公司理財(cái)課程課程講解(編輯修改稿)
2025-01-16 22:01 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 次IPO主要數(shù)據(jù)比較一覽,IPO的價(jià)格,IPO過(guò)程中定價(jià)非常關(guān)鍵：過(guò)低和過(guò)高都對(duì)公司股東不利。 發(fā)行價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的關(guān)系 IPO過(guò)程中價(jià)格的確定,IPO中的定價(jià)偏低現(xiàn)象,在美國(guó)，IPO平均定價(jià)偏低的幅度是發(fā)行總價(jià)值的15%左右 在中國(guó)，“新股發(fā)行不敗” 從1997到2001首日平均收益為138％(吳立凡，2002) 在591家新上市公司中，最低首日收益為0.73%。最高首日收益為830% 在1997到2001年間，新股發(fā)行市盈率的年平均水平為：14, 15, 22, 34, 30 從新股上市公告書(shū)中發(fā)現(xiàn)，流通股東前十家中都是承銷(xiāo)商,我國(guó)發(fā)行成本(吳立范, 2002),IPO發(fā)行高折價(jià)的影響,從2006年IPO的公司（65個(gè)樣本）來(lái)看，平均首日收益達(dá)到84.8%，最高為346%（中工國(guó)際）。最低為6%。 IPO蛋糕？ 據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在我國(guó)A股一級(jí)市場(chǎng)上，匯集了至少8000億元的申購(gòu)資金。,Money on the Table,A公司以每股50元的價(jià)格發(fā)行了100000股股票 ，承銷(xiāo)費(fèi)為 70000元，而上市首日價(jià)格立即上升到每股53 對(duì)于A(yíng)公司而言，發(fā)行的成本是多少? 承銷(xiāo)商利潤(rùn)是多少? 股票價(jià)格定價(jià)偏低50.公司本來(lái)可以53發(fā)售股票,因此 總成本 Money on the table = 100,0003 = 300000, 承銷(xiāo)費(fèi) = 70000, 總成本 = 370000 承銷(xiāo)商利潤(rùn) 承銷(xiāo)費(fèi)= 70000 300,000的成本流向何處?,IPO折價(jià)的解釋,贏(yíng)者詛咒（winner’s curse）。如果出價(jià)最高的投資者遭受損失，就不會(huì)有人認(rèn)購(gòu)。 承銷(xiāo)商壟斷能力。避免法律訴訟；承銷(xiāo)商的偷懶行為等。 信號(hào)傳遞。好公司通過(guò)折價(jià)來(lái)向市場(chǎng)傳遞它們是好公司的信息，以求在將來(lái)的增發(fā)中得到補(bǔ)償。而壞公司很難在這一點(diǎn)上模仿好公司。 行為金融的解釋,增資發(fā)行,增資發(fā)行（seasoned new issue, SEO）是指已上市公司增發(fā)股票籌措權(quán)益資本的行為，又分為公開(kāi)募集與配售（right offer）兩種方式。 在滬深市場(chǎng)上，增資發(fā)行和配售是上市公司再融資的重要形式，19912004年間，IPO籌資額累計(jì)4779.16億元，而增資發(fā)行和配股融資分別達(dá)到918.18億元和2277.29億元。,增資發(fā)行的條件,在我國(guó)，長(zhǎng)期以來(lái)，上市公司不論是以公開(kāi)募集還是配售的方式發(fā)行新股，都要滿(mǎn)足一定的限制性規(guī)定： 前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上； 公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利； 公司在最近三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載； 公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。 2006年1月1日開(kāi)始實(shí)行的新的《公司法》，已經(jīng)取消了上述限制性規(guī)定，從而為處于財(cái)務(wù)困境中的公司通過(guò)發(fā)行普通股股票籌措資金提供了可能。,增資發(fā)行的程序,《公司法》：公司發(fā)行新股，要由股東大會(huì)對(duì)新股發(fā)行的種類(lèi)及數(shù)額，新股的發(fā)行價(jià)格，新股發(fā)行的起止日期以及向原有股東發(fā)行新股的種類(lèi)及數(shù)額等作出決議。在股東大會(huì)作出發(fā)行新股的決議后，還要得到國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)的核準(zhǔn)。當(dāng)公司經(jīng)核準(zhǔn)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行新股時(shí)，要公告新股招股說(shuō)明書(shū)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表及附屬明細(xì)表，制作認(rèn)股書(shū)，并由依法設(shè)立的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，簽訂承銷(xiāo)協(xié)議。,增發(fā)新股的定價(jià),定價(jià)在配股中并非最重要的問(wèn)題 只要所有股東都按照配股比例認(rèn)購(gòu)新股，新股定價(jià)的高低不會(huì)影響股東的財(cái)富的變化。 如果公司原股東可以按照合理的價(jià)格出售配股權(quán)，新股東購(gòu)入配股權(quán)后再按照配股價(jià)購(gòu)人新股，則新股東和原股東同樣都不會(huì)遭受損失。 定價(jià)在增加發(fā)行新股中很關(guān)鍵 采用向社會(huì)公開(kāi)募集的方式增發(fā)新股時(shí)，新股的定價(jià)如果不能合理地反映股票的價(jià)值，必然會(huì)造成新老股東之間的財(cái)富轉(zhuǎn)移。,配股的例子,原有1億股；當(dāng)前的股票價(jià)格為1.20元 需要募集2500萬(wàn)元 “四配一”：配股價(jià)1.00元 每持有四股原有的股票，有權(quán)購(gòu)買(mǎi)1股新股 5股股票的價(jià)值：4.80+1.00＝5.80 配股后的每股股票的價(jià)值：1.16 原有股票每股所附帶的購(gòu)股權(quán)的價(jià)值是0.04元,配股的例子,“一配一”；配股價(jià)0.25元 兩股股票的價(jià)值：1.20+0.25＝1.45 配股后的每股價(jià)值：0.725元 原有股票每股所附帶的購(gòu)股權(quán)的價(jià)值是0.475元 絕大多數(shù)的配股價(jià)折價(jià)比率介于5％和30％之間 絕大多數(shù)的配股發(fā)行都采用承銷(xiāo)的方式。,SEO的市場(chǎng)反應(yīng),美國(guó)工業(yè)公司的SEO后導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格下跌3％～4％（如Asquith和Mullins，1986）。從總值看，下跌幅度相當(dāng)于融資額的1/3。 為什么？ 新的供給導(dǎo)致的稀釋效應(yīng)。 信息不對(duì)稱(chēng)。 代理問(wèn)題與現(xiàn)金流效應(yīng) 財(cái)富再分配,普通股融資的利弊,利： 使用穩(wěn)定，不必歸還。 股利不具有強(qiáng)制性。 增加知名度 發(fā)行股票和上市是對(duì)公司的肯定 大量的股東，成為潛在客戶(hù) 弊： 發(fā)行成本高：直接成本和隱性成本 增大透明度：信息披露義務(wù) 稀釋原股東的控制權(quán)和收益權(quán),普通股融資成本小結(jié),承銷(xiāo)費(fèi)用：發(fā)行價(jià)格與企業(yè)實(shí)際收入之差。 其他直接成本：法律、審計(jì)、各種程序的費(fèi)用。 間接成本：為發(fā)行而花費(fèi)的工作時(shí)間、精力等。 股市的異常反應(yīng)：增發(fā)導(dǎo)致的股票價(jià)格的下跌。 新股折價(jià)：IPO的價(jià)格比首日收盤(pán)價(jià)要低。,優(yōu)先股籌資,優(yōu)先股是介于普通股與公司債之間的一種籌資工具。 優(yōu)先股的股票性質(zhì) 優(yōu)先股股東對(duì)公司的投資在公司注冊(cè)成立后不得抽回 其投資收益從公司的稅后利潤(rùn)中提取 在公司清算時(shí)其對(duì)公司財(cái)產(chǎn)的要求權(quán)
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