【正文】 如果 IPO則可用募集資金償還債務(wù)。希姆洛克敗訴。必須以企業(yè)戰(zhàn)略為前提，并充分考察企業(yè)內(nèi)、外部的多方面因素作出決定，這樣設(shè)計(jì)的方案才能具有可行性，并有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。 設(shè)計(jì) “職工持股計(jì)劃”方案 如何設(shè)計(jì)“職工持股計(jì)劃”方案，是整個(gè)實(shí)施過(guò)程中的重要一環(huán)。 ： ESOP的模式 綜觀各國(guó)員工持股的種類(lèi)，形式多樣，內(nèi)容繁雜，各具特色。 109 2023/3/27 第 5章 員工持股計(jì)劃 1. 概述 ? 含義 ：公司員工出資認(rèn)購(gòu)公司股票，并委托持股會(huì)管理。如德雷克塞爾（ DBL）公司、萊曼兄弟公司等。 98 2023/3/27 5. 反向杠桿收購(gòu) (Reverse LBO) 含義： 公司原來(lái)為公眾公司，利用 LBO私有化后（大股東私有化或 MBO），激勵(lì)機(jī)制確立，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，再次 IPO以獲取股權(quán)倍率，套現(xiàn)降低公司債務(wù)杠桿水平。第一上海賣(mài)出的價(jià)格接近收購(gòu)時(shí)的 5倍，而軟庫(kù)和美國(guó)國(guó)際集團(tuán)賣(mài)出的價(jià)格接近收購(gòu)時(shí)的 2倍。 （另外：焦土政策，轉(zhuǎn)移公司有價(jià)值資產(chǎn)） 案例：可洛克公司的白衣騎士措施（ P15） 82 2023/3/27 “空手套白狼”之 —— 第 3章 杠桿收購(gòu) ? 定義 ： 收購(gòu)者舉債進(jìn)行收購(gòu)，利用目標(biāo)公司的盈利來(lái)償 還債務(wù) 。主張公司堅(jiān)持既有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，發(fā)展生物工程產(chǎn)業(yè)； ? 2023年 2月 29日，公司召開(kāi)董事會(huì)，對(duì)通百惠推薦的 2名董事、 1名監(jiān)事候選人不予提名； ? 2023年 3月 20日，通百惠向全體公眾股東征集委托投票權(quán)，共獲得％的委托投票權(quán)，累計(jì) ％，提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)； ? 2023年 5月 29日，公司召開(kāi)第 11次臨時(shí)股東大會(huì)，補(bǔ)選 5名董事、 1名監(jiān)事，其中通百惠 1人進(jìn)董事會(huì)。這樣做的另一個(gè)好處是收購(gòu)方在進(jìn)入公開(kāi)的惡意收購(gòu)前已成為目標(biāo)公司的股東，因此，目標(biāo)公司在制定各種反收購(gòu)措施時(shí)就必須考慮到惡意收購(gòu)人也是公司股東這個(gè)因素，無(wú)法采取那些把收購(gòu)者排除在外的舉措。 ? 61 2023/3/27 ? 這次兼并的第三個(gè)特點(diǎn)是企業(yè)兼并與剝離并存。有的公司把同行業(yè)公司作為目標(biāo)公司，也有的公司把新興部門(mén)的公司作為目標(biāo)公司。 53 2023/3/27 ? 第三次兼并浪潮中，兼并的主要形式是混合兼并，進(jìn)行這種兼并的主要目的是謀求生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多樣化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)時(shí)期，第一次世界大戰(zhàn)剛結(jié)束，資本主義世界進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期。 24 2023/3/27 二、企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型 ? 按照對(duì)目標(biāo)企業(yè)的支付方式：現(xiàn)金并購(gòu)、股票并購(gòu)、承擔(dān)債權(quán)債務(wù)并購(gòu)； ? 按照被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)部門(mén)來(lái)分：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)； ? 按并購(gòu)的態(tài)度來(lái)分：善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)等等。一批上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市和增強(qiáng)控制權(quán)等做優(yōu)做強(qiáng)的目的，同時(shí)也催生了一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。 通過(guò)構(gòu)建強(qiáng)勢(shì)穩(wěn)健的投融資體系和一個(gè)平衡健康的財(cái)務(wù)管理體系，推動(dòng)企業(yè)改制、融資、并購(gòu)和上市工作，借助國(guó)際化資本市場(chǎng)的力量，利用資本的流動(dòng)和整合，將企業(yè)的價(jià)值推向更高的層次。 ? 收購(gòu) (Acquisition)，是指一家企業(yè)用現(xiàn)金 債券或股票等方式，購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得該企業(yè)控制權(quán)的行為。一方面，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，新技術(shù)的采用，有利于企業(yè)達(dá)到最佳的生產(chǎn)規(guī)模，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；另一方面，兼并產(chǎn)生的壟斷組織，降低了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的程度，壟斷者可以憑借其壟斷地位獲得超額的壟斷利潤(rùn)。 ? 美國(guó)僅在 60年代，就有 12 500家企業(yè)被兼并，特別是在 60年代末，達(dá)到了高潮，僅在 1967～ 1969年間，被兼并的企業(yè)就有 10858家，而且規(guī)模較大，兼并數(shù)僅占 3。據(jù)估計(jì)， 80年代以杠桿融資方式兼并的公司總價(jià)值達(dá)到 2 350億美元，涉及的公司達(dá) 2 800家。 ? 這次兼并的第二個(gè)特點(diǎn)是兼并的支付手段不是現(xiàn)金而是股票。 72 2023/3/27 二、惡意收購(gòu)的策略 初步并購(gòu)計(jì)劃 ? 一般在進(jìn)行惡意收購(gòu)前會(huì)先做一些準(zhǔn)備工作。 背景：勝利集團(tuán)所持國(guó)有股被凍結(jié)，公開(kāi)競(jìng)拍。 ? 主動(dòng)反收購(gòu)措施 —— 綠票訛詐 (Greenmail)：溢價(jià)回購(gòu)股票 ； —— 中止協(xié)議 （ Standstill agreement): 向收購(gòu)者適當(dāng)讓步，使其一段時(shí)間內(nèi)不再增持公司股票，如需出售公司有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)。 2023年第一起杠桿收購(gòu)的啟示 —— “ 好孩子”收購(gòu)案 好孩子集團(tuán)由注冊(cè)于開(kāi)曼群島的 Geoby控制，股東主要有 4家，分別是香港上市公司第一上海 ()、日本風(fēng)險(xiǎn)投資商軟庫(kù) (SB)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán) (AIG)旗下中國(guó)零售基金 (CRF)、宋鄭還等管理層 (29%股份 )。 夾層融資 (Mezzanine Layer Fiancing) 綜合債務(wù)融資和股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)，即貸款人獲得認(rèn)股權(quán)證，在公司價(jià)值 增加的情況下，有權(quán)將債務(wù)按既定價(jià)格轉(zhuǎn)換為股權(quán)。在時(shí)機(jī)不成熟時(shí)，可為發(fā)行公司暫時(shí)提供過(guò)橋貸款 (Bridge Financing)，債券發(fā)行后以發(fā)行收入償還。 曾經(jīng)震動(dòng)市場(chǎng)的福禧債危機(jī)終于以一個(gè)圓滿的方式收官。它所創(chuàng)造的利潤(rùn)和就業(yè)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他任何組織形式。 d．聘請(qǐng) ESOP專業(yè)咨詢顧問(wèn)機(jī)構(gòu)。 11） . 職工參與機(jī)制：職工如何參與。寶麗來(lái)啟動(dòng)LESOP，并回購(gòu)股份，總量達(dá) 20％。 125 2023/3/27 8. ESOP與 IPO ? ESOP作為員工薪資或養(yǎng)老金的替代，相當(dāng)于公司通過(guò)向員工發(fā)行股票融資，而且可以避稅，達(dá)到了融資效果，調(diào)動(dòng)了員工積極性。 免受預(yù)提損失稅法限制 1986年，美國(guó)稅法變更，限制公司在控股交易后使用預(yù)提損失的空間，但 ESOP超過(guò) 50％除外。 ESOP的股份一般沒(méi)有如董事會(huì)選舉等重大事件的投票權(quán)； ? 紐交所規(guī)定： ESOP股份超過(guò) ％，才須經(jīng)股東會(huì)批準(zhǔn)。 C. 職業(yè)持股計(jì)劃要與國(guó)家法律環(huán)境相匹配。 2） . 資金來(lái)源：職工直接出資、職工工資抵扣、企業(yè)資助、銀行貸款。 ，逐步增加員工股票積累；并把員工持股與退休計(jì)劃結(jié)合起來(lái)，為員工的未來(lái)積累多種收人來(lái)源。對(duì)員工而言，相當(dāng)于股票獎(jiǎng)勵(lì)。 發(fā)行公司已破產(chǎn)但仍在支付利息； 已違約，本金、利息均拖欠。 99 2023/3/27 6. LBO的效率 LBO大大促進(jìn)了 MA’s和資本市場(chǎng)的活躍，也為機(jī)構(gòu)投資者和公眾創(chuàng)造了種種投資工具。 3） .直接控股一家業(yè)績(jī)看漲的小企業(yè)，然后等待時(shí)機(jī)上市，獲得超額回報(bào)。 投行興起及競(jìng)爭(zhēng)加劇 83 2023/3/27 并購(gòu)決策 并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估 并購(gòu)交易定價(jià) 確定收購(gòu)者自投份額 外部債務(wù)融資 外部股權(quán)融資 未來(lái)收益現(xiàn)金流評(píng)估 確定融資 債務(wù)融資不足 84 2023/3/27 MBO/ESOP信托計(jì)劃圖 個(gè)人 /機(jī)構(gòu)投資者 信托投資公司 員工持股協(xié)調(diào)管理機(jī)構(gòu) （職工持股會(huì)） /管理層公司 公司管理層 /員工 目標(biāo)公司 資金信托 本息償還 股 權(quán) 收 購(gòu) 股 權(quán) 收 益 股權(quán)信托 框架協(xié)議 —— 合法 —— 解決資金來(lái)源 —— 專業(yè)管理 —— 非上市公司退出方便 85 2023/3/27 中國(guó) MBO協(xié)議收購(gòu)程序 達(dá)成管理層收購(gòu)協(xié)議 管理層向證監(jiān)會(huì)報(bào)送 收購(gòu)報(bào)告書(shū) 管理層公告收購(gòu)報(bào)告書(shū) 管理層履行收購(gòu)協(xié)議 通知被收購(gòu)公司 董事會(huì)就該收購(gòu)發(fā)表意見(jiàn) 獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見(jiàn) 獨(dú)立專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)表咨詢意見(jiàn) 報(bào)告書(shū)摘要的 提示性公告 次日 15日無(wú)異議 86 2023/3/27 國(guó)際上通行的 MBO的操作過(guò)程： ? 籌集用于收購(gòu)目標(biāo)公司的大量現(xiàn)金． ? 實(shí)施收購(gòu)計(jì)劃，具體可分為購(gòu)買(mǎi)股票和收購(gòu)資產(chǎn)兩種情況。公司主營(yíng)為塑膠、農(nóng)藥、生物和化工品貿(mào)易。 背景因素 ：西方國(guó)家股權(quán)的高度稀釋；公司的代理問(wèn)題（內(nèi)部人控制：大股東侵占 /管理層控制）； 初始并購(gòu)計(jì)劃 —— 隱藏收購(gòu)行為，使購(gòu)買(mǎi)價(jià)格較低，且搶占先機(jī)大股東難以排斥； —— 中國(guó) 5％需公告；協(xié)議收購(gòu)無(wú)異議；強(qiáng)制性要約收購(gòu)制度 (30%，可申請(qǐng)豁免） 74 2023/3/27 熊式擁抱 ? 熊式擁抱是指 :收購(gòu)人在發(fā)動(dòng)收購(gòu)前與目標(biāo)公司董事會(huì)接觸，表達(dá)收購(gòu)的意愿，如果遭拒絕，就在市場(chǎng)上發(fā)動(dòng)標(biāo)購(gòu)。 62 2023/3/27 1. 西方五次并購(gòu)浪潮概述 ? 橫向并購(gòu) — 本世紀(jì)初 ? 縱向并購(gòu) — 20年代 ? 混合并購(gòu) — 60， 70年代 ? 融資收購(gòu) — 80年代 ? 全球性戰(zhàn)略并購(gòu) — 90年代至今 63 2023/3/27 2. 西方第五次兼并浪潮 (金額 ) 156012500160002500033000340001770092年 96年 97年 98年 99年 2023年 2023年全球并購(gòu)交易總金額（億美元）資料來(lái)源：根據(jù)英國(guó) 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 》 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)整理 64 2023/3/27 (數(shù)量 ) 4133370841031199 6 年前 96年 97年 98年 99年 2023年 2023年上市公司收購(gòu)數(shù)量趨勢(shì)資料來(lái)源：根據(jù)東方高圣投資顧問(wèn)公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 65 2023/3/27 (金額 ) 6279819226224396年 97年 98年 99年 2023年 2023年上市公司收購(gòu)交易金額（億元）66 2023/3/27 ? 世界最大型國(guó)有資產(chǎn)的戰(zhàn)略性退出 ? 世界最大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 世界增長(zhǎng)最快的民營(yíng)經(jīng)濟(jì) 67 2023/3/27 特點(diǎn) ? 財(cái)務(wù)性并購(gòu)居多 ? 戰(zhàn)略性并購(gòu)初現(xiàn) ? 交易方式不斷創(chuàng)新 ? 內(nèi)幕交易逐漸消退 第 2章 惡意收購(gòu)與反收購(gòu) 69 2023/3/27 一、相關(guān)概念的界定 ? 在收購(gòu)方確定了并購(gòu)策略之后，對(duì)于被并購(gòu)方而言，存在著對(duì)收購(gòu)方的行為是惡意收購(gòu)還是善意收購(gòu)的認(rèn)識(shí)。兼并與反兼并越來(lái)越不擇手段。在1976～ 1978年間， 1億美元以上的兼并就有 130家，如美孚石油公司以 10億美元買(mǎi)下了麥考爾公司，通用電氣公司竟以 21． 7億美元的價(jià)格兼并了猶塔國(guó)際公司。這些新興的資本密集型行業(yè)和產(chǎn)業(yè)合理化都需要大量的資本，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，第二次兼并浪潮掀起了 。 多想想規(guī)模與成本 ， 規(guī)模與效率 ， 規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn) ， 規(guī)模與力量 ， 規(guī)模與競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系 ?有人為有人不為 如果你沒(méi)有把握能有效地輸出你成功的企業(yè)文化 ， 還是歇歇吧 ， 學(xué)學(xué)小天鵝和海爾；不要光想著更大更強(qiáng)更有權(quán)勢(shì) ， 也要想到也會(huì)添亂添難和風(fēng)險(xiǎn) ?有地為有地不為 許多情況下與當(dāng)?shù)卣暮献骱脡氖浅晒Σ①?gòu)的關(guān)鍵 35 2023/3/27 并購(gòu)類(lèi)型 ? 美國(guó)并購(gòu)類(lèi)型的演變 規(guī)模 重組 產(chǎn)業(yè) 重組 利用和再配置有形或無(wú)形的經(jīng)濟(jì)性資源和財(cái)產(chǎn) 品牌 重組 縱向一體化 利用原有企業(yè)工人的熟練程度、專門(mén)設(shè)備、技術(shù)運(yùn)用和對(duì)市場(chǎng)的了解及市場(chǎng)份額 資產(chǎn) 重組 混合 兼并 功能 重組 橫向一體化 36 2023/3/27 完美并購(gòu)離不開(kāi)完善的并購(gòu)流程 如果將企業(yè)的情況對(duì)照并購(gòu)的“有所為”和“有所不為”得出的初步分析結(jié)果是：何時(shí)何地并購(gòu)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有利 ,好的設(shè)想產(chǎn)生 ! 但是僅有想法是不夠的，我們必須了解并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)方法和程序、并購(gòu)陷阱、并購(gòu)整合及如何進(jìn)行并購(gòu)第一步等一系列并購(gòu)流程。 20 2023/3/27 ? 范福春：正修改系列并購(gòu)重組辦法 ? 2023年 3月 6日，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春回應(yīng)本報(bào)提出的“如何防范在并購(gòu)重組審批過(guò)程中產(chǎn)生內(nèi)幕交易”問(wèn)題時(shí)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)正對(duì)一系列有關(guān)收購(gòu)兼并的管理辦法進(jìn)行修改，上市部、法律部前期做了大量的準(zhǔn)備工作，會(huì)有一系列修改后的法規(guī)對(duì)社會(huì)公布。 女：收購(gòu)企業(yè)干什么 ？ 男：分拆以后賣(mài)掉 。 第 1章 企業(yè)并購(gòu)概述 22 2023/3/27 一、企業(yè)并購(gòu)的基本概念 ? 企業(yè)并購(gòu)，就是企業(yè)間的兼并與收購(gòu)，是系指兼并和收購(gòu)概念統(tǒng)稱。這些大公司是通過(guò)兼并了 5 000多個(gè)公司而形成的。洛克菲勒公司控制了美國(guó)花旗銀行，摩根銀行則創(chuàng)辦了美國(guó)鋼鐵公司，產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本的互相融合，產(chǎn)生了一些所謂的金融寡頭，其金融資本實(shí)力相當(dāng)雄厚，在以后美國(guó)經(jīng)濟(jì)中扮演丁重要的角色。 ? 55 2023/3/27 ? 在