【正文】 項目出租給第三者，通過分期收取租賃款的方式收回工程投資和合理利潤，在特定期限之后，再將所有權移交給政府。是指私人財團或國外財團自己融資，建設某項基礎設施，并在項目所在國授予的特許期內經營該公共設施，以經營收入抵償建設投資，并獲得一定收益，經營期滿后將該設施移交給政府。 本文在前人研究的基礎上，采用綜合歸納和分類研究法，系統(tǒng)地對BOT融資項目面臨的風險進行分類，并分析其影響因素。這些理論都以風險矩陣的理論和方法為主要工具，對風險進行量化分析，說明風險矩陣的理論和方法是當前風險研究的前沿方向。 （2）在風險評價方面，有學者引入工程可靠性分析中的故障樹分析法[8]，應用圖形演繹方法建立了BOT項目的風險分析模型，對風險的不確定性及概率進行了初步研究，找出了項目風險的主要風險模式。2003年8月，奧運主體“鳥巢”體育場以特許經營方式發(fā)包，隨后建設部于2004年5月1日開始實施《市政公用事業(yè)特許經營管理辦法》，BOT融資模式進一步發(fā)展。廣東沙角B電廠項目是我國第一個事實上利用BOT方式吸收外資的項目，它的建設是完全參照BOT方式的國際運作慣例進行的。因此，有必要對BOT融資項目的風險及風險管理進行深入的研究，以保證BOT融資項目的成功。目前，國內外在進行BOT融資方式的探索過程中，取得了一些成功范例，積累了寶貴的經驗，但也暴露出不少問題，例如，1987年，在伊朗投資總額45億美元的Barder Khomneml石油化工綜合工廠項目中，由于項目所在地經常遭到戰(zhàn)機不斷的空襲，投資者只好放棄項目，導致日本三菱銀行為該項目直接損失達10億美元。再說交通設施方面，據(jù)2004年國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國單位面積地域上所擁有運輸線路的長度（路網(wǎng)密度），,。關鍵詞：BOT項目，項目融資，因素分析，風險管理1 緒論 基礎設施是國家經濟和各項社會事業(yè)發(fā)展的先決條件。 本文以BOT融資項目風險影響因素及風險管理為研究主題進行了較為系統(tǒng)的研究。以水利方面而言，2006年重慶遭遇特大干旱，來自國家防總辦公室的數(shù)字顯示，重慶市因旱直接經濟損失超過80億元。BOT融資方式是我國當前最具吸引力和發(fā)展前景的基礎設施融資方式之一。在實施BOT融資項目的過程中，政府、項目公司、承包商等各個參與方都要承擔較大的風險。而發(fā)展中國家經濟發(fā)展水平較低，與經濟相關的立法不完善，市場的秩序與效率都比不上發(fā)達國家，政府部門在履行合同義務方面缺乏良好的信譽，所以BOT風險管理尚不規(guī)范，BOT項目成功率較低。該《通知》和對外貿易經濟合作部頒布的《關于BOT方式吸收外商投資有關問題通知》是目前我國最早的專門針對BOT方式的法律文件。國內對于BOT融資項目的風險研究主要體現(xiàn)在： （1）在風險識別方面，關于風險識別的技術和工具的應用和研究很多，主要包括頭腦風暴法（Brain Storming）、德爾菲法（Delphi）、檢查表法（Check Lists）、情景分析法（Scenarios）、事件樹法（Event Trees）、專題討論會法等等[5]。關于風險評價的理論和方法研究，也主要局限單一方法和工具的定性分析方面。另外，隨著計算機技術的不斷發(fā)展，關于BOT項目風險的系統(tǒng)分析和管理方面的定量和定性結合將是今后風險研究的主要方面和發(fā)展方向。BOT實質上是基礎設施投資、建設和經營的一種方式。（3）BOO（BuildOwenOperate），即建設－擁有－經營。（7）TOT（TransferOperateTransfer），即移交－經營－移交。（2）招投標階段在政府確定了擬建的BOT融資項目后，政府或其委托機構發(fā)布招標公告，準備招標文件，提出招標的有關條件，邀請有興趣參與的私人企業(yè)、金融機構或國外財團提出項目建設經營及貸款等方案。（5）建設階段項目公司在得到政府授權后，根據(jù)BOT合同的要求，對項目進行規(guī)劃設計、建設和采購等工作。 BOT融資項目涉及的主要合同BOT融資項目是一個相當復雜的系統(tǒng)工程，不僅參與方多，關系復雜，而且其運作周期長，面臨的不確定性因素多，風險大，這就要求在項目前期簽訂一系列的協(xié)議或合同，來保證和協(xié)調各當事方之間的權利和義務，將各種可能預見的項目風險在參與者之間進行合理分配，實現(xiàn)各參與方之間權利義務的對等和利益平衡，以確保BOT融資項目的順利實施。（3）貸款協(xié)議。只要政府機構或專營公司履約并按時付款，項目公司就有充足的資金承擔項目成本，償還債務并獲取利潤。（7）保險協(xié)議。之所以存在風險，是因為人們對任何未來的結果不可能完全預料，所以風險存在于人類的一切社會經濟活動之中，這當然也包括BOT融資項目的運行中。對于貸款銀行而言，由于他們的預期就是要收回全部貸款，獲得貸款利息，因此這種預期結果的風險包含了項目的所有不確定因素。但根據(jù)BOT項目風險所具有的特征，從項目公司對其控制力強弱的角度出發(fā)，對BOT項目的風險因素進行分類更有利于對風險管理決策的研究，并且BOT融資項目的風險具有上述特征，在風險識別中應充分利用這些特征，使得能使風險因素的識別更客觀、準確。BOT融資項目在很大程度上依賴于政府給予的特許經營權限、特定的稅收政策和外匯政策等，并以特許權協(xié)議和相關的政策作為項目融資的重要信用支持。因此，項目融資各方都十分關心外匯風險，外國的項目發(fā)起方希望將項目產生的利潤以自己本國貨幣或硬通貨匯回國內，避免因為項目所在國貨幣貶值而蒙受損失。 （5）不可抗力風險不可抗力是指項目參與方不能預見或無法克服的而使項目造成很大損害以至不能實施的風險，包括因火災、洪災和地震等引起的傷亡損失和由罷工、戰(zhàn)爭和動亂引起的非傷亡損失等。另一方面，BOT項目一般都是大型的基礎設施建設，要投入大量的物料進行建設，在施工過程中，施工材料供應商的材料供應能力，會影響到施工的進度和質量。可靠性是指生產過程中，在規(guī)定條件下和規(guī)定時間內無故障地發(fā)揮其特定功能的概率。設備在運營過程中出現(xiàn)質量、事故情況少，就說明其技術穩(wěn)定性好。上述兩大類風險的劃分不是絕對的，在特定條件下，不可控制風險可以通過一定的手段予以控制，而可控制風險可能變得無法控制。外匯利率保證指項目所在國政府承擔因利率變化而造成投資者的損失。⑦保護知識產權或其它秘密信息的保證。所以項目公司與項目所在國政府簽訂的特許協(xié)議屬于國內契約。政府保證制度在整個BOT法律關系中至關重要，也是BOT融資項目實施能否成功的關鍵，因而受到廣泛的關注。②法律風險雖然目前已頒布一些規(guī)章制度，但仍缺乏綜合性的專門立法，政府保證制度仍存在很大的法律風險。綜上所述，由于BOT融資項目中涉及資金數(shù)額巨大，項目參與方眾多，合同關系復雜，再加上以上風險及其影響因素的變化，使得項目風險管理難度加大。按照美國PM工業(yè)發(fā)展組織有關項目管理知識體系的框架，提出了項目管理常用的技術和工具。第三，模糊量化中算子的選擇和隸屬函數(shù)關系的確立，使各項參與量化的非量化指標間建立了有機聯(lián)系，使量化結果能夠更好地反映出量化對象的整體特征和一般趨勢。m表示專家的人數(shù)，n表示指標的個數(shù)。最后用偏離程度的量化指標來衡量各個專家意見，通過式3．8確定偏離程度。這樣既可以更好的模擬人們的思維，又可以避免一些不必要的麻煩。將量化等級取成列矩陣V，風險量化結果最后數(shù)值結果為：U=BV （）其量化分值能夠更清晰地度量風險程度并使結果可以相互比較。針對風險評價問題所處在國內外的發(fā)展情況，評價標準要包含該領域從最高水平到最低水平的整個情況，反映出各個不同發(fā)展階段的情況。但由于較難獲得專家對BOT融資項目的評價分數(shù)，本文暫不對上述模型進行驗證，有待后續(xù)研究。②風險抑制，采取各種措施減少風險發(fā)生的概率及風險發(fā)生后經濟損失的程度，制定降低某些風險可發(fā)生性和嚴重性程度的方案。而過渡降低風險則可能導致過于約束項目各方，使項目增加投資或減小收益。⑤上述風險管理策略都有其局限性。同時，在具有潛在政治風險或政局不穩(wěn)定的國家內投資BOT項目時，投資方也應主動采取措施保護自己。如英國出口信用擔保公司（ECGD）、德國的海爾梅斯出口信貸保險公司（Hermes）、意大利的國家信貸保險公司（SAGE）等。金融風險的管理應從以下三個方面進行分析：①利率風險的管理。③通貨膨脹風險的管理。項目公司應靈活安排項目資金構成比例，選擇適當?shù)馁Y金形式，以減少投資者自有資金的直接投入，提高項目的綜合經濟效益。如果原材料的成本在整個生產成本中占很大的比例，那么原材料的價格波動將嚴重影響項目的正常經營。完工的BOT項目在生產、運營過程中可能會出現(xiàn)技術故障和技術老化的風險，為防范此類風險，項目公司應鼓勵承建商采用成熟和先進的技術。除此之外，還應做到熟悉與環(huán)境保護有關的法律，并將其納入可行性研究之中；估計項目參與各方的環(huán)境責任風險，以便合理分配。比較目前世界上實施BOT方式成熟的國家，不論其是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，都擁有BOT方式的專門法律。著者認為在特許協(xié)議中可以訂立相關的補償條款以彌補投資者的損失，同時也應明確要求因投資者的不當行為而造成的政府損失由投資者對政府進行補償。5對我國幾個典型BOT融資項目的風險管理策略分析廣西來賓電廠B廠是我國第一個規(guī)范化的BOT試點項目，得到了我國政府的大力支持，同時也獲得了國際投資市場的廣泛關注。同時由貸款機構和項目股東為非廣西電力局、廣西政府或工程承包商所可能導致的意外事件及超資提供一項設有上限的備用貸款。③關于經濟風險的控制首先，政府走出了回報率的誤區(qū)，評標標準注重電價水平，大大提高競爭透明度，得到多方的肯定。⑤關于法律風險特許權協(xié)議規(guī)定，當法律變更使項目公司損失超過一定數(shù)額時，廣西政府將通過延長特許期或支付附加電費使項目公司的經濟地位恢復到法律變更以前的狀況。項目中標人為。此外，項目將仲裁機構確定為中國國際經濟貿易仲裁委員會，將仲裁地點定為北京，改變了以往外資項目經常選擇國外仲裁機構的局面，從而更加有效地維護了我國政府的利益。二是將匯率風險納入產品價格調整的范圍。②關于履約風險對境外項目發(fā)起人規(guī)定了良好的約束機制，有效的控制了履約風險。該項目位于廣西壯族自治區(qū)的來賓縣，一期工程已于1990年建成投產后，二期項目即B廠于1995年5月經國家計委批準立項，其后通過競爭性招標方式于1997年9月由廣西自治區(qū)政府和中標人法國EDFGEC阿爾斯通聯(lián)合體（法國電力國際公司/通用電氣—阿爾斯通）正式簽署特許權協(xié)議并開工建設，2000年初并網(wǎng)發(fā)電。所以應以法律的形式把對BOT投資者的優(yōu)惠政策確定下來，以消除投資者的顧慮，但不能單純依靠諸如不競爭政策這樣的手段來引導BOT的發(fā)展?，F(xiàn)有的BOT融資項目所需要的法律保障相差甚遠，使得BOT融資項目的參加各方，特別是投資者要承受巨大的政治風險。關于濫用風險的管理，政府首要應健全BOT項目審批監(jiān)督機制。在項目建成并投入使用后，項目技術風險一般由負責項目運營的一方通過備用款承擔。如果無法得到長期合同，項目公司應考慮建立完善的供應和儲備體系。對于資金來源風險，BOT融資項目一般是以銀行貸款、產權資本及其他形式的貸款等方式籌集資金，項目公司與貸款方共同承擔風險，并以有限追索的方式分散風險，即當項目失敗或出現(xiàn)其他問題時，投資各方只能以項目自身收入和資產償還債務，不能依靠其他資金來源償還各自投資。國際上規(guī)避通貨膨脹風險的通行做法是：在BOT融資項目的長期承購合同中，規(guī)定項目公司可以根據(jù)某種有關當?shù)赝ㄘ浥蛎浀闹笖?shù)定期調整項目產品或服務的價格。項目公司和政府在簽訂合同時約定在一定比例內的利率變化由項目公司承擔，但超過這一比例就由政府補償項目公司的相關損失。進行BOT融資項目的國際投資者應積極參加海外政治風險的投保，以分擔或轉移政治風險。投資者要求政府提供擔保協(xié)議或做出履約保證，這樣當項目發(fā)生不可抗力風險或出現(xiàn)必須收購的情況時，政府可事先承諾給予投資者一定補償。再如自留風險管理措施，自留風險使項目班子面臨更大風險，增加經營危險性；它還要求投資者預留更多資金，這樣會影響項目的正常經營。③風險管理決策是風險管理中比較復雜和關鍵的環(huán)節(jié)，它與決策者主觀因素的影響很大，最終方案的確定由決策者全面考慮后確定。④風險集合，指在可能發(fā)生大量同類風險的環(huán)境下，投資者聯(lián)合行動以分散風險損失，從而降低防范風險發(fā)生的成本。BOT融資項目中存在著多種多樣的風險，全面了解、分析這些風險并采取相應的措施和辦法來避免和減少風險，以及發(fā)生風險后有妥善的辦法加以解決，是使BOT融資項目得以順利實施的一個至關重要的方面。評價標準等級的數(shù)量以及各等級的范圍要科學、合理、符合人們判斷的邏輯思維習慣。在選取專家意見時，充分考慮到意見的代表性，所選專家應是本領域內經驗豐富的企業(yè)管理、技術人員、政府官員或有實踐經驗的學者。④建立模糊量化矩陣請專家和相關管理人員組成的風險量化小組，根據(jù)給定的量化基準對項目風險進行量化。 （）其中：Di――第i個專家的相似系數(shù)與最大相似系數(shù)的偏離程度Pmax――相似系數(shù)矩陣中的最大值在BOT項目風險量化的實踐中，淘汰的專家太多，就失去了群體決策量化的作用。相似系數(shù)Rij和相似矩陣R如下： （） （）其中Rij指專家i與專家j權重結果的相似程度：，Rij越小，則相似程度越小。根據(jù)前面對BOT項目風險的劃分，論文中將使用二級綜合量化評判方法。風險評估定量分析方法主要有預計貨幣值、統(tǒng)計和、模擬（蒙特卡洛數(shù)字仿真）、決策樹和PERT方法等。在對項目風險進行合理分類的基礎上進行綜合評價和量化，是風險管理的一個重要手段，也是BOT融資項目取得成功的一個關鍵。由于本身具有很大的不確定性，一旦發(fā)生爭議，將很難解決。①濫用風險政府保證的濫用會給政府帶來不必要的或過多的訴訟，增大財政支出，過度的政府保證甚至危及整個國家利益。如法國、德國等，把BOT政府保證作為一種行政合同，屬于公法