng)理無(wú)法通過(guò)包裝企業(yè)證券改變企業(yè)價(jià)值 現(xiàn)實(shí)世界中的各種因素背離理論,無(wú)稅收MM命題的總結(jié),假設(shè) 無(wú)稅 無(wú)交易成本 個(gè)人與公司的借貸利率相同 結(jié)論 命題Ⅰ:VL=VU 命題Ⅱ: KS = B/S( K0 KB )+ K0 推論 通過(guò)自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人不能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響. 權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿增加,因?yàn)闄?quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大,對(duì)MM假設(shè)的討論,借貸利率 稅收 破產(chǎn)成本、代理成本,借貸利率,個(gè)人投資者與經(jīng)紀(jì)人建立保證金賬戶(hù)，向經(jīng)紀(jì)人貸款買(mǎi)股票 為防止股票價(jià)格急劇下跌，導(dǎo)致個(gè)人賬戶(hù)上凈資產(chǎn)為負(fù)，股票交易規(guī)則要求個(gè)人在股票價(jià)格下跌時(shí)存入額外現(xiàn)金，未及時(shí)收到保證金經(jīng)紀(jì)人可賣(mài)出股票保證貸款收回 經(jīng)紀(jì)人通常索取較低的利息，利率僅高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,借貸利率,公司通常用資產(chǎn)（機(jī)器、廠房等）作為抵押貸款 債權(quán)人對(duì)貸款使用進(jìn)行監(jiān)督的成本，以及出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)的成本相當(dāng)高 因此，不能要求個(gè)人以高于公司的利率借款,存在公司稅的情況,對(duì)圓餅圖的修正,Vl=B+S,Vu=S,Vu＜VL,稅法中的玄機(jī),W公司的公司稅率35%，每年的EBIT 100萬(wàn)元，稅后全部收益用于支付股利。計(jì)劃Ⅰ下，資本結(jié)構(gòu)中沒(méi)有債務(wù)，計(jì)劃Ⅱ下，公司有400萬(wàn)美元的債務(wù)，債務(wù)成本kB為10%。公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的計(jì)算如下：,代數(shù)公式的推導(dǎo),無(wú)杠桿企業(yè)的稅后收益： EBIT(1Tc) 杠桿企業(yè)的稅后收益： (EBITkB B)(1Tc)=EBIT(1Tc) kB B+ kB B Tc 杠桿企業(yè)股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流入： EBIT(1Tc)+ kB B Tc 差異在于kB B Tc W公司：kB B Tc=35%10%4000,000=140,000,利息的減稅效應(yīng),永續(xù)現(xiàn)金流量下，以kB為貼現(xiàn)率： kB B Tc/ kB = B Tc 企業(yè)價(jià)值： 杠桿企業(yè)投資者的現(xiàn)金流入= EBIT(1Tc)+ kB B Tc 無(wú)杠桿企業(yè)：Vu = EBIT(1Tc)/k0 杠桿企業(yè)：VL= EBIT(1Tc)/k0 + kB B Tc/ kB = EBIT(1Tc)/k0 + B Tc = Vu+B Tc(公司稅下的MM命題Ⅰ),MM命題Ⅰ（公司稅）的應(yīng)用,D公司目前是一家無(wú)杠桿公司，公司預(yù)期產(chǎn)生永續(xù)性息前稅前收益￥153.85，公司稅35%，稅后收益￥100，全部用于支付股利。公司正考慮重新調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)￥200，債務(wù)資本成本10%，同行業(yè)的無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益資本成本20%， D公司的新價(jià)值是多少？ VL= EBIT(1Tc)/k0 + B Tc =100/20%+20035% =570,財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,公司價(jià)值,債務(wù),VL,200,500,570,,MM命題Ⅱ（公司稅下）的推理,杠桿企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)負(fù)債表 Vu k0 + BTckB = B kB +S ks ks =( Vu/S) k0 B/S kB (1Tc) VL =Vu +B Tc=B+S Vu =B(1 Tc) +S ks=k0+B/S(1Tc) (k0kB),Vu TcB,B S,MM命題Ⅱ（公司稅）的應(yīng)用,D公司 ks =0.20+200/370(1－0.35) (0.20 －0.10) =0.2351 k0 ＞ kB時(shí)， ks隨財(cái)務(wù)杠桿而增加 S=(EBITB kB) (1Tc)/ ks =(153.850.1200) (10.35)/0.2351 =370,財(cái)務(wù)杠桿對(duì)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響,資本成本k,負(fù)債權(quán)益比（B/S）,0,,0.2,0.1,0.2351,ks,kB,kW,200/370,k0,加權(quán)平均資本成本與公司稅,kw =B/ VL kB(1Tc)+
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