【文章內(nèi)容簡介】 次IPO主要數(shù)據(jù)比較一覽,IPO的價格,IPO過程中定價非常關鍵：過低和過高都對公司股東不利。 發(fā)行價格與每股凈資產(chǎn)的關系 IPO過程中價格的確定,IPO中的定價偏低現(xiàn)象,在美國，IPO平均定價偏低的幅度是發(fā)行總價值的15%左右 在中國，“新股發(fā)行不敗” 從1997到2001首日平均收益為138％(吳立凡，2002) 在591家新上市公司中，最低首日收益為0.73%。最高首日收益為830% 在1997到2001年間，新股發(fā)行市盈率的年平均水平為：14, 15, 22, 34, 30 從新股上市公告書中發(fā)現(xiàn)，流通股東前十家中都是承銷商,我國發(fā)行成本(吳立范, 2002),IPO發(fā)行高折價的影響,從2006年IPO的公司（65個樣本）來看，平均首日收益達到84.8%，最高為346%（中工國際）。最低為6%。 IPO蛋糕？ 據(jù)統(tǒng)計，目前在我國A股一級市場上，匯集了至少8000億元的申購資金。,Money on the Table,A公司以每股50元的價格發(fā)行了100000股股票 ，承銷費為 70000元，而上市首日價格立即上升到每股53 對于A公司而言，發(fā)行的成本是多少? 承銷商利潤是多少? 股票價格定價偏低50.公司本來可以53發(fā)售股票,因此 總成本 Money on the table = 100,0003 = 300000, 承銷費 = 70000, 總成本 = 370000 承銷商利潤 承銷費= 70000 300,000的成本流向何處?,IPO折價的解釋,贏者詛咒（winner’s curse）。如果出價最高的投資者遭受損失，就不會有人認購。 承銷商壟斷能力。避免法律訴訟；承銷商的偷懶行為等。 信號傳遞。好公司通過折價來向市場傳遞它們是好公司的信息，以求在將來的增發(fā)中得到補償。而壞公司很難在這一點上模仿好公司。 行為金融的解釋,增資發(fā)行,增資發(fā)行（seasoned new issue, SEO）是指已上市公司增發(fā)股票籌措權益資本的行為，又分為公開募集與配售（right offer）兩種方式。 在滬深市場上，增資發(fā)行和配售是上市公司再融資的重要形式，19912004年間，IPO籌資額累計4779.16億元，而增資發(fā)行和配股融資分別達到918.18億元和2277.29億元。,增資發(fā)行的條件,在我國，長期以來，上市公司不論是以公開募集還是配售的方式發(fā)行新股，都要滿足一定的限制性規(guī)定： 前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上； 公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利； 公司在最近三年內(nèi)財務會計文件無虛假記載； 公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。 2006年1月1日開始實行的新的《公司法》，已經(jīng)取消了上述限制性規(guī)定，從而為處于財務困境中的公司通過發(fā)行普通股股票籌措資金提供了可能。,增資發(fā)行的程序,《公司法》：公司發(fā)行新股，要由股東大會對新股發(fā)行的種類及數(shù)額，新股的發(fā)行價格，新股發(fā)行的起止日期以及向原有股東發(fā)行新股的種類及數(shù)額等作出決議。在股東大會作出發(fā)行新股的決議后，還要得到國務院證券管理部門的核準。當公司經(jīng)核準向社會公開發(fā)行新股時，要公告新股招股說明書和財務會計報表及附屬明細表，制作認股書，并由依法設立的證券經(jīng)營機構(gòu)承銷，簽訂承銷協(xié)議。,增發(fā)新股的定價,定價在配股中并非最重要的問題 只要所有股東都按照配股比例認購新股，新股定價的高低不會影響股東的財富的變化。 如果公司原股東可以按照合理的價格出售配股權，新股東購入配股權后再按照配股價購人新股，則新股東和原股東同樣都不會遭受損失。 定價在增加發(fā)行新股中很關鍵 采用向社會公開募集的方式增發(fā)新股時，新股的定價如果不能合理地反映股票的價值，必然會造成新老股東之間的財富轉(zhuǎn)移。,配股的例子,原有1億股；當前的股票價格為1.20元 需要募集2500萬元 “四配一”：配股價1.00元 每持有四股原有的股票，有權購買1股新股 5股股票的價值：4.80+1.00＝5.80 配股后的每股股票的價值：1.16 原有股票每股所附帶的購股權的價值是0.04元,配股的例子,“一配一”；配股價0.25元 兩股股票的價值：1.20+0.25＝1.45 配股后的每股價值：0.725元 原有股票每股所附帶的購股權的價值是0.475元 絕大多數(shù)的配股價折價比率介于5％和30％之間 絕大多數(shù)的配股發(fā)行都采用承銷的方式。,SEO的市場反應,美國工業(yè)公司的SEO后導致股票市場價格下跌3％～4％（如Asquith和Mullins，1986）。從總值看，下跌幅度相當于融資額的1/3。 為什么？ 新的供給導致的稀釋效應。 信息不對稱。 代理問題與現(xiàn)金流效應 財富再分配,普通股融資的利弊,利： 使用穩(wěn)定，不必歸還。 股利不具有強制性。 增加知名度 發(fā)行股票和上市是對公司的肯定 大量的股東，成為潛在客戶 弊： 發(fā)行成本高：直接成本和隱性成本 增大透明度：信息披露義務 稀釋原股東的控制權和收益權,普通股融資成本小結(jié),承銷費用：發(fā)行價格與企業(yè)實際收入之差。 其他直接成本：法律、審計、各種程序的費用。 間接成本：為發(fā)行而花費的工作時間、精力等。 股市的異常反應：增發(fā)導致的股票價格的下跌。 新股折價：IPO的價格比首日收盤價要低。,優(yōu)先股籌資,優(yōu)先股是介于普通股與公司債之間的一種籌資工具。 優(yōu)先股的股票性質(zhì) 優(yōu)先股股東對公司的投資在公司注冊成立后不得抽回 其投資收益從公司的稅后利潤中提取 在公司清算時其對公司財產(chǎn)的要求權