【正文】 同樣當(dāng)法律變更使項目公司的受益超過一定數(shù)額時，廣西政府可通過修改特許權(quán)協(xié)議條款和項目公司共享收益。同樣的，如項目的工程延誤和超支是由廣西電力局和廣西政府所引發(fā)，則廣西政府需對項目公司做出合理賠償。另外還應(yīng)該給予BOT項目公司政策及法律上的優(yōu)惠，因為BOT方式進(jìn)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長、投資回收慢，投資者不能將項目轉(zhuǎn)移或?qū)嵤┓蓮?qiáng)制保障措施，相比于有投入有產(chǎn)出的其他投資企業(yè)，BOT投資者所承擔(dān)的風(fēng)險更大。從第二章關(guān)于政府保證制度風(fēng)險的分析可以看出，政府保證制度的風(fēng)險中包含了可控風(fēng)險和不可控風(fēng)險，較一般風(fēng)險更為復(fù)雜，且政府保證制度是BOT融資項目成功的一個關(guān)鍵因素，所以政府保證制度的風(fēng)險管理應(yīng)著重分析。因此，在原材料供應(yīng)環(huán)節(jié)，項目公司可以通過簽訂長期的原材料供應(yīng)協(xié)議，采取固定價格或購買協(xié)議的方式，將原材料市場所有未來價格上漲風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給供應(yīng)商，從而固定項目的生產(chǎn)成本。在發(fā)展中國家的BOT融資項目中，項目的貸款者和股本投資者通常要求項目所在國政府提供某種機(jī)制來規(guī)避貨幣貶值帶來的風(fēng)險。此外，為將國際私人資本引向發(fā)展中國家，包括世界銀行和亞洲開發(fā)銀行在內(nèi)的幾家跨國發(fā)展銀行也開發(fā)了有關(guān)的擔(dān)保方案。如風(fēng)險回避管理措施，由于對風(fēng)險事件具體狀況估計的不準(zhǔn)確性，不能確定風(fēng)險事件是否應(yīng)實施回避；而風(fēng)險與收益并存，因此風(fēng)險回避是一種消極的處理方式，在實踐中很難實現(xiàn)。③風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁，通過風(fēng)險承擔(dān)者通過若干技術(shù)和經(jīng)濟(jì)手段將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移第三方（如保險公司、風(fēng)險管理公司、信托投資機(jī)構(gòu)或擔(dān)保銀行等）。3）評價標(biāo)準(zhǔn)等級劃分的合理性。量化等級根據(jù)風(fēng)險發(fā)生概率劃分為高風(fēng)險、較高風(fēng)險、一般風(fēng)險、較低風(fēng)險、低風(fēng)險五個等級。 （）為了判斷矩陣中各專家所得權(quán)重的離散程度，故需計算各權(quán)重間的相似系數(shù)并由此組成相似系數(shù)矩陣。以專家評估法為主體的風(fēng)險定性評估分析方法，其原理是對無法量化風(fēng)險的諸多因素，通過專家主觀評分，為每一個風(fēng)險賦予一個權(quán)值，然后把各個風(fēng)險的權(quán)值加起來，同風(fēng)險評價基準(zhǔn)進(jìn)行比較來評估風(fēng)險，此類方法如主觀評分法（Delphi方法）、層次分析法等。1）對政府保證的法律性質(zhì)未定論正如前面關(guān)于其法律性質(zhì)的分析，目前法律未對政府保證制度的性質(zhì)和效力做出特別規(guī)定，甚至相互矛盾。關(guān)于第二個問題，大陸法系國家和英美法系國家在立法實踐中有不同規(guī)定。②后勤服務(wù)保證：由于絕大多數(shù)發(fā)展中國家都實施不同程度的政府價格管制或市場管制（例如能源供應(yīng)及土地供應(yīng)），所以政府保證向項目公司提供建設(shè)項目所需用地，以合理價格提供原材。（11）組織管理風(fēng)險組織管理風(fēng)險是由于BOT融資項目組織結(jié)構(gòu)不合理和管理溝通不流暢所帶來的風(fēng)險。由于原材料的供應(yīng)影響到BOT項目的成本，在項目決策時必須考慮供應(yīng)商、配套產(chǎn)品、能源等方面是否對生產(chǎn)形成阻礙。同樣，貨款方也希望項目能以本國貨幣償還貸款。所以，本文將風(fēng)險因素劃分為不可控制風(fēng)險和可控制風(fēng)險。BOT融資項目的風(fēng)險是指在BOT融資項目運(yùn)行中，項目發(fā)生損失的時間、原因、程度等的不確定性。（5）項目運(yùn)營與維護(hù)協(xié)議。因此BOT融資方式在某種意義上是一種復(fù)雜的合同系統(tǒng)，其所涉及的各項合同、協(xié)議對于權(quán)利、義務(wù)和風(fēng)險分配的定義必須保持一致，各個合同之間及每個合同的前后條款，都應(yīng)保持連續(xù)性和互補(bǔ)性，共同構(gòu)成完整協(xié)調(diào)的BOT融資項目運(yùn)行的法律框架。政府通過綜合分析的方法對所得到的標(biāo)書進(jìn)行評價和排序，選擇具有經(jīng)驗和能力的承建商以及信譽(yù)良好的貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行談判。是指私人財團(tuán)或國外財團(tuán)根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項基礎(chǔ)設(shè)施，但最終并不一定將該設(shè)施移交給政府。[13] 綜合國內(nèi)外對于風(fēng)險管理的實踐和研究現(xiàn)狀分析，當(dāng)前在風(fēng)險管理的技術(shù)、手段和實踐經(jīng)驗等方面有較多的成果，但結(jié)合BOT融資項目的特點，對于BOT融資項目的風(fēng)險管理研究成果還不全面。此外，可以借鑒項目管理中的工作分解結(jié)構(gòu)（WBS），通過類比，運(yùn)用風(fēng)險分解結(jié)構(gòu)來系統(tǒng)地識別建設(shè)項目的風(fēng)險[6]。例如，泰國、菲律賓和印度等發(fā)展中國家的政府由于急于解決基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重落后的問題而開展BOT融資項目，其共同問題是以政府名義做出的承諾太多，這種實踐既不能普遍推廣，又遺留了許多問題。 BOT項目持續(xù)時間長，涉及面廣，投入資金量大，面臨的風(fēng)險的因素多。本文界定了BOT融資項目的基本概念并闡述了其基本運(yùn)行方式，同時對BOT融資項目涉及的主要合同內(nèi)容及其特點進(jìn)行了分析；結(jié)合BOT融資項目的特征，對BOT融資項目的風(fēng)險進(jìn)行了分類和分析，并構(gòu)建了一個基于模糊評判方法的BOT融資項目風(fēng)險影響因素影響度評價體系。全市現(xiàn)有小型水庫、小型引水渠堰、小型提灌站、山坪塘、石河堰等各類微型水利工程18萬多處，但至今沒有一座主要用于灌溉的大型骨干水利工程，另外60%的已有水庫是急需整治的病險水庫。而且，由于BOT融資項目的特殊性，其由于風(fēng)險管理失誤造成的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般項目。特別是近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)嚴(yán)重滯后，政府開始大力推廣該模式的應(yīng)用。 而國外目前主要研究方向是風(fēng)險的定量分析，如美國航天局的專家就提出了風(fēng)險全息層次模型（Hierarchical Holographic Model）和風(fēng)險過濾、排序和管理框架（The Risk Filtering，Ranking，and Management Framework），并以風(fēng)險矩陣的理論和方法為主要工具，提出了集成化定量風(fēng)險管理理論（Integrated Quantitative RiskManagement） [11]。[14]BOT的具體形式包括以下幾種：（1）標(biāo)準(zhǔn)BOT（BuildOperateTransfer），即建造－經(jīng)營－移交。特許期滿后，私人財團(tuán)或國外財團(tuán)再把該設(shè)施無償移交給政府。承包商在工程建設(shè)完工、設(shè)備安裝完畢后，并在BOT項目質(zhì)量、產(chǎn)量、原材料消耗等方面均達(dá)到合同規(guī)定的條件下，將項目移交給項目公司。BOT融資項目的貸款協(xié)議的結(jié)構(gòu)與通常的貸款協(xié)議基本相同，都確定了貸款的基本條件，如金額、利率、費(fèi)用、期限等。BOT項目保險涉及事故、第三者責(zé)任險及其他商業(yè)保險。因此，他們可能承擔(dān)的風(fēng)險有：由于投資人選擇不善，造成基礎(chǔ)設(shè)施在融資過程中延誤或失?。籅OT項目運(yùn)作過程需要的高額費(fèi)用；在BOT合同結(jié)束時，因基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)過長期使用或其他原因，達(dá)不到質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，必須付出一筆數(shù)量不定的額外維修費(fèi)用，特別是政府有可能在接受項目的同時，也承接了項目公司的經(jīng)濟(jì)虧損。（3）金融風(fēng)險金融風(fēng)險一般是指由于利率、匯率變化以及通貨膨脹所導(dǎo)致的風(fēng)險。（6）資本風(fēng)險資本風(fēng)險包括兩方面：項目貸款方或其他出資方不能按照合同規(guī)定足額按時的提供資金，造成項目延誤或停止的風(fēng)險；BOT項目融資后因資本結(jié)構(gòu)不合理而無法清償債務(wù)或無法盈利的風(fēng)險。因此投資者必須確認(rèn)其配套的工程技術(shù)和產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng)完善，達(dá)到可靠性標(biāo)準(zhǔn)。政府保證制度是BOT融資項目的一個重要成功因素，它有利于優(yōu)化投資環(huán)境、平衡政府和投資方的權(quán)利和義務(wù)。關(guān)于政府保證制度的法律性質(zhì)，在理論上和實踐上一直存在著爭議，主要有三個問題：一是政府保證是國際契約還是國內(nèi)契約；二是政府保證是私法契約還是公法契約；三是政府保證是否是一般民事保證。①濫用風(fēng)險政府保證的濫用會給政府帶來不必要的或過多的訴訟，增大財政支出，過度的政府保證甚至危及整個國家利益。在對項目風(fēng)險進(jìn)行合理分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行綜合評價和量化，是風(fēng)險管理的一個重要手段，也是BOT融資項目取得成功的一個關(guān)鍵。根據(jù)前面對BOT項目風(fēng)險的劃分，論文中將使用二級綜合量化評判方法。 （）其中：Di――第i個專家的相似系數(shù)與最大相似系數(shù)的偏離程度Pmax――相似系數(shù)矩陣中的最大值在BOT項目風(fēng)險量化的實踐中，淘汰的專家太多，就失去了群體決策量化的作用。在選取專家意見時，充分考慮到意見的代表性，所選專家應(yīng)是本領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)驗豐富的企業(yè)管理、技術(shù)人員、政府官員或有實踐經(jīng)驗的學(xué)者。BOT融資項目中存在著多種多樣的風(fēng)險，全面了解、分析這些風(fēng)險并采取相應(yīng)的措施和辦法來避免和減少風(fēng)險，以及發(fā)生風(fēng)險后有妥善的辦法加以解決，是使BOT融資項目得以順利實施的一個至關(guān)重要的方面。③風(fēng)險管理決策是風(fēng)險管理中比較復(fù)雜和關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，它與決策者主觀因素的影響很大，最終方案的確定由決策者全面考慮后確定。投資者要求政府提供擔(dān)保協(xié)議或做出履約保證，這樣當(dāng)項目發(fā)生不可抗力風(fēng)險或出現(xiàn)必須收購的情況時，政府可事先承諾給予投資者一定補(bǔ)償。項目公司和政府在簽訂合同時約定在一定比例內(nèi)的利率變化由項目公司承擔(dān)，但超過這一比例就由政府補(bǔ)償項目公司的相關(guān)損失。對于資金來源風(fēng)險，BOT融資項目一般是以銀行貸款、產(chǎn)權(quán)資本及其他形式的貸款等方式籌集資金，項目公司與貸款方共同承擔(dān)風(fēng)險，并以有限追索的方式分散風(fēng)險，即當(dāng)項目失敗或出現(xiàn)其他問題時，投資各方只能以項目自身收入和資產(chǎn)償還債務(wù)，不能依靠其他資金來源償還各自投資。在項目建成并投入使用后，項目技術(shù)風(fēng)險一般由負(fù)責(zé)項目運(yùn)營的一方通過備用款承擔(dān)?，F(xiàn)有的BOT融資項目所需要的法律保障相差甚遠(yuǎn)，使得BOT融資項目的參加各方，特別是投資者要承受巨大的政治風(fēng)險。該項目位于廣西壯族自治區(qū)的來賓縣，一期工程已于1990年建成投產(chǎn)后，二期項目即B廠于1995年5月經(jīng)國家計委批準(zhǔn)立項，其后通過競爭性招標(biāo)方式于1997年9月由廣西自治區(qū)政府和中標(biāo)人法國EDFGEC阿爾斯通聯(lián)合體（法國電力國際公司/通用電氣—阿爾斯通）正式簽署特許權(quán)協(xié)議并開工建設(shè)，2000年初并網(wǎng)發(fā)電。二是將匯率風(fēng)險納入產(chǎn)品價格調(diào)整的范圍。項目中標(biāo)人為。③關(guān)于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的控制首先，政府走出了回報率的誤區(qū)，評標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)注重電價水平，大大提高競爭透明度，得到多方的肯定。5對我國幾個典型BOT融資項目的風(fēng)險管理策略分析廣西來賓電廠B廠是我國第一個規(guī)范化的BOT試點項目，得到了我國政府的大力支持，同時也獲得了國際投資市場的廣泛關(guān)注。比較目前世界上實施BOT方式成熟的國家，不論其是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都擁有BOT方式的專門法律。完工的BOT項目在生產(chǎn)、運(yùn)營過程中可能會出現(xiàn)技術(shù)故障和技術(shù)老化的風(fēng)險，為防范此類風(fēng)險，項目公司應(yīng)鼓勵承建商采用成熟和先進(jìn)的技術(shù)。項目公司應(yīng)靈活安排項目資金構(gòu)成比例，選擇適當(dāng)?shù)馁Y金形式，以減少投資者自有資金的直接投入，提高項目的綜合經(jīng)濟(jì)效益。金融風(fēng)險的管理應(yīng)從以下三個方面進(jìn)行分析：①利率風(fēng)險的管理。同時，在具有潛在政治風(fēng)險或政局不穩(wěn)定的國家內(nèi)投資BOT項目時，投資方也應(yīng)主動采取措施保護(hù)自己。而過渡降低風(fēng)險則可能導(dǎo)致過于約束項目各方，使項目增加投資或減小收益。但由于較難獲得專家對BOT融資項目的評價分?jǐn)?shù)，本文暫不對上述模型進(jìn)行驗證，有待后續(xù)研究。將量化等級取成列矩陣V，風(fēng)險量化結(jié)果最后數(shù)值結(jié)果為：U=BV （）其量化分值能夠更清晰地度量風(fēng)險程度并使結(jié)果可以相互比較。最后用偏離程度的量化指標(biāo)來衡量各個專家意見，通過式3．8確定偏離程度。第三，模糊量化中算子的選擇和隸屬函數(shù)關(guān)系的確立，使各項參與量化的非量化指標(biāo)間建立了有機(jī)聯(lián)系，使量化結(jié)果能夠更好地反映出量化對象的整體特征和一般趨勢。綜上所述，由于BOT融資項目中涉及資金數(shù)額巨大，項目參與方眾多，合同關(guān)系復(fù)雜，再加上以上風(fēng)險及其影響因素的變化，使得項目風(fēng)險管理難度加大。政府保證制度在整個BOT法律關(guān)系中至關(guān)重要，也是BOT融資項目實施能否成功的關(guān)鍵，因而受到廣泛的關(guān)注。⑦保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)或其它秘密信息的保證。上述兩大類風(fēng)險的劃分不是絕對的，在特定條件下，不可控制風(fēng)險可以通過一定的手段予以控制，而可控制風(fēng)險可能變得無法控制。可靠性是指生產(chǎn)過程中，在規(guī)定條件下和規(guī)定時間內(nèi)無故障地發(fā)揮其特定功能的概率。 （5）不可抗力風(fēng)險不可抗力是指項目參與方不能預(yù)見或無法克服的而使項目造成很大損害以至不能實施的風(fēng)險，包括因火災(zāi)、洪災(zāi)和地震等引起的傷亡損失和由罷工、戰(zhàn)爭和動亂引起的非傷亡損失等。BOT融資項目在很大程度上依賴于政府給予的特許經(jīng)營權(quán)限、特定的稅收政策和外匯政策等，并以特許權(quán)協(xié)議和相關(guān)的政策作為項目融資的重要信用支持。對于貸款銀行而言，由于他們的預(yù)期就是要收回全部貸款，獲得貸款利息，因此這種預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險包含了項目的所有不確定因素。（7）保險協(xié)議。（3）貸款協(xié)議。（5）建設(shè)階段項目公司在得到政府授權(quán)后，根據(jù)BOT合同的要求，對項目進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)和采購等工作。（7）TOT（TransferOperateTransfer），即移交－經(jīng)營－移交。BOT實質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施投資、建設(shè)和經(jīng)營的一種方式。關(guān)于風(fēng)險評價的理論和方法研究，也主要局限單一方法和工具的定性分析方面。該《通知》和對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部頒布的《關(guān)于BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題通知》是目前我國最早的專門針對BOT方式的法律文件。在實施BOT融資項目的過程中，政府、項目公司、承包商等各個參與方都要承擔(dān)較大的風(fēng)險。以水利方面而言，2006年重慶遭遇特大干旱，來自國家防總辦公室的數(shù)字顯示，重慶市因旱直接經(jīng)濟(jì)損失超過80億元。關(guān)鍵詞：BOT項目，項目融資，因素分析，風(fēng)險管理1 緒論 基礎(chǔ)設(shè)施是國家經(jīng)濟(jì)和各項社會事業(yè)發(fā)展的先決條件。目前，國內(nèi)外在進(jìn)行BOT融資方式的探索過程中，取得了一些成功范例，積累了寶貴的經(jīng)驗，但也暴露出不少問題，例如，1987年，在伊朗投資總額45億美元的Barder Khomneml石油化工綜合工廠項目中，由于項目所在地經(jīng)常遭到戰(zhàn)機(jī)不斷的空襲，投資者只好放棄項目，導(dǎo)致日本三菱銀行為該項目直接損失達(dá)10億美元。廣東沙角B電廠項目是我國第一個事實上利用BOT方式吸收外資的項目，它的建設(shè)是完全參照BOT方式的國際運(yùn)作慣例進(jìn)行的。 （2）在風(fēng)險評價方面，有學(xué)者引入工程可靠性分析中的故障樹分析法[8]，應(yīng)用圖形演繹方法建立了BOT項目的風(fēng)險分析模型，對風(fēng)險的不確定性及概率進(jìn)行了初步研究，找出了項目風(fēng)險的主要風(fēng)險模式。 本文在前人研究的基礎(chǔ)上，采用綜合歸納和分類研究法，