【正文】 雙匯集團至 1984 年成立以來， 2022 年銷售收入達 350 億元，集團生豬屠宰量世界第四，肉制品產(chǎn)量全球第三，品牌價值達 億元 .公司規(guī)劃 2022年集團收入 500億元， 2022年達到1000億元。 出資方 管理層 廠家控制權(quán) 柒泉模式 經(jīng)銷商出資，董事長由經(jīng)銷商選取 總經(jīng)理由原片區(qū)經(jīng)理擔任，協(xié)助管理 通過協(xié)議和公司章程對銷售公司絕對控制 激勵安排 產(chǎn)品 促銷 經(jīng)銷商、原公司銷售人員都是股東，可分紅；公司給與支持。 2022年五糧液銷量預計可達 12022噸，同比增長 20%；年初部分閑置產(chǎn)能恢復，以及出酒率的提升促使 2022年可銷量增量超 2022噸； ?醬酒新品即將上市。 國窖 1573 519元 中端 老白汾系列 80元以上 茅臺王子酒 100元左右 五糧春、五星金六福 100元左右 老窖特曲系列 135元以上 低端 玻汾、竹葉青 30元左右 茅臺迎賓酒 40元左右 五糧醇 40元左右 頭曲、二曲等 30元左右 高端白酒提價通常在年底至來年初 主要白酒產(chǎn)品出廠價 資料來源 ：中信證券研究所 在茅臺 /五糧液等一批價繼續(xù)上移的背景下，我們預計部分公司仍會上提出廠價。例如，煙草工業(yè)來自西方文化，隨著煙草起名、宣傳方式和文化訴求的本土化，我國煙草工業(yè)的發(fā)展世人共睹 ； 文化來源 文化推動力 白酒 中國文化 高端白酒有潛力從全國性品牌走向國際化品牌 啤酒 西方文化 夜場、高端啤酒基本上為國外品牌壟斷 黃酒 中國文化 江浙滬等黃酒傳統(tǒng)區(qū)域優(yōu)勢明顯 葡萄酒 西方文化 逐步淡化西方文化影響，強化民族文化 肉制品 中西結(jié)合 不明顯 乳業(yè) 中西結(jié)合 不明顯 20 ?定價能力高端白酒最強； ?肉制品、啤酒、乳業(yè) 的提價為覆蓋成本式提價，定價能力處于子行業(yè)低端； ?黃酒、中低檔白酒、中低檔紅酒提價在覆蓋成本的同時，還能略有受益； 各子行業(yè)定價能力分析 資料來源 ：中信證券研究所 定價能力 產(chǎn)品差異化 肉制品 品牌影響力 啤酒 乳業(yè) 中低檔紅酒 中低檔白酒 黃酒 高檔紅酒 高檔白酒 產(chǎn)品差異化 品牌影響力 文化推動力 高檔白酒 ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ 高檔紅酒 ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆ 黃酒 ☆☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆☆ 中低檔白酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 中低檔紅酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 肉制品 ☆☆ ☆☆☆ ☆☆☆ 啤酒 ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 乳業(yè) ☆☆☆ ☆☆☆ ☆☆ 各子行業(yè)定價能力分析 21 小結(jié) 02：白酒行業(yè)定價能力最強 ?抵抗 CPI上漲 ， 要看定價能力； ?20222022年提價幅度進行統(tǒng)計 ， 白酒最強 ； ?產(chǎn)品差異化：從生產(chǎn)環(huán)境 、 生產(chǎn)周期 、 產(chǎn)品品性分析； ?品牌影響力：從營銷策略和銷售市場分析； ?文化推動力：從文化發(fā)源地和推動力分析； 22 一、人均收入和城鎮(zhèn)化率推動消費升級 二、白酒行業(yè)定價能力最強 三、各子行業(yè)空間測算 四、尋找超額回報品種 目 錄 23 白酒總產(chǎn)量接近歷史高位 白酒行業(yè)月度增速處在歷史高位 資料來源 ：中信證券研究所 900800700600500400300200100092 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09產(chǎn)量（萬噸）2022 年，糧食類和薯類白酒統(tǒng)一從價稅率為 20% ；上市公司多為糧食類1998 年，開始發(fā)放白酒生產(chǎn)許可證制度；并實施 “ 廣告費稅后列支 ” 制度2022 年從價稅不變，加增從量稅：? 從價稅 不變 ：糧食類 25% ，薯類 15%? 開征 從量稅：每斤白酒征收 0. 5 元? 取消 “以外購酒勾兌生產(chǎn)酒的企業(yè)可以扣除其購進酒已納消費稅”的抵扣政策547594651651791 801782574502476420331 3123494114945697070901 0902 0903 0904 0905 0906 0907 0908 0909 0910 0911 0912 同比 % % % % % % % % % % % % 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 1010 1011 1012 同比 % % % % % ？ ？ ？ ？ ？ ？ ？ 白酒產(chǎn)業(yè)增速仍在高位 ?目前高端酒銷售偏緊，茅臺 /五糧液等可完成全年規(guī)劃； ?中低端酒 /地方酒增長迅速 24 汾酒 茅臺 五糧液 瀘州老窖 超高端 國藏汾酒 約 500元 茅臺年份酒 2599元以上 （ 15年以上） 五糧液年份酒 1000元以上 （ 15年以上） 定制酒 /壇 高端 青花瓷 338元 53176。 飛天茅臺 499元 52176。 2022年公司推出特曲年份酒，目標定位在 300500元的次高端白酒市場。預計到 2022年底，張裕在全國的葡萄基地將達到 25萬畝，占國家規(guī)劃的釀酒葡萄種植面積的 1/4； ?營銷體系改革初試， 2022年繼續(xù)深化。燕京：產(chǎn)能擴張支撐未來成長 資料來源 ：中信證券研究所 青島啤酒 VS燕京啤酒 ?青啤高管近期頻繁增持。最新情況是河南、山東、安徽和上海銷售已超億元，北京、湖北、廣東等地 2022年有望突破億元大關(guān)；第三階段是 2022年，要求所有省份收入超億元，重點省份超 5 億元，營銷網(wǎng)絡覆蓋到所有縣級城市； ?管理層激勵到位。 公司總產(chǎn)能 40萬噸， 2022年總銷量為 ，在中低端出現(xiàn)銷量增速明顯提升的背景下，預計未來 5年復合增長率為 20%。 29 ：人均消費量農(nóng)村 VS全國、全國 VS世界均有巨大空間 2. 74. 56. 28. 89. 611. 111. 712. 61. 21. 72. 02. 93. 13. 5 3. 4 3. 6024681012142022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022E全國液體乳人均消費量（公斤 / 人） 農(nóng)村液體乳人均消費量（公斤 / 人） 138131119116109 10710594 928783 806444 44393513020406080100120140160丹麥愛爾蘭荷蘭 挪威西班牙澳大利亞英國 德國加拿大法國 美國 瑞士意大利韓國阿根廷南非 日本 中國人均消費量約為世界水平 1/6 資料來源 ：中信證券研究所 農(nóng)村人均消費量是全國水平 1/3 三元%銀鷺%旺旺%光明%其他%蒙牛%伊利%蒙牛 /伊利占液態(tài)奶市場 % 在液態(tài)奶中的常溫奶，蒙牛 /伊利占 80%份額 30 乳業(yè)二次騰飛恰逢行業(yè)競爭放緩 /成本快速上升階段接近尾聲 元 /人 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 城鎮(zhèn)人均收入 城鎮(zhèn)乳業(yè)支出 農(nóng)村人均收入 城鎮(zhèn)人均收入突破 1000美元的 02年之后乳業(yè)支出呈現(xiàn)快速增長，農(nóng)村 2022年突破 1000美元 資料來源 ：中信證券研究所 09/01 09/02 09/03 09/04 09/05 09/06 09/07 09/08 09/09 09/10 09/11 09/12 10/01 10/02 10/03 10/04 10/05原奶價格短期大幅上漲動力減弱 看好乳業(yè)發(fā)展 ?農(nóng)村人均收入突破 1000美元導致的消費升級； ?原奶價格短期內(nèi)很難再大幅度上漲； ?行業(yè)已經(jīng)被伊利 /蒙牛寡頭壟斷，外資因奶源問題很難進入液態(tài)奶市場； ?蒙牛相對于伊利三個優(yōu)勢不再具備，減弱行業(yè)競爭壓力 31 ：穩(wěn)健成長 amp。我國的高端白酒和高端紅酒擁有這個能力； 價格 營銷策略 銷售市場 全國 區(qū)域 品牌 高端白酒 高端紅酒 啤酒 乳業(yè) 黃酒 中低檔 端紅酒 中低檔端白酒 肉制品 19 “民族的就是世界的” 六大子行業(yè)文化推動力對比分析 資料來源 ：中信證券研究所 文化推動力： ?高端白酒源自中國文化，現(xiàn)在是中國