【正文】 而新能源汽車應(yīng)獲得不低于網(wǎng)絡(luò)股的估值， 3050 倍定價(jià)是可以接受的。純電動(dòng)汽車可以繞過傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，避開我們的弱項(xiàng)。新能源汽車是一項(xiàng)技術(shù)跨度大、難度高的業(yè)務(wù)，相關(guān)企業(yè)不僅需要具有自主技術(shù)研發(fā)能力，還要善于與外界其他企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)的聯(lián)合，以加快技術(shù)進(jìn)步步伐，減小技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，傳統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)能力有利于新能源汽車的發(fā)展。 一個(gè)完整的充電站，包括直接充電設(shè)備、配電設(shè)備、管理輔助設(shè)備三個(gè)部分。新能源汽車及其關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)在國家相關(guān)政策扶持下快速成長(zhǎng)，將帶動(dòng)相關(guān)投資機(jī)會(huì)： 1）混合動(dòng)力車產(chǎn)業(yè)鏈：除了行駛系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)將傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸以外增加了電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)等組件組成的新能源動(dòng)力系統(tǒng)； 2）純電動(dòng)汽車業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：與混合動(dòng)力相似，但去掉了傳統(tǒng)的發(fā)動(dòng)機(jī)、油箱等組件，汽車的行駛能量完全由電池組儲(chǔ)能提供，因此對(duì)電池儲(chǔ)能規(guī)模、電機(jī)率大小的要求比混合動(dòng)力汽車更大，但其結(jié)構(gòu)上更為簡(jiǎn)單。 2020 年國內(nèi)電動(dòng)車用釹鐵硼市場(chǎng)規(guī)模將超過 200 億元。 稀土材料 方面 稀土永磁材料作為一種重要的功能材料，廣泛的應(yīng)用在能源、交通、機(jī)械、醫(yī)療、計(jì)算機(jī)、家電等領(lǐng)域，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演重要角色。 圖 48：新能源汽車技術(shù)階段劃分表（ 20xx 年 12 月 31 日前適用） 五、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì) 1． 新能源汽車的關(guān)鍵技術(shù) 整車共性技術(shù) 整車和系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)通訊和控制技術(shù)、強(qiáng)電安全技術(shù)、電磁兼容性技術(shù)、整車輕量化技術(shù)、整車匹配標(biāo)定和試驗(yàn)技術(shù)、系統(tǒng)標(biāo)定和優(yōu)化技術(shù)、智能感應(yīng)及顯示技術(shù)、失效模式、故障診斷和容錯(cuò)控制技術(shù)、熱管理技術(shù)等。 對(duì)技術(shù)發(fā)展路線的判斷 新能源汽車目前處于百花齊放、百家爭(zhēng)鳴的探索階段，對(duì)行業(yè)發(fā)展路線的判斷尤其重要，我們認(rèn)為技術(shù)路線應(yīng)遵循以下原則： 1）資源易于獲獲得（不能以一種稀缺取代另一種稀缺）。燃料電池的化學(xué)反應(yīng)過程不會(huì)產(chǎn)生有害產(chǎn)物，因此燃料電池車輛是無污染汽車，燃料電池的能量轉(zhuǎn)換效率比內(nèi)燃機(jī)要高 2～ 3 倍，因此從能源的利用和環(huán)境保護(hù)方面， 燃料電池汽車是一種理想的車輛。用軟件最大程度地代替硬件，具有保護(hù)、故障監(jiān)控、自診斷等其他功能。 優(yōu)劣的理論比較已經(jīng)有許多，各種方案各有優(yōu)缺點(diǎn)，批量生產(chǎn)的可靠性和成本比方案本身更為重要。電動(dòng)汽車電機(jī)的三種主要形式是異步電動(dòng)機(jī)、永磁同步電動(dòng)機(jī)和開關(guān)磁阻電動(dòng)機(jī)。 動(dòng)力鋰離子電池對(duì)安全性和大電流充放電性能要求較高，其對(duì)隔膜厚度要求相對(duì)較低，但對(duì)離子透過性及安全方面要求更為苛刻，通常需要具備更高的強(qiáng)度、保液能力、熔化溫度以及透氣性。 可以作為鋰離子電池負(fù)極的碳材料種類繁多，現(xiàn)階段研究的主要方向如下：石墨化碳材料、無定型碳材料、氮化物、硅基材料、錫基材料、新型合金和其他材料。各部分投資回報(bào)率高低不一，其中隔膜制造的投資回報(bào)率最高，近 70%，近 3 年呈逐年上升趨勢(shì)。 C。同時(shí)，初步形成了節(jié)能與新能源汽車技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系和測(cè)試評(píng)價(jià)能力。我們認(rèn)為，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的加速，將為上游稀土和鋰等原料行業(yè)帶來更多機(jī)會(huì)。到 20xx 年，爭(zhēng)取10％新生產(chǎn)的汽車是節(jié)能與新能源汽車。電機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全球首位，中小型電機(jī)約有 300 個(gè)系列， 1500 個(gè)品種，產(chǎn)品量大面廣，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、農(nóng) 業(yè)、國防、公共設(shè)施、家用電器等各個(gè)領(lǐng)域，其耗用的電能占全國發(fā)電量的 60%以上。 20xx 年將成為新能源汽車發(fā)展的元年，預(yù)計(jì)到 20xx 年中國新能源汽車將達(dá)到 100 萬輛左右，年均復(fù)合增長(zhǎng)率在 216%左右。 電機(jī)：驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電機(jī)控制器所占的成本之比約為 1:1，它們又分別帶動(dòng)精密制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)。 二、 為何發(fā)展新能源汽車 1． 解決節(jié)能環(huán)保等急迫問題 發(fā)展新能源汽車可以系統(tǒng)地解決能源安全問題，減低對(duì)石油資源依賴度；實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)，降低環(huán)境污染。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，政府的推動(dòng)是十分必要的。預(yù)計(jì)我國新能源汽 車產(chǎn)業(yè)化將分三步走，第一步 20xx20xx 年，在大城市公共服務(wù)領(lǐng)域開展示范運(yùn)行。 將帶動(dòng)上游礦產(chǎn)資源開采、電池材料制造和充電設(shè)備需求的大幅增長(zhǎng)，此外還將產(chǎn)生電池租賃等新的商業(yè) 模式。 ● 新能源汽車必將取代傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車。 ● 中國發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)。 ● 動(dòng)力電池 是新能源汽車的綠色心臟。 表 1： 即將 出臺(tái)的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（ 20xx 年 ~2020 年） 2.“三縱三橫”的技術(shù)布局，為新能源汽車產(chǎn)業(yè)化打下了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ) 我國政府高度重視交通領(lǐng)域的節(jié)能減排和交通能源的可持續(xù)發(fā)展，“九五”期間已啟動(dòng)了實(shí)施“空氣凈化工程 —— 清潔汽車行動(dòng)”計(jì)劃；“十五”投入了 億元啟動(dòng)了電動(dòng)汽車重大專項(xiàng)，“十一五”期間，國家又投入了 11 億元人民幣，啟動(dòng)實(shí)施“ 863” 計(jì)劃“節(jié)能與新能源汽車”重大項(xiàng)目。以電動(dòng)汽車為代表的新能源汽車給世界汽車產(chǎn)業(yè)帶來了新的希望。 圖 8：中國 WTW 減排效果比較單位 得出的結(jié)論和國外的研究類似，即使電動(dòng)汽車使用的電力全部來自于煤炭，電動(dòng)汽車的碳排放還是比傳統(tǒng)汽油車低約 30%，而 20xx 年火力發(fā)電占比約 82%，隨著非化石能源在一次能源當(dāng)中占比的逐年提升，火力發(fā)電的占比會(huì)逐年下降，即新能源汽車的碳排放會(huì)逐年下降。商討《京都議定書》一期承諾到期后的后續(xù)方案，就未來應(yīng)對(duì)氣候變化的全球行動(dòng)簽署新的協(xié)議。汽車市場(chǎng)整體需求的較快增長(zhǎng)將為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提高廣闊空間。 從礦產(chǎn)資源來看，電動(dòng)汽車電池和電機(jī)所需的原材料在我國來源極為廣泛，錳、鐵、釩、磷、稀土永磁材料等在我國都是富產(chǎn)資源。 長(zhǎng)安集團(tuán)：中混轎車ＣＶ 1120xx 年量產(chǎn)，ＣＶ 8 計(jì)劃于 20xx 年量產(chǎn)。純電動(dòng)汽車有效地開拓了特定區(qū)域的市場(chǎng)，在北京、上海、武漢、天津、株洲、杭州等城市開展了不同形式的小規(guī)模示范運(yùn)行。充電時(shí)鋰離子從正極化合物中脫出經(jīng)過電解質(zhì)嵌入負(fù)極，同時(shí)電子的補(bǔ)償電荷從外電路供給到負(fù)極，保證負(fù)極電荷平衡；放電時(shí)則相反，鋰離子從負(fù)極脫出，經(jīng)過電解質(zhì)嵌入正極。這些都給聚合物鋰離子電池提供了無限的商機(jī)。 圖 27： 20xx全球鋰電正極材料生產(chǎn)廠家占比 圖 28： 20xx中國鈷酸鋰正極材料生產(chǎn)廠家占比 圖 29： 國內(nèi)外主要正極材料生產(chǎn)廠商 動(dòng)力電池成本有望通過規(guī)模效應(yīng)降低。目前商品化的鋰離子電池負(fù)極材料大多是嵌鋰碳材 料，由于可能在碳電極表面析出金屬鋰，與電解液反應(yīng)產(chǎn)生可燃?xì)怏w混合物，由此給電池、特別是動(dòng)力電池造成很大的安全隱患。我們認(rèn)為動(dòng)力鋰電對(duì)隔膜孔徑均勻性、安全性要求更高，濕法工藝或?qū)@得更好的機(jī)會(huì)。電動(dòng)機(jī)一般要求具有電動(dòng)、發(fā)電兩項(xiàng)功能，按類型可選用直流、交流、永磁無刷或開關(guān)磁阻等幾種電動(dòng)機(jī)。 圖 44： 新能源汽車對(duì)驅(qū)動(dòng)電機(jī)的要求 汽車要求電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)有更高的性能，體積重量比密度更高等，為滿足以上嚴(yán)格甚至苛刻的要求，車用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)基本可以歸納為永磁化、數(shù)字化和集成化。 純電動(dòng)汽車本身不排放污染大氣的有害氣體，即使按所耗電量換算為發(fā)電廠的排放，除硫和微粒外，其它污染物也顯著減少，由于電廠大多建于遠(yuǎn)離人口密集的城市，對(duì)人類傷害較少，而且電廠是固定不動(dòng)的，集中的排放和清除各種有害排放物較容易實(shí)現(xiàn)。 但其成本昂貴。 混合動(dòng)力汽車基本不改變駕駛方式，具有較好的節(jié)能減排效果，且成本增加相對(duì)較少。 車用動(dòng)力電池系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù) 動(dòng)力電池及其成組技術(shù)、系統(tǒng)集成、電池管理系統(tǒng)、正負(fù)極材料、鋰離子電池隔膜等。與普通電機(jī)相比，稀土永磁電機(jī)更輕、更小、更省電。國內(nèi)企業(yè)已做好量產(chǎn)準(zhǔn)備，只等訂單到來。 充電設(shè)備方面 兵馬未動(dòng)糧草先行。 圖 54:充電站各部件潛在供應(yīng)方 充電站技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、支持政策的變動(dòng)可能會(huì)放慢充電站行業(yè) 增長(zhǎng)的步伐。而擁有較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的公司一方面可以化解技術(shù)路線單一的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面可以充分享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展給各環(huán)節(jié)帶來的收益。 我們給投資者的首要建議是“重要的在于參與” ，一方面是因新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，投資機(jī)會(huì)多；另一方面，因技術(shù)和市場(chǎng)還不成熟，對(duì)投資標(biāo)的和時(shí)點(diǎn)的把握較難， 參與比選擇更重要。不同于傳統(tǒng)汽車行業(yè)具有成熟的技術(shù)和市場(chǎng)，龐大的產(chǎn)銷規(guī)模，證券市場(chǎng)對(duì)該類股票也有成熟的估值定價(jià)模式，屬于業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)型投 資方式。 資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)。 此外，還要注意不同階段不同的 發(fā)展重點(diǎn)，不同的估值水平。目前業(yè)界普遍認(rèn)可混合動(dòng)力汽車現(xiàn)實(shí)選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動(dòng)是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠(yuǎn)期目標(biāo)。在 1950 年代，日本汽車市場(chǎng)尚未啟動(dòng)，豐田公司采取辦駕校等方式培育市場(chǎng)和客戶，為后期的銷售打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前業(yè)界普遍認(rèn)可混合動(dòng) 力汽車現(xiàn)實(shí)選擇，過渡性產(chǎn)品；純電動(dòng)是未來發(fā)展方向；燃料電池是遠(yuǎn)期目標(biāo)。假定乘用車充電站建設(shè)早于汽車市場(chǎng)一年（ 20xx）放量，預(yù)計(jì)用于建設(shè)乘用車充電站（樁）的投資將與公交車充電站投資相當(dāng)。 根據(jù) IIT 研究，動(dòng)力鋰電池汽車將從無到有，快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模將從 09 年的 萬輛增加至 20xx年的 萬輛， 2018 年達(dá)到 萬輛。預(yù)計(jì)從 20xx 年到 2020 年，國內(nèi)新能源汽車數(shù)量從 2 萬輛增長(zhǎng)到 526 萬輛，復(fù)合增長(zhǎng)率74%。 新能源汽車市場(chǎng)的啟動(dòng)將帶動(dòng)電池上游材料（碳酸鋰等）和電機(jī)材料（稀土材料）的需求大幅增長(zhǎng)。高性能動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)及其控制系統(tǒng)的技術(shù)突破將積累工程化技術(shù)、加快產(chǎn)業(yè)化步伐。飛輪使用磁懸浮方式，在 70000r/min的高速下旋轉(zhuǎn)。隨著高性能鋰離子電池和一體化電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)等技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用，純電動(dòng)汽車再次受到各國政府和企業(yè)的重視。電控系統(tǒng)由 ECU 等控制系統(tǒng)、傳感器等感應(yīng)系統(tǒng)、駕駛員意圖識(shí)別等子系統(tǒng)組成。 圖 41： 電機(jī)本體主要部件拆分圖（以三相異步電動(dòng)機(jī)為例） 電機(jī)類型及其特點(diǎn) 電動(dòng)汽車時(shí)速快慢和啟動(dòng)速度取決于驅(qū)動(dòng)電機(jī)的功率和性能，其續(xù)行里程之長(zhǎng)短取決于車載動(dòng)力電池容量之大小，選用各種系統(tǒng)取決于制造商對(duì)整車檔次的定位和用途以及市場(chǎng)界定、市場(chǎng)細(xì)分。 圖 38：電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè) 電機(jī) 電動(dòng)機(jī)可以在相當(dāng)寬廣的速度范圍內(nèi)高效產(chǎn)生轉(zhuǎn)矩，在純電動(dòng)車行駛過程中不需要換擋變速裝置，操縱方便容易，噪音低。 通常電解液占電池重量和體積的比重分別為 15％、 32％，其對(duì)純度及雜質(zhì)的含量要求非常高，生產(chǎn)過程中需要高純的原料以及必要的提純工藝。 磷酸鐵鋰核心發(fā)明和應(yīng)用專利均掌握在外國科研機(jī)構(gòu)和公司手中，中國對(duì)其研發(fā)和專利申請(qǐng)相對(duì)較晚，隨著電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)興起，磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，專利壁壘可能限制我國電動(dòng)汽車的出口外銷。目前技術(shù)最成熟、應(yīng)用最廣泛、商業(yè)化最成功的 鋰離子電池正極材料是鈷酸鋰，而各國研發(fā)的重點(diǎn)則是能夠應(yīng)用于電動(dòng)汽車的動(dòng)力電池用正極材料，比如鎳鈷錳酸鋰，錳酸鋰和磷酸鐵鋰等。鋰離子電池中不含鎘、鉛、汞等對(duì)環(huán)境有污染的元素：部分工藝（如燒結(jié)式）的 NiCd 電池存在的一大弊病為“記憶效應(yīng)”，嚴(yán)重束縛電池的使用，但鋰離子電池根本不存在這方面的問題。 圖： 15： 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈 —— 整車上市公司 四、 技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r 1． 總體狀況 新能源汽車是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及物理、材料、電化學(xué)、電機(jī)、控制等多種學(xué)科，需要綜合電池、電機(jī)、控制系統(tǒng)等多領(lǐng)域技術(shù)的支持、多種部件的匹配合成，其發(fā)展是 一個(gè)國家科技實(shí)力和制造能力的綜合體現(xiàn)。目前，還沒上市公司涉及鋰電池回收業(yè)務(wù)，但我們堅(jiān)信，鋰電池回收業(yè)務(wù)將是一項(xiàng)利潤率很高的產(chǎn)業(yè)，未來一定會(huì)有上市公司從事該產(chǎn)業(yè)。 到 20xx 年，純電動(dòng)汽車應(yīng)用達(dá) 50 萬輛以上；電動(dòng)技術(shù)廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車，不同程度的混合動(dòng)力汽車比例達(dá)到年產(chǎn)量的 30%以上；新能源汽車整車及關(guān)鍵零 部件的產(chǎn)業(yè)化達(dá)到世界先進(jìn)水平。 較好的技術(shù)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)到 20xx 年插電式混合動(dòng)力汽車的保有量將超過 100 萬輛。新能源汽車將帶動(dòng)材料、電池、電機(jī)、控制系統(tǒng)、充電設(shè)備等產(chǎn)業(yè)的共同發(fā)展。 新能源汽車包括混合動(dòng)力汽車（ HEV）、純電動(dòng)汽車（包括太陽能汽車）、燃料電池電動(dòng)汽車（ FCEV）、氫發(fā)動(dòng)機(jī)汽車、其他新能源（如高效儲(chǔ)能器、二甲醚）汽車等各類別產(chǎn)品。產(chǎn)品缺乏充分的實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證與改進(jìn)，關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)鏈尚未形成，大部分關(guān)鍵原材料、零部件及制造裝備依賴進(jìn)口。 電控系統(tǒng)的材料成本占比不高，但需要經(jīng)過多次試驗(yàn)才能掌握關(guān)鍵算法，尤其是混合動(dòng)力汽車涉及油、電混合的控制策略，技術(shù)壁壘較高。與此同時(shí)，多能源動(dòng)力總成控制、驅(qū)動(dòng)電機(jī)和動(dòng)力蓄電池 ” 三橫 ” 技術(shù)得到很大提升。 新能源汽車行業(yè) 概述 ： ● 十二五規(guī)劃中明確要求，重點(diǎn)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，新能源汽車要著重發(fā)展插電式混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車、燃料電池汽車等安全、節(jié)能的汽車。預(yù)計(jì)“三縱”各類產(chǎn)品將各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十年。電控系統(tǒng)由ECU 等控制系統(tǒng)、傳感器等感應(yīng)系統(tǒng)、駕駛員意圖識(shí)別等子系統(tǒng)組成。但是，由于長(zhǎng)期投入不足，高端技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化方面與國際先進(jìn)水平相比還存在較大差距，與新能源汽車發(fā)展相關(guān)傳統(tǒng)汽車技術(shù)，如整車電子控制，輕量化、電空調(diào)、電制動(dòng)、電轉(zhuǎn)向、電機(jī)耦合傳動(dòng)系統(tǒng)也存在很大差距。 根據(jù) 20xx 年 11 月 1 日其實(shí)施的《新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則》條款說明，新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來源（或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動(dòng)力裝置），綜合車輛的動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進(jìn)、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。 3． 拉